汇丰银行首席经济师简世勋（Stephen King）# Stock
l*m
1 楼
汇丰银行首席经济师简世勋（Stephen King）在报告中写道，如果另一场衰退来临，各
国政策制定者可能很难脱身，由于金融危机已过去六年，下一场危机可能不久即将来临
，但传统的“政策弹药”却荡然无存。
简世勋认为，各国政策制定者过去的复苏中都能透过升息的方式“补充弹药”，但
这次的复苏却无力升息，这将成为一大问题。他举例说，自1970年代以来的各次衰退中
，美国的联邦利率都会下降至少5个百分点。但此一传统刺激手段现在已被完全排除。
与此同时，美国赤字预算仍然庞大，整体的财政结构依然脆弱。
这个现象不仅出现在美国，连欧元区、日本、英国都出现利率水准太低，且财政刺
激选项比前几次危机前还少的窘境。他们现在所能做的是：降低衰退风险、推出量化宽
松（QE）、剔除通胀目标、以财政政策取代货币政策。
在降低衰退风险上，各国提高了银行的资本，要求银行具备更多的流动准备，进行
更多的压力测试，采取审慎的宏观政策等，防止全球金融危机重演。但简世勋认为，由
于下次危机会以何种形式出现都还未知，这些措施可能无法防堵危机的发生。
至于推动量化宽松方面，简世勋认为这是在重蹈日本2001年的覆辙，他很怀疑该政
策长期的有效性，只会让升息脱离零利率更加困难。
就通胀目标而言，简世勋说FED现在已很难根据通胀目标制定政策了。理论上，通
胀目标是一个精确、透明且可预测的指标。但如果央行仅关注通胀，而不理会资产泡沫
，那么全球金融危机可能开始酝酿。
至于财政政策，简世勋认为最大的问题在于政策的弹性，这取决于各国政府能容忍
财政赤字和国债拉高到什么水平。由于全球目前债务水平已高，利率又接近于零，预算
赤字金额又过于庞大，各国政府推动刺激政策的空间已越来越少。
他还说，量化宽松确实推升资产价格，但到目前为止并未实质帮助经济增长和通胀
，反而让物价陷入通缩疑云。但若采取“直升机撒钱”（helicopter money）的印钞就
市方式，汇率必然大贬，类似津巴布韦的超级通胀将全面来袭。
对于此时全球陷入低利率的窘境，简世勋指称这不仅是央行政策的结果，还涉及到
由于全球人口老化，不断增加的银发族为了未雨绸缪而“事前储蓄过剩”（ex-ante
excess of savings）的问题。他坦承，要打破此一恶性循环，最简单的方法是延后退
休年龄，从而降低银发族的过剩储蓄问题。
国政策制定者可能很难脱身，由于金融危机已过去六年，下一场危机可能不久即将来临
，但传统的“政策弹药”却荡然无存。
简世勋认为，各国政策制定者过去的复苏中都能透过升息的方式“补充弹药”，但
这次的复苏却无力升息，这将成为一大问题。他举例说，自1970年代以来的各次衰退中
，美国的联邦利率都会下降至少5个百分点。但此一传统刺激手段现在已被完全排除。
与此同时，美国赤字预算仍然庞大，整体的财政结构依然脆弱。
这个现象不仅出现在美国，连欧元区、日本、英国都出现利率水准太低，且财政刺
激选项比前几次危机前还少的窘境。他们现在所能做的是：降低衰退风险、推出量化宽
松（QE）、剔除通胀目标、以财政政策取代货币政策。
在降低衰退风险上，各国提高了银行的资本，要求银行具备更多的流动准备，进行
更多的压力测试，采取审慎的宏观政策等，防止全球金融危机重演。但简世勋认为，由
于下次危机会以何种形式出现都还未知，这些措施可能无法防堵危机的发生。
至于推动量化宽松方面，简世勋认为这是在重蹈日本2001年的覆辙，他很怀疑该政
策长期的有效性，只会让升息脱离零利率更加困难。
就通胀目标而言，简世勋说FED现在已很难根据通胀目标制定政策了。理论上，通
胀目标是一个精确、透明且可预测的指标。但如果央行仅关注通胀，而不理会资产泡沫
，那么全球金融危机可能开始酝酿。
至于财政政策，简世勋认为最大的问题在于政策的弹性，这取决于各国政府能容忍
财政赤字和国债拉高到什么水平。由于全球目前债务水平已高，利率又接近于零，预算
赤字金额又过于庞大，各国政府推动刺激政策的空间已越来越少。
他还说，量化宽松确实推升资产价格，但到目前为止并未实质帮助经济增长和通胀
，反而让物价陷入通缩疑云。但若采取“直升机撒钱”（helicopter money）的印钞就
市方式，汇率必然大贬，类似津巴布韦的超级通胀将全面来袭。
对于此时全球陷入低利率的窘境，简世勋指称这不仅是央行政策的结果，还涉及到
由于全球人口老化，不断增加的银发族为了未雨绸缪而“事前储蓄过剩”（ex-ante
excess of savings）的问题。他坦承，要打破此一恶性循环，最简单的方法是延后退
休年龄，从而降低银发族的过剩储蓄问题。
