周末评股：国债市场的成败萧何

我是债市的门外汉，倒也不妨碍切磋研究。周末翻翻美国十年国债的图，把三年前的局面跟现在比较，也是有趣。请看以下两个图，上图是三年框架（每个bar大约对应一周），下图是五年框架（每个bar大约对应一个月）。请注意五年图上8月月线没画好，该月十年国债利率日间最高2.025%（8月1日），最低1.443%（8月26日）。我们从国债的角度透视川普执政和英国脱欧。

国债与川普。在三年框架图上变化最显著的是本月和2016年11月。本月国债从月初2%跌到现在的1.5%。往常一年都走不了这么多，8月一个月就走完。和这个相反但是幅度媲美的是2016年11月川普当选，当月国债开盘在1.827%，月底收在2.390%。月中最低1.716%（11月9日、川普当选结果揭晓的次日周四），月中最高2.417%（11月23日）。全月国债净涨幅0.563%，最高与最低差0.701%。如果大家还记得川普当选后股市的走势，周二晚计票随着希拉里丢掉佛罗里达等几个摇摆州，股市期指大跌几百点。次日周三确认川普当选，股市低开但是不久转绿，因为川普的胜选演说提出了刺激经济和减税等。市场很快改变态度，把他的当选从利空转成利多。国债的走势落后一天，最低利率出在周四1.716%，但是行情逆转当日收盘2.068%。然后从周五开始一路上攻2.2%的利率。从当时看，市场是拥护川普，对他的当政看好。当年的11月1.7%到1.8%一带是川普发迹的肇始，而本月破掉那里正好是8月5日周一，总统加300B关税，股市大跌700点。十年国债从前周收盘1.83%跌到1.7%，后两日下探1.6%。比较2016年11月川普当选周国债利率大涨，和本月300B关税那周国债利率大跌，不到三年时间走了一个轮回。利率回到1.7%到1.8%一带，暗示债市已经抛弃了川普，把他视为经济的负资产。

国债与英国脱欧。英国脱欧投票公决发生在2016年6月23日。投票日当天利率收盘1.744%，次日公投结果出炉，国债利率大跌到1.562%，日间最低1.406%。国债大涨（利率大跌）和英国公投结果意外脱欧有关，引起市场对金融秩序不确定性的恐慌。恐慌情绪经过两周半逐渐缓解，利率于7月6日到达日间最低1.321%。股市当年哆嗦一下，跌的不多，倒是VIX大涨。投票脱欧后的事情我们都知道了。市场接受现实，寄希望于有序脱欧。今年五月梅姨下台，约翰逊接任首相。他面临十月底的截止日期，很可能无序脱欧。上周他得到女王许可，将暂时关闭／休会英国下院（9月9日开始），意图绕开下院从而强行推进无序脱欧。不管下院关闭与否，英国的无序脱欧已经成定局。关闭下院的举动将引发进一步的动荡，破坏英国的民主体制，引发市场对英国政体和英国分裂的担忧。现在的美国国债走势有一部分price in 英国的进展。本月利率最低到1.443%逼近了三年前公投出炉后的极值1.406%。三年前市场大惊，脱欧但是没有price in 无序脱欧，算是急性病发作。现在慢性病熬了三年，终于到了疾病晚期，出现了三年前最不愿意看到的情况。而1.406% vs 1.443%的比较，暗示即将见到棺材要死心。因为10月底最终的结果很差，指向国债利率必然跌破1.406%。

在现实世界里影响国债的因素很多，近期重要的有中美贸易谈判、英国脱欧、香港局势、经济数据等。以上的单维度比较三年前后或许能从债市上解读市场的人心指向，而人心指向又暗示了国债还要升。未来两个月它很可能测试1.321%，出避险恐慌会冲击1%，对应股市的大幅起落。

另：预言川普当选连任与国债利率或许相关，明年大选时如果国债利率低于1.7%，他的连任面临阻力。