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z*m
1 楼
【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: zlm (We will prevail), 信区: Military
标 题: 开闸放水，天朝再施必杀技：定向降准在途，宽松预期促债市继续走强
发信站: BBS 未名空间站 (Fri Jun 22 05:00:08 2018, 美东)
《6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难、融资贵的一系列措施
，其中就包括“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”。》
《货币政策在某种程度上被寄予厚望，希望货币政策能够适度放松以稳定信用市场、缓
解融资困难、支撑经济增长。》
--------------------------------------
定向降准或很快落地,有利于稳定市场预期
中国证券报 2018-06-22
[摘要]市场普遍预计，即将带来的这次定向降准，可能会采取类似于4月份的做法：在
降准的同时，置换部分存量MLF，但仍会投放一定量的增量流动性，央行将要求相关金
融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放。
定向降准在途 流动性改善最确定
20日，国务院常务会议确定进一步缓解小微融资难、融资贵的一系列举措，其中就包括
定向降准。降准与否的争论料告一段落，但围绕货币政策取向的讨论还在继续。从目前
逐渐形成的共识来看，货币政策放松仍将主要体现在结构上和边际上，资金面改善的确
定性更高。债市投资方面，机构认为，当前中短期、高等级债券性价比更优。
不仅会降而且可能很快
自从4月央行实施降准置换MLF之后，是否会继续降准的话题一直很受关注，尤其是来到
年中时点，流动性可能季节性承压的背景之下，围绕降准与否的讨论上升到了白热化的
程度。不过，月初以来，央行在MLF方面动作频频，先是大幅降低担保品门槛，后又超
额续作到期MLF，本周再次开展MLF操作，令押注央行降准的一再受挫，部分观点指出，
MLF既出，降准暂时无望，但也有观点认为，降准可能会迟到，但不会缺席。
究竟还会不会有降准？权威的说法来了。6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解
小微企业融资难、融资贵的一系列措施，其中就包括“运用定向降准等货币政策工具，
增强小微信贷供给能力”。
尽管此次会议并未明确定向降准的实施计划，但按照之前的经验来看，新一次定向降准
很快就将到来。这将会是今年以来央行的第3次定向降准、第4次使用准备金工具。
今年春节前，央行创设“临时准备金动用安排（CRA）”，高峰期释放临时流动性约2万
亿元；并于1月25日实施普惠金融定向降准，释放流动性约4500亿元。
央行最近1次降准则是在4月25日。当天，央行下调部分金融机构存款准备金率1个百分
点；同时，相关银行按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的
MLF。由于实施对象是部分金融机构，因此此次降准也属于定向降准，但覆盖的机构包
括大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行，适用机构范
围其实很广，加上降准幅度达到1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，在置换相关机构
9000亿元MLF之后，净释放资金近4000亿元。
结合此次国务院常务会议精神，市场普遍预计，即将带来的这次定向降准，可能会采取
类似于4月份的做法：在降准的同时，置换部分存量MLF，但仍会投放一定量的增量流动
性，央行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放。
结合央行披露的数据，在月内两度开展MLF操作之后，金融机构持有的未到期MLF已增至
4.42万亿元，为央行实施降准置换MLF提供了较充足的空间。
以边际性结构性放松为主
至此，降准与否的争论有望告一段落。答案是明显的，不仅会降，而且可能很快。但市
场围绕货币政策取向的讨论恐怕不会就此结束。定向降准算不算货币政策放松，货币政
策到底有没有放松？类似的话题依旧充斥在报道、报告以及坊间的议论中。
今年以来，对于货币政策放松的呼声渐起。一方面，部分经济指标出现了波动，加上外
贸不确定性加大，市场对经济增长下行存在一定担忧；另一方面，在金融去杠杆在取得
成效的同时，伴随着信用创造放缓和融资环境收紧，企业融资难和融资贵的问题再度浮
现，部分企业资金链断裂，发生流动性危机，信用违约风险暴露增多，市场对信用风险
扩散、蔓延及对实体经济的冲击也感到担忧。这样一个背景下，货币政策在某种程度上
被寄予厚望，希望货币政策能够适度放松以稳定信用市场、缓解融资困难、支撑经济增
长。
应该说，今年以来货币政策的确较去年有所放松。这在今年以来货币市场流动性的稳定
性上升，同时货币市场利率中枢有所回落上已得到体现。另外，央行货币政策操作更加
积极，准备金工具使用频率提高，对MLF、PSL操作力度加大，6月份未在美联储加息后
上调公开市场操作利率，均传递出一定的宽松信号。
不过，管理层及货币当局依然强调，稳健中性的货币政策取向没有发生改变。针对4月
份降准，央行有关负责人表示，降准置换MLF属于两种流动性调节工具的替代，不意味
着货币政策取向发生改变。6月20日的国务院常务会议再次提出，要坚持稳健中性的货
币政策。
分析人士指出，货币政策相比去年有所放松，但这种放松是有限及有条件的，主要体现
在边际和结构上，并不是单纯的全面放松。
根本原因可能在于，单纯放松并不能完全“对症”，还可能产生副作用。中金公司（港
股03908）研报指出，如果货币政策放松信号过强，可能会进一步压低货币市场利率，
导致金融杠杆复燃，偏离金融防风险和去杠杆的大方向。在打破刚兑的过程中，过早传
递放松信号，也不利于市场重塑风险意识，不利于打破刚性兑付。还可能进一步吹大房
地产泡沫，加大汇率贬值及资本外流压力。
因此，在面对货币政策放松的诉求时，央行更多采取了结构性的做法。从年初普惠金融
定向降准，到4月降准置换MLF，以及后来的MLF担保品扩容，都带有结构性政策的彩色
。央行希望通过结构性政策的激励机制，引导金融资源向普惠金融等特定领域倾斜。
从目前逐渐形成的共识来看，未来货币政策放松概率大过收紧，但政策调整仍会以边际
性、结构性为主，审时度势，相机抉择。降准虽然属于政策信号较强的一类政策工具，
但通过置换MLF、限定释放资金用途等安排之后，也被赋予了结构性政策的内涵。不是
不可以用，关键是时机。
从5月经济金融数据来看，信用紧缩对经济增长的反作用开始显现，引起市场对后续经
济增长及债务风险的担忧，同时，金融市场出现一定波动。所谓好钢用在刀刃上，此次
若出台定向降准等政策，可以在稳定市场预期等方面起到更好的效果。
中短债或最受益
分析人士指出，无论是全面降准还是定向降准，央行都释放了低成本长期限流动性，有
助于缓解银行体系负债压力，提高流动性稳定性、降低货币市场利率，从而有利于无风
险债券收益率下行。
事实上，今年以来，虽然市场对货币政策取向的看法存在分歧，但有一点是相当确定的
——流动性环境将好于去年，无论是宽松程度还是稳定性都会好于去年。不难发现，央
行虽然强调货币政策取向不变，但多次表态将保持流动性合理稳定。市场认为，“合理
稳定”的提法比去年的“基本稳定”在口径上要松一些。
对债市而言，这意味着短端利率的不确定性下降，并存在一定的下行空间。如果短端利
率走低，中长端收益率也可能会有所下降。今年前5个月的债市收益率就呈现这样的变
化。
就目前来看，近期央行明显加大了流动性操作力度，有助于稳定年中时点流动性，如果
近期定向降准政策出台，半年末流动性风险将进一步下降。
不过，考虑到经济韧性尚难证伪、利率债供给上升、资管新规细则尚未落地、银行配债
额度受限等因素，机构认为目前中短端机会更为确定，长期债券性价比相对差一些。券
商报告指出，坚持中短端杠杆和骑乘策略仍是目前最好选择。债市的配置力量减弱，尤
其是短融等绝对收益率水平不会太低。而资金面的稳定性等会有所好转，这为杠杆机会
和骑乘策略创造较好的条件。尤其是存单短期利率见顶之后，骑乘操作的风险大为降低
，机会从短端再次向中短端延伸，中短端再次成为性价比较好的点。相反，由于市场风
险偏好下降、融资环境尚未明显改善，低等级信用债依然是性价比最差的点，预计信用
利差分化走势继续。
发信人: zlm (We will prevail), 信区: Military
标 题: 开闸放水，天朝再施必杀技：定向降准在途，宽松预期促债市继续走强
发信站: BBS 未名空间站 (Fri Jun 22 05:00:08 2018, 美东)
《6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解小微企业融资难、融资贵的一系列措施
，其中就包括“运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力”。》
《货币政策在某种程度上被寄予厚望，希望货币政策能够适度放松以稳定信用市场、缓
解融资困难、支撑经济增长。》
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定向降准或很快落地,有利于稳定市场预期
中国证券报 2018-06-22
[摘要]市场普遍预计，即将带来的这次定向降准，可能会采取类似于4月份的做法：在
降准的同时，置换部分存量MLF，但仍会投放一定量的增量流动性，央行将要求相关金
融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放。
定向降准在途 流动性改善最确定
20日，国务院常务会议确定进一步缓解小微融资难、融资贵的一系列举措，其中就包括
定向降准。降准与否的争论料告一段落，但围绕货币政策取向的讨论还在继续。从目前
逐渐形成的共识来看，货币政策放松仍将主要体现在结构上和边际上，资金面改善的确
定性更高。债市投资方面，机构认为，当前中短期、高等级债券性价比更优。
不仅会降而且可能很快
自从4月央行实施降准置换MLF之后，是否会继续降准的话题一直很受关注，尤其是来到
年中时点，流动性可能季节性承压的背景之下，围绕降准与否的讨论上升到了白热化的
程度。不过，月初以来，央行在MLF方面动作频频，先是大幅降低担保品门槛，后又超
额续作到期MLF，本周再次开展MLF操作，令押注央行降准的一再受挫，部分观点指出，
MLF既出，降准暂时无望，但也有观点认为，降准可能会迟到，但不会缺席。
究竟还会不会有降准？权威的说法来了。6月20日，国务院常务会议确定了进一步缓解
小微企业融资难、融资贵的一系列措施，其中就包括“运用定向降准等货币政策工具，
增强小微信贷供给能力”。
尽管此次会议并未明确定向降准的实施计划，但按照之前的经验来看，新一次定向降准
很快就将到来。这将会是今年以来央行的第3次定向降准、第4次使用准备金工具。
今年春节前，央行创设“临时准备金动用安排（CRA）”，高峰期释放临时流动性约2万
亿元；并于1月25日实施普惠金融定向降准，释放流动性约4500亿元。
央行最近1次降准则是在4月25日。当天，央行下调部分金融机构存款准备金率1个百分
点；同时，相关银行按照“先借先还”的顺序，使用降准释放的资金偿还其所借央行的
MLF。由于实施对象是部分金融机构，因此此次降准也属于定向降准，但覆盖的机构包
括大型商业银行、股份制商业银行、城商行、非县域农商行以及外资银行，适用机构范
围其实很广，加上降准幅度达到1个百分点，共释放资金近1.3万亿元，在置换相关机构
9000亿元MLF之后，净释放资金近4000亿元。
结合此次国务院常务会议精神，市场普遍预计，即将带来的这次定向降准，可能会采取
类似于4月份的做法：在降准的同时，置换部分存量MLF，但仍会投放一定量的增量流动
性，央行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放。
结合央行披露的数据，在月内两度开展MLF操作之后，金融机构持有的未到期MLF已增至
4.42万亿元，为央行实施降准置换MLF提供了较充足的空间。
以边际性结构性放松为主
至此，降准与否的争论有望告一段落。答案是明显的，不仅会降，而且可能很快。但市
场围绕货币政策取向的讨论恐怕不会就此结束。定向降准算不算货币政策放松，货币政
策到底有没有放松？类似的话题依旧充斥在报道、报告以及坊间的议论中。
今年以来，对于货币政策放松的呼声渐起。一方面，部分经济指标出现了波动，加上外
贸不确定性加大，市场对经济增长下行存在一定担忧；另一方面，在金融去杠杆在取得
成效的同时，伴随着信用创造放缓和融资环境收紧，企业融资难和融资贵的问题再度浮
现，部分企业资金链断裂，发生流动性危机，信用违约风险暴露增多，市场对信用风险
扩散、蔓延及对实体经济的冲击也感到担忧。这样一个背景下，货币政策在某种程度上
被寄予厚望，希望货币政策能够适度放松以稳定信用市场、缓解融资困难、支撑经济增
长。
应该说，今年以来货币政策的确较去年有所放松。这在今年以来货币市场流动性的稳定
性上升，同时货币市场利率中枢有所回落上已得到体现。另外，央行货币政策操作更加
积极，准备金工具使用频率提高，对MLF、PSL操作力度加大，6月份未在美联储加息后
上调公开市场操作利率，均传递出一定的宽松信号。
不过，管理层及货币当局依然强调，稳健中性的货币政策取向没有发生改变。针对4月
份降准，央行有关负责人表示，降准置换MLF属于两种流动性调节工具的替代，不意味
着货币政策取向发生改变。6月20日的国务院常务会议再次提出，要坚持稳健中性的货
币政策。
分析人士指出，货币政策相比去年有所放松，但这种放松是有限及有条件的，主要体现
在边际和结构上，并不是单纯的全面放松。
根本原因可能在于，单纯放松并不能完全“对症”，还可能产生副作用。中金公司（港
股03908）研报指出，如果货币政策放松信号过强，可能会进一步压低货币市场利率，
导致金融杠杆复燃，偏离金融防风险和去杠杆的大方向。在打破刚兑的过程中，过早传
递放松信号，也不利于市场重塑风险意识，不利于打破刚性兑付。还可能进一步吹大房
地产泡沫，加大汇率贬值及资本外流压力。
因此，在面对货币政策放松的诉求时，央行更多采取了结构性的做法。从年初普惠金融
定向降准，到4月降准置换MLF，以及后来的MLF担保品扩容，都带有结构性政策的彩色
。央行希望通过结构性政策的激励机制，引导金融资源向普惠金融等特定领域倾斜。
从目前逐渐形成的共识来看，未来货币政策放松概率大过收紧，但政策调整仍会以边际
性、结构性为主，审时度势，相机抉择。降准虽然属于政策信号较强的一类政策工具，
但通过置换MLF、限定释放资金用途等安排之后，也被赋予了结构性政策的内涵。不是
不可以用，关键是时机。
从5月经济金融数据来看，信用紧缩对经济增长的反作用开始显现，引起市场对后续经
济增长及债务风险的担忧，同时，金融市场出现一定波动。所谓好钢用在刀刃上，此次
若出台定向降准等政策，可以在稳定市场预期等方面起到更好的效果。
中短债或最受益
分析人士指出，无论是全面降准还是定向降准，央行都释放了低成本长期限流动性，有
助于缓解银行体系负债压力，提高流动性稳定性、降低货币市场利率，从而有利于无风
险债券收益率下行。
事实上，今年以来，虽然市场对货币政策取向的看法存在分歧，但有一点是相当确定的
——流动性环境将好于去年，无论是宽松程度还是稳定性都会好于去年。不难发现，央
行虽然强调货币政策取向不变，但多次表态将保持流动性合理稳定。市场认为，“合理
稳定”的提法比去年的“基本稳定”在口径上要松一些。
对债市而言，这意味着短端利率的不确定性下降，并存在一定的下行空间。如果短端利
率走低，中长端收益率也可能会有所下降。今年前5个月的债市收益率就呈现这样的变
化。
就目前来看，近期央行明显加大了流动性操作力度，有助于稳定年中时点流动性，如果
近期定向降准政策出台，半年末流动性风险将进一步下降。
不过，考虑到经济韧性尚难证伪、利率债供给上升、资管新规细则尚未落地、银行配债
额度受限等因素，机构认为目前中短端机会更为确定，长期债券性价比相对差一些。券
商报告指出，坚持中短端杠杆和骑乘策略仍是目前最好选择。债市的配置力量减弱，尤
其是短融等绝对收益率水平不会太低。而资金面的稳定性等会有所好转，这为杠杆机会
和骑乘策略创造较好的条件。尤其是存单短期利率见顶之后，骑乘操作的风险大为降低
，机会从短端再次向中短端延伸，中短端再次成为性价比较好的点。相反，由于市场风
险偏好下降、融资环境尚未明显改善，低等级信用债依然是性价比最差的点，预计信用
利差分化走势继续。
