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1 楼
央行24日宣布年内第三次定向降准。7月5日起，下调国有大型商业银行等人民币存款准
备金率0.5个百分点。此次降准有何不同？对股市、楼市等会有何影响？货币政策基调
表述有哪些变化，传递了什么信号？
释放资金7000亿元
每次降准会向市场释放多少资金，成为机构解读时关注的重要数据。
梳理发现，4月25日的定向降准净释放资金近4000亿元，这次定向降准释放的资金量大
幅增加，达到约7000亿元。
7000亿元资金，央行是如何分配的？
此次定向降准后，工行、农行、中行、建行、交行五大行和中信银行、光大银行等十二
家股份制行可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动
相同规模的社会资金参与。
邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行可释放资金约2000亿元
，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。
对股市、楼市等有哪些影响？
降准释放资金，影响到宏观经济以及金融市场等各个方面。
——股市
在英大证券首席经济学家李大霄等人看来，此次央行定向降准对股市属于重大利好消息。
新时代证券首席经济学家潘向东认为，近期股市下调对中长期布局的投资者是难得机会
，此次降准或许会使A股迎来反弹机会，但仍要密切关注国际贸易关系影响的市场情绪
。前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，本次降准有效缓解当前资金面偏紧状况，
有利于大盘底部的确立。
——楼市
“历史看，只要降准，对于房地产来说肯定是利好，能缓解资金面压。”在中原地产首
席分析师张大伟看来，楼市将有所获益，也能一定程度缓解房地产资金收紧压力。
易居研究院智库中心研究总监严跃进称，考虑到近期楼市交易量反弹、价格有所上升、
房地产开发投资数据位于两位数水平、股市低迷等因素，后续要警惕、防范资金违规进
入楼市，干扰楼市调控思路。
——债市
潘向东认为，此次降准流动性边际改善，短期明确利好债市。但仍需注意到，货币政策
稳健中性基调未变，美联储年内还有可能再加息两次，以及金融监管继续加强完善等情
况下，要警惕债市仍存波折。
华泰宏观李超团队预测下半年10年期国债收益率的顶部在3.8%，中枢3.6%，底部在3.4%。
不同的目标
1月25日对普惠金融定向降准为支持金融机构发展普惠金融业务，提高金融服务的覆盖
率和可得性；4月25日的定向降准释放资金给银行偿还央行的中期借贷便利(MLF)以及对
冲4月中下旬企业缴税，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。
此次为何降准？央行表示，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的
支持力度。
“支持市场化法治化‘债转股’”，成为此次定向降准的最大不同。
新时代证券首席经济学家潘向东向记者表示，近期关于如何去杠杆的争论比较大，货币
宽松和货币收紧都可能引发严重后果，央行通过加强债转股来去杠杆，可以尽量避免货
币政策大幅波动带来的不良后果，是结构去杠杆的比较有效的方式。
为此，央行鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上
募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。
央行有关负责人表示，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比
较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力
军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“
债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。
据潘向东介绍，目前五大国有商业银行债转股签约额大约有1.6万亿元，但是落地金额
只有2000多亿元。
相同的目的
尽管央行年内三次定向降准原因各有不同，但“着力缓解小微企业融资难融资贵问题”
这一表述贯穿在央行三次定向降准的文件。
为何要着力缓解这个问题？央行有关负责人表示，当前我国小微企业融资难融资贵问题
仍较为突出。此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄
弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。
潘向东向记者表示，三次定向降准都具有针对性，引导银行表内信贷资产投向绿色经济
、小微企业等领域，同时降低整体资金成本，降低金融杠杆。央行此次通过结构性政策
组合来维持流动性边际宽松，可以避免市场产生持续宽松的预期而导致的金融加杠杆行
为，有利于防范金融风险。
货币政策基调的变与不变
相比上一次定向降准，此次央行对货币政策基调方面的表述有所不同。
上一次，央行表示，将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币
信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币
金融环境。
而这一次为，“人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实施好稳健中性的货
币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适
宜的货币金融环境。”
国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，结构性去杠杆是今年去杠杆的核心，但是在资
金面趋紧的情况下，中小企业和民企受到了冲击，这会让结构性去杠杆的效果不是那么
明显。
“在这种情况下，实施定向降准，是强调货币政策本身的结构性引导，充分体现了货币
政策的灵活性，但并不意味着货币政策转向宽松。” 曾刚说，此次是定向降准实际上
所有的机构都基本囊括在内，会增加整个市场的流动性供给，改变现在实体经济资金面
供给比较紧张的状态，把整个金融市场的流动性维持在一个合理的水平。
平安证券魏伟和陈骁策略组的一份最新研报也指出，货币政策应当适度加大宽松的信号
，从定向降准过度到普遍连续降准，释放长期稳定的流动性，在监管持续收紧的背景下
，宽松友好的货币环境反而有助于发挥资产价格尤其是权益资产价格在去杠杆过程中的
积极作用。
备金率0.5个百分点。此次降准有何不同？对股市、楼市等会有何影响？货币政策基调
表述有哪些变化，传递了什么信号？
释放资金7000亿元
每次降准会向市场释放多少资金，成为机构解读时关注的重要数据。
梳理发现，4月25日的定向降准净释放资金近4000亿元，这次定向降准释放的资金量大
幅增加，达到约7000亿元。
7000亿元资金，央行是如何分配的？
此次定向降准后，工行、农行、中行、建行、交行五大行和中信银行、光大银行等十二
家股份制行可释放资金约5000亿元，用于支持市场化法治化“债转股”项目，同时撬动
相同规模的社会资金参与。
邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行可释放资金约2000亿元
，主要用于支持相关银行开拓小微企业市场，发放小微企业贷款。
对股市、楼市等有哪些影响？
降准释放资金，影响到宏观经济以及金融市场等各个方面。
——股市
在英大证券首席经济学家李大霄等人看来，此次央行定向降准对股市属于重大利好消息。
新时代证券首席经济学家潘向东认为，近期股市下调对中长期布局的投资者是难得机会
，此次降准或许会使A股迎来反弹机会，但仍要密切关注国际贸易关系影响的市场情绪
。前海开源基金首席经济学家杨德龙也表示，本次降准有效缓解当前资金面偏紧状况，
有利于大盘底部的确立。
——楼市
“历史看，只要降准，对于房地产来说肯定是利好，能缓解资金面压。”在中原地产首
席分析师张大伟看来，楼市将有所获益，也能一定程度缓解房地产资金收紧压力。
易居研究院智库中心研究总监严跃进称，考虑到近期楼市交易量反弹、价格有所上升、
房地产开发投资数据位于两位数水平、股市低迷等因素，后续要警惕、防范资金违规进
入楼市，干扰楼市调控思路。
——债市
潘向东认为，此次降准流动性边际改善，短期明确利好债市。但仍需注意到，货币政策
稳健中性基调未变，美联储年内还有可能再加息两次，以及金融监管继续加强完善等情
况下，要警惕债市仍存波折。
华泰宏观李超团队预测下半年10年期国债收益率的顶部在3.8%，中枢3.6%，底部在3.4%。
不同的目标
1月25日对普惠金融定向降准为支持金融机构发展普惠金融业务，提高金融服务的覆盖
率和可得性；4月25日的定向降准释放资金给银行偿还央行的中期借贷便利(MLF)以及对
冲4月中下旬企业缴税，增加银行体系资金的稳定性，优化流动性结构。
此次为何降准？央行表示，为进一步推进市场化法治化“债转股”，加大对小微企业的
支持力度。
“支持市场化法治化‘债转股’”，成为此次定向降准的最大不同。
新时代证券首席经济学家潘向东向记者表示，近期关于如何去杠杆的争论比较大，货币
宽松和货币收紧都可能引发严重后果，央行通过加强债转股来去杠杆，可以尽量避免货
币政策大幅波动带来的不良后果，是结构去杠杆的比较有效的方式。
为此，央行鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上
募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。
央行有关负责人表示，今年以来，市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比
较缓慢，考虑到国有大型商业银行和股份制商业银行是市场化法治化“债转股”的主力
军，可通过定向降准释放一定数量成本适当的长期资金，形成正向激励，提高其实施“
债转股”的能力，加快已签约“债转股”项目落地。
据潘向东介绍，目前五大国有商业银行债转股签约额大约有1.6万亿元，但是落地金额
只有2000多亿元。
相同的目的
尽管央行年内三次定向降准原因各有不同，但“着力缓解小微企业融资难融资贵问题”
这一表述贯穿在央行三次定向降准的文件。
为何要着力缓解这个问题？央行有关负责人表示，当前我国小微企业融资难融资贵问题
仍较为突出。此次定向降准有利于稳步推进结构性去杠杆，有利于加大对小微企业等薄
弱环节的支持力度，属于定向调控和精准调控。
潘向东向记者表示，三次定向降准都具有针对性，引导银行表内信贷资产投向绿色经济
、小微企业等领域，同时降低整体资金成本，降低金融杠杆。央行此次通过结构性政策
组合来维持流动性边际宽松，可以避免市场产生持续宽松的预期而导致的金融加杠杆行
为，有利于防范金融风险。
货币政策基调的变与不变
相比上一次定向降准，此次央行对货币政策基调方面的表述有所不同。
上一次，央行表示，将继续实施稳健中性的货币政策，保持流动性合理稳定，引导货币
信贷和社会融资规模平稳适度增长，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币
金融环境。
而这一次为，“人民银行将继续按照党中央、国务院的统一部署，实施好稳健中性的货
币政策，把握好结构性去杠杆的力度和节奏，为高质量发展和供给侧结构性改革营造适
宜的货币金融环境。”
国家金融与发展实验室副主任曾刚指出，结构性去杠杆是今年去杠杆的核心，但是在资
金面趋紧的情况下，中小企业和民企受到了冲击，这会让结构性去杠杆的效果不是那么
明显。
“在这种情况下，实施定向降准，是强调货币政策本身的结构性引导，充分体现了货币
政策的灵活性，但并不意味着货币政策转向宽松。” 曾刚说，此次是定向降准实际上
所有的机构都基本囊括在内，会增加整个市场的流动性供给，改变现在实体经济资金面
供给比较紧张的状态，把整个金融市场的流动性维持在一个合理的水平。
平安证券魏伟和陈骁策略组的一份最新研报也指出，货币政策应当适度加大宽松的信号
，从定向降准过度到普遍连续降准，释放长期稳定的流动性，在监管持续收紧的背景下
，宽松友好的货币环境反而有助于发挥资产价格尤其是权益资产价格在去杠杆过程中的
积极作用。
