“我们的美元,你们的问题!“
在各种坏消息满天飞的大环境里,市场又扛过了血雨腥风的一周。而过去的一周,美国东部很多地方在被飓风伊恩肆虐着,伊恩所到之处,一片狼藉,跟金融市场的熊态,确实有一拼。所幸的是,变化无常的伊恩,居然放过了笔者所在的亚特兰大,直接北上了。希望所有受到伊恩影响的读者一切安好,当然账户也必将安然无恙。
自从市场在8月中出现高点后,标普500已经“飞流直下三千尺”,跌了700点,在日线级别跌破了6月的低点。笔者在8月12日的 “稀有熊还是新生牛?(续篇)技术性牛市!” 中写道:“观察1950以来,市场下跌至少20%后又反弹10%以上的,大约有15个例子。15个案中的5个后来又创新低,不幸成为熊市反弹。。。”回头看,6月至8月这两个月的上涨应该定性为“熊市反弹”。
目前,虽然跌破了6月底部,但也还没走太远。可是为什么笔者这次似乎感觉要比6月时糟糕(不仅仅是因为各种坏消息满天飞)?细想下来有两点:1)6月股指低点时,10年期美国债利率还在3.5%,而现在10年期美国债利率已近4%;2)枪林弹雨之下,似乎无处藏身:笔者一直看好的原油从夏季以来的近125,已经回调了1/3,至80上下;今年还算平稳的加元兑美元汇率,进入9月后,也像换了个人似的,随伙止不住地向下出溜;黄金没有因为有避险的名号,而躲过新低的命运。
所有这一切说明一件事,市场的美元流动性已经进入紧张状态。6月下跌时市场更多地在忧虑美联储加息造成美国经济衰退;而如今,除了悬在头顶美联储这把刀,俄乌冲突动不动放个冷枪,原本以为新兴市场被美元强势还不得给弄趴下几个,没想到中招的居然是号称是金融玩得很溜的英国!!!而市场对于目前各种应接不暇的坏消息,开始进入“先斩后申”的模式。上周,笔者指出:“而金融状况的恶化一旦过了零界点,其损害将是非线性的。不难想象,市场的刹不住车会反过来造成经济的刹不住车”,“先斩后申”的市场情绪模式,谁按“平仓”键更快的游戏,最终造成了金融状况的非线性恶化。
从笔者观察的几个指标来看,1)短期超卖,只有9%的罗素3000里的股票其股价在50天移动平均线之上;2)恐慌指数高于30,在2022年中,预示着目前股指的下跌已经进入尾声;3)机构的风险敞口,是近10年来最低。根据墨菲定律(不想让它发生的事,多半会发生),从现在至年底,股市一旦开始反弹,每个空头会自顾不暇地平做空的仓位。3)季节性,9月份的股市表现疲软,而10月则是在历史上筑底反弹最多的月份。所以,股市逆势反弹的必要条件已经具备,市场在等待充分条件的形成。比如,周五(9月30日)时,美联储副主席布拉德在一场演讲中,提到全球金融稳定的问题。布拉德代表的美联储,究竟只是在给市场“频送秋波”还是确实是“回心转意”?市场在等待着,美联储何时坐不住,“回心转意”的叙事出现。与此同时,在充分条件到位之前,情况可能必须变得更糟糕才能好起来。
本周的主角不是美联储,而是英国央行。“我们的美元,你们的问题!”是美国70年代财政部长约翰·康纳利的名言。这次,美国给他的本家兄弟英国,带来的问题可不小。其实,新上任的特拉斯政府“新官上任,三把火”,想要学白宫,把现代货币政策发扬光大,也来搞个财政刺激,心想反正可以发债,仿佛钱是由空气变的。谁曾想全球市场坚决不买单,英国国债利率飙升。同样是财政刺激,美国干行,英国干不行,人家美国是全球的储备货币。特拉斯“这把火”反把自家的“屋顶“烧着了。这个“屋顶”就是庞大的英国养老金体系。
养老金本身的负债是比较长期的,尤其是和它的资产相比。负债和资产的价值都对利率的变化非常敏感,但是负债比资产更敏感。据英国养老金专家粗略估计,国债利率每30个基点上涨,会造成资产缩水2.7%,负债缩水5.6%。在过去的几十年里,国债利率是下跌的,同样的数学反过来用:资产增值,却无法跟上负债的增值。长此以往,养老金的资产无法支付其负债,直接影响退休人员的生活。为了养老金的资产与负债风险匹配,往往会使用利率会换(interest rate swap),再确切点,是接收方利率会换(receiver interest rate swap)来帮助资产与负债风险匹配。利率上涨,这个衍生品价值会下降,但是负债的估值也会下降。负债估值的下降对养老金是求之不得的,所以没有人在意,直到近日。由于利率会换作为衍生品在的交易所每日按市价标价,同时根据标价来决定抵押品的数量。英国利率飞速飙升,造成衍生品标价迅速巨幅缩水,数量之大,使得养老金已经交不起抵押品。众所周知,交不起抵押品的最后结果—破产。因此,英国央行在9月28日重新开启购债,暂时给市场止血。
由英国养老金引起的这场火,表面上是金融系统管线的缺陷造成的,但提醒了我们:流动性,对于市场,就如空气一样,它在,人没有啥事儿,它不在,人啥事儿都有。因此,一旦流动性缺失,蝴蝶效应奇显。英国养老金这场火怎么灭还没答案,别处会不会还有更大的火等着呢?
微信扫码关注该文公众号作者