3000点下，名私募心态变积极：少有的便宜区域，落入“击球点”的资产更多了

本文转自微信公众号聪明投资者（ID: Capital-nature ）

10月10日，上证指数再次跌破3000点。

悲观情绪在市场中蔓延。

在多数指数同时下跌的情况下，私募基金整体表现也不佳。

第三方数据显示，截至10月10日，今年以来，除债券策略和管理期货策略的私募基金平均收益获小幅上涨以外，其他策略皆为负值。

其中，股票多头策略今年以来平均收益率下跌12.77%，跌幅最大，其次，宏观策略类今年以来下跌了10.48%。

来源：朝阳永续，数据截至2022年10月10日

海外美联储加息没有停止迹象，国内消费需求依旧低迷，资本市场内外交困，这也让很多投资人对当下的宏观环境悲观重重。

但还是巴菲特那句经典的信条——别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪。

越是这样悲观的环境，越是聪明的投资人寻找机会的良机。

近期也确实有不少私募机构表示，微观层面上有机会可循。

今年前三季度有近10个点正收益的信璞投资归江，最近在交流时就直言，“宏观经济的确客观也是非常艰难的，我们更多看的是微观的亮点，而不是宏观的困难。”

仁桥资产夏俊杰则称：“不负机遇，勇敢一点。作为一名逆向投资人，此时此刻，我们仍然要保持‘心中有光’。”

虽然对于宏观经济，私募依然持谨慎态度，普遍提到关注二十大，观察后续政策走向。

诸如信璞投资、源乐晟资产、世诚投资这些知名私募，也不避讳提到，宏观环境确实艰难，全球经济恶化似乎不可避免，美元流动性收紧对于国内市场的冲击不容小觑。

但这并未影响到他们正在关注微观层面上的机会，在一个一个、很仔细地、有耐心地去翻石头。

具体来看，各家私募近期关注点也有所不同，对于像房地产这样的行业也存在一定的分歧，但也有被众人普遍关注到的机会，比如困境反转机会、新能源行业，以及港股。

值得注意的是，很多私募都提到，当下市场的估值实在是非常非常低了，对应的，风险补偿已经越来越高。

风险补偿越来越高，知名私募越来越积极：落入我们击球点的资产更多了

一向看重风险收益比的静瑞资本余小波近期表示：“风险补偿水平越来越高，当前我们非常积极。”

虽然目前投资者普遍悲观，但余小波认为，当一个风险已经被许多人关注之后，社会体系会产生自发的平衡力量来应对该风险可能的演化，资产价格也会反应。

“从未来18-24个月的维度来考虑，体系的自发平衡性也将发挥作用。”

在他看来，有风险没有关系，重要的是风险补偿要足够高。

也因此，他对于部分中国资产非常积极，因为随着市场的不断下跌，资产隐含的风险补偿率越来越高。

“即便遭遇严峻的宏观环境，也可以在同行中生存的公司。这通常意味着其产品和服务经过市场竞争已经被消费者普遍接受，并且在产业中形成了较好的供给侧格局。对于拥有强有力资产负债表的公司而言，目前的严峻环境将帮助他们进一步淘汰产业中的落后竞争者。”

站在当下，余小波主要看好受益于供给侧壁垒和西方产能转移的能源、有色、化工等周期行业、具备较强消费者粘性的互联网、医药，以及广大中小细分制造业等领域的优秀公司，部分资产处于具有吸引力的价格水平之下。

无独有偶，中欧瑞博吴伟志近期发文称：“中国股市是历史上少有的便宜区域了！虽然不是说一见到便宜就可以all in，但是头脑清醒不被大众情绪牵着走，知道什么是短期舒服？什么是长期正确？这很重要！”

他表示，随着中国疫情政策逐渐的放开，服务业的复苏和就业的改善是可以清晰预期的。地产如果又能够探底企稳，中国经济的基本面边际改善是大概率的。叠加中国资本市场估值已经调整到了低位区，有可能中国资本市场是全球最有韧性的。

虽然短期内投资者在一些外部因素未明朗之前仍然会谨慎，但是吴伟志认为，在这种环境下过于悲观显然是没有必要的了。

“积极寻找优秀公司，为全面进攻集结号吹响做好准备，这才是当下的急务。”吴伟志说。

信璞归江则认为，虽然经济增长放缓，增量模式的确是陷入瓶颈。但是换个视角看，却是机会。那就是存量经济视角。

存量生意是任何社会进入发达时代后更加稳定的生意模式。

包括改善性需求显著地提升。比方说房产，改善性住宅在中国是供不应求的。

“所有开发商都用高周转的增量思维思考的时候，那些慢吞吞做品质住宅的开发商却成为稀缺资源。无论上海还是杭州，大家愿意付出10元以上的物业费去买高端的住宅，而不愿意将就十几二十年房龄，未老先衰的那些房子。”

以及一些龙头企业，资产投资减少，现金流井喷，也带来很多的分红价值。

归江表示，信璞的投资风格还是锚定在这个类别，即低估值和高分红资产做重点的基础仓位。

他说：“市场的下跌对我们最大的机会是什么？落入了我们击球点的资产更多了。虽然基金的净值在创新高，但我们的估值还在历史底部，未来符合我们标准的在林之鸟也会越来越多。”

拾贝投资也表示，短期来看，影响市场的因素正在逐渐明朗化。虽然需要时间，但是好的变化已经开始酝酿。中期来看，中国经济的相对优势已经变得更加明显，人民币的相对地位也上升很多。

“虽然过程有些不确定，但是前途是清晰的，有那么多进步在发生，同时估值还有吸引力，值得避开拥挤，选择适合的标的进行投资。”

静瑞资本看好港股，仁桥资产港股持仓比例历史最高

由于受到国际市场影响较大，港股在过去一段时间下跌更为惨烈，恒生指数已经跌破30年年线。

但余小波表示：“港股处于十多年来最低水平，A股也大幅下跌。当前价格下，部分资产内在现金流隐含回报率已经达到10-15%，在港股中的某些公司甚至更高。”

“由于中外经济周期不一致，中国目前并未跟随欧美大幅加息，无风险利率依然保持在低位，甚至在托底经济政策下有进一步下降的趋势。这使得部分资产风险补偿率处于很高的状态，根据我们的测算甚至高于2016年市场熔断之后的水平，意味着部分优质资产已经出现了10%以上的风险补偿回报率。”

在他看来，不论对于国际局势和流动性如何担忧，港股的基本面始终是中国的企业来决定。如果用稍长一点的眼光来看待，例如将其想象为一个私募股权市场，会发现在此价格水平下已经极具吸引力，“遍地是黄金”。

具体来看，静瑞更看好其中的大型国企和民营公司，业务稳定且提供高分红或回购。即便不考虑估值的修复，其内在现金流回报也很充足。

另一边，夏俊杰更是直言：“仁桥自17年成立至今，已有五年多的时间，当前，我们的组合保持着历史上最高的股票仓位以及最高的港股持仓比例，尽管有压力也有焦虑，但我们会选择坚持。”

在他看来，一方面，对中国而言，经济的企稳需要充足的流动性，需要一些政策的调整，当然也需要一些时间；

另一方面，对美国而言，美联储对通胀的判断一直过于滞后，通胀必然会缓解，衰退也会从隐忧变为现实。

届时，货币政策会再次宽松，全球流动性也会逆转。这两个完全不同的周期在某个时点一定会发生共振，资本市场也必然会发生激烈的反应，那个时候，很多人眼里“爹不疼娘不爱”的香港市场无疑会成为焦点，迎来业绩和估值的双击时刻。

对地产行业普遍持谨慎态度

对于地产行业，私募普遍持谨慎的态度。

由于这几个月，地产销售数据环比和同比改善比较明显，源乐晟相信地产的同比数据在未来半年内会逐步改善，但他们也表示，这种低基数的改善对上市公司盈利的作用需要持续跟踪观察。

泰旸资产认为，虽然在节前，相关部门已经连续出台三项地产政策，但落地效果还有待观察。但他们同时提到，如果10月份出口数据显著走软，消费、地产相关的政策有望在今年党代会后陆续出台，相关资产有望迎来布局时点。

世诚投资则特别提醒，尽管新房销售在刚刚过去的十一长假仍录得40%的同比跌幅，政策的效果将在未来数月有一定的体现，但这一次可是房地产行业的大拐点，任何的小打小闹都难以撼动这个超级趋势。

况且，一个简单的数字游戏是，如果同比跌去了40%，那要增长66.6%才能回到原来的水平。

与此同时，归江也指出，从微观来看，对于银行和地产会比较谨慎。

“实际上，信璞投资今年在地产上挣到了钱，这来自于及时调仓到选择区域性而不是全国性的开发商。”

值得注意的是，归江特别提到，在疫情期间，有个非常受益的行业是车险行业。

“大家的汽车停在地库一年不开，电瓶都快打不着了，但是车险还是照交不误。当中国车险企业跌到巴菲特都嘴馋的时候，我们积累数年的全球产险的基础研究指导我们抄底买入。”

丰岭资本则给出了一个大思路，“中国合计有50万亿的银行理财及保险资金，不停地在市场上寻求低风险回报的机会。在过去，这部分资金有很大一部分底层资产，都直接或者间接与房地产挂钩。但在当前的市场环境下，中国房地产刚性兑付信仰正在被打破的过程中。与之相关联的大部分资产的波动属性，从稳定回报类变成高风险类。

未来能够提供稳定回报的资产，会变得越来越稀缺，一定会有巨大的增量资金需求。对于存量博弈的市场，这是一个不能忽视的趋势。”

关注疫情修复行业、困境反转板块

虽然疫情对经济的影响仍在持续，但有不少私募已经关注到了后续困境反转的机会。比如宽远资产就直接加仓了低估值且存在底部反转迹象的医药生物。

石锋资产认为，从现在的数据来看，经济的下行仍在继续，疫情政策和房地产政策虽然方向未变，但是边际上都在逐渐松动好转。

“我们认为现在是黎明前的黑暗，疫情修复相关行业将会是未来最重要的投资方向。”

茂典资产也表示，短期关注困境反转的板块，比如旅游出行、医药等。

“一方面，高景气赛道消化拥挤度和过渡一致预期的过程，另一方面，传统经济板块修复过渡悲观预期，交易经济和政策没有那么差的过程。”

丰岭资本认为，市场有很多企业，其经营可能暂时受到疫情、产业政策变化、以及经济波动等等因素的影响或者掩盖，企业的竞争优势及中长期的增长潜力，并没有被市场充分认知。

“无论是在消费、医药、还是在新能源等领域，我们将努力发掘和收集一批竞争格局优良、具有长期增长潜力、价值被低估的企业。”

已有不少优质白酒企业回到了19年之前的估值水平

虽然市场对于消费的需求无比悲观，但源乐晟认为，只要疫情维持现在的散发式，对消费的影响也应该在极限了。

他们认为，消费的同比数据在未来半年内会逐步改善。同样，这种低基数的改善对上市公司盈利的作用需要持续跟踪观察。

宽远资产的新产品中纳入了食品饮料行业中的白酒类标的，在其看来，白酒行业作为中国消费表率，长期以来在资本市场拥有明显的超额收益。

而今年受到防疫措施持续扰动的影响，市场终端反馈中秋销售不畅，存在渠道库存堆积情形，使得整体白酒板块在Q3季度出现明显估值下修过程。

撇除少数极端个股，已有不少优质白酒企业回到了19年白酒大牛市之前的估值水平，具备明显的探讨价值。

“我们认为短期的消费波动并没有从根本上改变中国人喝好酒的趋势，消费者层级分化仍在进行，故只要后续经济环境稳定向好，整体白酒消费升级的过程仍会持续，市场份额持续向上市公司集中，将确保优秀公司的盈利能力与收入规模持续稳步提升。”

能源价格在高位的持续性，可能会超出市场大多数人的预期

对于近期受挫的新能源，泰旸资产认为，随着北溪管道、克里米亚大桥接连遭到破坏，OPEC宣布10月减产，全球能源危机的大格局仍然未变，加快发展新能源仍是确保能源安全的重要一环。在新能源渗透率偏低、新技术渗透率不足的领域，还存在着较多的投资机会值得去挖掘和布局。

丰岭资本则表示，全球的能源危机，传统能源板块和新能源板块的重要性，都会被市场重新认识和定价。能源需求的刚性特征，会导致其短期价格波动相对剧烈。

但总体而言，除非遇到较大的经济衰退降低需求，否则，能源市场长期积累的问题很难在短期内解决。能源价格在高位的持续性，可能会超出市场大多数人的预期。