文 | 美股研究社

作者 | 海岛

北京时间2月7日，动视暴雪发布2022 财年第四季度和全年财务业绩，财报显示，动视暴雪近3年全年业绩首次出现较大幅度下滑情况，公司发展颓势渐显。不过第四季度表现优于前三个季度，且实现了同比增长，因此从财报发布后的盘后股价走势来看，市场依旧给予了正向反馈，小幅上涨了0.95%。         

（资料来源：富途牛牛）

除了全年业绩的下滑，动视暴雪在公司运营和业务发展上均受到不少阻力。无论是近日由于未能维持与工作场所不当行为投诉有关的披露程序而被SEC罚款3500万美元，还是更早一些与合作14年的网易正式“破裂”，再加上近期微软对其收购案频频受到全球监管机构的警告，均显示了动视暴雪最近的日子不太平。

首先看向动视暴雪第四季度业绩，数据显示，2022财年第四季度动视暴雪实现营收23.3亿美元，同比上涨7.87%，扭转了前三个季度的下滑态势，实现了增长。

分部门来看，第四季度动视部门的营业收入同比增长了约60%，这主要得益于游戏《使命召唤》跨控制台、PC和移动设备，在2022年10月份推出之后，《使命召唤：现代战争II》实现了特许经营史上最高的开季销售额，并且11月发布的战区TM2.0包括其新的DMZ模式在内，也推动了第四季度主机和PC的特许经营范围和参与度的强劲同比增长。

另外，第四季度，暴雪部门的营业收入同比增长了约90%，这主要得益于《魔兽争霸》《守望先锋》和《暗黑破坏神》同比增长强劲，每家净预订额都超过了1亿美元。相较前两个部门而言，King部门的业绩就稍显逊色，第四季度的营业收入同比下降，这是由于去年同期得益于现金补偿支出和保险索赔收益的下降。

并且，从运营指标来看，截至2022年末，动视暴雪月活跃用户为3.89亿，相较上年同期的3.71亿同比增长了4.85%，月活用户总数维持了稳步增长。

（资料来源：公司财报；单位：百万）

总的来看，动视暴雪第四季度取得了比较不错的成绩，是全年唯一实现增长的季度，不过，并未能扭转全年业绩的下滑。

数据显示，2022财年动视暴雪实现营收75.28亿美元，同比下滑14.43%，净利润为15.13亿美元，同比下滑44%，这是其近3年来业绩首次下滑，且下滑幅度较大。不过，对于2023财年业绩的展望，动视暴雪表现得较有信心，从数据来看，其第四季度的净预订量数据同比增长43%，并且随着业务的进一步推进，动视暴雪预计2023年GAAP收入至少同比增长10%。若按此数据预估，动视暴雪或能在2023财年扭转下滑趋势，不过也难回2021年巅峰水平。

（资料来源：同花顺；图为动视暴雪近年营收数据）

（资料来源：同花顺；图为动视暴雪近年净利润数据）

另外，值得一提的是，2023年1月份，暴雪与合作14年的网易正式“分手”，暴雪旗下大部分游戏在中国大陆将停止服务。此项事件不仅关乎到暴雪游戏的大陆玩家，也关系到其自身在中国市场的收入。

众所周知，动视暴雪由于在世界各地开展业务，公司的收入和利润有很大一部分来自国际贸易，特别是来自欧洲和亚洲。动视暴雪曾表示，公司国外净收入的大部分来自澳大利亚、加拿大、中国、法国、德国、意大利、日本、韩国和英国的消费者。

具体从数据来看，动视暴雪2022财年三季报透露，公司与第三方签订了许可协议，涉及在中国出版多部暴雪作品，这些协议在2021年贡献了动视暴雪合并净收入的约3%，换算下来也就是说，中国市场在2021年给动视暴雪带来的收入大约接近2.7亿美元。

不过，据了解，动视暴雪与网易的合作主要集中在暴雪部门，2021财年暴雪部门的收入为19.75亿美元，由此可计算出中国市场给暴雪带来的收益已经超过10%。可见，虽然中国市场给动视暴雪带来的收入占比并不多，但对于旗下暴雪部门的影响是比较大的。因此，此次暴雪与网易合作终止后若未及时找到其他合适的中国代理商合作，可能会对暴雪的业绩产生较大影响，其未来能否较好延续中国市场的业务还需看后续更换代理商是否顺利。

近期消息显示，美国联邦贸易委员会（FTC）和欧盟委员会均已对微软收购动视暴雪这笔交易发出了警告，并且，或有更多监管机构如英国反垄断监管机构加入反对行列，为该收购案增添更多阻力。

究其原因，主要由于此项交易的规模将对游戏行业造成较大影响，上述监管机构担心微软可能会利用动视暴雪的热门游戏《使命召唤》系列获得不公平的竞争优势。

FTC表示，若此项交易达成，微软将能够直接影响到其Xbox游戏机竞争对手的用户。通过控制动视暴雪的游戏授权，微软将有可能通过操纵定价，或完全不向竞争对手提供内容，从而损害消费者的利益。FTC行政法法官将在2023年8月举行的听证会后对该交易做出裁决。

对上述监管方的警告，微软方则表示此次收购不会威胁到行业竞争，已计划挑战此次诉讼。

而此前动视暴雪与微软的这笔交易预计将在微软截至2023年6月30日的财年完成，在巨大的监管压力之下，类比此前NVIDIA曾计划收购ARM由于监管挑战而最终终止交易的情况，微软与动视暴雪的交易可能无法按预期时间顺利推进，甚至也可能会最终交易失败。

此项悬而未决的交易最终有何定论还要持续跟进各方的交涉，不过，依旧可以分析一下此项交易成功或失败对各方将会造成何种影响。

首先，若此项交易抵住监管压力交涉成功最终顺利完成，那么微软或将成为全球第三大游戏公司，其此前为短板的游戏业务或能因将动视暴雪收入麾下而获得更大发展动力。

对于动视暴雪而言，也能“抱上大腿”从而扭转下滑趋势。具体从业务端来看，由于动视暴雪对第三方平台的依赖，平台提供商通常能够影响动视暴雪的产品和成本。而微软作为市场上重要的平台提供商之一，控制着平台和在线网络的产品和服务的费用结构和零售价格，在很大程度上直接地影响了动视暴雪的盈利能力。

当然，若收购成功，微软将为动视暴雪带来的增益远不止如此，动视暴雪也曾在公司公告中表示，凭借微软的规模和资源，公司将更有能力扩大现有的特许经营权，推出新的潜在特许经营权。

而如果合并协议在某些特定情况下终止，动视暴雪或微软将被要求支付终止费，在特定情况下，微软将被要求向动视暴雪支付20至30亿美元的终止费，该金额约为动视暴雪2021财年全年利润，或许能为动视暴雪的后续发展短暂地注入一股能量，让其获得喘息之机。

除此之外，若该项交易失败，动视暴雪也可以尝试其他收购机会，或重新调整自己的业务战略，不过对于走向下坡路的动视暴雪而言，已经走到被收购的地步再要求其仅凭自身努力重振曾经游戏巨头的雄风，恐怕存在较大难度，其普通股的市场价格也可能会下跌。

整体而言，目前动视暴雪的状态并不妙，一方面动视暴雪第四季度良好的业绩表现无法掩饰其全年业绩的颓势，另一方面在中国市场的业务由于与代理商的合作终止而暂时中断，对公司业绩造成不利影响，再加上最近闹得沸沸扬扬的与微软的合并交易出现监管机构的层层阻力而可能走向失败，种种现状都显示了如今动视暴雪的发展困境。目前来看，其发展任务已经落脚在找到其他合适的中国代理商合作、处理和微软的收购案上，若能在上述方面取得突破，或能渡过“生死劫”。

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