原油基础：原油的底价在哪里？为什么美国现在每日还进口原油7.4百万桶？
原油基础：原油的底价在哪里？为什么美国现在每日还进口原油7.4百万桶？
原油可分轻原油（Light Sweet Crude）和重原油（Heavy Sour Crude）。轻原油是含硫低于0.42%,原油密度（API Gravity/Density）小于30。重原油含硫高于0.5%，含原油密度高于32度到42度，高于42度的称为超级轻油。美国期货交易所交易的WTI（West Texas intermediate）和欧洲北海的Brent Crude都属于轻原油。而加拿大的WCS（Western Canadian Select）,墨西哥和委内瑞拉产的油大部分都属于重原油。
轻原油的品质比重原油好，不但不需要去除硫，提炼的工序较少和得出的汽油和柴油的量较高，还有副产品比重原油的副产品燃料油（Fuel
Oil）更有价值。所以轻原油比重原油价格更高。但是轻油与重油炼油厂（或裂油厂），在建厂时的设计就不同，以达到效率。所以轻油炼油厂基本上不能炼重油，除非改建，购买新设备。而重油炼油厂是可以炼制轻油，但要经过重新调整，需要全面停工至少三星期，而且浪费了为了炼制重油所花费的昂贵设备投资。
Oil）更有价值。所以轻原油比重原油价格更高。但是轻油与重油炼油厂（或裂油厂），在建厂时的设计就不同，以达到效率。所以轻油炼油厂基本上不能炼重油，除非改建，购买新设备。而重油炼油厂是可以炼制轻油，但要经过重新调整，需要全面停工至少三星期，而且浪费了为了炼制重油所花费的昂贵设备投资。
自2008年以来，沙乌地阿拉伯为了推销其产能过多有剩余可是销量较少的重原油，大幅度降低重原油与轻原油的价差，一度高达30%。以促使更多的国家和企业接受重油，建造重油炼油厂。当初沙乌地阿拉伯在2008年原油价格最高期还宣布减产50万桶的就是重油，因为找不到买家，原因是重油炼油厂少，炼油量已经到顶。同期，委内瑞拉不断向中国推销其重油，避免受美国未来可能的抵制。沙乌地阿拉伯原油总产量日产可达1250万桶，目前生产的约950万桶，剩余的厂能全是重油厂能。950万桶原油里有约250万桶是重原油。
自2010年来重油的价格平均约在轻油价格的-25%。因此，美国的炼油厂在2009年之后，开始大量建造重油炼油厂，使得目前美国的炼油厂有2/3是炼重油的，约相当于一千两百万桶的产能，有1/3是轻油炼油厂，约相当于6百万桶的产能。炼油厂总综合产能高达一千七百八十五万桶（来源：新闻）（2012年的资料是18.17百万桶）。墨西哥湾一带（德州和路易斯安那州）的炼油厂大多数是重油炼油产，炼制来自委内瑞拉，墨西哥和美国本土的重油。东部如纽泽西是轻油炼油厂重地，其他的分布在各地。
Brent Crude 为何高于WTI的反常现象
美国的WTI（West Texas Intermediate），原油和LLC（Louisiana Light Crude），和所有的岩页油全都是轻油。美国生产的原油大部分都是属于顶级的轻油（Light Sweet Crude），原油密度约40度。美国从2008年日产450万桶增至近日的产量939万桶，所增加的都是轻油产量。在过去的三十年，美国的Light Sweet Crude 或后来的WTI，一向价格都高于欧洲北海的Brent Crude至少1%-2% ，因为品质更高。请看下图：
Figure 1各种原油品质图
从上图可看出WTI（39.8度）品质比Brent（38度）略为高，而且含硫度更少。
可是自2011年后，Brent Crude的价格首次超过WTI，是什么原因呢？因为美国，法国和英国攻打利比亚，把利比亚强人卡达非政府推翻。之后，利比亚全国陷入无政府状态，四大部落不停的内战，让利比亚原油生产从最高时期的日产量180万桶，减至目前的约40万桶上下。而利比亚的原油是品质相当高的轻原油，在地缘和政治上一直都是提供欧洲的炼油厂。这造成欧洲轻原油日供应量的减少超过100万桶，所以Brent价格就急升，超过WTI，最高时超过近20美元一桶。当时原油价格在100美元以上。其次是因为美国的原油不可以出口，所以受限于美国本地的供需条件，虽然不完全与国际油价脱钩，只有单向（购买方）的影响力。
近一年来，欧洲经济疲软，与利比亚产能锐减达到了某种平衡。除非利比亚完全停产，连剩下的日产40万桶都归零，就不会使Brent再升高。从去年10月份以来，美国原油价格大幅度跌落主因是美国本土的过产结果，并非国际（除美加外的地区）原油过产的原因。若是起始原因是国际原油过产，会影响Brent过于WTI，使得Brent和WTI的价差缩小，甚至恢复到正常状况，而不是Brent和WTI的价差扩大。原本WTI价格应高于Brent，没有理由品质差的原油比品质高的更贵！
美国原油日产量过剩，为何不停止进口？为何还需每日进口约7.4百万桶的原油呢？（去年10份的2014年平均数据）这进口数目相当于39%美国的需求量。美国2014年原油的平均日消耗量在约1900万桶（参看：http://www.indexmundi.com/energy.aspx?country=us和EIA 2014 的FAQ）。如果将美国自产和进口的原油相加，只得（9.39M+7.4M=16.79M）桶，相差的2.21百万桶是进口成品油换算成原油量。因为原油不会直接使用，消耗的必然是汽油，柴油/燃油和飞机用油（Jet Fuel）。美国炼油厂的总产能为17.8百万桶，若是100%全力开动，绝对可以消化炼制16.79百万桶的原油。为何美国会有近一百万桶原油日产量的过剩呢？
美国原油日产量过剩的原因
理由有四个：
1．美国炼油厂使用率（Utilization Factor，参看后附图表）约低于90%。拿九成来算相当于日产能17.8M*0.9=16.02M桶，少于16.79M (百万)桶。至少77万桶原油必须库存起来，无法炼制。为何炼油产不增加使用（开工）率呢？记得2008年七月之前，美国炼油厂开工率平均只有83%，而中国炼油厂开工率是99.2%，当时原油和石油的价格最高。降低成品产量10%，可让成品油价格上涨20%或更多，所以美国炼油厂纷纷借故联合停工，来提高利润。XOM当时一个季度，可净赚133.8亿美元。XOM当时生产一桶原油可赚90美元（生产成本约低于40美元，原油以130美元一桶卖价算），提炼一桶汽油可以赚38美元。当然XOM财务报表不会显出暴利，包含新投资花费，净利约11%。扣除新投资，净利约20%。扣除公司高层不合理的红利和高薪等，简直与高科技公司的获利相当。而XOM有什么Innovation呢？卖的产品不过是Commodity！
总而言之，炼油厂为了汽油价格和利润，不会愿意提高产量来打击自己的利润，图利他人（消费者和产原油商），做利人不利己的公益慈善事业。这就是为什么炼油厂根本不担心近日的工会罢工，美国的炼油厂约有20%
受影响。罢工的炼油厂让主管层亲自上阵替代炼油厂工人操作，虽然产量因此稍微下降，可是油产品价格却上涨更多，还可以减少工人的开支。
受影响。罢工的炼油厂让主管层亲自上阵替代炼油厂工人操作，虽然产量因此稍微下降，可是油产品价格却上涨更多，还可以减少工人的开支。
2．轻油炼油厂日产能只有约8百万桶，而美国轻原油日产已增至900万桶，可炼化的轻原油相差一百万桶/日。那么为什么不将重油炼油产转换成轻油炼油厂呢？
3．因为重油的价格比轻油的价格低25%，轻油价格在80元时，重油价格约在59元，相差21美元一桶。轻油价格在50美元时，重油价格约为36美元，相差14美元一桶。炼重油和轻油的实际价差约在8-10美元之间，根据所提炼出的所有油产品价格波动而定。所以以目前14元的价差，炼制重油还是更合算，可以多出至少4美元一桶的提炼利润。
4．岩页油含蜡的分量高于一般的轻原油，并且常会有硬微颗粒。会造成炼油管阻塞和磨损厉害。这不是大问题，只要价格够低就有吸引力。
WTI的低价在哪里？
第一种可能是当WTI（轻原油）的价格只比重原油高一点点，比如少于8美元时，那时重原油炼油厂会考虑调整设备，改为轻油厂。那时，美国就可以减少进口重原油一百万桶，这样就没过产。美国基本上进口的原油都是重原油了。以前从尼日利亚（Nigeria）进口的一百万桶轻原油已经基本上停止进口了。
以此推论，WTI价格是不可能跌至20美元的。因为重原油的价格非得被压至11美元才行。这对除了沙乌地阿拉伯之外的产油国来说都远低于成本，不能忍受的价格。平均重原油成本应该在25美元左右。伊朗，伊拉克，委内瑞拉不可能会愿意低于25美元卖。对这些国家来说，宁可库存起来也不愿卖，这些国家不缺库存空间。所以WTI的低价应在35美元左右。
第二种可能是当岩油业者实际减产。目前为止，不但还没看到减产，反而继续增产，只是增产的速度减缓。从去年年底的日产9.13百万桶，到2015年三月份原油日产增至9.38百万桶。2015/3/11 根据EIA最新估计，2015年平均日产量为9.4百万桶，致使原油价格暴跌。
这是一个恶性循环，岩油业者非要全力产油来支付贷款和作业经费。裁员只能达到某种程度的消减开支，所以业者目前是以暂时关闭出油量较少的油井，而集中全力开发已经投资的高产新油井。新的油井产油量可以是两年之后的旧油井的四倍产量。旧油井也提前使用Hydraulic Fracking，可增加一倍产量。所以必须要有一些岩油业者倒闭，退出生产，或美国需求量突然增加，才可以解决。
目前看来，今年美国的经济成长不会突然变得太快，所以需求量不至于增加太多。再说，美国经济已经不是以制造业为主，石油产品里的汽油，柴油和取暖油都是个人基本消耗量，不会因为经济好转而用得更多。也许少数人会因为汽油价变得便宜而去买高耗油的车，但是比例不会很大，可以忽略。现在的新车子都比2008年之前的省油约10%。
由于是自由市场，岩油业者当中谁必须退出市场，要经过恶劣的自由竞争，分出生死才会有效。并购或转让不会自然的让产能减少。不会有公司买了一个将破产的产油产业是为了关闭其油井，不再生产原油。
所以估计必须要有破坏性的倒闭，法拍，才能够达到减产的目的。在WTI为50美元左右，美国岩油业者还不会赔钱，大部分还赚钱，还不至于倒闭。所以WTI原油价格必须持续低于50美元6个月以上，才会让一些岩油业者财务紧张，寻求破产保护。
目前看来岩油业者都在等，以时间换取生存空间，希望透过油井产油自然衰减来达到减产。这时间需要等一年以上，目标是让目前已产油的油井自然衰减达10%，约衰减100万桶的日产量。若WTI价格还在50美元以上，恐怕还会有部分岩油业者会增产。
第三种可能是美国全面开放轻原油出口，这么做会使Brent下跌，WTI最后会上涨超过Brent的价格。这么做对美国消费者似乎不利，只是有利于国际消费者。目前欧巴马政府虽然容许少数的油商出口稍微加工（加稳定剂）的原油，规避这30几年的禁令。然而，根据EIA，除了加拿大之外，并没有向其他任何国家出口原油。而向加拿大出口的原油是出口炼油之后，运回美国，算起来是代为炼制，所以并没有引政治人物的反对。若是不经过国会投票通过解除禁令，恐怕产油商也不敢全面的推动出口准备，与有潜能的客户签订长期合约。美国每日从加拿大进口的石油净量为2.58百万桶。
以下是美国每个月出口的原油量，以千桶为单位。从2014年下半年7月开始，输出有增加一些，下半年平均每日41.9万桶（来源：http://www.eia.gov/dnav/pet/hist/LeafHandler.ashx?n=PET&s=MCREXUS1&f=M）
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2014
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7,595
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6,722
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7,622
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8,049
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8,938
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11,865
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12,428
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12,053
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10,480
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11,653
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15,053
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13,692
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要出口原油其实短期之内不容易有效，即使完全废除禁令。因为国际购买原油是有长期合约的，每一个地方所产的原油特性都稍微不一样。炼油厂不可能今天用某地的原油，明天就用别地的原油，炼制不同的原油需要花时间做调节和停止运转。所以美国的产油商需要找客户，签订长期合同，提供稳定的供应量。目前美国只能找中国，日本或西欧。
除此之外，出口海运航线要固定，离岸报价也需要打折。这是做长期生意的，不像在美国原油市场是根据现货市场报价每日变动的。美国油商即使出口也未必能够合算。
向大西洋彼岸出口原油似乎是唯一的选择。因为从Houston， Texas到北欧/西欧，目前海运费每桶约4美元。运往西太平洋彼岸就不能用VLCC超级油轮，过不了巴拿马运河。只能用Panamax，最大容量只有VLCC的1/4，约50万桶。运费至少要近12美元！若转由Pipeline运往加州长滩，运费约为5美元一桶，然后再经由VLCC海运至中国，台湾，或日本，海运费约2美元一桶，合计运费约7美元一桶。 所以运往欧洲扣除运费还是比较合算，只是需考虑经济是否有需要。如果欧洲经济变好，自然出口原油至欧洲最佳。（参看运费表，2009年时VLCC运费约3万美元/日，而最近VLCC运费在6万6.5万美元/日。所以应将表格的价钱乘于2）。
第四种可能是在美国加盖轻油炼油厂。这大概需要3至5年，这是真正可以解决美国产油量过多的问题。然而炼油厂未必有意愿扩建增产。在扩建之前，必须看到炼油厂使用率提高达95%以上。可是将过多的原油炼制成过多的汽油，看不出对炼油厂有任何益处。若是汽油产量增加超出季节性的增加，汽油价格应该会下跌，低于2美元一加仑。
美国原油商业库存量总量为520.932百万通，3/13的储存量已高达458百万桶，为80年来最高。九十天内可转换或修好的备用库存量为19.713百万桶。全部还有近82百万桶的库存空间，容量相当于约82天的超产原油量。这不包括海上租用超级油轮（VLCC）一艘可容纳2百万桶，相当于2天的超产量。也许最后不会真的爆满，使得原油无处可存放，因为加盖陆地的仓库技术上根本不难，也不花时间，只是有没有必要。然而这历史性的库存量形成了庞大的压力，对美国原油价格压制。
这接近5亿桶库存的WTI原油，将来将如何消化掉是一个大问题。随着时间加长，库存费用越累积，终会承受不了，必须抛售。
Contango（现货升水？）和Backwardation（现货溢价）
Contango是指期货比现货价格更高，远期货比近期货价格更高的格局。Backwardation是相反，现货价格比期货高，近期货比远期货高。由此可见，Contango格局是市场预期未来的价格会涨。Backwardation格局是市场预期未来的价格会跌。
从2002年开始至2008年七月二日，原油价格一路持续攀升，自然的形成了Contango的格局，虽然其间也发生过几次Backwardation格局，但是现货的实际价格是持续的上涨。然而从2006年到2008年七月份的Contango是人为的形成的，是油商和炼油厂操作的结果。因为Contango格局对油商和炼油厂最有利。炼油厂可以因为期货上涨而提前将油品涨价，使利润扩大。Contango格局对油商来说是稳赚不赔，最容易操作的情形。油商可以在现货市场买油囤集而卖出相应等量的期货，坐等期货到期。这类似古代粮商囤积粮食来哄抬价格一样。所需要付出的额外成本是仓库租金。曾经一度，在2008年时，租用VLCC（超级油轮，2百万桶的最大容量）每日租金从2007年7月份的低于3万美元涨至25万美元（2007年12月份，参看下图），最低时只有2万美元。VLCC的打平租金约在3万美元一日。
这意味着什么呢？
这意味着油商在2007年底之前就已经开始囤货操作原油，把原油储存在VLCC油轮，让后买6个月到12个月的期货。所以VLCC一时被订空，原本VLCC单程从沙地阿拉伯到美国休士顿需要40天。可是油商囤货一下子就订了半年至一年时间，影响到正常原油运输，所以VLCC租金涨了8倍。
囤货VLCC的平衡点在哪里？
如果VLCC租金在3万美元左右，6个月期货的Contango价差需要约5.8美元，才可以不亏（参看：http://davidstockmanscontracorner.com/inside-the-oil-contango-cheap-storage-limited-arb-leveraged-vlcc-tankers-major-risk ）。请看下图。
Figure 2六个月储存油与期货价差的亏盈线图
可是近日VLCC 租金已达6万至6.5万美元/日，所以6个月每桶油的储藏费=（65000*182）/2000000=5.91,加上约平均每桶3美元的贷款利息（第二大成本），保险费，港口停泊费等，成本约等于8.91美元。也就是6个月后的期货价差必须高于8.91美元才有利润。以近日10月份与四月份期货的价差约9美元，实在已无利可图。目前停泊在加州Long Beach港口外的海上浮动库存油轮已经达2500万桶(http://www.cnbc.com/id/102335399#)，都是VLCC租金在3万美元之下时定的（一月份或之前）。
这么看来，大的油商和产油商在未来不太可能继续租用VLCC储存油，因为已经不合算。
Contango的格局是长期看涨，但若是出现短期下跌时，作卖空是最有利。比如二月初卖四月份的原油期货，现货约51美元，可是四月份的期货却是54美元。到今天四月份的期货最低达42.03,等于大致上赚12美元一桶，以期货投资成本算一个合约成本约5100美元，赚一万两千元，盈利大约在230% -240%。主要原因是原油价格实际上是从二月份以来下跌，加上Contango的2.x 美元的
premium, 所以就扩大差额。若是如2008年6月之前，原油实质价格是上升，做空就肯定赔，即使是有几美元的Premium。因为每个月原油实际上升的价格超过Premium的2美元,涨幅达10美元，做空会损失8美元。可是若是在2007年6月份，做空12个月期货，Contango的额外费收入是约3美元，可是原油价到了十月跌了60美元，到了2009年一月份跌了110美元，不考虑雷曼兄弟破产意外事件导致的全球金融危机和经济衰退，在9月底填平，还可以赚60+3（6月份时Contango Premium，因为卖空）+10（10月份时的backwardation
premium，因为买来填平)=73美元一桶。也许在6月份，会因入场点不好，一个月内亏了10美元，原油当时从136涨至146美元。但是最终赚到的却是数十倍。
premium, 所以就扩大差额。若是如2008年6月之前，原油实质价格是上升，做空就肯定赔，即使是有几美元的Premium。因为每个月原油实际上升的价格超过Premium的2美元,涨幅达10美元，做空会损失8美元。可是若是在2007年6月份，做空12个月期货，Contango的额外费收入是约3美元，可是原油价到了十月跌了60美元，到了2009年一月份跌了110美元，不考虑雷曼兄弟破产意外事件导致的全球金融危机和经济衰退，在9月底填平，还可以赚60+3（6月份时Contango Premium，因为卖空）+10（10月份时的backwardation
premium，因为买来填平)=73美元一桶。也许在6月份，会因入场点不好，一个月内亏了10美元，原油当时从136涨至146美元。但是最终赚到的却是数十倍。
相反的，Backwardation最适合作多，购买6个月到12个月的期货，特别是实际油价上涨。因为不但可以赚油价实际上涨的差距，还可以赚backwardation
的价差，比如在2003年2月份时，12个月期货价差达-10美元（参看下图Contango/Backwardation of Oil Price）。可是现货原油价却从约23美元，在12个月之后涨至40美元（参看下图WTI Spot Price）。也就是说2003年二月，花了23-10=13美元买12个月到期的一桶油原油，到了2004年2月份之前，这期货的价格已达40美元一桶。净赚了40-13=27美元一桶的价差，而现货油价不过涨了17美元。
的价差，比如在2003年2月份时，12个月期货价差达-10美元（参看下图Contango/Backwardation of Oil Price）。可是现货原油价却从约23美元，在12个月之后涨至40美元（参看下图WTI Spot Price）。也就是说2003年二月，花了23-10=13美元买12个月到期的一桶油原油，到了2004年2月份之前，这期货的价格已达40美元一桶。净赚了40-13=27美元一桶的价差，而现货油价不过涨了17美元。
Contango格局有没可能变成Backwardation格局？
低于0的线段代表Backwardation，高于0的线段代表Contango。直轴是期货与现货的价差。
同样的，从2007年7月开始12个月的期货从Contango变成Backwardation，在2007年十月份，12个月的期货比现货低近10美元，而这期间原油价实际是猛涨，从约50美元涨近150美元。虽然回顾历史是纸上谈兵，也可以提供最佳学习的典范，许多人因没有这种概念，即使有机会也抓不住，甚至看不见。
Contango和backwardation 猪羊变色
Contango格局是市场预期原油价格上涨，但不代表实际（现货）原油价格上涨。同样的backwardation
不代表实际油价下跌，历史多次证明这种情况普遍存在。最佳是投资是当从一个格局变成另一个格局之间，若能够掌握实际的价格真实的趋势，就增加盈利的倍数。
不代表实际油价下跌，历史多次证明这种情况普遍存在。最佳是投资是当从一个格局变成另一个格局之间，若能够掌握实际的价格真实的趋势，就增加盈利的倍数。
美国储油量不断的累积，最后总需要消化，卖出去。这种预期心理会使得目前Contango形式变成Backwardation的形式。
要如何知道Contango会变成Backwardation？
除了基本分析之外，还需要不断修正基本分析新加添的因素，然后观察12个月期货的Spread
（Premium）是否收窄。2015年2月初，12个月期的价差是约16美元，到了三月中，12个月期的价差只有约12.5 美元。未来是否还会收窄，有待观察，验证猜测。
（Premium）是否收窄。2015年2月初，12个月期的价差是约16美元，到了三月中，12个月期的价差只有约12.5 美元。未来是否还会收窄，有待观察，验证猜测。
陆基储油Vs海上储油的玄机
陆基储油成本很直观的就知道会比海上储油便宜。为何要储油海上呢？根据最近3/18日的新闻消息，陆基储油的价格是每桶每个月0.2美元到0.5美元，根据租约长短而定。（来源：http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-03-19/in-a-world-awash-with-crude-oil-storage-companies-are-kings）。唯独Cushing，OK的储油费高达每桶每个月0.8美元，因为Cushing是美国油管（Pipelines）运送中心。其他第方建油库要考虑到铁路和公路运输很高的运输费用。比如从德州Eagl经由铁路运送原油往东岸的纽泽西或滨州炼油厂费用大约13美元。目前还没有油管线可从西部，中部到东岸。
海上储油即使最便宜时每月0.5美元一桶(不包含贷款成本），现在更是要约一美元一桶。好处是船只可以直接停在炼油厂所在的港口外海，不须另外运送费。另外一个隐藏的好处是海上的库存不会出现在EIA每个星期的油库存报告里，利于炒作。三月初，休士顿港口发生船只相撞事故，油轮无法卸货，停在外海。所以那一个星期的油库存只增加约4.5百万桶，而下一个星期却增加了9.6百万桶,就是这原因。
炼油厂（refineries)与产油商(Oil Producer)矛盾关系
许多人常把Oil与Crude Oil搞混，以为是同一个意思。其实Oil一般是指汽油或石油（Petroleum）产品，而Crude Oil是单指原油，是未经提炼过的。当原油价格下跌时，汽油的价格也会下跌，只是通常下跌的幅度小，速度慢。在这种情况下，实际会增加炼油厂炼油的毛利比（% of Gross Margin）。然而由于油价格的下降，实际的销售金额会下降许多。比如汽油价格从3.6美元降至2.6美元一加仑，所有炼油厂的销售金额肯定减少近1/3。由于基价小了，即使毛利比增加一些，产生的毛利金额还是会少，减去其它的固定开支，季度盈利会显得差。这就是为什么炼油厂的股价也会随着原油价格的下降而下跌。但这不是绝对的。原油生产过多不代表汽油生产过多。即使在原油生产商不减产使得原油价格下跌之下，炼油厂仍旧可以减产汽油生产而提高汽油价格。2007-2008年的原油和汽油大涨不是全世界缺少原油的原因。沙乌地阿拉伯的油部长一直强调这一点，全世界不缺原油，因为他们卖不出去生产过多的原油。沙乌地阿拉伯有储备产能，没有理由在原油超过100美元，超过当时他们认为原油合理的价格在80美元不增产卖。那是历史性的高价位。
美国的炼油厂联合串通，故意降低生产以提高石油品价格，获取暴利。这是2004年Katrina风灾之后，汽油价格暴涨，从低于2美元曾涨高达5美元，而当时的小布什政府的能源部长不认为这是哄抬价格，使得炼油厂食髓知味，知道稍微减产可以让油价暴涨获利，又不会被联邦政府调查。Enron倒闭案最后暴露出布什政府包庇能源产业，早在2001年加州州长GaryDavis就曾指控有人操纵哄抬加州电力价格，是布什的能源部长出来辩护的，说没有其事。所以从2004年之后，炼油厂逐渐降低开工率，从90年代平均在93%
降至2008年的83%，有几个月还只有68%使用率。这10%的减少相当于每日一百五十万桶的产能。当汽油的价格被联合哄抬拉高之后，原油的价格也被哄抬。产油商和大油商在2007年时租用VLCC囤积原油，VLCC的租金从3万元涨至27万元/日（2007年12月份）。这些海上浮动的库存油就从政府EIA原油库存报告中消失。若有实际缺原油，为何还要长期（半年至一年）租用VLCC来库存油？100美元以上的油价很高，为何不卖？这也是为什么油价会几个月内从近150美元下跌至35美元的主因。雷曼兄弟倒闭（2008年9月15日）导致次级房贷问题爆发和经济衰退是次因。经济衰退的显示在2008年第四季，和2009年的第一季。可是油价在7月2日之后就一路下跌。这表示VLCC的原油库存因租约到期涌入市场的结果。可以说前60美元的下跌是没有雷曼兄弟倒闭引起的连锁反应的因素，后面的继续下跌才有。华尔街大幅的裁员和工厂缩减都要到2007年的11月份发酵。
降至2008年的83%，有几个月还只有68%使用率。这10%的减少相当于每日一百五十万桶的产能。当汽油的价格被联合哄抬拉高之后，原油的价格也被哄抬。产油商和大油商在2007年时租用VLCC囤积原油，VLCC的租金从3万元涨至27万元/日（2007年12月份）。这些海上浮动的库存油就从政府EIA原油库存报告中消失。若有实际缺原油，为何还要长期（半年至一年）租用VLCC来库存油？100美元以上的油价很高，为何不卖？这也是为什么油价会几个月内从近150美元下跌至35美元的主因。雷曼兄弟倒闭（2008年9月15日）导致次级房贷问题爆发和经济衰退是次因。经济衰退的显示在2008年第四季，和2009年的第一季。可是油价在7月2日之后就一路下跌。这表示VLCC的原油库存因租约到期涌入市场的结果。可以说前60美元的下跌是没有雷曼兄弟倒闭引起的连锁反应的因素，后面的继续下跌才有。华尔街大幅的裁员和工厂缩减都要到2007年的11月份发酵。
所以2008年的汽油和原油暴涨是三方哄抬价格的合作。是炼油厂，产油商和大盘油商联手制造的情势。这三方都大赚一笔横财！相反的，中国的炼油厂全部大赔钱。因为汽油价格被政府压住不准涨，而原油价格却高涨，使得炼油厂利润被压缩至赔钱。当时中国炼油厂的开工率是99.2%。
在美国经营的石油大公司如Exxon Mobile，Shell， British Petroleum等都是产油和炼油一体的。除此之外，大部分是个别和独立的。所以炼油厂有自己的利益要维护，就是希望汽油价格高，原油价格低，成本减少。要维持汽油价格高就不能超产，增加出口汽油是不成问题，可是要等到全世界需求量增加才行。即使原油价格再怎么跌，不会造成炼油厂赔钱，虽然会因石油产品略微下跌，影响销售金额，如前面所说的。这就是为什么有些投资人开始购买炼油股，捡便宜。将来若全球经济增长，石油成品需求量会增加，成品油价格可以猛涨，因储备的炼油厂能已剩不多（3-6%），而美国原油相对的因库存太多只能微涨。
总结：
美国原油有过产和提炼的双重问题。储油库存虽是不断创历史性新高，但不至于爆满，无处可存。因为建陆基的油库不须多少时间。只是原油价若不低于50美元一桶，在40美元左右，WTI原油过产不会停止。美国储油量还得继续增加。储油量不断的累积，最后总需要消化，卖出去。这种预期心理会使得目前Contango形式变成Backwardation形式。若是能掌握这样的时机，判断正确时间点，必然可以赚取最大的利益。
参考：
Contango, finance cost, rates key in VLCC storage use
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来源: 文学城-雅歌1