ZZ from mitbbs 投资理财浅谈

ZZ from mitbbs 投资理财浅谈 2011

投资，大家都知道是什么意思。不过，是不是每个人都确切的知道
他的意思呢？——有人说，投资不就是为了赚钱吗？……这话也对
也不对。的确，投资的当然是为了赚钱，赚钱比赔钱好，这个傻瓜
也知道。但是，地球上的钱是赚不完的，你可以投资股票，债券，
commodity，房地产，古董，艺术品，实业，保险……难道你都要去
投一遍？
 
所以，说到投资，第一要务就是要检视自己：你究竟是为了什么而
投资呢？到底有多少资本金可以进入？投资期限是多长？有多少时
间可以花在投资上？个人素质怎么样？（主要指研究能力，和心理
健全度）。风险承受能力怎么样？（赔到多少你会吃不下饭？）这
些问题看似老生常谈，其实还是非常有意义的。不管做什么投资，
首先就是要搞清楚投资的目的。
 
对于这个板上大多数人来说，投资主要是为了应对(1)退休，(2)给
娃攒学费，(3)赚点钱补贴家用，(4)我还没想到，欢迎补充
 
对于不同的目的，投资手段很不一样。所以明确目的是第一要务。
 
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大体上来说，大家投资的目的可以分成两种(1)为了一个长期的目标：
退休或者下一代的教育 (2)赚钱补贴家用。
 
我分开讲讲这两者。当然，首先我要评论一下第2个情况：一般叫做
短线。短线操作需要的精力比较大，收益可疑。实际上对于散户来说，
很大程度上取决于运气。当然也有的散户可能特别敬业，花很多时间
研究，也可以做到获利颇丰。不过要做到这一点，对于上班族有难度。
（不是说不可能）。
 
这个道理呢，你这么想就明白了：说到赚钱，不管你仓位大仓位小，
为了研究一个东西花的时间是一样多的。但是做短线的话，你的对手
是银行、基金里面的交易员。他们有大量的历史数据，bloomberg的
实时pricing，algorithm trading的自动交易程序，sell side analyst
的connection，可以面对面的和sell side analyst交流（sell side
analyst就是负责股票评级，目标价位的研究员），还有专业的buy
side analyst负责提供trading ideas，供交易员参考。
 
一般来说散户做短线是一个人面对N个team，难度很大。赚钱不是不
可能，只是没有大量的精力投入很难。如果投入大量精力，资本金小
又不值当。（干了半天也就多挣一个月工资，有那时间多陪陪老婆孩
子比啥不强，最不济也可以锻炼身体，为将来节约的医药费就把这收
益全赚回来了）。——列位看官，可能有人要说，不！收益很大不能
offset！——对不起，这里说的是index以外的excessive return。
 
没有反对大家做短线的意思，不过希望大家明白道理，慎重抉择。
 
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其实，个人做短线的重重艰难还不止于此：
 
首先税收非常不efficient。short term capital gain目前来说是30%
的税率，long term的（持仓一年以上）是15%的税率。如果做短线的
你忙活这么多还有30%给政府交了税。当然，如果是roth/ira这样tax
exempt帐号另当别论。
 
其次即使不考虑税收问题，短线不仅要考虑进的时机，还要考虑出的时
机，两头都要研究，很累。证券价格是一个随机过程，涨跌具体的发生
时间是随机的，短线的困惑在于你的window很小，非要捕捉到涨跌需要
的技巧很高，而长线呢？技术难度大幅度降低，因为你持仓时间长，捕
捉到的概率会高很多。
 
短线的价值在于如果涨跌是波浪形的话你可以多捕捉几个波浪，至少
理论上是这样。当然前提是你都能捕捉到。实际上能捕捉到的不可能是
100%，所以总体上看业余干干beat长线难度很大。想持续beat一般需要
至少全职干投资。
 
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综上，我感觉个人理财的最佳频率是目标持仓一年以上。每三个月（如果
有时间的话每个月）检视一下自己的仓位——看看有没有什么要调整的。
并不一定说就要去调整，不过如果有什么背离投资目标的，可以考虑调整
过来。
 
关于投资的幅度：一般来说首先选择401k。如果工资有结余就存满政府规
定的最大限额（一年1万6千5百美元）。因为这一部分是免税的，很多公司
还能赚个match。剩下的还有力量可以考虑brokerage account。
 
资金一旦进入投资账户就考虑今后至少3年是不会动用的。理想状态是至少
5年不会动用（除非买房子首付，这个可以从401k里面借出来）。
 
到底要不要买房子这是一个天坑，我就不跳了，呵呵。我们假定你不要买
房子。如果要买房子，那么三年以内要交首付的话那么至少要保证首付的
50%有着落（不要进入投资）。——这可可以是现在就有的cash或者将来的
工资结余。
 
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下面讲讲投资的产品，这里主要就是说有价证券。房地产是个大坑，
不好说。古董和其他实物我也不怎么懂。
 
有价证券基本上分为股票，债券，商品，和外汇。
 
如果大家的目标是资本增值，长期看beat inflation，唯一有可能达
成这个目标的长期投资是股票。这就回到我刚才的话题，投资到底是
为什么目的，是赚小钱还是赚大钱。
 
为什么呢？债券的利息，除非承担必要的风险，否则利息是不可能战
胜inflation的。即使是政府的 inflation adjusted债券，比如说TIP
的ETF，也很难。（如果大家知道CPI数字里面的猫腻的话，估计就很
容易理解了）。商品和外汇是都是实物，长期看持有实物（非艺术品）
完全是和人类的创造力对立，肯定没啥好结果。考虑到carry cost，
商品外汇的长期投资回报率都是负数。
 
所以剩下的只有股票了。马克思教育我们，资本是榨取剩余价值的唯一
渠道。只要有资本，你就能榨取别人的剩余价值。——这就是股票为什
么能beat inflation的根本，因为虽然是一股，但是代表了你雇佣了
别人帮你干活。所以大家投资股票的时候不妨心理想象一下在某个边远
地区的矿井里正有十几个童工再给你没日没夜的干活……呵呵，没准
能增加你的投资信心。
 
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那么，是不是债券就没有投资价值呢？不是的。因为股票虽好，可是
高收益和高风险并存。所以必要的投资还是需要放一部分在债券里。
这样可以平衡风险和收益。
 
在美国来说有一个一般的通用公式：
 
    资产组合股票比重% = 100 - 你的年龄
 
这个公式还有一个变形版，就是 110 - 你的年龄。
 
呵呵，基本上来说，如果你现在是30岁，股票的比重应该占70-80%。
如果是40岁，应该占60-70%。
 
当然，现实说起来容易做起来难。真的要把80%的身价全部砸进股市，
在现在这个刚刚走出经济危机的年头，是需要很大的胆识的。
 
不过，anyway，这个公式是researcher们总结出来的，数学是冰冷的。
当然他们也没有考虑万一backfire个人心理能不能接受的了，具体说
就是如果你80%放股票，如果股市下跌20%，你面临资产缩水16%。虽然
数字看起来不大，一般来说不会让你___吃不上饭___——不过你还能
不能___吃的下饭___，或者老婆/老公会不会闹离婚，孩子会不会离家
出走——这些问题经济学家们是不管的。只能说如果假定人的行为完全
理性，不受情绪影响的话，这个公式是最优的。
 
另外多说一句，投资的重要部分是要了解你自己。也就是你究竟是怎样
的人，对待风险的态度是怎样的。——更确切的说，你最大能容忍多少
损失，在这个基础上不会做噩梦。我倒是有一个更practical的资产
配置方式。下面再说。
 
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更practical的计算方法：
 
先计算 A: 你最大能容忍的drawdown，然后乘以5。
 
再计算 B: 你的资产扣除全家2年的开支（假定有工作），扣除今后三年
必须开支（比方说买房子首付）之后的剩余部分。
 
再计算 C: 总资产*(110-你的年龄）/100
 
A，B和C取一个最小值，这个就应该是你股市里最大可能的投入了。绝对不
应该exposure超出这个范围。剩下的钱如果暂时不用，可以考虑买点政府
债权，短期债券之类的产品。
 
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股票投资从新手到老手的三个层次：
 
一般来说呢，股票投资分成三个层次。根据经验的老道程度而定。同时
也根据能花多少时间而定：
 
（1）第一层：新手上路。以前从来没摸过股票，这样的投资者一般最好
选一个low cost, tax efficient index fund 。在美国的话，ETF也是
很好的选择。不过ETF的dividend有点tricky，不一定能算作qualified
dividend。如果是买vangard的mutual fund就没这个问题。不过ETF也有
优点，就是成交价格是当天实时，如果有时间的话资金进出非常方便，
mutual fund必须以收盘价结算。
    基本上来说可以参考的就是大盘股SPY，中小盘IWM，MDY。新兴市场
有EEM（大盘），VWO（总体）。另外考虑tax efficiency可能IVV比SPY
更好，虽然流动性稍差，不过对于散户也足够了。
    具体投资方式可以考虑dollar cost average，分几批定期进入。进
入了就死捂。除非等到下一次经济危机来临再考虑出来。
 
（2）第二层：考虑比较fancy的ETF。比方说spider的industry slice:
XLF（金融）, XLE（能源），XME（矿业），QQQQ（纳斯达克指数，偏科
技股），以及偏重各个地区的封闭基金和ETF：CAF（上证A股），EWH（港
股指数），FXI（港股红筹大盘）等等。如果看好一个行业或者一个地区，
但是不明了具体上市公司，可以考虑运用相应的ETF工具。
 
（3）第三层：可以考虑个股。一般如果要做个股，要求至少基本理解accounting，
财务报表，行业分析等内容，不然和纯粹撞大运没区别。如果做个股的话，
风险和时间的投入也明显大一些。对于绝大多数人来说，玩到第二个层次
就差不多了。
 
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投资的style问题：
 
对于大多数读者，我前面说了，做到第二个层次就可以了。少数有精
力的可以考虑个股。对于绝大多数人，能坚持做index dollar cost
average就已经很不错了。
 
当然有人会说，这样一来不是只能跟着大盘走？而且万一经济危机来
了难道还不停的投资吗？
 
教课书式的投资指南总是让人无脑傻跟，不停的投index。——理由是
eventually，经济危机会过去。不过，这些教课书仍然没有考虑到人
的情绪问题，他们总是说：你要战胜你自己，才能达到投资的目标。
可是长期处在水下800米会不会导致人精神崩溃，痛不欲生，诱发depression，
这些经济学家们是不管的。他们只会说：错的是你，太weak。
 
结果就是，经济学家们的确是对的，长期坚持index投资终究有出水的
一天，不过你在水下的时间有可能是3-5年，也有可能是17年。（假定
你坚持投资，不管经济多糟糕，其实大盘在底部的时候经济一塌糊涂，
这个时候有工作就不容易，遑论坚持投资！）
 
所以有可能虽然你的退休金是攒足了，可是你忍受了十年的煎熬……
这十年中生活质量严重下降……值不值得，这反正是需要indexer考虑的。
 
解决的办法有两个：(1)改造你自己。多读点老子庄子，每天教育自己
要顺势而为，不可强求，命中有时直须有。同时给自己鼓足勇气，坚持
等待希望的到来。(2)Beat the index。没别的办法只有靠跑赢大盘了。
这个，留待下一讲……
 
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好了，前面的贴被大家说成没技术含量，现在有技术含量的来了。这篇
就说说如何跑赢大盘——alpha篇。
 
一般来说，投资的回报可以分解出来一个基本的factor, 就是大盘，或
者叫做market return。
 
      R = Rm * Beta + Alpha
 
其中Beta通过least square fitting得到。如果是股票，beta也可以直接
从google，yahoo上查到。
 
基本上来说，几乎所有的投资都和大盘correlated，如果你的投资和大盘
基本无correlation，而且你这几年都在赚钱的话，那么恭喜你，你属于
典型有alpha的人群，你不应该是这篇小文的读者，你应该自己去开一个
fund。。。 呵呵
 
一个投资回报的时间序列，如果能够在扣除大盘correlated component之
后还有剩余正回报，那么这个投资strategy就是有alpha的。
 
注意这里说的不仅仅是简单的跑赢大盘，有可能你抓了一把小盘股，都是
high beta，大盘狂涨的时候你赚的比大盘多的多，于是认为自己“跑赢大
盘”，其实不一定，一算alpha可能是负的。这样的投资组合如果大盘狂跌
的话，又会赔回去，而且如果alpha是负数，一个来回下来，还是会输给大
盘。很多所谓的"star trader"，表面上看牛市的时候回报惊人，然后一朝
输光，其实都是应为他们的strategy没有alpha。（呵呵，这段前面和太空
人讨论的时候埋了伏笔）。
 
下面简单介绍一下几个可以产生alpha的投资style……待续。
 
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下面简单介绍一下几种能产生alpha的style：
 
（1）价值投资：这个基本上就是学巴菲特了。找到好公司，然后考虑
在价格便宜的时候买入。然后就hold。等待股票价格上涨。说起来很简
单。不过首先找到好公司不容易，其次认识到什么价格算是便宜的也不
容易。因为便宜和昂贵是一个相对概念。对于不同的公司和行业，估值
也是不同的。
 
（2）Beta Timing：这个是很多有talent的人的style。简单的说就是
赌market的涨跌。反正看涨你就买，看跌你就卖。简单吧？不过现实操
做起来，光是能猜对market的方向就不是容易的事情。如果能持续猜对
需要很强的talent。那些成名已久的大trader，比方说Paul Tudor Jones，
基本上是这个style。这个方法小朋友可以学习，不过有没有talent
就看你的造化了。
    干Beta Timing要正确认识自己，不要自欺欺人，更不能live in
denial。——这也是很重要的。
 
（3）Event Driven：一般上市企业会发生很多事件，比方说收购、财报、
法律诉讼、新产品等等。一般来说发生突发事件之后，股价不会立刻调
整到位。所以你跳的早，可能还有点Alpha。有很多基金也是这个style。
 
最后说一句，在几种style中，最靠谱的是(1)价值投资，同时也最能省税。
很多散户热衷的技术分析，其实全称是靠技术分析做beta timing，效果
如何不好说。以前有人问我技术分析好还是基本面分析好，我一般的回答
是：
 
技术分析的创始人Jesse Livermore，trade了一辈子赚过很多钱，也赔
过很多钱，1940年代遭遇重创之后，在纽约吞枪自尽。价值投资的大牛
巴菲特目前是世界第二富。何去何从，你自己选好了。呵呵。
 
http://www.mitbbs.com/article_t1/PhotoGear/32656577_0_1.html