IPO江湖变了：他们排队二次上市

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贝壳回来了。

投资界-天天IPO消息，今日（5月11日），贝壳以介绍方式在港交所主板上市，成为又一家在美、港双重主要上市的中概股。这一次，贝壳开盘价30港元，目前市值约1200亿港元。

回想2020年，灵魂人物左晖带领贝壳在美国上市，首日大涨的一幕至今令人印象深刻；但自2021年起，中概股迎来了一段漫长的艰难时刻，市值被严重低估了。兜兜转转，贝壳最终选择了“回家”。

这并非个例。今年蔚来汽车、知乎率先回来，已经完成了在香港的双重主要上市——这种上市方式正在被越来越多的中概股公司所采用。上个月，已经完成香港二次上市的B站宣布，在港双重主要上市申请已经得到批准；此前，名创优品也提交申请，计划在香港主板进行双重主要上市……这份名单还会越来越长。

中概股正在排队回香港上市，这是正在发生的一幕，也是前所未有的一幕。

贝壳的故事，依旧要从灵魂人物左晖说起。

1992年，21岁的陕西人左晖从北京化工大学计算机系毕业，开始了最初的北漂生活。刚毕业的左晖先后经历电话客服和市场销售两份职业，尽管兢兢业业地干满了三年，但仍旧没有任何起色。

左晖决定创业。他与两个大学同学一拍即合，每人拿出5万块钱做起了财产保险代理的生意，并且迅速成功赚到了第一桶金。到2000年前后，随着国家取消福利分房实行市场化，市场对于房产交易信息的需求逐渐加大，左晖隐隐感觉到，做购房服务平台或许是个好机会。

说干就干。2001年11月，北京链家房地产经纪有限公司在北京甜水园开出了第一家店。3年之后，北漂了12年的左晖终于买下了自己在北京的第一套房子，而此时，链家的店面也发展到了30家。

2018年是一个关键转折点——链家升级为贝壳找房，主要业务为客户提供新房和二手房交易、房屋租赁、房屋装修、房产金融解决方案及其他服务。2019年，贝壳共完成超过220万单交易，总计产生人民币21280亿元的交易总额（GTV），成为中国最大的房地产交易和服务平台。

在左晖看来，贝壳找房是一个破局者。但在其他同行眼中，贝壳却是实打实的搅局者。2018年6月，贝壳找房刚刚成立两个月，58集团就曾发起真房源誓约大会，联合我爱我家、中原地产、21世纪不动产等，成立了著名的“反贝壳联盟”，这次抗议的焦点就在于贝壳“又当裁判员，又当运动员”的行为。

但贝壳依然快速跑马圈地。2020年8月13日，创业18年的贝壳在左晖的带领下成功在纽交所上市，成为中国居住服务平台第一股。首日开盘，贝壳暴涨87.2%，市值折合人民币约2930亿。

2021年5月20日，左晖病逝，联合创始人、CEO彭永东接替左晖担任贝壳董事长。根据贝壳发布的2021年财报，2021年全年成交额（GTV）为3.85万亿元，同比增长10.1%；营业收入为808亿元，同比增长14.6%；经调整后净利润为22.94亿元。

一年后的今天，贝壳回来了。这一次，介绍上市完成后，贝壳董事长兼CEO彭永东持股占比4.8%，联合创始人兼执行董事单一刚持股2.7%，由左晖家族信托最终控制的Propitious Global 持股比例为23.3%，其受益人为贝壳创始人及荣誉董事长左晖的直系亲属。此外，腾讯持股10.8%。

至此，贝壳成为今年第一家“双重主要上市+介绍上市”的中概股。

从美股到港股，贝壳的选择堪称当下中概股的一缕缩影。

开年至今，中概股接连下跌的一幕幕历历在目——半数中概股股价腰斩，部分个股甚至遭遇“脚脖斩”，包括完美日记母公司逸仙电商、掌门教育、一起教育、每日优鲜、云集、容联云等在内的公司市值与IPO时相去甚远，令人唏嘘。

“短短几天，跌去了一个时代。”一级市场投资人感慨，昔日的互联网光辉早已消失不见。这些曾经的“中国xxx第一股”曾满心欢喜去往大洋彼岸，如今时过迁境，美股投资人的偏见和国际环境的影响，绝大多中概股都被严重低估了。

为此，中概股开始了自救。3月22日，阿里巴巴宣布扩大回购，规模从之前的150亿美元扩大到了250亿美元，创下了中概股史上最大规模的回购记录。

随后，唯品会宣布在未来24个月内回购至多10亿美元ADS或A类普通股；微博计划在未来12个月内回购至多5亿美元的ADS；金山云将在12个月内以ADS的形式回购至多1亿美元的股票；还BOSS直聘、富途证券、迅雷、正康国际….声势浩大。

今年3月8日，SEC公布了首次5家预摘牌中概股，分别是：百济神州、百胜中国、再鼎医药、盛美半导体、和黄医药。至今，这里已经集结了一份长长的名单——京东、中国移动、中国石油、中国石化、达达、Boss直聘、携程、蔚来、小鹏汽车、满帮、水滴、逸仙电商、欢聚集团、斗鱼、虎牙、华米科技、趣店、蓝城兄弟、万国数据、泛生子、天境生物等等。

目前由于已经超过最终申诉时间，SEC官网上显示包括百度、微博、爱奇艺、富途、搜狐在内的23家中概股公司已经进入了确定摘牌名单，另外105家公司还在“预摘牌”名单中。

不过，即便进入预摘牌名单也并不意味着一定会退市。3月底，中国证监会国际部负责人回应称，对于一些企业被SEC列入有退市风险的清单，经向美国SEC了解，这是美国监管部门执行《外国公司问责法》的一个正常程序，列入清单的公司是否在未来两年真正退市，最终取决于中美审计监管合作的进展与结果。

IPO江湖变了。

在中概股面临巨大不确定性的当下，不少公司对于“赴美”意兴阑珊，转而评估改道港股的可能性。眼下，中概股回港潮席卷而来。

如何才能到港股去？简单来说，中概股赴港上市有三种主要方式：其一，通过挂牌方式二次上市，这也是此前互联网公司选择最多的一种途径，例如阿里巴巴、B站等；其二，先进行美股私有化，进而通过港股上市；其三，就是此次知乎将要采用的港美股双重上市。

所谓双重主要上市，简单来说，是指同一家公司在两个不同的证券交易所挂牌上市，这和“挂牌二次上市”有很大区别：

业内人士介绍，采取双重主要上市的公司会同时拥有在两个上市地的同等上市地位，最重要的意义是如果在其中一个上市地退市，并不影响在另一个上市地的上市地位——这也是预防美股摘牌的一个方式。此外，双重上市的公司还可以被纳入港股通名单，进而引入A股投资者，提升股票流动性。

从上市流程来看，双重主要上市回港流程是完整的香港上市申请，而二次上市流程会简化很多，很多香港上市规则都被豁免。但如果公司从二次上市升级为双重主要上市，还须经历复杂的申请和批准流程，存在相当变数。

北京一位券商资深人士向投资界表示，对于很多公司来说，双重上市和介绍上市是目前成本最小的一种上市方式。香港政策允许双重上市地，公司无需改变现有的红筹架构或VIE架构，可以用同样的股权机构来申请双重上市。此外，介绍上市即来港挂牌但不募集资金，如贝壳等公司选择这样的方式，最重要的原因是受市场状况的影响——如果在现阶段进行大规模募资，未必能募到心目中的资金，甚至可能会拉低估值。

在此之际，港交所正在敞开更宽广怀抱迎接巨头们回家。从2018年4月正式允许采用同股不同权架构的公司赴港IPO，时隔三年后，港交所在2021年底再次放宽“中概股回港”门槛，对双重主要上市进行调整，并于2022年1月1日起生效。

因此，我们看到浩浩荡荡的一幕：他们都回来了。

今年3月10日，蔚来汽车也是以“介绍方式”正式登陆港交所，当日市值一路上涨到2800亿港元；4月22日，知乎成为首家在港交所实现双重上市的互联网公司；一周之后，已完成港股二次上市的B站宣布，公司就建议转换申请收到联交所的确认，预期将在2022年10月3日于香港联交所及美国纳斯达克完成双重主要上市。

更早之前的3月31日，已在美国IPO的名创优品也递交了上市申请，计划在香港主板进行双重主要上市。

“回港上市，是这些公司给自己上的一道安全栓。”一位美元基金合伙人表示，“被勒令退市是一件风险很大的事情，可能会被银行断供，令投资人失去信心，甚至公司也无法再发展。创始人需要为自己找到最好的出路，去香港双重上市就是目前成本代价最低的方式。”

“未雨绸缪，万一真的到了退市那一天，大家至少还有另外一条路。”