玩option就是找死： 马化腾失算期权对赌：3.5折卖股损失2亿# Stock
c*t
1 楼
马化腾失算期权对赌：3.5折卖股损失2亿
http://tech.sina.com.cn/i/2011-04-02/00065362079.shtml
http://www.sina.com.cn 2011年04月02日 00:06 华夏时报
本报记者 夏华旺 北京报道
2008年，中信泰富和各大投行签订的澳元期权合约出现巨额浮亏，董事长荣智健黯
然辞职；同一年蒙牛大股东和境外财务投资者对赌业绩，创始人牛根生险些丧失控股权。
2008年以后，在香港上市公司中，中国创业精英和外资投行的衍生品交易仍然在继
续，赢家从来都是投行。
一位曲姓的金融衍生品专业律师称，这类交易的标的可以是油价、汇率，也可以是
公司管理层比较有把握的业绩和股价，但结果都是中国的公司被对手方瓜分财富。这一
次，是马化腾(专栏)因为衍生品合约打折卖股。
3月28日，腾讯控股有限公司在香港交易所披露最新的股票权益变动，公司董事局
主席、大股东之一马化腾在场外市场卖出了200万腾讯股票，价格为67.806港元。
与当天的收市价192.5港元比较，出售价格仅为3.5折，马化腾从中套现1.36亿港元
，持股量由11.16%减至11.05%。减持后，马化腾仍持有2.03亿股股份。
3月29日，腾讯投资者关系方面的人士告诉《华夏时报》记者：“关于3月28日的股
权变动，这些股份是跟2年前马先生订立的一些collar transaction有关的，价格是订
立合约时预先设定的。”
这位人士提到的合约，全称是“锁定利润策略期权组合”，来自外资投行的一位港
股分析师也说：“马先生是在履行一些期权合约，不然没有人会如此打折甩卖自己的股
票。”
她还称，马化腾以个人身份就持有两亿股腾讯股票，在更高的层次有自己的财富保
值增值需求。通过这些期权保证股票的价值，或者将股票变为现金，投放到其他地方，
这是他本人的选择，但外界看到高管打折卖股票，给市场的印象肯定不好。
在马化腾卖出200万股股票当天，腾讯股价下跌2.14%，市值缩水72亿港元。按照最
新的市值估算，腾讯已经将稳坐多年的中国最大上市IT公司的位置让位给了百度。
在3月28日当天，腾讯的另一位大股东Advance Data Services Limited(高端数据
服务有限公司)，也以同样的价格，在场外市场卖出了200万股。持股比例从11.16%减至
11.05%。
高端数据服务有限公司是在英属处女群岛注册的一家公司，由马化腾本人100%控股
。这200万股等于是马化腾本人卖出的股票。
60.8港元每股的均价，对比180港元以上的市场价，马化腾每套现1亿港元，理论上
损失了2亿港元。不过，这种不讨好的买卖还会继续，根据港交所的信息，马化腾和高
端数据服务有限公司都还有1390万股的衍生品合约需要履行。
据港交所的股权披露，目前马化腾还有好仓2.03亿股腾讯，约占11.05%，还持有淡
仓(看空的股票期权)1393万股，约占0.76%。这些淡仓主要来自未来他还要履行的期权
合约，披露信息显示，还有6份以股票交割的衍生品合约，其中4份合约800万股将在4月
份履行。
腾讯方面的人士告诉记者：“这些合约属于马化腾的个人理财计划，跟他对公司前
景的看法没有关系。”但上述港股分析师说，“大股东如此紧密卖出股票，这类现象投
资者当然不愿意看到。”
去年6月7日，马化腾也因为相似的合约，在场外以每股102.7港元卖出500万股腾讯
，较当日股价折让超过30%，股价第二天就下跌了2.1%。今年4月份连续到期的淡仓合约
，对腾讯的股价很不利，市场更担心的是，交易对手方低价买进马化腾的股票，随即按
市场价套现，对市场又是一轮打击。
3月28日马化腾履行的200万股售股合约，签订日期为2009年3月25日，当时腾讯股
价为55港元。67港元相对当时的腾讯是一个高价，但在两年时间，腾讯股价扶摇直上，
一度摸高接近200港元，目前维持在190港元附近。
一位私人银行人士分析说：“按照现在的股价看，马当初是在做一个盈利的锁定，
然后部分减持自己的股票。”就像英国作家罗琳没有料到自己笔下的哈利·波特可以风
靡世界，两年前马化腾也对自己的公司前景判断得太过谨慎了。
曲姓金融衍生品专业律师也在关注这一事件，他说：“我们看到的只是马化腾沽售
股票的表象，他的交易对手是谁还不确定。”按照他的判断，交易对手可以是财务投资
者，就是市场上俗称的PE，也可以是国际投行，甚至还可以是个人左手倒右手的财务安
排，借用期权行权的方式进行。
对于马化腾折让股价造成的损失，曲律师说，目前来看没有太好的办法避免这类损
失。“这类利润锁定的期权合约，比单一期权合约更复杂，对手方有权选择行使权，但
马化腾目前要承担出售股票的义务。”
http://tech.sina.com.cn/i/2011-04-02/00065362079.shtml
http://www.sina.com.cn 2011年04月02日 00:06 华夏时报
本报记者 夏华旺 北京报道
2008年，中信泰富和各大投行签订的澳元期权合约出现巨额浮亏，董事长荣智健黯
然辞职；同一年蒙牛大股东和境外财务投资者对赌业绩，创始人牛根生险些丧失控股权。
2008年以后，在香港上市公司中，中国创业精英和外资投行的衍生品交易仍然在继
续，赢家从来都是投行。
一位曲姓的金融衍生品专业律师称，这类交易的标的可以是油价、汇率，也可以是
公司管理层比较有把握的业绩和股价，但结果都是中国的公司被对手方瓜分财富。这一
次，是马化腾(专栏)因为衍生品合约打折卖股。
3月28日，腾讯控股有限公司在香港交易所披露最新的股票权益变动，公司董事局
主席、大股东之一马化腾在场外市场卖出了200万腾讯股票，价格为67.806港元。
与当天的收市价192.5港元比较，出售价格仅为3.5折，马化腾从中套现1.36亿港元
，持股量由11.16%减至11.05%。减持后，马化腾仍持有2.03亿股股份。
3月29日，腾讯投资者关系方面的人士告诉《华夏时报》记者：“关于3月28日的股
权变动，这些股份是跟2年前马先生订立的一些collar transaction有关的，价格是订
立合约时预先设定的。”
这位人士提到的合约，全称是“锁定利润策略期权组合”，来自外资投行的一位港
股分析师也说：“马先生是在履行一些期权合约，不然没有人会如此打折甩卖自己的股
票。”
她还称，马化腾以个人身份就持有两亿股腾讯股票，在更高的层次有自己的财富保
值增值需求。通过这些期权保证股票的价值，或者将股票变为现金，投放到其他地方，
这是他本人的选择，但外界看到高管打折卖股票，给市场的印象肯定不好。
在马化腾卖出200万股股票当天，腾讯股价下跌2.14%，市值缩水72亿港元。按照最
新的市值估算，腾讯已经将稳坐多年的中国最大上市IT公司的位置让位给了百度。
在3月28日当天，腾讯的另一位大股东Advance Data Services Limited(高端数据
服务有限公司)，也以同样的价格，在场外市场卖出了200万股。持股比例从11.16%减至
11.05%。
高端数据服务有限公司是在英属处女群岛注册的一家公司，由马化腾本人100%控股
。这200万股等于是马化腾本人卖出的股票。
60.8港元每股的均价，对比180港元以上的市场价，马化腾每套现1亿港元，理论上
损失了2亿港元。不过，这种不讨好的买卖还会继续，根据港交所的信息，马化腾和高
端数据服务有限公司都还有1390万股的衍生品合约需要履行。
据港交所的股权披露，目前马化腾还有好仓2.03亿股腾讯，约占11.05%，还持有淡
仓(看空的股票期权)1393万股，约占0.76%。这些淡仓主要来自未来他还要履行的期权
合约，披露信息显示，还有6份以股票交割的衍生品合约，其中4份合约800万股将在4月
份履行。
腾讯方面的人士告诉记者：“这些合约属于马化腾的个人理财计划，跟他对公司前
景的看法没有关系。”但上述港股分析师说，“大股东如此紧密卖出股票，这类现象投
资者当然不愿意看到。”
去年6月7日，马化腾也因为相似的合约，在场外以每股102.7港元卖出500万股腾讯
，较当日股价折让超过30%，股价第二天就下跌了2.1%。今年4月份连续到期的淡仓合约
，对腾讯的股价很不利，市场更担心的是，交易对手方低价买进马化腾的股票，随即按
市场价套现，对市场又是一轮打击。
3月28日马化腾履行的200万股售股合约，签订日期为2009年3月25日，当时腾讯股
价为55港元。67港元相对当时的腾讯是一个高价，但在两年时间，腾讯股价扶摇直上，
一度摸高接近200港元，目前维持在190港元附近。
一位私人银行人士分析说：“按照现在的股价看，马当初是在做一个盈利的锁定，
然后部分减持自己的股票。”就像英国作家罗琳没有料到自己笔下的哈利·波特可以风
靡世界，两年前马化腾也对自己的公司前景判断得太过谨慎了。
曲姓金融衍生品专业律师也在关注这一事件，他说：“我们看到的只是马化腾沽售
股票的表象，他的交易对手是谁还不确定。”按照他的判断，交易对手可以是财务投资
者，就是市场上俗称的PE，也可以是国际投行，甚至还可以是个人左手倒右手的财务安
排，借用期权行权的方式进行。
对于马化腾折让股价造成的损失，曲律师说，目前来看没有太好的办法避免这类损
失。“这类利润锁定的期权合约，比单一期权合约更复杂，对手方有权选择行使权，但
马化腾目前要承担出售股票的义务。”
