MIK: 资不抵债，接连关店, 这家美国零售却是一块不为人知的价值# Stock
p*p
1 楼
这几天买了点MIK, 分析记录如下:
Ticker: MIK
Date 4/26/2019
今日收盘价: 12.35
预期回报: 年化17%
持有期: 3-4年
-----------------------
作者: 虾屯马菲特 | 公众号ID: pegcap
https://mp.weixin.qq.com/s/6MS65_HTGl3gTnLkyJ_KHg
Michael’s 是一家经营手工制作原料的全国性连锁。一般大妈要打毛衣，小孩要做手
工都会来这种paper and craft 店来买点材料。2018销售额为5.27 B, 拥有1258家店.
业务乏善可陈.但好处是针对特定人群, 特定用途, 卖些针头线脑的电商渗透低。营收
平稳, 过去5年单坪销售稳定在$220上下。经营利润13%左右
贝恩和黑石2006年自投1.7B, 借款4.3B, 总价6B LBO收购了Michael’s. 占93%股份.
2013年7月特别分红7.81亿后, 2014年7月IPO重新上市. 新增股本27.7M. 总股份增值
204.6M . 按18块中间发行价计算, 上市后市值3.68B. 两家PE股份稀释至80%
其后于15到17年前, MIK共进行过6次以再次发售的形式进行减持. 以黑石为例, 在21.
28-27.86区间共减持约59.6M股. 截至17年1月, 包括之前分红收益, 累计回收资本17.8
亿. 较06年投入7.9亿，10年间现金收益约为2.25倍. 手中还持有20M股, 市值4亿左右.
不得不赞叹华尔街精英城会玩。
17年初, 贝恩和黑石两家减持至持股比例合计36%. 随后MIK开始进行大规模股票回购,
截至19年2月年报, 2年间共回收50M股， 两家股份占比上升至46%. 总股本剩余157M.
目前的帐面资产2.1B, 负债3.7B, 所有者权益为 -1.6B, 资不抵债神仙般活着. 不过这
-1.6B equity book value, 要在市场上卖1.94B.
18年净利润下降18%. 探究其原因，主要是18年关闭了两个附属品牌, Aaron Brothers
和Pat Catan’s 造成一次性重组费用1亿. 其Michael’s 营收，单坪营收并未下降.
因为零售行业应收帐款少，其生意特性又使现金流情况比较稳定。即使身背2.7B LBO导
致的巨债.每年支付1.3亿左右利息. MIK估计依旧可以产生3-4亿的自由现金流, FCF.
目前，价格在12.35, FCF 300-400M, 市值1.94B, 负债2.7B. 分析一下贝恩接下来会干
什么.
假设FCF未来恒定300M, 股价一直不反应，维持在12.35一线.
可以看到，按目前的回购速度, 不到2022年底, 贝恩黑石两家的股份占比重回到100%。
那么，到2022年,MIK可以值多少钱呢. 这时, 贝恩面临两个选项, 1) 先还债, 2) 直接
分红
让我们看还债的选项1. 可以看到MIK可以在2031年底还清所有债务. 这时, 如果用折现
率10%, 未来20年, 每年FCF为300M, 2031年底, PV为2.5B. 再用10%收益，折回2022年
, PV为1.1B. 这种最老老实实的选项, 较目前贝恩黑石持有的市值891M, 增值21%.
但更有可能的选项是, 当他们拥有股权高占比之后，直接宣布高分红，high dividend
yield 后市场不得不承认其估值。而把债续做，尽量往后延。这样2022年的估值就可以
到2.5B.
我的估计也是,到2022年市值不会低到1B。依旧维持在2B左右比较合理, 按照现在的回
购速度, 这意味着到2019年底，股价必须提升到14.6才比较合理。2020年底,17.88…
这笔交易的风险自然在于每年300M FCF的假设. 2018年9月, MIK董事会通过了500M的回
购计划. 19年2还有400M的额度. 16与18年，回购均超过了400M以上. 如果经营状况不
出太大变化,每年300M FCF应该合理。
经营上, 虽然目前CEO换人有点担心内部管理出了什么问题。16年1.5亿收的Lamrite
West,18年又把其36家Pat Catan’s 全关掉让人质疑其管理水平. 但我认为MIK属于不
需要天才也可以至少维持现状的生意。去店里看了看，成列貌似还可以, Aaron
Brother’s 的相框移进了店里。商品质量比Hobby Lobby 高一些. 人气高谈不上，但
也有自己的受众。
立刻分红当然会提升股价，但是如果对于大股东出货来说, 这样抬起来的价格一动就会
被砸下来。而且只有46%的占比，分红等于肥水流了外人田。
如果股价继续低迷，这等于给了贝恩黑石一个很好回购机会。他俩用外面的钱再买一些
都合理。15-16年20多块卖出去，现在又12-3块买回来。buy low sell high 666.
贝恩黑石，请开始你们的表演。
Ticker: MIK
Date 4/26/2019
今日收盘价: 12.35
预期回报: 年化17%
持有期: 3-4年
-----------------------
作者: 虾屯马菲特 | 公众号ID: pegcap
https://mp.weixin.qq.com/s/6MS65_HTGl3gTnLkyJ_KHg
Michael’s 是一家经营手工制作原料的全国性连锁。一般大妈要打毛衣，小孩要做手
工都会来这种paper and craft 店来买点材料。2018销售额为5.27 B, 拥有1258家店.
业务乏善可陈.但好处是针对特定人群, 特定用途, 卖些针头线脑的电商渗透低。营收
平稳, 过去5年单坪销售稳定在$220上下。经营利润13%左右
贝恩和黑石2006年自投1.7B, 借款4.3B, 总价6B LBO收购了Michael’s. 占93%股份.
2013年7月特别分红7.81亿后, 2014年7月IPO重新上市. 新增股本27.7M. 总股份增值
204.6M . 按18块中间发行价计算, 上市后市值3.68B. 两家PE股份稀释至80%
其后于15到17年前, MIK共进行过6次以再次发售的形式进行减持. 以黑石为例, 在21.
28-27.86区间共减持约59.6M股. 截至17年1月, 包括之前分红收益, 累计回收资本17.8
亿. 较06年投入7.9亿，10年间现金收益约为2.25倍. 手中还持有20M股, 市值4亿左右.
不得不赞叹华尔街精英城会玩。
17年初, 贝恩和黑石两家减持至持股比例合计36%. 随后MIK开始进行大规模股票回购,
截至19年2月年报, 2年间共回收50M股， 两家股份占比上升至46%. 总股本剩余157M.
目前的帐面资产2.1B, 负债3.7B, 所有者权益为 -1.6B, 资不抵债神仙般活着. 不过这
-1.6B equity book value, 要在市场上卖1.94B.
18年净利润下降18%. 探究其原因，主要是18年关闭了两个附属品牌, Aaron Brothers
和Pat Catan’s 造成一次性重组费用1亿. 其Michael’s 营收，单坪营收并未下降.
因为零售行业应收帐款少，其生意特性又使现金流情况比较稳定。即使身背2.7B LBO导
致的巨债.每年支付1.3亿左右利息. MIK估计依旧可以产生3-4亿的自由现金流, FCF.
目前，价格在12.35, FCF 300-400M, 市值1.94B, 负债2.7B. 分析一下贝恩接下来会干
什么.
假设FCF未来恒定300M, 股价一直不反应，维持在12.35一线.
可以看到，按目前的回购速度, 不到2022年底, 贝恩黑石两家的股份占比重回到100%。
那么，到2022年,MIK可以值多少钱呢. 这时, 贝恩面临两个选项, 1) 先还债, 2) 直接
分红
让我们看还债的选项1. 可以看到MIK可以在2031年底还清所有债务. 这时, 如果用折现
率10%, 未来20年, 每年FCF为300M, 2031年底, PV为2.5B. 再用10%收益，折回2022年
, PV为1.1B. 这种最老老实实的选项, 较目前贝恩黑石持有的市值891M, 增值21%.
但更有可能的选项是, 当他们拥有股权高占比之后，直接宣布高分红，high dividend
yield 后市场不得不承认其估值。而把债续做，尽量往后延。这样2022年的估值就可以
到2.5B.
我的估计也是,到2022年市值不会低到1B。依旧维持在2B左右比较合理, 按照现在的回
购速度, 这意味着到2019年底，股价必须提升到14.6才比较合理。2020年底,17.88…
这笔交易的风险自然在于每年300M FCF的假设. 2018年9月, MIK董事会通过了500M的回
购计划. 19年2还有400M的额度. 16与18年，回购均超过了400M以上. 如果经营状况不
出太大变化,每年300M FCF应该合理。
经营上, 虽然目前CEO换人有点担心内部管理出了什么问题。16年1.5亿收的Lamrite
West,18年又把其36家Pat Catan’s 全关掉让人质疑其管理水平. 但我认为MIK属于不
需要天才也可以至少维持现状的生意。去店里看了看，成列貌似还可以, Aaron
Brother’s 的相框移进了店里。商品质量比Hobby Lobby 高一些. 人气高谈不上，但
也有自己的受众。
立刻分红当然会提升股价，但是如果对于大股东出货来说, 这样抬起来的价格一动就会
被砸下来。而且只有46%的占比，分红等于肥水流了外人田。
如果股价继续低迷，这等于给了贝恩黑石一个很好回购机会。他俩用外面的钱再买一些
都合理。15-16年20多块卖出去，现在又12-3块买回来。buy low sell high 666.
贝恩黑石，请开始你们的表演。