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腰部以下GP活明白了

腰部以下GP活明白了

财经

“募不了盲池,就先搞个专项基金维持生活。”


作者 I 陈晓

报道 I 投资界PEdaily



募资形势比人强。


“朋友的机构去年设了十多只基金,每只基金大概3000万-2亿,也有些1亿左右的,一般只投单一项目或两个项目。”一位机构IR负责人Lucky 透露“搞盲池没人投,专项基金容易多了。”


曾几何时,投资人大多对专项基金并不感冒,甚至引发灵魂拷问:“搞专项基金跟做FA有什么区别?”但在现在,情况正在悄然发生变化——当盲池基金越来越难募,专项基金意外成为一些中腰部投资机构的出路。


正如前不久,一位知名投资人在公开场合表示,自己所管理的盲池基金正准备分拆成小基金来分别募资,让明星项目先活下去。


先找猎物再申请子弹

盲池基金难募


“就财务回报上来说,专项基金并不比盲池差。”王成说,其2015年进入私募股权投资市场,从入行至今一直以专项基金为主,目前所在机构管理着美元和人民币基金合计40多亿元的规模,也投中了不少明星项目。


“只要抢到明星项目的份额,基本都能赚到钱。”


王成娓娓聊起,印象深刻是当初他和团队拿到京东系几个明星项目的份额,两年就赚了四倍多,给LP高兴坏了。


这几年下来,王成亲历了专项基金从边缘到火热的过程。印象中,前几年如果说自己是干专项基金的,很容易遭到同行冷落;但至今,越来越机构甚至头部机构都并不排斥专项基金。


相较于盲池基金,专项基金“所见即所得”,LP可以清楚的看到自己的钱流向了哪里,甚至可以根据公司目前的市值,中间稀释了几轮,自己能投进去多少份额,能测算出未来相对精确的回报。


而对于GP来说,先找到猎物再去申请子弹,成功率往往更大。尤其在目前整个市场资金池如此紧张的情况下,“10%的机构几乎募走了市面上90%的钱”已经成为共识。


而剩下的90%机构,只能在10%的资金盘子里卷。“大家也没办法,只能够通过特定项目做募资,挣管理费,维持日常的开销;如果运气好可以赚到Carry,实现逆袭。”王成并不掩饰。


在他的观察里,越来越多投资人挤进了专项基金。但摆在面前的挑战显而易见——通常而言,专项基金更多面向中后期的项目,或者知名独角兽,这类项目往往估值高,人气旺,排队给TS的一线机构不在少数,如何竞争是一个难题。


“最关键的还是人脉。”王成坦言,真诚是必杀技,但最终要完成交易还是得靠资源。某种程度上,目前一级市场部分就是资源变现——可能是认知,可能是人脉,可能资金.....不一而足。


“我70%的时间都在找项目维护和企业关系,30%时间在募资。”王成提醒,好项目一定要快准狠,锁定项目份额之后要尽快打款要不然很容易被截胡。


近几年最快的一次,他们只花了23天就完成了一个专项基金的募资投资全过程,包括项目行业分析、财务判断、募资说明书、融资协议、全国找LP募资、工商注册、开户托管打款等。


现在可能还越来越卷。小红书上一位关注高端制造的VC诉苦:他们的专项基金募资周期只有一周,“愁到头秃。”但没办法,份额不等人。


LP越来越中意专项基金


为何部分LP愈发青睐专项基金?


“过去10年,绝大多数个人LP在盲池基金上是伤心的。”一则来自投资人分享的数据显示,市面上近七成机构DPI不足1,其中有半数机构DPI仅达到0-0.5。


基金到期了,但LP的本金还没回来。“在盲池基金上,即使亏了也不知道自己亏在了哪里。”一位来自苏州的母基金管理人John对投资界感叹。


在此之前,他负责管理着一支由政府引导基金和社会资金组成的母基金,在选择GP上,通常的策略是结合此前的业绩及返投配合情况来选择。但他反思忽略了一件事:过去的业绩不代表未来的业绩,有时GP的利益与LP也并不相通。


John聊起一个印象深刻的案例——曾经在他投资的一个VC基金中,有一个明星项目估值飙升,他建议GP及时套现部分收益,但GP认为应该追求长期持有的价值,双方的矛盾也由此小小激化。“不能说谁对谁错,只是形势比人强,理想主义经常被现实打败。”


事后,他有一个总结:要离项目更近一些。而这也是当下不少LP的写照——想接触项目。


相较于盲池基金,越来越多的家办LP及高净值人士愈发青睐专项基金。因为专项基金可以根据项目情况来选择要不要投资,周期也在3-5年以内,相比于盲池基金来说,直接高效。


从情感上,LP对于专项基金的亏损也更容易接受。“因为LP在投资专项基金之前就已经接触到了项目,选择投资也是基于自己的判断,就算是亏了也只能怪自己看走眼。”John谈到对专项基金的看法。


甚至,越来越多的LP想下场自己看项目。这让我们想到不久前的一则融资——苏州华迈电气有限公司宣布完成数百万元Pre-A轮融资,此轮融资由知名LP投资人王彩虹、刘克勇参与完成。


当抱团的LP直接去对接融资项目,资金实力碾压一众三四线基金时,其直投能力一点都不逊色。这也倒逼着GP直接带着项目去跟LP谈,用资源换取资金,更直接了当。


这样的诱惑也摆在——政府引导基金面前。“政府引导基金会比较欢迎明星项目的专项基金,因为投了之后这个项目就能落到当地。”John认为,一些专项基金肉眼可见地会提高招商引资的效率。


对于好项目,各地政府也毫不吝啬,不仅给予资金支持、土地支持,还有税收政策支持,条件只有一个:总部迁到当地去。这样的条件对于项目本身非常有诱惑力,专项基金也可以借助政府的力量来拿到优质项目。


先活下去再说


来自LP端的压力,渐渐倒逼着GP这头作出妥协。


“说的好听一点,我们是做的是股权投资,从聪明有钱人拿到钱以后,投给另外一帮聪明的有钱人手里。说的直白一点,我们做的更多是代人理财的事情。”王成直言,今年是他从业以来最难的一年,因为大部分人口袋里是没钱的。


根据清科创业(01945.HK)旗下清科研究中心数据统计,2023年5月VC/PE市场共计238支基金完成新一轮募集,同比下降47.9%,环比下降54.7%;披露募集金额531.55亿人民币,同比下降64.2%,环比下降66.1%。


在募资难的背景下,GP都在不同程度调整自己的姿势,包括募集起专项基金。


不过访谈一圈,几乎所有的GP都承认,专项基金不是长久之计。“中短期可以做专项基金,但长期肯定往盲池基金发展,每个投资人都想有足够的自由度来投资欣赏的项目。”


所谓风险投资,是将不同的鸡蛋放到不同的篮子里,来平衡投资分风险。如今大家都想孤注一掷的押中一个项目来获得超额回报,并不不现实,一旦看走眼将会是满盘皆输。


这样的案例并不遥远。一位雪球用户曾在2021年底爆料,2018年5月,XXX财富管理机构向国内投资者推荐销售某专项基金,该基金底层实为一个专项基金——斗鱼,由该基金作为LP以17亿美金的估值承接某头部VC机构所拥有的斗鱼部份老股,由该VC机构主动管理并支付了管理费与Carry给该VC机构。


然而,斗鱼股价曾在2021年2月16日达到18.25美元,约半年后2021年7月6日达到6.7美元,财富管理机构的管理团队始终未进行合理有效的抛售或平仓保护LP的权益,甚至在面对LP时称“期间成交量不足”,最终导致LP惨遭重大损失。


事实上,如今明星项目退出过程受阻的情况比比皆是,押注单一项目风险也是极大。“为了抢某一明星项目,大家哄抬物价的情况时有发生。”王成表示,这样的结果只会导致最后的泡沫越来越大,贸然投资去博一个听起来很美的项目,几乎是九死一生。


而更大的担心在于,VC变得不像VC。“风险投资的魅力就在于寻找那些不确定性却可能极具颠覆性的创新,专项基金可能会让我们丧失发现其他伟大创新的机会。”一位不愿具名的创投合伙人感叹。


末了,梳理各家做起专项基金的理由,不约而同地出现了一个答案——先活下去再说。


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