今天是个特别的日子# Joke - 肚皮舞运动
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国际金融形势与中国经济转型——中国资本市场十二五规划
证监会研究中心主任祁斌
(讲话整理稿)
想借这个机会谈一谈中国资本市场的“十二五规划”。
中国资本市场的“十二五规划”还没有出台，今天上午是最后一稿。“十二五规划
”是姚主席分管，我们上午还讨论了一个小时具体的行文，但是很快就会出来。基本的
意思已经定了。因为具体的条款，哪个地方写什么，规划，同志们都做过。你具体写了
多少东西他也不一定干，你没写他没准都干了。所以规划主要是有一个大的思想和大的
方向。
我想结合两个背景来谈一谈资本市场的“十二五规划”：第一个是国际金融形势，
第二个是中国经济转型。我谈一谈我们对规划的一些想法。就是未来五年，中国资本市
场会发生什么事情，这些事情是跟各位的工作和大家的职业生涯相关的。
我有一个引言，提到几件事情。这几件事情可能都毫不相关，但是它们有一个共同
之处。
第一件事情就是去年年底颁布的“十七届五中全会公报”。我们在研究学习这个公
报的时候，我的分管领导是李小雪，证监会纪委书记。小雪同志就讲，你要好好琢磨琢
磨这句话——站在新的历史起点上。
可能因为我们经常写八股文，所以没觉得特别新鲜，但是大家仔细想一想，我们还
确实是站在新的历史起点上。为什么呢？因为改革开放1979年开始，到 2009年正好是
30年，我们创造这个中国奇迹，全世界都很震惊。但是我们仔细去回顾一下二战之后的
这个世界经济，其实多多少少很多国家都有过30 年的奇迹，而且多多少少30年奇迹之
后都出了问题。
第一个最明显的是德国。二战结束以后是德国的复兴，德国的重建到七十年代，这
三十年是轰轰烈烈的，然后是经济滞胀。法国、英国类似。美国是从 1945年开始从军
用经济转向民用经济。原来都是造航空母舰，造飞机大炮，1945年停战以后，开始造电
冰箱，造电视彩电。走到1972年出了问题，包括石油危机，校园骚乱等等，社会出了很
大的问题，所以美国的七十年代很乱，多少年？也是30年。
日本人比他们晚了10年。因为日本打得一塌糊涂，后来美军又统治。到1958年的时
候，在吉田茂首相的带领下，日本开始复兴，开始起飞，走到哪一年结束？到1989年经
济泡沫破裂多少年？从1958年到1989年31年。日本经济泡沫破裂后到今天也没有任何起
色。
第四个例子是“亚洲四小龙”。“亚洲四小龙”比日本又晚了10年。越战的时候美
国很多武器的加工交给了“亚洲四小龙”，然后“亚洲四小龙”开始起飞。 “亚洲四
小龙”哪年出了问题？1998年亚洲金融危机。多少年？也是30年。所以30年的高增长，
30年出问题，几乎是一样的。为什么？这里面的原因是一目了然的。
我们的文革相当于一场战争，一场浩劫。经过严重压抑之后，一旦进入和平、进入
发展阶段，大家就出现一些很自然的民用需求，比如说都要吃饭、都要穿衣、衣食住行
等。那么这一轮的增长拉动经济增长，同时简单制造业跟进，那么很自然就带动了经济
的快速增长。所以一般都有30年。 30年之后基本上饱和了，饱和了经济就增长乏力，
所以也很自然就出了问题。
也就是说走到三十年的时候，需要产业结构的调整，需要经济的转型，需要升级，
这几乎是历史的必然。就是中国会不太一样，为什么？因为我们穷地方会比较多，中国
还有西部没有发展起来，我们会再延缓五年、十年。可能大家不知道，去年全国GDP增
长率最高的是安徽，其实这种递延已经很明显了。我们再给它五年、十年，或者再给它
二十年，那么很多现在东南沿海遇到的问题，中国的西部同样也会遇到。
1979年到2009年30年，还碰到一个金融危机.中国金融的的确确是站在新的历史起
点上，这是第一。这句话我不知道写得人是不是这么想，但是从历史的规律来看，确确
实实，今天中国面临一个转型的压力，必须要到一个新的起点上。
中国去年年底，人均GDP是多少呢？是4400美元。4400美元是什么概念？4400美元
正好是100年以前两个国家的水平，这两个国家一个叫阿根廷，一个叫美国。1913年阿
根廷人均GDP3800，1913年美国人均GDP4000美元多一点。今天我们很难想象跟阿根廷美
国100年以前是一个水平。但是1913年的时候，欧洲人就在打赌，是美国在崛起还是阿
根廷在崛起。100年之后结果出来了。今天阿根廷人均GDP从4000增长到了 6000，美国
从4000增长到了46000。无独有偶，我们说历史是惊人地相似。100年之后的今天，欧洲
人和美国人一块儿在打赌，是中国崛起还是印度崛起。那么究竟什么决定了阿根廷和美
国这两个国家最后有这么大的反差，这是第二个引言。
第三个引言。这次两会召开的时候我注意到两会代表最为关注的话题，一个是民生
问题，这标志着中国社会从简单关心经济增长或者GDP走向关心全社会的福利、福祉，
这是一个好事儿；第二个话题比较技术性，叫战略性新兴产业。两会的形式是很好的，
参政议政。我看到唱歌的、跳舞的，跑步打篮球的都在说战略性新兴产业。
全民关注是好事儿。但中国怎么发展战略性新兴产业？金融危机之后，实际上使中
国有机会与发达国家在战略性新兴产业的竞争上站在了同一起跑线上。过去的30年在全
球范围内，几大产业的竞争我们是完全落后的，但是我们现在在追赶。
比如说手机。九十年代末期我们回国的时候，那时候开始有小型的手机问世。今天
中国手机用户全世界第一。因为我们人口大，规模大。但是我们在过去的三十年中高科
技产业是完全落后的，也就是未来三十年是什么是新兴产业，今天来讲还是未知数。中
国、印度、巴西这些新兴国家有机会跟发达国家站在同一起跑线上，这是好的一面。
第二个问题就是怎么去发展，怎么去竞争。
两会关心这些问题的代表，你真要问他，他真不知道。那他自己知道的，我估计都
是错的。因为到今天为止，没有人知道未来三年什么是战略性新兴产业。
第四个问题就是德交所并购纽交所，这个事情比较大。在座今天我估计都是金融局
的同志，可能还有一些相关的政府部门的同志。有一点是比较郁闷的，就是自己都觉得
自己的工作特别重要，但是全社会不这么看，这就是最明显的。我们每次去发改委开会
，我们都排在倒数第二。我要特别感谢保监会，否则我们就排倒数第一。40多个部委我
们正好是倒数第二，人民银行也是倒数第四。这说明了金融在中国经济中的地位。
金融什么时候能够引起全社会的注意？出了大事儿就注意了。金融危机来了，大家
说金融还这么厉害，还能造成这么大的危害。关注一下。还有比如说德交所并购了纽交
所，社会关注不关注还不知道，但是中央领导已经批示了。
美国这么强大。美国有多强大，最近的例子是美国跑到人家国家把拉登给击毙了，
人家还不知道，走了人家才知道。这两天好像又去打什么基地组织了，人家又不知道，
那是很厉害的。
可结果美国资本主义的象征被德国人并购了，说这有点儿奇怪。说德国人有何德何
能？德国经济肯定没美国强大吧，德国的这个资本市场也不可能比美国先进吧，。那它
怎么能并购纽交所？说明了什么？对我们中国有什么样的警示？我们应该从中吸取哪些
经验或者哪些教训？我们要看到哪些趋势？
我想这四个问题，听上去都毫不相关，但是它们都指向一个话题，就是我们今天讨
论的这个话题，就是中国资本市场未来五年怎么发展，跟这个四个题目都是高度相关的
。我希望我讲完了以后，同志们能够得到这个结论，那就说明我成功了。
谈到未来发展的时候，我们必须要回顾历史。中国资本市场的历史我们用李白最经
典的一句诗来形容：叫做“轻舟已过万重山”，一不小心世界第二了。我们刚刚完成的
一本书叫《中国资本市场的20年》，目前正在修订。中国资本市场的出现几乎是偶然事
件。它的出现跟1989年那场风波是高度相关的。1989年之后，小平同志说，我们要做一
个姿态向全世界证明我们要坚持改革开放。别人出主意说咱们搞一个股市吧，马上就有
人反对，说那是最资本主义的东西，怎么能搞呢？
咱小平同志的回答非常有智慧，他说我看那么多国家搞了好像也没垮，他说我们可
以试试看，试着好了就接着搞，试不好了我们就把它关了。他说我们关可以快关，也可
以慢关。实际上也不用关，因为一个市场它是一个生命，它一旦产生之后它自己会生长
。20年之后它成长为全球第二大资本市场。仅次于华尔街的就是中国资本市场。
这个变化是不可思议的。第一是它规模的增长，第二它对中国社会产生的影响。我
们无论从国有企业、从民营企业、从对社会制度，包括方方面面整个文化的建设，甚至
是这个社会的现代化程度的提高，影响都非常大。从企业来说，国企最明显。朱镕基做
总理的时候有一句名言，说我就不信这个国企搞不好。德国的和美国的国企都过不好，
但是我们可以把它搞得好一点，怎么办？我们把它上市了。因为它毕竟可以有限改进，
它可以增加全社会的透明度，增加全社会的约束机制。
最明显的例子是谁？大家都知道工商银行，工商银行五年以前什么概念呢？世界银
行到中国来做了一个评估，给工商银行下的结论当初都公布了。原文叫基本上已经破产
了，说破产了三次，不止一次，被国家注资了三次。工行简称ICBC，老百姓说爱存不存
，态度都很差的，现在好一点儿了，也没好多少。
五年之后的今天，工商银行世界第一大银行。这五年有什么大的变化？领导人肯定
是更加努力了，这是毫无疑问的；工行的员工也肯定是更加敬业了。不过这五年最大的
变化就是走向了资本市场，完善了治理结构、优化了科学决策。实际上朱老板一直解决
不了的国企难题是靠资本市场这么一个先进的文化、先进的制度安排相对解决了。我们
不能说今天工商银行改造已经彻底了，我们也不能说工商银行现在是全球第一大商业银
行，于是就沾沾自喜。八十年代全球五大商业银行前四名是日本银行，今天全部破产了
，一个都不在了。但是毕竟我们的商业银行走上了正轨，这是第一，我们讲的是国企。
民企那就不用说了。苏宁电器谁听说过？五年以前反正我们都没听说过，现在我们
到日本东京去开会，发现东京都有苏宁电器。这个变化深刻吧！
还有一个变化，就是我们现在看到的经济学里的词汇，比如独立董事，治理结构，
信息披露，会计准则，你会发现十个里面有八、九个都跟资本市场相关，为什么？因为
现代经济是围绕资本市场构建的，不仅中国如此，全世界都如此。很多词包括现代会计
学都是从资本市场发源的，因为它要对公众披露，于是出现了现代会计学，是这么来的。
不仅如此，资本市场还改造了中国社会的方方面面。中国现在，特别是一些老头老
太太特别关心CPI，以前的经济学家都不关心，他们为什么关心 CPI？因为炒股票，他
一下子关心中国社会的发展了。中国老百姓就是通过参与资本市场开始关心中国经济、
关心国家制度，所以中国走向了一个文明程度更高的一个社会的起点。
资本市场还使得中国走向了一个不可逆的道路。有一次陪小雪同志(李小雪，证监
会纪委书记)出差。那天很早，早上八点多钟到机场，一看机场人山人海，我说怎么北
京这么火。后来一问，原来因为日本地震了，所以欧美本来去日本的游客就到中国来了
。有时候我出差回来到北京机场，晚上12点还排队，排20多分钟吧。中国的发展真是没
办法，全世界没有一个国家这么火的。后来我就想，1992年邓小平当时为什么要南巡呢
？因为大家想不清楚我们是继续往前走，继续发展市场经济还是退回到原来的计划经济。
一个国家在往前发展的时候，在改革的过程当中会不停地遇到矛盾，会不停地有这
种犹豫和彷徨，包括社会贫富分化差距加大等。是不是以前比较好，这样的犹豫和彷徨
是经常发生的，会在各个层面发生，会在各个规模上发生。但是如果中国发展了资本市
场，你就发现它只有一条路可走，它没有机会回头。因为股份制，因为公平交易，因为
全社会的参与，它只能继续深化中国的市场经济的方向，这个对中国来说是决定性的。
所以为什么说邓小平是伟人呢？他凭直觉推出了这么一个市场，今天未来都会成为
中国经济的主流，会成为中国经济的主战场。这不是说我们跟银监会或者保监会同志去
叫板，这是客观存在的基本的一个判断。因为无论怎么讲，所有的银行只是上市公司的
一个群体，所有的保险机构只是中国资本市场买方的一个组成部分。当然从规模上讲，
我们当然比起银监会、保监会还小一些，但是从这个市场本身的存在，就是这么一个基
本的判断。
为什么说中国这个市场的发展是非常成功的？因为我们有一个国际的比较和判断。
我们证监会是全中国挨骂最多的一个部委，为什么？当然一方面我们的工作有很多还要
进一步改进，但是另外一个最重要的原因是因为它要面向一个公开透明的市场，所有的
利益几乎都相关。所以我们也不停地在检讨自己的工作怎么能够做得更好。
但是我在国际上去开会，有一次，我第一次意识到中国资本市场的发展，还是非常
了不起的。2007年我在东京开会，当时我旁边坐了一个国家代表，这个国家叫孟加拉。
因为日本人不会讲英语，日本翻译的英语也都特别差，所以你基本上都听不懂，全世界
人都在那儿打赌。后来我旁边国家代表的桌上有一本字典，我说你这个字典借我看看。
一看还不是字典，是一本《证券法》。这个《证券法》的英文写得非常好，它的整个结
构非常清晰。我说《证券法》写得不错，这是哪个国家的《证券法》。我当时以为是什
么英国、美国、法国之类的。
结果这个孟加拉人说，这是我们国家的《证券法》。我当时脱口而出说错了一句话
，我说你们国家还有《证券法》。孟加拉还有《证券法》，这是一句口误，但想往回收
已经来不及了。结果人家也没生气。我发现南亚的人都特别好，都信佛脾气好。他说没
关系，我们国家《证券法》是1923年颁布的。大家伙儿要看过《伟大的博弈》就知道美
国证券法是哪年颁布的，是1933年。孟加拉的证券法早于美国10年。当时我就感慨万千
。谁也没听说过中国资本市场发展到第17年，全球第三，今天全球第二。所以中国人民
还是非常了不起的。况且这也不是我们证监会的功劳，这是全中国人民，包括在座的诸
位的功劳。
大家说孟加拉实在不可比，我们选俩可比的。第一个是印度。印度1875年开始发展
资本市场，今天全球第五；第二个是巴西，1890年开始发展资本市场，今天全球第八。
中国1990年开始到现在全球第二，这是从股市来说。从商品期货来说中国全球第一。所
以中国的发展还是非常了不起的。这个了不起的背后是什么动力？两个动力。
动力一：中国经济崛起了。因为实体经济崛起了，对金融服务的需求是天然的。你
说我们搞杂货铺你还要不要超市？不用，你搞了1000个你一定要上市，你一上市一定能
超过沃尔玛了。因为你背后有13亿中国人在支持你，13亿消费者。这是我们中国资本市
场发展，或者说中国金融发展的一个最基本的判断。因为他有实体经济的发展，所以金
融服务的需求是天然衍生出来的。
动力二：改革。中国资本市场发展的动力，跟中国经济发展的动力是一样的，叫改
革。中国这个国家很有意思，改革是社会的主流。小平同志说什么叫改革，他说改革的
主要内容就是放权，很多人不喜欢放权，但是中国就没有人说他反对改革，他只能说我
循序渐进地改革，但是最后还是要改。因为中国屈辱了200 年，改革、发展、崛起是中
国全社会的主流声音，他不可能抗拒这个改革。
中国资本市场连续20年不间断地市场化改革，使得中国资本市场从一个小市场变成
了今天的汪洋大海。就像中国经济连续30年不间断地市场化改革使得濒临崩溃的经济体
成为了全球第八大经济体。这是所谓的中国故事和中国模式的主要内容，而不是相反的
，这个不能误读。
当然中国的改革过程当中，兼顾了社会的稳定，兼顾了方方面面的例子，这是中国
改革的另外一个主要的特色。但是中国改革的方向叫市场化，这个是不容置疑的。所以
我们讲这是中国的经济跟中国资本市场发展背后两个重要的动力。一个是实体经济的崛
起，带来了资本市场的天然需求和发展，第二个是中国资本市场发生的每一项改革，任
何一个市场化改革都会唤起很多市场参与者的积极性，这跟包产到户是一样的。
我体会最深的就是基金业。我记得当时我在从美国回中国的飞机上，是2000年的“
十一”国庆。我看了一本杂志，杂志上有一篇文章，叫《中国的基金丑闻》。当时我觉
得挺有意思，我说中国有基金了，基金也还有丑闻了。
到了机场买了一张报纸，铺天盖地的基金概论。那是2000年中国经济领域最大的新
闻，我看了却没怎么关注。可上班的第二个星期领导找我谈话，说你被任命为基金黑幕
调查组组长。我当时坚决请辞，我说这干不了，我说我什么都不知道。领导说就是因为
你不知道，才让你去查。后来我说那不行，咱们不能不负责。后来我说请一个老同志做
组长吧。后来请的是大刚，陈大刚做的组长。后来我作为副组长，就这样介入了中国经
济。
总体来说基金黑幕还是以一个比较平稳的方式处理了。后来我2001年到基金部做副
主任，2002年主持工作。当时发现这个问题在哪里呢？基金业的问题在本质上是什么呢
？就是高度的审批制，竞争不够充分。所以后来就改革。所谓市场化改革其实非常简单
，就是把这个裁量权从两三个人关起门来判断，变成个大家一起来判断，变成一个公开
透明的过程。所以我们搞了一个专家委员会，就把这个决策权交给了大家。
就这么一个变化，结果是什么？结果在未来的五年之内，中国的基金业，中国的股
市跌了一半，2000点跌到了1000点。对此外部环境并没有任何帮助。中国经济从2000年
开始是500亿，没有跌到250亿，而是变成了 5000亿，翻了十倍。它动力来自于哪里？
就是从天天跑证监会基金部变成了跑客户，这跟包产到户是一个道理。你把这个权利交
给他，他一定会去做。当然现在也还在规范，还在控制风险等等。然后2006年到2007年
股市反转，一下子变成3万亿，6年翻了60倍，这个动力主要来自于市场化改革之后基金
的参与。基金行业每一个人的积极性都被调动起来了。
中国这个市场，总是变着法去创新。全世界所有听说过的基金产品，中国人立刻在
五年之内全复制了。中国人太聪明了，没有任何问题，还经常造出一些你都不太敢批的
东西出来。我们讲这个市场，不仅说是在过去的二十年之内，规模上达到了全球第二，
而且它的质量也有非常大的提高。
我记得2000年回来的时候，到海淀区去看书摊上还有新华书店里都卖什么书？最明
显的一本书叫《如何做庄》。“做庄”可能咱们国内习惯了，其实在国际上就是操纵市
场。操纵市场上在比较严厉的法律环境下会判多少年呢？100年以上。麦道夫判了150年
。他判的时候是69岁，这辈子没机会出来了。我们的新华书店却公开告诉你如何做庄，
这是第一。第二就是在《如何做庄》这本书旁边，还放了另外一本书，更滑稽，叫做《
如何与庄共舞》。这个大家可能都有印象，当时满地都是。
也就是说“做庄”、“操纵市场”这样一个以牺牲中小投资者利益为代价的行为，
偏偏有一本书教给中小投资者怎么与它共舞。小投资者说这个股票都没人做庄了还有什
么希望，没戏了。这就是我们市场十年之前的水平。但今天我们看到，股市里的“黑嘴
”都在说怎么去搞基本论研究，所以进步是非常明显的。尽管说并非每个人都相信，还
是经常有很多操纵行为，但是这个进步是非常惊人的，而且也是非常巨大的。
十年以前我离开高盛的时候，我们那帮交易员同事特惊讶，说你去哪儿？我说我回
中国去。他说你为什么回中国去，特别不可理解。美国人在十年以前觉得中国就跟非洲
差不多。美国人比较无知，除了美国以外，他不太了解世界上别的国家。他觉得除了美
国、英国还有法国几个比较发达的国家以外，世界上基本上都是非洲。他说你回中国干
嘛去，我说回中国去加入中国证监会。他更惊讶了，中国还有证监会，没听说过。
十年以前的华尔街交易员，10个里面有9个不知道中国有资本市场。今天华尔街的
交易员，10个中有10个早上醒过来，第一件事情就是看看昨天晚上中国A股涨了还是跌
了，才能再交易。这个变化是发生在10年之内的。
所以同志们想想这个变化有多么惊人，中国经济的变化、中国资本市场的变化有多
么惊人。我们确实应该感到非常自豪。这就是第一，我们讲回顾历史。
面对现实有很多的不足。目前中国的情况是这样的：中国经济也好，中国资本市场
也好，他们劲头很大，问题很多，这是一个基本的判断。问题包括哪些方面，在座的都
是专业人士，所以我们讲得比较专业。
第一，市场机制。市场机制就是市场化机制不足，也可以说市场化机制严重不足。
全世界范围内所有的交易所的IPO过程改注册制。但全世界有两个例外，一个叫上海证
券交易所，一个叫深圳证券交易所，都是我们自己的。我们实行的叫核准制，实际操作
是审批制。
有没有它的这个客观原因？有！但是从大的方向上来说必须要改革。而且也已经实
施了改革。我们讲三年以前中国的任何一个IPO，一方面全社会疯狂追捧，所有的资金
都来打新股。另外一方面大家都讨论，说这个新股出来，市场趴下了。任何一次IPO都
是全民讨论。去年中国发行了350个IPO，一天一个，没人讨论，为什么？说明大家已经
习以为常了，说明市场化改革基本上成功了。这说明了第一，中国的发行体制市场化改
革这条路是能够走得出来的；第二，中国发行体制只能靠市场化改革，才能够有希望。
但是我们觉得还不足，还要继续往前赶。
第一个方面市场机制，第二个方面市场文化。文化是比监管比法律制度更深刻的东
西。我这里列举了2007年全球主要市场换手率的一个比较。全世界主要的市场，美国、
英国、德国、日本，换手率100%。100%什么概念，一支股票一年换手一次，叫100%。哪
个国家比较夸张呢？韩国人。韩国换手率是200%。200%是什么概念呢？一年倒腾两次。
韩国人是非常投机的。韩国人搞了一个股指期权，同时他们还搞了一个金融创新，什么
创新呢？放到超市去卖。就是你去买洗发膏、买肥皂，他就问你要不要股指期权，我卖
你一点儿，结果你一买换手率就大了。韩国人的股指期权，最后交易量达到了全球的60
%。韩国这个地方跟胶东半岛差不多大，却占据了全球60%的交易量，但是韩国人的股票
换手率只有200%。
中国人是900%。上海证券交易所，2007年换手率927%，深交所987%，大致是韩国人
的5倍，发达市场的10倍。世界上每次发生的全球性金融危机，传到亚洲后，第一个趴
下去的是哪个国家？韩国。为什么韩国？因为韩国市场最投机，同时韩国是开放的。但
是韩国人见到中国人叫做“小巫见大巫”。我们是韩国人的5倍、全球的10倍。所以我
们得感谢外汇局、感谢人民银行，没开放。
了解这么一个特点，我们就知道中国的监管者、中国的市场参与者、中国的投资者
面对的全世界所有人都没有的尴尬。第一，中国这个市场它从来不缺少热情，中国人民
是最热爱资本市场的。就是上帝他没见过这么一个热爱资本市场的民族。
中国金融期货交易所总裁朱玉辰跟我讲过一次。他说中国搞期货的有一批天才。他
说这一帮人，他就交易，手太快，当然他脑子也特别快。他手有多快呢？一年要换好几
个键盘。有的人交易一天，从早晨开始干到晚上。我不知道期交所几点关门，关门的时
候这些人都快虚脱了，一天很辛苦，躺在沙发上跟他谈话。这些人不仅知道赚了多少钱
，而且从今天早晨第一笔单子到最后一笔单子，他们都能复盘出来。这样的人一天交的
手续费就有100多万。像这样的人在伦敦交易所、美国交易所，过圣诞节都有人请客给
他送礼物。但在中国交易所，会有人找他谈话，说请你走吧，说你是不受欢迎的人，说
你影响了社会的稳定。在中国这是不可思议的。
1971年美国纳斯达克推出。因为它是中小盘，波动性比较强，投机性稍微强一点。
纳斯达克超过纽交所的交易量花了多少年？花了24年。我们深交所推出创业板后，深交
所的交易量赶上或者超过上交所只花了半年，这是第一。第二，中金所推出一个产品股
指期货。中国人给投资者的准入是全世界最严格的，必须要流动资产50万，基本上50万
现金，还要有两年的期货经验，然后你还必须跑到营业部，自己得手书，说我知道我在
干什么的。在很多国家说不定这会存在人权问题。可即便这么严格，还是来了一批人，
不到几万人吧。20天交易量就超过了上交所和深交所的总和。上交所和深交所大概有20
年了。可20天，就五六万人的交易量就已经超过了上交所和深交所的总和。
所以中国的文化是很深厚的东西。我们不能说投机性很强，这是很商人的。我们只
能说对市场经济的热爱他是天然的，他热爱致富、非常勤奋，不放弃任何套利机会。一
个市场如果没有流动性是发展不起来的，但是如果流动性过强、投机性过强是要崩溃的
。中国资本市场的发展永远处于这样一个尴尬之中。
我最近写过一篇文章，叫《1921年的中国》，没有公开发表，只发表在我们证监会
的研究网上了。写了什么事儿呢？1921年发生过的两件事情。
第一件事：中国共产党成立，马上建党九十周年。
第二件事：1921年，中国建立了136个交易所。大家说怎么可能呢？今天我们还有
两个。在1921年的时候，上海有一个物品交易所，搞着搞着，半年就赚钱了，就分红了
。结果是，一哄而上，上海滩建立了120个交易所，全国136个。这些都是在1921年那一
年完成的，也就是共产党成立那一年。1922 年3月，也就是次年3月，这些交易所几乎
全部倒闭。
我说，1921年中国这两件事儿对中国未来的前途都是影响深远的。中国人能够在一
年之内整136个交易所出来，在次年3月又全部破产了。你看，中国这个社会，发展市场
经济、发展资本市场有天然的土壤。但是，如果真的中国发展一个纯粹的资本主义模式
，中国会怎么样呢？中国的命运就会跟那136个交易所一样的，它一定会崩溃的。所以
它还真需要一个中国共产党管着。所以1921年这两件事情已经预示着中国的未来会走向
一个什么样的道路了？会走向一个叫做社会主义市场经济的道路。这就是中国今天的道
路。所以我们讲一叶知秋，这两件事情是非常深远的，通过它们可以把未来看得非常清
楚。
除了文化以外，我们再说市场结构。我们今天讲了中国资本市场很了不起，全世界
第二仅次于美国。但是我们跟这个老大差得非常远，差得有多远呢？举一个例子讲，结
构差距巨大。美国市场的主板是社么，纳斯达克就是它的主板。咱们就类比吧。纽约交
易所是2000多家，纳斯达克是3000多家，美国的OTCBB其实是5000多家。它是个金字塔
型，这个底下有一个灰色市场6万家，下面还有一个巨大的市场。它的机构是一个巨大
的金字塔，落在塔尖的就是纽交所和纳斯达克。
我们正好相反。咱们主板现在是变成了1300多家，中小板现在有 500多家，创业板
只有100多家，现在200多家了，是倒金字塔，底下就没了。所以我们是一个倒金字塔，
我们的倒金字塔还悬在空中，底下连个腿都没有。你说这个合理不合理呢？有它的合理
性，为什么？因为美国是自下而上发生起来的，我们是自上而下，我们是计划经济发展
起来的。但是另外一方面呢也是非常重要的，为什么呢？你有没有听说过一个国家，这
个国家是博士后和博士特别多，就是没有小学生和中学生？这种情况非常荒唐，我们的
市场就是这么一个市场。所以我们要加快OTC的发展，这是我们投资界，还有几位局长
都非常关心的事儿。
讨论加快全国性的场外市场的发展，只是讨论了一个结构方面的不合理，是基于股
票市场本身做的讨论。股权市场的结构已有这么大的不合理性，当我们在另外一个纬度
上观察，还有更加不合理的现象。全世界范围内，债券市场的规模是股市的两倍，我们
国家的债权市场正好是股市的二分之一不到，这是第二个结构上的不合理。第三个全世
界范围内的衍生品市场，尤其是金融衍生品的市场规模是巨大的。在过去，我们是几乎
是一个都没有。现在刚刚才有了第一个。所以说朋友们可以想想，我们虽然号称全球第
二，但我们和这个第一差距还是相当地大。
我们讲了半天，我们的市场有这么大的成就，也有很多方面的不足，有什么不足？
有市场机制的不足，有市场文化的不足，还有市场结构的不足，这些都需要我们继续去
发展。
中国资本市场今天发展几大重点问题，几大重点问题我用一个例子来讲，就可以全
部讲透。中国现在有一个电视节目。什么电视节目？叫《非诚勿扰》，在节目上找对象
。这个最火了，但是以前我都不看。后来某一天一不小心看了一下，我发现挺好看的，
建议你们也看看。我觉得如果不是提前策划好的，这些年轻人还真是有才。我觉得每个
人的回答都是那么地机智。我就觉得他们是不是每个人都编排好的事情。为什么会《非
诚勿扰》节目这么火？因为中国社会现在有大龄青年问题—— “剩男剩女”。一面一
大堆男青年，一面一大堆女青年，还是找不着对象，为什么？没有好的中介机制发展起
来去解决这个问题。所以后来就出现了《非诚勿扰》节目。现在适龄青年全都加入了这
个节目，它一下子成为中国社会最有人气的一个节目秀。中国经济中也存在同样的剩男
剩女现象，一方面有成千上万的企业等着排队、等着融资、等着IPO。一方面成千上万
的老百姓背着一麻袋一麻袋的钱。背着钱干什么？买房子。因为找不着投资工具、找不
着投资方向。在这里，也缺乏一个中介机制，也需要资本市场提供一个解决方案。
我们今天讲中国资本市场的发展，我觉得最典型的例子是浙江。浙江领导跟我讲，
说这几年全中国人民对浙江人民的态度发生了180度大转弯。以前都特欢迎浙江人，说
浙江人来了好，带着钱来的、带着投资来、带着就业机会来。现在听到浙江人要来，都
说千万别来，你一来炒矿山，把矿山炒塌了；一炒房子，房价炒上天了。现在开始炒绿
豆、炒棉花。统计局特紧张说别把CPI搞乱了。我去杭州参加一次会议。我说，一家人
好不容易改革开放三十年攒了一点儿钱，非得跑到山西去炒煤矿。你们家的邻居就在创
业，你们家的邻居就因为拿不到这笔投资，就成不了下一个马云你就因为没有投资你们
家的邻居，所以失去了分享下一个阿里巴巴成功的机会。多么可惜！能这么说，背后的
原因是什么？是因为一个国家经济发展到达了一定的阶段，资金积累也到达了一定的阶
段。如果金融市场的发展跟不上的话，他不仅不能帮助实体经济发展，还会带来巨大的
危害。现在的钱已经成了中国社会的一个危害。害怕游资、害怕通胀，一般老百姓拿着
自己的钱，还不知道怎么办，对吧？
所以我们讲，一定要加快资本市场的发展。8万红军过湘江，前面只有一个浮桥怎
么办呢？
第一，拓宽这个浮桥。发行体制市场化改革。这是中国证监会第一个工作，疏通这
个浮桥。
第二，再架三个浮桥。第一个是债券市场、第二个是PE市场，第三个是OTC，这是
中国证监会另外三个工作。
然后几万大军过去了，这个桥撑不住了怎么办？长期资金入市，机构投资来发展。
必须把中国的养老体系、中国的社会保障体系跟资本市场的发展结合在一起，这就是中
国资本市场的第五项工作。还剩下什么？还剩下期货市场，还剩下国际板，再加一个市
场公司并购。
这就是在未来若干年中，中国资本市场能发生的最重要的八件事情，基本上存在了
。我们中国发展资本市场，中国发展金融创新很好，不用去学美国。但是说他有一个什
么产品我们不用，主要经济需要什么你就干什么，哪怕他是最简单的产品，只要有需求
就把它发展起来，一定不会错，绝不能够偏离需求。
我们在指定中国资本市场发展，这个有几个背景。
背景一：中国经济的转型。
背景二：国际竞争的压力。
中国经济的转型刚才我们讲了，改革开放三十年到今天是迫在眉睫。今我来运营中
心干了五年半了，我们每年大概有100天到200天在研究写稿，应该说质量相当高。但是
我们从来不对外发表，为什么？因为我们怕影响到市场，也还有保密的问题。
但是后来我们领导找我谈，说我们能够把研究结果的一些拿出来对外发表一下，然
后我们编成一本书。后来从二月份到现在，四个月过去了，进展不大。我们没时间。每
天都忙得要死，没时间去整理那些研究报告。但是书名我想好了，就叫《世界转弯进行
时》。为什么？因为世界在过去三年中，再稍微延展一下过去的十年中，发生了深刻的
变化。这个深刻的变化是什么？这个变化是两个方面。
方面一：世界的发展模式发生了深刻的变化。以金融危机为代表，世界发生、发现
什么呢？在九十年代末期，全球奉行的是美国这种过渡自由的，高度杠杆化的，经济一
旦放缓，一旦遇到问题马上就对货币政策就支持，就得印钱，靠这种模式不行，不可持
续，所以就崩溃了。所以世界的金融危机前后是从一个过渡激进的不约束、不控制风险
的，相对来说不控制风险的方式，走向了一个相对平衡的可持续发展的模式。
比这个再扩展一点过去的六十年，过去的十年也发生了巨大的变化。二战结束以后
世界格局分成了两个阵营，社会主义阵营、资本主义阵营。在七十年代末期中国改革开
放，八十年代欧洲苏东变化宣告了计划经济的破产，基本上一边倒。那么当时我记得我
们一个同学，应该是银行总局的，跟我说他去东德访问，从西德进了东德，发现一条柏
油马路，就问东德的同志，说你们这个路是，也没有高速公路只有柏油马路，他这个柏
油马路还挺不错的，说什么时候修的？东德同志说是希特勒修的，就是这个六十年都干
了什么，不知道干了什么。
所以从八十年代以后，以市场为代表的主流方向被全球接受。但美国08年的金融危
机标志着完全自由的、过度自己的、不受约束的市场经济，也是有他的致命的弱点，而
且最后崩盘的形式跟计划经济崩盘的形式非常相似。所以最后大家发现世界一定要走向
一个相对平衡可持续的发展过程。两极分化发展到这里，是第一个变化。第二个变化，
在过去十年当中，世界发生了另一个同样深刻的变化，就是中国崛起了。金融危机前后
这个变化是非常地惊人的。
金融危机之前大家都知道有一个G7，7国集团。他们在一起讨论什么事儿呢？我们
也不知道，他们也不告诉你。后来加了两个，还是没中国，9国集团，没有我们什么事
儿。金融危机之后人家就有一个概念叫做G2，中国和美国。说金融危机之后这个世纪只
有两个国家重要，一个是中国、一个是美国，在某种意义上中国比美国还重要一点，为
什么？因为中国在增长，这个一点儿不夸张，这个全世界都认，只有我们自己不认，我
们还往外推。
金融危机之后我们一下子成了全球GDP总量第二，在世界上影响力是谁也不敢小看
。我们姚主席(证监会副主席姚刚跟我讲了一个故事挺有意思，他说参加G20会议，他们
就注意到奥巴马有一个动作细节特别逗。G20咱们都没去过，他们回来讲说是这样的：
每个国家都轮流发言，一个国家大概讲20分钟到半小时，这样20个国家大概就10个小时
，所以也挺累的。谁最累呢？奥巴马最累，为什么呢？因为他是老大，别人都讲给他听
，主要是给他听的，所以他听不听他得装着听。后来可能实在受不了了，当西班牙发言
的时候，他就把这个同声传译的耳麦给拿掉了。我们的同事呢也挺逗的，也挺不知趣的
，就问美国人，说你们总统挺好学，还会西班牙语呢。美国人一般来说都不说假话，都
说实话，说他不懂西班牙语。我们的同事那又问，他怎么不听了？美国人回答说，西班
牙说什么他不在乎。下面一个代表就是中国的，中国人一发言，奥巴马立刻就把耳麦拿
过来了。因为中国太重要了，他
说不能忽略中国人说的任何一句话。
所以我们讲见微知著，一件小事情就可以看到事情的变化，今天中国在世界上的地
位是非常惊人的，我们去美国参加经济论坛什么金融论坛，也是很震动，很受震惊。这
些论坛，一般来说就是两个模块，第一个模块叫美国经济，第二个模块叫中国经济，然
后就结束了，我就不知道其他的代表去了以后什么感受？一看就两个模块，一个美国经
济、一个中国经济，结束了。而且在这些论坛中，往往从讨论美国开始，然后围绕中国
讨论，到最后就全是中国。所以现在你们到世界其他国家去，能够体会到中国在世界上
的影响非常大。
我们以前尤其我们出国的时候，那时候中国还特别穷，非常穷，我从清华留校一年
然后出国，那时候工资78块钱，奖金20块钱，一共98块钱，那时候5比1那个外汇，20块
钱还不到，揣着几百块钱就出去了。那时候就是出去念书，第一个学期学不下来，但也
不想回来，为什么？你一回来万一签证签不过去，就白学了、白去了，而且无颜见江东
父老。拿到第一个硕士学位，第一次才回国，时间在93年以后。回来以后，发现签证不
了就非常生气。为什么呢？先得五点半六点钟去排队，然后排到中午十一二点，还经常
有人被拒签。跟美国人还好一点儿，假洋鬼子就特别招人恨，拿一个大棍子，印象中都
是比较丑陋的，对排队的人说：“给我站好了”，好像他们挺能似的。
上次李小加港交所行政总裁)来，我请他来做讲座，他说现在香港有一个大陆签证
的办事处，说美国人早上五点多钟去排队、我说这差不多了，到时候了。这20年的变化
基本上翻了一个个儿。
我最近去美国访问，跟小雪(证监会纪委书记李小雪)去了一次，印象特别深刻。到
了纽约碰上两件事情，第一件事情通用IPO，通用汽车是美国经济的明珠，原来是汽车
产业的老大，金融危机倒闭了。倒闭之后国家收购，国家收购之后重新卖出，相当于重
新私有化，重新卖给公众。这是世界走出金融危机的一个标志性的事件，所以华尔街欢
喜雀跃。我们去年11月中去的。这里边就发生了一件小插曲，成为了一个噪音。中国有
一个公司买了一些股权，战略入股买了100 亿。谁呢？上海汽车集团，上汽集团。这让
美国炸了窝了。首先华尔街日报来了一个通用标题，说中国人在买GM，打了一个惊叹号
。然后上网一看发现美国的愤青比中国还多就在那儿骂，说美国最好的公司怎么能让中
国人买走了呢？
第一，通用也不是什么最好的公司，而且破产了。
第二，中国人也没买走，买了1%，美国人就受不了了。
更冤的是什么呢？更冤的是他们操作这个项目的CICC跟我们说，根本不是中国人想
买的，是美国人自己找我们的。美国人跑到我们公司，说你们能不能帮我们找一个中国
买家战略入股一下，这样我们IPO的时候有一个中国元素在里边好卖一点儿。结果这个
IPO价格提高了4个美元，成为华尔街历史上最大的一起 IPO。所以我当时一想，我说改
革开放三十年来，中国发生了最好的事情之一是什么？就叫干部出国，我就鼓励同志们
都要出国，就是你去看一看好多事儿都不一样，能体会到很多东西。很多东西你当时一
看，你就能体会到这个世界，一个瞬间就发现世界。美国在衰退，中国在崛起，非常明
显。
今天中国经济不仅成了美国经济或者全球经济增长的引擎，也成了华尔街的救命稻
草。所以尽管说出国现在控制很严，大家有一会一定要去。你看我在美国工作学习了8
年半，回来11年。这个只要有机会去开会，我每去一次都有很好的收获。为什么？
第一，以前在美国干的事儿，不管你干得再多，你也是个蚂蚁。你干得再好也是一
个勤奋的工蚁。但你回来的话，考虑的就是国家大计，这是不一样。
第二，天天都在变化。我们在发展、在增长。对方也在变化。我们不能说别人在衰
退，他也在变化。在两相比较之后，你会看到很多东西还是很有启示的。
这是在纽约碰到的第一件事儿。第二件事儿：就是小雪(证监会纪委书记李小雪)提
出来要去看看高盛，我们事先也约好了。虽然我在那儿工作了若干年，结果到了以后发
现找不着门儿了，原来因为911什么的它搬迁了，找不着它那个总部了。最后好不容易
找到了导游，也不认识。找了半天最后找到了一个新大楼，进去以后呢，发现大厅里挂
了一面五星红旗。你到美国找一个楼挂五星红旗挺奇怪的。一般情况下都是中国使馆才
这样。我们就想，怎么跑到中国使馆了。门卫说不是，说这就是高盛。我当时突然想到
，说这个没准儿是欢迎我们俩的。小雪说别瞎说了，不可能。结果真的是欢迎我们俩的
。中午我们走的时候就拿走了，为什么？一聊很简单，高盛去年IPO的50%来自于中国，
中国证监会肯定是属于拍他马屁的这种。这个是我们不能想象的。
高盛的这个首席经济学家跟我们进行了座谈。我们聊了一上午，有我们几个人，加
上他们总裁什么的都来了。他们说现在美国的这个产业分成两大产业，第一产业叫做新
兴产业，第二产业叫做夕阳产业。他说什么叫新兴产业呢？跟中国相关的叫做新兴产业
，跟中国没关系的叫做夕阳产业。我说你是不是忽悠我们？他说实事求是。
你想这个很简单，一个产业再落后有13亿消费者在用，肯定是新兴产业。你说几年
以前说早上起来喝一杯牛奶，难以想象。但今天中国中小城市都能早上起来喝一杯牛奶
，结果传统的畜牧业成为了今天的新兴产业。道理很简单。所以你可以看到中国今天在
世界上的地位。所以我说为什么大家出去看呢？你体会一下好多事儿，这比统计数据带
来的感受深刻多了，这种感受更直观。你说地球要没变暖，天气的数据一点点都没有，
但如果你开着船到南极去看看冰山有没有熔化，答案就出来了。很简单，这叫做见微知
著。
一方面，中国经济面临今天的机遇，相对来说强大。另外一方面，面临的挑战也是
前所未有的。一般来说这两件事儿都是对称的。举个例子来讲，人均 GDP。我们GDP总
量全球第二，我们人均GDP4000美元，正好是美国的11分之1，日本的10分之1，大家说
我们穷惯了，能变成美国11分之1不错了。给大家一个概念，我们全球排在第99，99大
家说还不错，挤进前100了。告诉大家第98是谁？第98的这个过程叫阿尔巴尼亚。文革
的时候是我们兄弟国家，我们改革开放之后的今天还是兄弟，人家还排咱们前头。所以
我觉得这件事情应该让我们有非常清醒的认识。
中国经济总量很庞大，相对来说素质、教育的质量相对来说相当的低下。阿尔巴尼
亚是什么情况同志们可能都不知道。文革的时候我们给了很多外汇给加拿大，国内没粮
食吃了，到加拿大去买了一船粮食。快开到天津港口的时候，有同志给毛主席打了一个
电报，说阿尔巴尼亚全国只剩下7天的粮食。所以这样这船粮食就运到了阿尔巴尼亚，
这个国家当时就这么穷，当时被称为欧洲的最后一盏社会主义明灯。今天，人均GDP排
在我们前头。
我们像是有1万个小舢板钉在了一起，排水量赶上了一个航空母舰。你觉得咱们是
航空母舰吗？还真不是。这是第一，就是经济质量来说。第二，如果经济发展的水平不
能够进一步提高，会有什么问题呢？它会造成各种问题，包括各种社会矛盾逐步激化。
我们今天看到中国社会的很多事件，以为它们是社会事件，其实背后全部是经济问
题。基本上没有例外。比如说，富士康事件。富士康事件大家说是什么问题？说这些人
怎么这么不珍惜生命，说富士康剥削工人。富士康告诉大家，富士康的本质是经济问题
。富士康的产品在全球没有谈判力，一个iphone卖 4000块钱，苹果拿1800，富士康拿
多少钱？拿73。因为他的利润率非常低，最后只好靠节省成本。与其说他在剥削工人，
还不如说在世界产业链中他首先被剥削，这是第一。
第二，富士康在中国的产能不是最落后的，也不是最差的，他几乎是最先进的和管
得最好的。我们大部分的产品根本就没有富士康的谈判力。前年富士康事件出来以后，
我当时就看了一下电视。经济半小时采访了门口的工人，看完这段采访后，我就调开了
，不想看了。一个年轻人被问到说，富士康13连跳你为什么还到富士康来报名？这个工
人的回答让人很辛酸，他说至少富士康不拖欠工资，他说你可以想想我们中国有多少工
厂是拖欠工资的。
最夸张的是什么？就是前两天我看感动中国十大人物。我一般还真的不太看这个玩
意儿，我一般就扫一眼。第一个人是干什么呢？连续20年没有拖欠员工的工资。开始我
以为听错了，我仔细听了一遍，确实没听错。我说这个节目要不是故意安排的，就太夸
张了。我说这个事儿别让人知道，咱们丢不起这人。你说你开不了厂，你就回家吧，你
还拖欠别人工资，一个人连续20年没有拖欠工人工资，倒成了民族英雄了。这个事情说
的让我觉得我们的经济发展水平有点儿太差了。也就是说如果你不能够在全球产业链当
中有谈判力，不能够提升产业结构的水平，实际上的社会矛盾是会越来越激化的。
随便举一个例子，采访的另外一个女工，问她，富士康天天都加班十几个小时你为
什么到富士康来报名？这个不到20岁的女孩子讲，你不知道我们出来打工，就是出来加
班的，我最害怕的就是他们不让我加班。后来富士康事件出来之后大家发现富士康里面
的工头最大的权利就是什么呢？竟然就是不让他加班，不让你加班你就不能领加班费了
。所以大家可以想一想这个问题的本质是非常严肃的问题。我们今天要建立和谐社会，
怎么建立和谐社会？没有一定的利润率，是根本建设不了和谐社会的。在全球产业当中
没有谈判力度，怎么和谐？没法和谐。
的的确确，中国今天的产业的落后是非常惊人的。当然富士康73块钱，在4000块钱
当中的比重还是相当地高的。去年南非世界杯卖了一个产品，每一个卖当地56块钱，这
个产品是那个加油的大喇叭。中国的厂家挣多少钱呢？56块钱里面挣2毛钱，这个大致
就是中国很多产品在世界上的谈判力。
金融危机之后，去美国参加世界银行的会议。到夜里所有的产品都打折，一件毛衣
中国产的5.99元。我说这个毛衣真便宜，36块人民币。结果翻开一看，原价是59.99元
。因为这个金融危机之后，往后错了一个零，我告诉你5.99元他还有利润，离开中国这
个口岸肯定不到5.99元。我们大部分的老百姓透支了环境污染、透支了社会矛盾、透支
了多少东西，才换来这么一个增长。当然，这个例子不够有说服力，产品太小了。
那来讲大产品，钢铁。中国的钢铁产量今天全球第一。09年的时候最夸张，因为金
融危机，我们全球第一，后面20个国家加在一起没有中国多。就有点儿像美国的核弹头
，美国第一，后面二十个国家加一起还没有美国多。这么强大的钢铁产业背后有两个不
幸的数据，跟同志们分享一下。
第一，中国每年进口的钢材平均价格是出口钢材的200%。我们买的全部是特种钢，
我们卖的全都是粗钢。第二个是我们每年消耗了全球60%到70%的铁矿石，我们在每一轮
全球铁矿石价格谈判中，毫无还手之力，为什么？因为我们有2600家钢厂跟人一块儿谈
判。毛主席讲5个手指头打人是不痛的，我们有 2600多个手指头你说痛不痛？你自己痛
。他们没有整合在一起。所以我们讲中国转变经济发展方式、产业升级、经济转型。说
来说去是两件事情。
第一，提高中国经济的谈判力，经济附加值，提升中国经济的整体水平。
第二，提高可持续发展能力。
怎么做到？也是两件事情。
第一，存量的整合。第二，增量的发现。
怎么进行存量的整合？先进的产业无论是钢铁、化工、汽车，都需要整合，怎么整
合呢？有行政的手段，还有市场的手段。我们的趋势主要需要依靠市场的手段，或者说
，应该是越来越要依靠市场的手段。什么叫市场的手段？很简单，叫做并购。我们可以
预计未来十年，中国社会中一个最主要的主题词叫做并购，会风起云涌地发生并购浪潮
，这个并购浪潮主要是以上市公司为主导。
第二，增量的发现，为中国经济发展一批增量，也就是竞争战略性新兴产业市场。
怎么竞争战略性新兴产业市场。去年我有幸去参加发改委的国家战略性新兴产业规划决
定的起草。来了40多个部委，基本上就是跟着听会，调研了很多地方。会议上来了各行
各业的专家，基本都是各行业是最重要的人，他们都号称全中国的资源都要支持各自的
行业，他们都是国家的战略性新兴产业。
我听了比较夸张的一个是海洋腐蚀业。原来可能我比较无知，真不知道，学了不少
自然科学的东西，都不知道海洋腐蚀业。有很多桥是建在海里面的。因为桥墩会被海水
腐蚀，所以制造出来一个海洋防腐产品。介绍者说他这个产业是国家重点产业，是战略
新兴产业，国家的资源要支持他。我就想你这个产业要是的话，中国就没有什么产业不
是了，还有什么产业呢？当然这个也确实很重要。后来最后初稿出来了，发改委的同志
写了一万多字，叫我们几个闭门讨论一下。我们拿过来一看没写资本市场，我说不行，
来了四个多月，我都没说过话，现在我得举手发个言。
当时我说，在座的这么多部委的司局长都非常地有社会责任感，帮助中国发展战略
新兴产业都很有使命感，同志们比较普遍的想法是把我们能够想到的、听说的、没听说
过的、能够猜到的30个产业拉出一个单子。然后我们就仔细地讨论、仔细地甄别，这26
个看着不太像的给它划掉。我们就集全国之力发展这四个，这样我们一下子就超过了美
国、英国、德国、法国变成世界未来三十年独占鳌头的。在这四个产业里，我们老大。
我说这办法好不好呢？很好。
它有一个缺点，什么缺点？如果让时光倒流三十年，现在应该是40年了，1970年如
果美国发改委，美国没有发改委，幸亏没有，做一个战略新兴产业的规划，也按我们今
天的办法，也把当时能够听说过的、能够想到的、能够猜到的，包括没听说过的拉一个
单子，也是甄别划掉26个剩下4个，举全国之力发展这四个，会怎么样呢？
今天如果我们有幸去回望这三十个产业的单子的话，就会发现里面缺了四个，缺了
哪四个？第一个是PC，第二个是电信，第三个叫做互联网，第四个叫生物制药。人类在
1970年的时候不知道有这四个产业，而这四个产业恰好是人类随后三十年最重要的四个
战略性新兴产业。那么这四个产业是谁发现的呢？是资本市场。是谁培育的呢？也是资
本市场。正是在 1970年的时候，人类对于未来计算机产业的发展模式认为是什么呢？
是一个大型机的世界。
大家都记得50年代人类出来第一台计算机比人都高。它的计算能力，不如你今天给
孩子买一个生日贺卡，那个会唱歌的那个芯片，它的计算能力都超过人类第一台计算机
。所以说七十年代的时候大家说我们将来要集全国之力搞一个巨大的CPU，放在一个岛
上，然后每一个人说这样就只要有一个终端，把计算的请求全部交给它。告诉你，这是
七十年代的人的一个想象，对计算机未来的一个想象的途径。
八十年代，十年之后，IBM率先推出了PC个人电脑，一举颠覆了这个模式。结果每
个人背着自己的 CPU到处乱跑，这个CPU就是个人电脑。你刚刚习惯于这个模式，九十
年代世界又回到第一个模式，为什么？互联网出现了，今天你要搜索任何东西，你交给
谷歌、交给百度他算完了以后告诉你。我们几乎回到了第一种模式，但是同时你还得背
着自己的PC到处乱跑，说明什么？说明人类在同一个产业内，不到30年的时间里经历了
两次来回。如果要做规划的话，按照这个计划经济的方法去发展的话，已经错了两次。
所以这就是为什么日本天天做产业规划，天天跟不上美国的原因。
后来发改委的同志说，我们听明白了，有关金融这个话题由你主导。后来人民银行
的司长表示非常不同意，他说一般来说金融方面都是我们人民银行主导。后来发改委的
同志说，我们听明白了，说战略性新兴产业的发现跟后面的东西没关系，跟资本市场有
关系。所以我说中国发改委是非常厉害的、非常聪明的，学习能力很强。
中国今天和美国的差别是什么？美国有形的手是非常弱的，他主要是一只无形的手
。在中国，有形的手很强大，无形的手也越来越强大。但我发现，有形的手发挥作用的
最好办法，是帮助这个无形的手去更好地发挥作用，而不是替代它去发挥作用。因为一
旦替代它发挥作用，上帝就会发笑。因为你肯定会错。就像今天没有任何人敢说未来三
十年，人类最主要的产业是什么？回头来看，99%的预测都是错的。因为你不能想象它
是什么样子？它会变化很快，而且你不能以技术来引领，只以市场来引领。
十年以前能想象畜牧业能够成为战略性新兴产业吗？今天基本上已经是了。记得八
十年代末期的时候，美国人到中国来调研，就是说美国火车即将要被废弃，被飞机和汽
车取代。今天我们可以看到高铁成为新兴产业，不要说十年以前，三年以前、五年以前
都是不可想象的。所以很多东西是一定要的。
第一，要让市场说话。
第二，市场是最决定的因素。技术再好，如果没人买、没人接受也是没用的。
第二个背景全球金融形势的竞争是愈演愈烈。最近，德交所并购纽交所。全球交易
所实力的排名，第一名CME(芝加哥商品)，第二名是德国，第三名是纽交所，第四名伦
敦，第五是纳斯达克。
并购完成之后后德国纽交所成为全球第一，它基本上成功了。节前的最后一次讲座
我们安排的是德交所的常务副总，他亲自操作这个项目。这个并购当天就传出CME要并
购纳斯达克，为什么？德交所的期货衍生品厉害，纽交所的股票债券厉害。这个并购说
明很多问题：
第一，说明在发达市场中，已经进入了后股票债券时代。股票债券再厉害，因为期
货和金融衍生品交易的利润率比较高，如果德交所的市值超过了纽交所怎么办？占据下
峰，没办法。其次，CME期货和衍生品比较厉害，若跟纳斯达克并购在一起并且成功了
，是不是有点儿似曾相识？像航空业的波音和空客两大巨头形成。如果这两个交易所集
团形成了，瑞典交易所有什么存在价值？毫无疑义，它要不也加入这两个集团，要不就
被彻底消灭。这个趋势是已经形成。
交易所背后是刀光剑影。其并购说明什么？
第一，今天的时代已经完全跟以前的时代不一样了。人类以前小农经济，每个国家
关在门里发展自家经济。后来出现了跨国公司，然后出现产业跨国工作。这个稍微有点
儿夸张，一个国家的产业把另一个国家的一个产业全都吃了，如今天的交易所并购，一
个市场把另一个市场给吃了，把对方的经济整合进来了。当然，大家互利共盈。这说明
，我们这个时代已经进入一个不能想象的、激烈竞争的时代。
第二，交易所的并购并不是简单的商业行为。发达国家之间可能基本上就是简单的
商业行为。欧洲的交易所天天你吃我、我吃你，就变成三国演义，已经是欧共体了。美
国和德国之间也基本上没有什么意识形态问题。但是美国有一个面子问题。德交所并购
纽交所的事情出来之后，美国所有的经济方面的参议院、经济委员会的参议院不予置评
，为什么？
第一，他不能反对，反对相当于反对自由贸易。
第二，他也不能说同意。美国资本主义的象征被德国人收购了，确实有点儿说不过
去。
第三，最后这个舒默(人名)，就是老天天逼人民币升值这个人，要求纽交所的名字
放在前面。这基本上是自欺欺人。我估计德国人肯定同意了，他要理子不要面子，。况
且纽交所还是不错的品牌。
前天我问德交所的人，为什么这次交易所并购没有受到美国国会的阻拦？他说美国
的政治家都要看商业领袖怎么说。这个并购法案出来之后，24小时之内，布隆伯格、纽
约市长彭博就发表说全力支持。所以美国人想想，说不能评论，万一说错了不是显得很
愚蠢？就不便随着说话。但是美国人想想也不愿表示同意，因为怎么着也是美国占了下
峰。
但是在这些国家之间，这次并购已经是很简单了，它总体来说是商业行为，对各方
都是有利的，可以扩展市场规模。每个交易所并购以后，基本上可以为发达市场提供所
有的产品，从股票、债券、期货、金融衍生品全系列，之后可以买欧洲和美国所有的股
票、所有的金融产品。
但是对新兴市场来说就不一样了。比如说传说CME要收购纳斯达克，结果CME没收购
纳斯达克，纳斯达克自己开了一个小飞机跑到中国来，说德交所、纽交所的并购是老世
界的拥抱，纳斯达克要拥抱新世界。中国多有意思！纳斯达克与中国的联盟，背后有很
大的不对称。
第一，中国还很弱小。跟对方一触既溃，肯定占下峰。
第二，在新兴国家，在市场经济还不算太发达的地方，交易所不是一般的产业，有
战略属性，有很多外延性。例如中国的汇源果汁被可口可乐并购，中国老百姓会不知道
吗？不太会。为什么？因为这基本上是个纯竞争的产业。不就是一个品牌吗？不就是一
碗水吗？也许并购之后还少出点儿质量问题呢。但中海油要被并购了，我估计中国有一
半人上要街示威了。
如果上交所被并购了，我估计人们都坐不住了。为什么？交易所是比资源类产业更
加重要的战略产业，因为它是整个市场经济的组织者，有很强的外延性，附带着很多其
他的价值，所以不能轻易地被别人并购走。在新兴市场，交易所并购也是风起云涌。
举两个例子，都在去年十月份发生的。
第一，新加坡宣布并购澳大利亚交易所。新加坡的主要竞争对手是香港，但是香港
依托于大国经济的发展，其国际金融中心的地位越来越强。新加坡去澳大利亚，这个做
法错了，第一，澳大利亚也没成长性，去了也白去；第二，澳大利亚也不同意，其国会
已经正式否决。所以，这实际上背后也是国家战略，为巩固金融中心的地位。
第二，今年四月份老挝交易所开业。当天大家很惊讶，发现老挝交易所组成中49%
是韩国交易所。韩国跑那么大老远去买老挝交易所的股权干什么？今年柬埔寨交易所要
开业了，可以提前告诉大家，柬埔寨交易所的股东49%，也是韩国交易所。
韩国人为什么要忙活这个事儿呢？我们简单地概括：人小鬼大。韩国觉得中国的内
蒙古都是韩国领土，至少有一些韩国人是这么想的，所以他要跟中国竞争亚洲金融中心
的地位，其策略就是收购中国周边的交易所，所以交易所并购行为不是一个简单的商业
行为。而且可以看到新兴市场的交易所并购也已经是风起云涌，况且还有欧美市场。
所以，第三我们该怎么办？很简单，波音、空客形成了，我们要不要造自己的大飞
机？这是很简单的道理，我们要有自己的大飞机。那么紧接着大飞机怎么造出来？
第一，正直交易所并购浪潮，不能说没看见、没关系，说我们人民币还没开放，我
们的市场还可以有自己的一点时间。我们的确还有时间，但是时间也不多了。
第二，迎头赶上。怎么迎头赶上？加快我们资本市场的发展。所谓交易所的并购，
实际上背后还是资本市场强大与否。强大了就收购他，否则就是他收购你。强大了才能
心平气和地去谈，否则一说就被别人压倒了，还谈什么谈？
所以要加快产品创新，加快我们资本市场的发展步伐，适时推动或者说积极研究交
易所体制、机制、改革，这句话是很敏感的，所以就点到为止。因为有很多的现有的安
排比较敏感。
但是我们也可以想象一下，10年、15年之后，中国会不会有一个交易所控股集团呢
？或者是有一个统一交易平台？也许我们可以有，也许我们应该有，下辖四个交易所，
一个上海、一个深圳、一个香港、一个台湾。结果是什么？
第一，兵不血刃解放台湾。台湾经济和大陆经济在一个平台上交易，这跑也跑不了
，这不用跑了。
第二，如果这个统一交易平台形成之后，会怎么样？新加坡会要求主动加入，再也
不用跟澳大利亚联手了，没有意义、毫无疑义，没有成长性。第二是韩国人会主动要求
加入，东盟十国会要求加入，东京交易所只有两个选择：要不加入我们，要不被彻底边
缘化。这就是大概未来十年左右，东亚金融版图的整合和东亚经济版图的整合趋势，这
个整合趋势不仅会帮助中国经济更快崛起，也对全亚洲人民和全世界人民是有利的。
这个趋势必然会发生，如果有计划做现在比较时髦的顶层设计或者说战略安排的话
，往这个方向去积极推动，会更快地发展。
很多人讲说金融问题是技术问题，但金融问题讲的并不是技术问题，它可以帮助、
而且一定会帮助实现国家战略。我们经常讲到就是交易所，讲到去资本化。我们可以往
远了说。比如说再晚一点，在中国的乌鲁木齐，能有一个比较活跃的区域场外交易市场
。这只是一种漫谈，只是说有一种可能性，哈萨克斯坦和吉尔吉斯坦的企业会到那儿去
融资，因为在乌鲁木齐周边一千公里之内，找不到任何一个城市与其竞争。这样有可能
真正解决东突问题。
如果在东盟、在南京有一个类似的区域场外交易市场，会一举帮助东盟，把中国经
济的影响力辐射过去。如果在海西有一个，台湾也跑不了。所以，考虑问题不要光考虑
技术问题，也考虑宏观国家战略。
讲讲体会，中国改革开放20年，现在要做规划，接下来要如何去发展？如果说20年
之内我们有什么经验、有什么基本规律，给一分钟来说是什么？我只能讲一句话，就是
这个例子：乌镇与凤凰。浙江的乌镇，非常不错。乌镇最大的特点是江南水乡保持了原
貌，明清时代的建筑一点儿没动。
还有一个什么特点？推开门窗一看，里面已经被改成了五星级酒店。我突然意识到
这就是我们应该怎么去发展中国的资本市场。一方面我们要保持中国特色，尊重中国的
国情，另外一方面一定要高标准、严要求。也就是说要把中国国情与国际标准统一起来。
我去过另外一个地方，与它形成了鲜明的对比，就是湖南的凤凰，湖南的凤凰也是
古色古香，也是明清时代的建筑，而且比乌镇还漂亮，为什么？因为乌镇只有水，凤凰
还有山；乌镇只有风景，凤凰还有文化，看着也很美。结果呢推开门一看有两只耗子，
去一次再也不想去了。
也就是说，发展中国资本市场，要尊重中国国情、保持中国特色。但若全部是内部
交易、全部是过度投机，则早晚一定要崩溃，是不可持续发展的。
所以我们要把中国国情和国际标准相对完美地统一起来，这就是中国资本市场在过
去发展二十年当中，最重要的一个经验。今后要坚持下去。同时我们要关注历史，要学
习历史，为什么？因为今天发生的事情在历史上都发生过，只是以不同的形式发生，如
果我们能够更好地参悟历史，对指导今天中国经济的发展、转型、改革，都善莫大焉。
今天中国经济中两件事情，第一，重工业化，第二，战略性新兴产业的发现与发展，美
国历史上都发生过。美国历史上重工业化发生在 1900年前后。1900年前后，美国经济
中的所有的产业，都经历了
大规模的并购浪潮。钢铁、化工、橡胶、烟草、石油、冶炼……所有这一切，最夸
张的是两个。
第一，钢铁。
钢铁产业，钢铁大王卡耐基。1901年钢铁大王卡耐基的工厂规模，超过英国全国的
钢铁厂。大家不要小看英国，1901年英国是全球第一强国，相当于今天美国的地位，相
当于美国有一家工厂超过了全球第一强国，就像我们今天的宝钢和马钢，已经超过美国
全国的钢铁产量了。所以卡耐基那时候很自豪。但是华尔街的 JP摩根找到他，说尽管
卡耐基的工厂办得不错超过了英国，但是还有一个问题，就是规模还不够大。JP摩根讲
了一句名言，要把卡耐基的工厂和美国其他几个最早的钢铁公司全部买下来，整合在一
起。他有没有做到呢？他做到了！整合在一起的公司叫做美国钢铁。美国钢铁的注册资
本金是美国当年暨1901年联邦政府预算的2.75倍。一个钢铁公司注册资本金是美国当天
整个联邦政府的预算的2.75倍，一举奠定了美国在全球钢铁产业中绝对垄断地位。所以
大家可以想见我们今天钢铁产业的水平有多么落后。
第二件事情在1901年前后，最有名的就是洛克菲勒。洛克菲勒整个炼油厂整合了
400家中小炼油厂，多少工人跳楼？跳楼的、卧轨的，非常残酷、非常血腥。洛克菲勒
在人生的最后二十年干了一件非常出名的事情就是捐钱，为什么呢？洗刷心灵的罪恶感
。但是他当初推动的并购是历史的潮流，谁挡也挡不住，只是他的操作方法过于原始、
过于残酷，但总的趋势符合经济发展规律的事情，是一定会发生的，只是可以干得更好
一点。
今天我们也处在类似的阶段，所有的产业都急需并购，但任何产业并购，根本就推
动不了。为什么？道理很简单，河北省的钢厂要被河南省收购了，河北有什么好处？一
点儿好处都没有。第一，税收少了，第二，GDP少了，第三，干部管不了了。河北肯定
要拼命反对，因为我们原来的经济是计划经济，而并购是个市场行为。那么怎么办呢？
去年、前年我们做并购研究的时候，我有一次跟庄主席提一个建议，开玩笑道，并购研
究都没什么用，如果哪个地方的领导主动把自己的工厂让人并购走就给他提一级，他马
上就干，不用你号召。所以，中国的产业并购真说不好，一个行政之手和市场之手在一
起运做。重庆的并购至少搞起来了，因为政府比较强势，比较强推这些东西。
第二，中国推动创新产业的发展。美国从71年推出纳斯达克。其产业转型发生在
1978年，之后的美国雨后春笋般地出现了我们刚才说的四大主流产业，其中还有几十个
小产业，有的被消灭掉了，有的被整合在一起。大家可以看到这是道琼斯的指数，背后
都是美国的资本市场。
今天我们中国经济又发生了两件事情。
第一，中国创新性发展是美国历史上两个阶段的叠加。我们希望在未来的20年中，
同时完成这两个目标，如果我们足够幸运、并且操作方法是正确的话，第一能够帮助并
加速中国经济重工业化的转型，第二能帮助中国发现一大批战略新兴产业，至少在全球
下一轮竞争中，能占一席之地，而不是全部收购。我们可以发现资本市场在里面的作用
是多么地重要。
所以我推荐同志们去读一读《伟大的博弈》，我每次去北大清华给学生做讲座的时
候，去书摊上去溜一圈，就发现一个新的版本，每年都变得很快。现在盗版技术很高，
我都会鼓励卖书的人一下，说你别的书我管不了，这本书可以多印一点儿。我说我就是
译者。他说不会吧？我说你看作品后面印着照片，他一看真是的，就说“我只见抓我的
，没见过鼓励我的”。
我们上大学的时候就只知道“学好数理化，走遍天下都不怕”，我们折腾了一大圈
在清华学物理，留校教计算机，去美国学生物物理，全部学一遍，发现科技救不了国，
或者说科技本身救不了国。最后发现，对一个国家来说最重要的是什么？是经济体制，
同样一片土地，30年前我们小的时候还吃不饱饭，今天全中国一半人全都减肥，什么差
别？经济体制没有任何变化。
对一个国家来说最重要的是经济体制，对一个经济体制来说最重要的是什么？金融
体制，对一个金融体制来说最重要的是什么？是资本市场。所以我不介意你盗版，我建
议你多印一点儿，我希望现在大学生从上大学第一天起，就知道资本市场的重要性，他
可以将来不去做金融领域，不去做PE，不去做分析师，不去做投行。但是他一定要知道
这个市场的重要性。
第一，为什么我们把它起名叫《伟大的博弈》，它伟大在哪里？如果你有机会看一
遍的话，你会发现这里面基本上没有一个伟大的人，基本上全是坏人，美国历史上就这
么一批人，好多都是庄家，还不是一般的坏人，是相当的坏人，就这么一批不怎么伟大
的人，因为一个伟大的机制造就了一个伟大的群体，这是里面最深刻的一个启示，就是
他在每个人忙自己的利益的同时，客观上推动了一个国家的崛起。
大家看过西部片都是一片荒芜杂草丛生的沙漠，来了一帮欧洲移民，也不是什么精
英，主要是两批人：第一批是逃犯，都是罪犯，第二个是异教徒。所以美国社会有两个
重要的情节：第一是反政府，因为都是逃犯所以特讨厌政府，说我们到了这个新的地方
，我们一定第一个不要的就是政府，说实在没办法我们就要一个小政府，这是美国小政
府的由来。
美国还有一个重要的情节就是反社会，美国社会的教会组织从来没有像欧洲这么强
大，这么一批人来了以后，200年之后全球第一强国，不到200年，170年时就已经是全
球第一
强国了。你还真看不出来怎么超过他。现在我们看出来有点儿希望了，因为中国的
规模大，崛起得快。
如果大家有机会去看一下，我可以告诉大家，美国崛起背后有两个秘密，第一个秘
密从建国的第一天起，就奉行了一个自由经济，自由经济的标志是什么？是自由贸易。
自由贸易翻译出来就是投机倒把不要交税。改革开放以后自由贸易的第一个标志，例如
咱们北京第一个标志性事件是什么？一帮小年轻人倒腾鱼虾，天天早晨骑一辆摩的去弄
一堆海货到北京来卖，然后再把北京的稻香村什么的卖到天津去，中间不收费，这叫自
由贸易。这个道理美国在1787年懂了。美国建国是 1789年。
美国建国倒推两年的时候，13个州，州与州之间搞了一个约定，即建国以后13个州
，州和州之间不允许有贸易壁垒。这个有什么新鲜的？在今天都是基本常识。1787年在
大西洋彼岸的法国，运一车货物要交50次以上的税。所以欧洲经济很快就被美国远远地
甩在后面。这是美国崛起的第一个秘密，即从建国第一天起就奉行了自由经济。
第二，美国经济从建国第一天起，其金融资源主要是通过市场来配置，通过资本市
场来配置，通过华尔街来配置。不是证监会和银监会。从长远来说，通过市场的配置是
人类发展的必然趋势。因为从长期统计平均来说，市场配置资源的能力，配置金融资源
的能力，远远超越于任何行政的手段，因为行政手段顾都顾不过来。
行政手段配置资源最有名的例子，就是毛主席。那一年是1957年还是1958年，说麻
雀是害虫，就吃了好多粮食，毛主席一号召打麻雀，全中国人民天天敲锣打鼓，最后全
中国的麻雀都累死了，掉下来全部被抓起来了。现在一个麻雀都没有了。为什么？为了
防止麻雀吃粮食。
结果你发现什么？其实麻雀还吃害虫。麻雀打没了，结果害虫又出来了，吃的粮食
比麻雀还多。这就是说行政之手配置不了资源，再聪明也不行。市场的资源配置能力尽
管它充满了缺陷，但是从长期统计平均来说，远远超过行政之手。
从金融上讲，美国金融从第一天起就是通过市场配置的。这好有一比：我们国家的
西部卖牲口。驴怎么卖？手放在袖口里谈价钱。这是生产要素的价格交换，这个生产要
素叫牲口。但是这个价格交换方式，第一个是不透明，第二个是不标准的，第三个一掐
错俩人打起来了。
你能想象吗？如果一个社会的所有的生产要素，其价格交换在一秒钟全部交换完毕
，你说哪个快？资本市场就能做到这一点，所有的生产元素的价格全部被一秒钟交换完
毕，股权可以变成股票，信用可以变成债券，你的未来的潜能变成期权。一秒钟在电子
平台上全部
交换完毕。并非这个市场没有缺陷，而是充满了缺陷，还会发生危机。但五天、十
天，五年、十年、一百天，却把对手远远甩在后面。这就是为什么美国在每一次金融创
新中，每一次高科技产业的创新中，都是独占鳌头，也是为什么在过去三十年中，全球
所有范围内全球所有的高科技产业、所有的产业都是崛起于美国，领先的前三名全部是
美国的。背后的根本原因，因为它生产要素的配置效率和速度远远超越了对手。
对今天的中国来说，我们这个经验和教训不能不汲取。所以我在《伟大的博弈》第
一版的时候，扉页上有一句话就叫“资本市场的博弈牵动了大多数博弈和兴衰”。最典
型的例子，是1913年纽交所的规模第一次超过了伦敦交易所。当天晚上纽约取代伦敦，
成为全球第一大金融中心。同一年美国取代英国成为全球第一大经济实体。历史在一瞬
间发生了三个超越。今天更是如此。今天交易所并购，如果不强大，就更被动，还不是
以前的简单的超越的问题。
所以我们要确确实实加快资本市场的发展。过去十年发生的两件大事，第一个是9.
11，第二个是金融危机，金融危机在当时已很棘手。想在书里加一部分写金融危机，但
不知道怎么加，不合适去写美国的事情，而且人家金融危机刚两年，你就写一个结论性
的东西也不好。后来就加了一个附录，就是《金融危机始末大事记》。从99年开始，克
林顿放松管制，从商业银行和资本市场之间的界限之墙被拆掉开始，整个演进过程一步
一步清晰。
今天中国经济处于转型的阶段，相当于美国、欧洲的七十年代，有点儿类似于日本
八十年代的末期，就是经济在前面三十年发展之后，一定要上到一个新的台阶。我们看
看欧洲和日本，在这个转型中彻底失败了。为什么他们失败了？与今天的我们来说是同
样的一个情况。美国成功了，欧洲失败了。
这个图标呢大家都认识，叫沃尔沃。沃尔沃被中国的吉利收购。如果同志们有机会
应该去台州看一看，台州这个地方第一没有煤矿，第二个是没有钢铁。有一个农民叫李
书福,搞了一个汽车公司。开始大家都以为他连拖拉机都造不好，可他造了汽车，还收
购了沃尔沃，不可思议吧？台州这个地方在台海前线，从建国到现在国家的投资没超过
1个亿，为什么？怕打仗，怕打没了，没有任何资源。结果出了23 个上市公司。说明一
个地方的经济发展不是靠资源，也不是靠政策，更不是靠拨款，靠什么？靠企业家精神
，这个是题外话了。
吉利收购沃尔沃，瑞典这个国家上街游行，为什么？他很生气，因为瑞典这个国家
一共有两个公司，第一个叫沃尔沃，第二个叫萨博，萨博被北汽收购了。都是中国人收
。但是，如果这两个公司留在瑞典当时就破产了，如果继续经营天天都会亏损，如果中
国人不收印度人也会来收，如果印度人不来收，印度尼西亚会来收。
也就是说欧洲大部分产业今天面临什么样的尴尬？前所未有的尴尬。他原来传统有
比较优势的产业统统丧失了比较优势，为什么？
第一，劳动力成本。
第二，社会福利。
第三，文化问题，懒惰。
欧洲的尴尬不是这些产业被转移走，而是这些产业被转移走以后，找不到新产业。
为什么？因为社会生产效率、社会资源配置效率低，没有能力去发现新产业。
况且欧洲因为生活已经非常好了，生活质量上去了就下不来了。所以今天欧洲人像
多米诺骨牌一样倒。欧洲问题北京话来说最简单，就是没有最糟只有更糟，一家比一家
糟糕，为什么呢？用马列主义的解释最简单，即生产力没有达到应该达到的水平，提前
进入共产主义，只能往回倒。所以今天欧洲是全面淘汰了，欧洲最核心的问题从金融市
场来说是资本市场不发达，依靠银行配置资源没有这个能力去发现新产业，让出了自己
现有的阵地，找不到新阵地。这是欧洲的尴尬。
是不是我自己说的呢？还真不是，第一个例子，最近互联网之父贝恩去世了。互联
网无疑是在美国发展起来的，但是互联网之父去世的时候，我们才知道他是一个波兰人
，他在波兰毫无作为。也就是说欧洲人并不是笨。
第二个例子什么呢？萨切尔夫人很早以前就断言，说欧洲为什么高科技产业落后于
美国十年二十年呢？因为欧洲的资本市场落后于美国十年、二十年。这是欧洲自己的领
导人讲的。
另外一个案例是日本，日本出了什么事儿？过去的十年中我碰到两个日本人，或者
说两个在日本的中国人。第一个人：04年、03年的时候我在基金部。 QFII即就是合格
境外机构投资者，让老外进来参与中国资本市场，当时的考虑还有国际间要平衡。真看
到了，来了一个日本人，一看名片叫“宫里起辉”，打扮各方面都很像日本人，一鞠躬
，英语讲得挺好。
聊了半小时，我说你这个公司没问题，日本的日新资产，资产管理规模日本第一，
我说这些是指没有什么不良记录问题不大。临走前我都觉得挺好奇，就问他，你英语讲
得这么好，但一般日本人英语都讲得不好。结果他一鞠躬，说不好意思我是中国人。我
就很生气，我说你把人家名字改成中国名字再讨论，否则这个 QFII不批了。
他就急急忙忙解释，原来是上海人到日本读书的，为了挤进日本的主流社会想尽了
心思，当然第一就是日语得说得非常好，然后把名字改了，他原来叫“王照辉”。他发
现日本
的王就住在宫里，照辉就改成起辉，我说你故文功底还不错，后来我们叫他宫里。
他在日本混了18年，好不容易挤进日本的主流社会主要的资产管理公司里，还自己
觉得挺不错的，还有那么点儿不太愿意承认自己是一个一般的中国人，回来以后也是各
种打扮，包括一开口就是英语，很难理解他。就是这么一个表现，当然我们也不会跟他
一般见识，最后还是批给他一个QFII的资格。后来外汇局批了1 亿美元的额度。这个日
本公司拿这1个亿到中国来投资，叫黄河基金。
日本的共同基金在过去十年缩水了90%。黄河基金在中国一投资就是一年。在06年
，中国股市比较好，一年回报130%。其实按理说黄河基金没做好，市场整体回报136%，
黄河基金好像比市场平均水平还低一点。但是这个消息在日本成为爆炸性新闻，因为日
本这个钱投进去没见涨，只见过跌，就是你跌多少，我跌多少，大家比一比跌了多少。
因为一年暴涨了136%，这个人立刻在全日本就成了英雄，到处演讲。然后在公司里连升
了三级，对我们特感谢。
08年金融危机，他年底到我办公室去了，一鞠躬说是换工作了。我说你正式退出了
？他说是退出了但是没做PE，因为国际板不是也还没开吗？他说加入了一个中国公司海
通证券。一看名片是海通证券国际部总监。我说你也没弄个高管？他说这个职位也不容
易了。我说确实，过两天华尔街海归就都跑回来了，你还就没什么优势了。这个人从5
、6年以前都不太愿意承认自己是中国人，现在全身心地投靠在一个中国的证券公司，
干得还特别带劲，每次到北京来都跟我们吃一顿饭。前两天日本大地震，我发了一个短
信给他，说看来你回国是回对了。他给我回了一条短信，说感谢你多年来的提携和关照
。还是日本人的那个劲儿。我说至少你做了一个正确的选择。这是我在日本碰到的第一
件事情。
另外一位是我是07年第一次去日本碰到的人。他做了一个演讲，当时也没看出他像
日本人。讲完了以后跑上来跟我说半天话，中国话说得挺好，他说自己是中国人，看过
我的《伟大的博弈》。后来我们聊得挺好，我就说你在日本多少年了？他说学习工作五
年了。我说东京有没有中国留学生的组织？他说有中国留学生学会。他说想鼓励大家回
国工作。后来他在东京理工大学搞了一次讲座。这个演讲讲结束以后是晚上11点多钟，
那帮学生都不走了，都说要回国，拉我去喝酒。他们说去那个喝酒的地方，是以前孙中
山闹革命的时候，就在这里喝酒。这个海外留学生还真是挺爱国。
从07年到现在，每年有一到两次趁开会机会去日本，都是他来组织。听完以后听众
都觉得非常好。他说要回国，但过两天又说他老婆不让他回来。后来又说找着工作了，
就能定了，可是也没回来。前两天我回办公室看到这孩子，说你怎么在这儿？他说我回
国了？我说你怎么回国了？他说日本地震了嘛。地震了以后他开始还撑着，后来发现不
行了，就开着车把他老婆、孩子及家里所有的细软收拾一下，开到成天机场，买了机票
回来了。房子也不要了，车子现在还在成天机场。我说你停车费都受不了。他说我都不
要了，车也不要了，房子也不要了。我说房子不要了那不是很可惜吗？他说那房子裂了
缝了，已经不值钱了。他现在在国贸上班呢。已经是是两三个月以前的事了。
所以我觉得，日本地震的事，有一定的偶然因素，但是日本经济的衰退是必然的。
从89年经济泡沫破裂到今天就没有缓过劲儿来。04年，日本的财政大臣访问证监会的时
候我陪同。当时就问了问题，说你们日本经济当初这么辉煌，后来就不行了。为什么？
山本回答了，说我们日本经济泡沫破裂之后国民全面讨论，最后大家的结论是被美国人
阴谋了，美国看到日本发展受不了了，搞了一个广场协议，日元升值了，日本经济就不
行了。他说日元升值广场协议对日本经济肯定有打击，但是连续20年缓不过劲儿来是我
们自己的问题。
什么问题？他说我们日本经济发展中是大银行、大企业捆绑式的发展，三菱重工与
三菱银行，三菱银行只有一个大客户叫做三菱重工，三菱重工只向一个银行贷款叫三菱
银行。三菱银行天天给三菱重工贷款，并不是因为他认为三菱重工是世界上最好的企业
，而是因为他已经给他贷了太多的款了。如果三菱重工出了问题，他真的破产了，而一
旦三菱重工出问题，三菱银行肯定破产。三菱银行出问题，三菱重工也破产，不光如此
，一旦破产之后他们清理不良贷款，要花很长的时间。
什么叫做市场化资源配置？如果你买了一支股票，实在这支股票不行，把它卖掉要
花多长时间？要清理不良贷款花了多长时间？日本花了12年，也就是这个国家12年什么
都不算就清理脱钩。所以尽管当初高歌猛进，事后是团队很寒心，没有转身的机会。去
年九月份我去日本访问，当时也看到日本的经济是越来越不行了，其实9月13号正好碰
到钓鱼岛事件，所以我当时就很犹豫，但也就去了，因为钓鱼岛很敏感，万一说句什么
话会影响两国的。但还是去吧，去了之后我就跟助手就说，现在正好碰到了一个敏感时
期，我们上午参加论坛，下午就回宾馆，老老实实看电视。我们有好几天的会，所以他
天天跟我宾馆看电视，看了五天了什么也没看懂，为什么呢？日本的电视全是日语的，
别说中文了，连英文他都没有。美国有一个HBU放电影，日本人费那么大劲儿，非得把
配音配成日语，结果越听越不懂了，本来还看得懂的。
我一看这架式，说很简单，日本要出问题了。第一经济不开放了，一个岛国不开放
经济肯定要完蛋。你看我们中国多开放，看看世博会，看看奥运会，路标全是英文的，
连中文都没有。
第二个我看了五天电视看出一个什么问题？就是头条新闻就老看不懂。去法国开会
，讲的都是法语，但是你基本上能猜出大概意思，因为头条新闻都是大事件、大人物，
都是总书记或者说奥巴马这些人物。日本的头条新闻都是说小人物，你还真不知道他是
谁，在那儿圆桌会议讨论什么事儿，听不出来。但是我猜出来，肯定跟北京有关。因为
屏幕也切换北京的街景了。北京一看就看出来了，因为特别堵。
之后再过五天都纳闷了，每天都是这条新闻。后来第五天就问了日本的宾馆服务员
，他说这是日本现在最大的新闻，就是咱们北京有一个民营企业家，这个公司干得不错
，后来为了犒劳大家，给大家搞了一个集体旅游，一万个人集体旅游。后来因为钓鱼岛
事件大家一投票就不去日本了，改去马来西亚了。后来日本开始算帐，说一万个中国人
不来了，一个中国人在日本平均消费是1万块钱，1万乘1万多少？一个亿！说日本一下
子损失1个亿人民币，损失10几亿日元。日本老百姓心里崩溃了，天天讨论这事儿，一
下子成了连续5天的头条新闻。
现在中日关系简单了。第一个是中国可以不要日本了，第二个是日本再也离不开中
国了。这次日本地震实际上是加速了这个趋势。北京企业家，我告诉大家有两件事情可
以做，第一是并购日本的产业。日本的产业哭着喊着，希望中国的产业规模他。丰田的
汽车再有问题，比咱们的汽车公司那还是先进一点儿的吧，如果能够在先进制造业、能
够在日本搞一些并购的话，我们可以一下子跨越十年乃至二十年。
第二个是吸引日本的资金到中国来投资。日本的资金是真的没出路。不光日本资金
没出路，今天日本人都没出路。现在据说沈阳和大连的宾馆住的全是日本人。这两件事
情去做的话，第一个是资金的流动，第二个是产业的流动。第一个是可以加速中国的经
济的崛起，第二个真有可能是为我们的子孙后代，创造了相对和平的环境。打仗解决不
了问题，经济的融合才是重点。
接着我们讲经济转型成功的要素。今天中国站在类似的历史的十字路口，经济转型
成功取决于三个因素：
第一，经济的市场化程度。决定了经济的弹性，出问题之后能不能恢复。
第二，社会资源的配置效率。总体来说资本市场配置的效率、能力和效率超越商业
银行。
第三，资本市场的发展程度。
我们今天看全世界范围内，所有的经济体的发展水平，跟其资本市场的发展水平是
一一对应的。美国经济发展比较先进，其资本市场就比较先进，资本市场落后，经济也
落后。
不仅如此，我们国家的省和省之间、市和市之间、地区和地区之间，资本市场的发
达程度和当地经济的发展程度高度相关。北京就比较发达，经济比较发达资本市场也发
达。江阴我去了一次，江阴是一个县级市，30多个上市公司，人均GDP是2.4万美元，与
欧洲一样。
所以我觉得，比较聪明的地方领导，要推动资本市场的发展。中国的资本市场需要
规划。中国资本市场的十二五规划，首先要明确的一点是，中国资本市场没有自己的目
标，一个资本市场、一个金融产业、一个虚拟经济如果没有自己的目标，会是什么结果
？那结果就是2008年的全球金融危机。资本市场或者说金融产业，他唯一的目标就是服
务服从于经济的发展，这是第一，资本市场要服务于中国创新型国家的建设。
在二战结束以后，人类在二十世纪的最后六十年，一共发生过两件事情，在我看来
是两件大事。第一是1979年中国改革开放，改变了世界经济的格局。第二，1971年，美
国推出纳斯达克，引领了全球发达经济体中，唯一的一个成功经济转型，欧洲、日本都
失败了。
前几年我们说他们失败大家都不相信，现在越来越清楚。中国的创业板推出一定会
复制甚至会超越纳斯达克的成功，为什么？因为纳斯达克成功的所有要素我们都有。
今天的创业板，全中国尽管对其有这么多的垢病、这么多的问题，也在天天改进，
但是大家可以看到它对中国经济的推动，这个力量是不可思议的。有多少年轻人在创业
。以前谈创业谁去？现在不用号召自己就去了。我听说，一帮年轻人搞了一个什么创业
？叫沙漠里种蔬菜。没听说过吧？在哪儿？在甘肃。沙丘还在移动，种出来了吗？种出
来了！这个技术推广得了吗？中国是一个最缺乏耕地的国家，如果这个技术很成功的话
，还无公害，为什么不推广？你想成为中国首富是多么简单，非常简单。
我还知道一批年轻人，搞了一种塑料。其实不是塑料。现在地膜都是塑料的，他们
的地膜是土豆做的，没听说过吧？有什么好处呢？第一，自然降解无公害。第二，苗长
出来以后自己钻出来都不用动。
今天有多少年轻人在创业，不可思议。我几年以前去了一次安徽，当时孙金龙是合
肥的书记，他说你们要搞创业板，就到合肥来调研一下。那天还没搞创业板，还查得挺
严的。我当时说合肥、安徽有什么高科技？去了一看傻眼了。第一，开了两天半的会，
结果半天就看了俩企业。第一个企业搞了一个语音识别软件。连《人民日报》都读出来
了。在座的很多都是领导，领导同志自己去念稿子的时候，发现什么？自己写的稿子自
己有时候也念不好。中央电视台最好的播音员都是经过训练的，5分制的能打4.5分。我
们这种水平——当然可能你们这几位领导水平高点——我估计能打个3分儿就不错了。
这套计算机软件打了4.3分，基本上相当于中国最好的播音员。
不仅如此，还开发了一个读英语的软件，《纽约时报》被读出来了。它战胜了哈佛
、战胜了MIT、战胜了耶鲁，全世界第一名。你说中国人多聪明，写一个读英语的软件
都比美国人写得好。我让他们赶紧上市，上市以后第一个事儿把印度的产业干掉。印度
有一个产业叫呼叫中心，我说你一个软件就可以让他们都回家了，多大的经济效益。
第二，我在安徽看的另一个企业是：一桶米到下来，沙子、绿豆、黄豆都筛出来了
，米上有一点点东西都能分出来。我问这是怎么弄的？他说是激光 360度转了一圈，这
个技术叫色选。我说太了不起了，赶紧上市。结果他们跟我说我才不上市呢。我说为什
么？回去路上我就问，他们怎么回事儿？回答说，别提了前年倒是想上市，但一查偷税
漏税，关进去俩月，出来以后发誓说再也不上市了。我说应该先帮他把税补上，上完市
以后不是还得交税吗？羊毛出在羊身上。我们很多的制度配套都没跟上。
去年，发改委战略新兴产业调研的时候，我们在中部调研，安徽来汇报，说其产业
占到中国色选产业80%，还没上市，但发展挺好的。我告诉他说，如果上市，亚非拉全
部占领。他今天已经开始搞上市了。
所以，我们可以看到，资本市场对中国经济的推动作用不可思议。1913年金融危机
，伦敦背后有一个支撑，就是资本市场。说实话，中国的资本市场哪天超过了美国，当
天晚上上海就取代纽约成为全球第一大金融中心，想都不用想。所以我跟上海说，都别
瞎忙活，就好好支持资本市场发展，资本市场发展起来了，上海的问题全解决了。现在
他们发展资本市场、发展金融中心，但天天都干好多不着边际的事儿，我建议他们到旁
边的浙江义乌去看一看。义乌20年以前是个农村，因为搞了一个小商品交易中心，今天
每天进出的老外好几万。上次我去看的时候，义乌当地的领导说，两星期以前这里开了
一个运动会——韩国运动会。在义乌的韩国人开了一个韩国运动会！所以不可思议啊因
为它有交易，有交易就风生水起。所以市场对于金融中心地位的作用是非常重要的。
美国有一个城市叫哈得福德，集聚了美国所有的银行公司的总部。但没听说美国有
一个金融中心改哈得福德，为什么？因为它不是。拉了多少银行也没用，没有交易，所
以上海金融办的“十二五”规划我提了一堆建议，他们都说很好。
第三个就是资本市场与西部跨越式发展。我们北京没有这个问题。去年新疆办公厅
安排300个人做一个讲座，我问他们一个问题，我说你们新疆跟美国的硅谷有什么共同
之处？他们说这个有什么共同之处？我说有两个地方都是一样的。
第一，都是西部。
第二，都是比较落后。
他说怎么可能呢？硅谷那么发达。硅谷100年以前是淘金的地方，叫旧金山，那里
有10万美国农民，一个企业都没有。50年之内硅谷华丽转身成了全球高科技产业的摇篮
。为什么？硅谷的企业实现了与资本市场的对接。所以我说新疆很简单，所有的好东西
统统拿出来上市，第一个石油，第二个矿山，第三个农业，第四个旅游。
我说你们不要看不起自己。你们还有一个东西叫高科技。他们问，我们怎么有高科
技呢？我们有风能、发电的企业。五年前，新疆局局长带着我去看戈壁滩上一个企业，
40个人两个小楼，搞了一套风能发电的系统，70%的指标超过了GE，我说真的是不可思
议，中国人真的太聪明了。我问他们怎么弄的，哪儿来的风能发电的人才。董事长说全
中国最好的风能发电人才都在我这儿。我说这不可能吧？新疆再怎么发展现在也还是边
疆。以前我们知识青年上山下乡得做半天思想工作，学雷锋、学毛选，批红戴花敲锣打
鼓送走了，过了两天全回来了，还写了什么《蹉跎岁月》，批判当时的生活，一把眼泪
，一把哭诉。我说你怎么把他们骗到这儿来的。这个董事长的回答对我印象非常深刻，
他说我没有骗，我就做了一件事情，股权激励。他说我们一上市每个人就一千万。今天
他们已经上完市了，翻了好几倍，每个人好几千万。在新疆有好几千万，活得比皇帝还
好。皇帝还没空调呢。所以生活根本就不是问题。
如果机制正确的话，在沙漠、在戈壁也能复制微软、也能复制硅谷，更何况北京有
什么理由不能复制硅谷？同志们有机会去硅谷看一看，你才知道什么叫做硅谷的秘密。
我们以前学理工科对硅谷很崇拜，我到美国去留学了三年之后，我才有一次机会去硅谷
看了一眼，看了一眼我都惊呆了。因为我们原来想象的硅谷都是高科技企业，恨不得满
地都是硅晶片，到硅谷一看都是沙漠。硅谷的自然条件是美国最差的之一，说明那儿并
不是因为自然条件优越而吸引到人才。而是资本和科技对接的机制、，这样效率比较高
。所以中关村科技园区忙活来忙活去，其实就一件事儿。推动企业和资本的结合，或者
上市，或者OTC，或者PE或者VC，无非就这几件事儿。你让银行给贷款，那你是害银行
，银行本身他应该是避免风险。你必须用股权性的投资来推动他的发展，这是唯一的重
点。
还有一个就是，资本市场也可以建设，这个命题比较深刻。1930年的时候美国出了
一个威尔逊，美国通用汽车的第一任总裁。他是大资本家，但他有一点社会主义情节。
他第一个鼓励工人拿股票，后来把美国的资产阶级惹恼了。美国资产阶级说这么一弄不
是他们跟我们一样了吗？工人也成了资本家了。在英文中资本家是个好词儿，在咱们这
儿是个坏词儿。后来威尔逊的回答是非常出名，他说Whynot。事实上发生了什么？随后
100年发生的事情，使美国一半的工人通过养老金、共同基金、购买股票成为了打引号
的资本家。我们不能讲美国就是一个和谐社会，但是我们知道这个方法可以缓解多少矛
盾。我们希望未来的三十年、五十年，越来越多的中国老百姓成为中国经济的股东。
这个大家仔细想一想，是符合马列主义原来的基本原理，马克思讲过什么叫社会主
义。他说社会主义是人民当家作主，人民怎么当家作主，你做了股东你就可以当家作主
。所以同志们想想说，资本市场这套东西跟社会主义没有天然的矛盾。它是天然的组成
部分，可以帮助我们建设社会主义。一个课本叫《半夜鸡叫》，大家还有印象吧？讲的
是周扒皮的故事。我后来就想，这个周扒皮要是有点儿金融知识，搞股权激励，估计打
工的三点半就自己爬起来了，周扒皮他也不用半夜学鸡叫了，可以好好睡觉了。金融手
段可以化解劳资双方深刻的矛盾，让他们成为一个同一战壕的战友。这对中国来说是至
关重要的。
2020年中国经济会成为什么样子？我们希望最好的状态是这样，中国人均GDP现在
是4000美元，如果每年7%，10年翻一翻，正好8000，人民币升值20%正好是1万，如果中
国的人均GDP1万美元是什么概念？
第一，中国人均GDP是美国的四分之一，人口正好是美国的四倍，总量大致赶上美
国。
第二，人均1万美元的国家，还是不太容易出问题的，老百姓不太容易上街，很多
东西不容易轻易放弃。
所以这个10年对中国来说是最重要的10年。那么这个10年中怎么去发展中国的经济
？最核心的一条，要让更多的企业走向资本市场，而且让更多的老百姓参与、分享这个
经济的成果，成为中国经济的股东，这是我们最好的办法。而且客观上他实际上分散了
中国的风险，建议同志们去读一读中国资本市场发展报告，在中国证监会网站，这个可
以下载。
虽然现在越来越少了，但以前很多民营企业家都很纠结到底上不上市，一上市失去
了控股权，不上市过两天被人吃掉了。你告诉他一句话，他就全明白了。今天美国经济
有一个财富500强，如果同志们有机会去把美国的财富500强打印出来看一看是什么情况
？你从第一个企业数起数到第490个，基本上全部都是上市公司，基本上没有例外。
2020年的中国也会有财富500强，我先告诉大家一个答案，就是10年之后你把他打印出
来，你从第一个数据数到第496 个，全部都是上市公司。也就是说，任何一个企业家如
果在未来的十年，不跟这个市场结合，不走向资本市场，在十年之内就被中国经济彻底
边缘化，如果不是被消灭的话，不用太久，10年。所以对于企业家来说，他走向资本市
场失去的只有是昨天，带来的是整个世界。不要老是想自己家控制多少百分比，而是说
你上市之后可能翻一千倍。而且走上了一个阳光大道，也就是未来的十年，中国经济中
的60%、70%、80%甚至90%的主体，都会走向资本市场。如果这个能够发生的话，对中国
来说是幸运的。因为你还真找不出别的办法，能够让中国经济现代化，这几乎是唯一的
最快的方法。
快结束的时候讲讲中国经济转型的曙光，这就跟咱们北京有关系了。北京的朋友们
应该感到非常自豪，这里对比了两个地方的一组数据。对比了硅谷和中关村科技园区，
硅谷是黄色的，中央科技园区是红色的，我们什么东西超过硅谷这么多？是不是我们人
口比较多？不是！是因为2009年IPO指数。2009年因为金融危机的缘故，美国硅谷只有1
家 IPO，2009年中国中关村科技园区有23家。所以有的时候美国的议员到中国来访问，
都跟团中央联系，我又和团中央比较熟悉，所以第一站就是证监会。我们给他们讲一讲
中国经济的发展，他们都很震惊，说这二十一世纪的硅谷跑到中国来了，我说这还真是
。这是第一。
第二，我说我们还不止一个，我们有10个。2006年我去无锡参加一个资本市场论坛
，世界来了11个交易所竞争这些上市资源。为什么会这么热闹呢？无锡尚德一个太阳能
企业，我到了以后我先问他们无锡市的领导，我说你们怎么让这么好的一个企业跑美国
去上市了。不是说我们不让企业到美国去上市。今天有很多地方的同志我讲一句，企业
应该到哪儿去上市？我们判断有50个因素，最决定性的是一个因素，这个因素就是你的
市场在哪里你就在哪儿上市。如果你的产品80%卖到德国，你就去法兰克福上市，不用
一刻的质疑。如果你的上下游全都在中国，你最好在中国上市。广告效应逐步增大，过
多考虑其他的，比如什么个人资产这些东西，最后这个企业就会迷失。最主要的考虑就
是市场在哪里。
所以我就问，你们尚德怎么跑到美国上市了。他说不好意思，他说我们都不知道这
个企业，在我们当地是中等偏下。结果一个中等偏下的企业一上市，造就了一个中国首
富叫施正荣榜样的力量是无穷的，一下子当天来了220个企业哭喊着去上市。后来左局
长让我讲话，我说不用讲话，我说同志们今天可以回顾，环顾四周，今天你周围有220
个企业要去上市，全世界来了11个交易所，我拜托你们到世界上再去找一个国家，找一
个城市，有220个企业，有11个交易所竞争上市资源。我估计印度有点儿希望，印度希
望都不大。在我们中国像无锡这样的城市有多少个？我们掰着手指头数，不用往多了数
，至少有10个，无锡、苏州、杭州、青岛、大连、西安、广州、深圳、北京、上海、天
津、合肥、成都、重庆、武汉。轻轻松松，哪个城市没有 220个企业去上市？
我去年去日本访问，交易所的老总很热情，对中国也很友好，但是从来没有来过中
国，不能想象中国的发展。他上来先问我一个问题，他说听说你们中国有一个交易所一
天上市了28个公司，他那儿10年都没有IPO了。我说这个肯定是真的，这个是新闻报出
来的。他说这个怎么可能呢，你们深交所的人太敬业了。他说到中国去跑多少地方才能
弄来28个公司上市，说得我都没法接茬。第一他表扬深交所，咱们也不能说他说得不对
，深交所的人确实特别敬业。但是我说我需要告诉你一个背景情况可能你有所不知，我
说我们在中国北京有一个中关村科技园区，中关村科技园区符合创业板条件的是785 个
，日本的老总当时就听傻了。
之后我就有点儿于心不忍，我说你看我们中国，像中关村这样的科技园区是国家级
科技园区，虽然说都不如中关村这么大，但是国家级科技园区一共有 56个，我说出了
国家级科技园区还有几百个、上千个非国家级科技园区，这个老头后来彻底崩溃了，说
那我们怎么办？我说那你们就被我们收了吧？
去年三月份去的，当时中日关系还行，关系好的时候可以开个玩笑，我跟他开个玩
笑。我说你应该搞一个什么办法，你看中国这么多人看了《非诚勿扰》的电影都到日本
来旅游，你搞一个北海道旅游公司，中国游客越来越多，肯定能把你的交易所救了。你
要是觉得不够火，我再给你们提一个建议。我们中国有一个地方叫温州，到温州拉一帮
人来炒，保证没问题。
验证一下我刚才讲的观点。2010年全球IPO市场是这样的情况。按个数比，去年全
球第一名是大陆，350个，平均一天一个。第二个是美国，第三个是欧洲，第四个是香
港。这个前四名里头，第一香港是中国的一部分，第二美国的IPO一半来自于中国。大
家可以看看这个趋势大概会延续多长时间？会延续 10年。这个趋势会延续10年的话会
怎么样呢？会彻底改变中国经济的版图，甚至还有可能彻底改变世界经济的版图。而且
会彻底把中国经济彻底地改造。我们将真正有机会转型和创新，成为一个完全不同的经
济体。无论是从治理结构还是从产业形态来说，都会上一个巨大的台阶。我们不是说银
行什么其他产业不重要，推动资本市场发展肯定是不会错的。
你看我们在美国工作过、华尔街工作过，在中国也工作过，在证监会也11年了。把
我们招回来。你说对比两边的差别是什么？在美国一个企业上市它是什么？它是随机过
程。一个硅谷的企业家碰到一个风险投资家，说你应该去上市，明白了，你去了。有点
儿像瞎子摸象，一个瞎子摸到高盛了就IPO了，没摸到高盛就死了，过两天被人并购了。
中国不是。中国一个省长、一个省委书记想明白了，一个市长、一个市委书记想明
白了，带着一千个、一万个公司来上市。中国把IPO做成了一个有组织成建制的过程，
这个在人类历史上从来没有发生过。
所以我说我们社会主义市场经济有什么优势？这就是社会主义市场经济的优势。你
能想象吗？，美国一个州长叫500个公司坐在那里听讲座不可能，美国州长天天第一忙
着募集竞选经费，第二天天被媒体攻得无处藏身。我们这儿一个市长、一个市委书记往
这儿一坐，500个企业坐那儿乖乖听着，听完了就上市，这个不得了。中国人是足够聪
明的，知道世界发展的方向是市场，然后知道我们现在有形的手可以推动企业走向市场
，把这个用在刀刃上就是好事儿。
从今年到明年，我们准备组织一个资本市场巡讲活动。全国31个省。发行部讲讲怎
么发行，创业板部讲讲怎么上创业板，三板怎么上三板，上市公司监管与并购。再讲一
讲宏观，我们来一个领导、来一个主席。31个省跑一圈，中国经济解放一半。既推动了
企业走向资本市场又帮助了监管，还帮助了我们自己证监会的同志受教育。因为教学相
长，你知道人民群众需要你，别光在屋里天天审批别人。我们从北京开始，我们马上商
量北京的方案，首都还是老大。我们要把社会主义市场经济更进一步地发挥。
今天理解中国经济的形态，有一个回顾一提大家就很清楚。20年以前，我们在美国
留学的时候，有一个美国人有一句话叫，美国企业家，美国企业最疯狂的梦想是什么？
就是说8亿中国人早上醒过来以后，能够喝一杯可口可乐，那市场得多么巨大，那是最
疯狂的梦想。今天中国不止 8亿了，13亿人。13亿人醒过来，我估计不太好喝可乐，但
是一个人喝一杯牛奶，一下子本来使很落后、很传统的产业成为了新兴产业。13亿人买
房子，房价打不住了。13亿人开始买车子，北京开不动了。去年年底我去香港开会，跟
香港人讲说我们北京去年汽车的增量是72万辆。香港人傻了，香港一共有72万辆。所以
几年以前去香港，见了以后他说我是英国爵士，现在全变过来了，彻底服了。
13亿中国人今天不仅是要买一个车子或者买一个房子，13亿中国人醒过来开始创业
了。13亿中国人不是全部，相当于一批人带着公司去IPO了，这个是人类历史上没见过
的。因为中国人谁都不闲着，每个人都在忙活，每个人都在创业。有一次我从北京坐火
车去石家庄开会，对面坐了一个人，我们俩一句非常简短的谈话，我今天还记得。我说
您是做什么工作的？他的回答非常经典，他说我做什么工作的这并不重要，反正我将来
要自己干。当时我感慨万千，我说中国人 10个，有7个、8个、9个都这么想，剩下那个
已经是老板了。说美国人搞一个硅谷，美国人有牛仔精神、创业精神。中国人比美国人
牛仔多了，这个你放心好了。
还有一个非常重要的命题，前两天我在《环球时报》发表了一篇文章。我基本上从
来不出去发文章，但是后来发现这个东西一定要推动相关部委。因为我们自己弄不了，
想来想去看上了《环球时报》。我现在发现《环球时报》还有人看。中国老百姓现在真
没招了，好不容易弄点儿钱，天天手里发毛了，挺恐惧的。怎么办呢？全世界范围内最
重要的抗通胀的手段不是调整货币政策。是什么？股权性投资。你看美国的经验，从
1984年到2008年，我这里画了两条曲线，一条是美国的401K，就是个人养老帐户年底的
余额，另外一点是美国道琼斯指数当年的收市点位，我当初要他们把这48个点拿出来做
一个回顾，希望两者的回顾系数是正的，希望回顾系数超过50%，这样证明两者是良性
互动的。
回顾的系数结果是什么？结果是98%。也就是说美国的养老体系完全是依托于本国
的增长才能够建设起来的，这是第一。第二，美国的资本市场完全是由于本国的资金长
期源源不断地流入才发展起来的，两者是一个互为因果。
今天我们中国是什么情况？我不知道北京的情况，但我让人帮我去看了吉林的社保
资金都投在哪儿了。据说第一笔是投资于股市。所以如果我们没有这样一个制度性的安
排，中国资本市场长期稳定的资金支持是有问题的。
今天我跟姚主席讨论这个问题，他说上海已经开始了，现在我们北京也开始了。当
时我们去华尔街上班的第一天就填了一堆表格，从此以后每个月工资的三分之一都不知
道进去了。为什么，因为第一，你如果放1000美元，公司会比配1000美元，如果你放
2000，公司也放2000，所以有激励机制让你多放，这是第一。
第二，你在我们这里不用交税，延迟纳税，没什么难的，很简单。但是在国内要协
调多少部委，比如财政部、劳动部、社会保障部等等。我记得八年以前我在基金部工作
的时候，当时劳动部来了一个副处长跟我聊这个事儿。他对这个事儿很有体会，讲了半
天，我说讲得好，我说你赶紧推动，他说回去我跟处长汇报一下。
然后处长跟副主任汇报，副主任跟主任汇报，主任跟副部长汇报，八年之后的今天
，我还没收到回信。所以同志们可以想象这个事情的推动有多么地艰难。但是这是我们
必须要推动的，这是我们建设和谐社会最重要的手段之一。
结束的时候还有几句话：
第一，回答刚才的一个问题。阿根廷和美国的竞争，为什么最后阿根廷彻底落败了
。阿根廷这个国家缺不缺资源？真不缺。我2007年年底去阿根廷访问，建议同志们有时
间去阿根廷看看。你去阿根廷看了以后你会感慨万千。我们以前说中国地大物博，看了
美国觉得美国才叫地大物博。可到阿根廷一看，阿根廷才是地大物博。阿根廷土地面积
是美国的三分之一，可耕地面积跟美国一样，厉害吧！
到这个国家五分钟你就可以看到这个国家所有的幸运和悲哀，一点儿不夸张。下了
飞机，到了阿根廷首都布宜诺斯艾利斯。跨过一条很窄的街，就是汪洋大海。我说大西
洋真是浩瀚。导游乐了，说这不是海水，这是淡水。我说不可能吧。他说这不是海，这
是一条河，拉布拉多河的入海口，有上百公里的河面。我说你们阿根廷人太幸运了，你
们什么都不用干，你们就等100年。100年之后地球最缺的是什么？就是淡水。你就卖给
我们中国人淡水，你就可以活得特别好。这个国家的资源无穷丰富。
但是车开了五分钟就发现问题了。看到机场对面有俩小山包，很矮，上面站满了人
。我说那些人在干什么？这个导游是阿根廷的华人，他从小在阿根廷长大，他也比较热
爱阿根廷。他说我不好意思告诉你，我说你说吧。他说他们在那里看飞机呢。咱们北京
没人跑到首都机场看飞机吧。就像我们小的时候火车来了跑过去看火车，阿根廷的首都
布宜诺斯艾利斯的居民，在周末最大的乐趣之一就是跑到机场去看飞机，因为一共只有
五次起降，它占地儿小。
你能想象吗？这个国家在100年前跟美国的发展水平是不相上下的，这个国家的人
均资源肯定超过美国，可100年之后却沦为南美最贫穷的国家。为什么？因为在国家长
期竞争、长途跋涉，在国家竞争和崛起的过程中，决定因素不是起点也不是资源。是什
么？是体制和机制。
所以我们讲阿根廷的经济体制、社会体制落后，这是最后它落败的根本原因。美国
从经济体制、从金融体制来说，相对来说比它先进很多。所以我们在中国，推动中国崛
起的过程当中，一定要不断地优化体制机制，不断地改革，这是第一。
第二，今天我们发展到这个水平，面临的国际压力和竞争力也是前所未有的。每年
全世界的贸易摩擦46%都跟中国有关系，也就是说两次贸易摩擦中，就有一次跟中国有
关系。去年我们去哈佛大学参加论坛，结果遭遇了一场激烈的辩论。当时我讲风险贸易
，美国一个教授站起来说我讲得不对。他说我们美国人认为全世界各个国家都是公平的
。你们中国人跟美国有这么大的贸易顺差，我们也想对你有一个这么大的贸易顺差，实
际上每个国家都想对别的国家产生贸易顺差，这个世界不是就崩溃了吗？听上去挺有道
理。我们的副部长忙着解释，说我们中国也意识到了这个问题，我们天天都在买美国的
东西，我们去年买美国的土豆就买了60 亿美元。
后来我就补充了一句。因为在场的都是老外，就我们俩是中国人。我说刚才我们的
部长讲得非常好，不过我补充一点。我说世界经济贸易的一个基本的游戏规则叫做改换
比较优势。美国要输出自己的比较优势，我们中国最大的比较优势就是我们比较穷，我
们东西比较便宜，所以我们卖给你很便宜的东西。我说你们美国最大的比较优势是什么
呢？高科技。所以你应该向中国输出高科技产品。如果我们有高科技产品，我宁愿卖你
高科技产品，因为我们每年卖给美国所有的对虾，加在一起正好买你的硅谷，不过很不
幸我们没有。
我说你们美国不可能卖给中国高科技产品，为什么？因为你怕中国人学会了以后你
就丧失了比较优势因为第一你有硅谷，第二你有华尔街，你有最好的资本和科技的对接
机制，你还会发现新的高科技产业。大家知道现在facebook上市，现在社交网络成为了
一个产业，
我们不能想象。而我们还忙着搞电子商务没搞起来。所以我说与其天天逼迫人民币
升值，还不如回去好好跟你的议员讲，降低对中国高科技产业出口的壁垒。
最后这个人站起来了满脸通红，他说你们都说得不对，你们每年买我们美国多少东
西，买我们美国多少土豆，买我们多少非军事类的高科技产品都可以量化，但是你们卖
给我们多少东西？他很生气，基本上蛮不讲理了。
第一，谁让你买的？自由贸易，你自己还享受呢。以前你的圣诞树500块钱一棵，
现在装饰品加在一起，几十美元就包了，享受提高了。
第二，你根本就没有回答我的问题。你为什么不向中国输出高科技，你没有解释。
后来我们这个部长马上说，你们美国人，老是纠缠于军事类和非军事类的高科技产
品，我问你一个产品你说是不是非军事类的。你们有黑鹰直升飞机我们一直想买，但是
美国一直不卖。去年汶川地震的时候我们要去救援，必须要用大型的直升飞机才能够实
施，但是因为美国不卖给中国，最后中国只能向俄罗斯、远东基地租借。最后从俄罗斯
飞到汶川花了五天半。因为直升飞机不能一直飞，要加油再起飞，速度也比较慢，人都
死光了。你告诉我这是军事类还是非军事类。
在国际论坛上很少发生这种辩论，基本上就是吵架了。后来我就想这个人是谁？查
了一下，这个人做过美国的副国务卿，副总理级别，是哈佛最资深的教授之一，他的专
业就是国际贸易。国际贸易的第一页写的就是交换比较优势，而他自己都忘记了。也就
是说，这个时候他的智商和情商都已经倒退到小学水平。
哈佛大学最资深的教授尚且如此，你说美国的一般老百姓，中西部丢了工作的老百
姓，美国那些不学无术的国会议员会怎么样？所以说中国崛起的过程当中，会有无数这
样的国际压力。但是这很正常，因为美国崛起的过程中也遇到过压力。
1900年在西方，最流行的就是美国威胁论，因为美国当时正好要赶超英国。所以英
国人天天想遏制美国，遏制不动后，又发现跑去投资非常地成功，所以一来一去就50年
了。我们可以预计今天的中美关系、今天的中日关系，在未来的三十年、五十年之间是
什么关系？是锯齿般的关系，是一模一样的。这背后有一条是最重要的，就是我们自己
要坚定不移地成长，所以还是要不断地去改革。
结束的时候推荐同志们再去读一本书，就是《邓小平与外国首脑及记者的会谈录》
。我觉得小平同志有很多的智慧，穿越了时空。今天来看，他当初讲的很多话都是非常
有远见的，今天依然成立，今天我们还可以依然照着办。1984 年的时候小平说过这么
一句话，说中国的目标是到本世纪末人均达到800美元。他讲这个话的时候中国是160美
元，到800要翻五倍，大家说有可能吗？结果翻了6倍，到2000年的时候人均1000美元。
他说更重要的是在这个基础上，中国还要再发展30年到50年，我们就可以接近中等发达
国家的水平。
我们搞“十二五规划”，我们搞“十年规划”，都没跳出小平同志的预测。中国的
发展是两个30年：第一个是到2000年左右，这一个30年靠制造业；另外我们在更高的层
次再发展30年。所以今天我们不折不扣地是站在了新的历史起点上，我们站在了前后两
个三十年的交界处。中国怎么去实现这个跨越，这是我们今天面临的挑战，也是个非常
光荣和艰巨的任务。
我们都知道，过去的几十年中，经济转型失败的比比皆是，美国是相对成功的。当
然它现在出了新的问题，但那是有钱人的烦恼。但是它过去成功的经验包括失败的教训
都值得我们汲取。我们有必要推动方方面面的改革，体制、机制的改革，推动市场经济
的体制建设，推动金融资源的市场化配置，这样可以帮助中国更好地迈上一个台阶。小
平同志讲说如果中国真的能够再发展30年、50年，可以赶上中等发达国家的水平，那么
到那个时候，我们才能说人口众多的中国对人类所做出的贡献。
中美经济如果在2020年左右交汇的话，中国经济总量超过美国。尽管我们人均GDP
还会远远落后于它，但是这个趋势如果不发生大的变化的话，应该是不可阻挡的。
我想小平同志这句话是非常高尚的。他讲到那个时候我们的贡献是什么？第一，13
亿中国人解决了自己的吃饭问题；第二我们输出的产品、我们输出的服务，我们引领的
新产业，可能对人类做出的贡献，帮助很多国家解决了问题；第三我们创造的模式，也
许能够帮助很多落后的国家，包括亚非拉国家，走上一个比较好的发展道路，甚至对很
多发达国家都有所帮助。
我们去参加欧美的论坛，所有的论坛都是欧美人主导。他们从来不屑于听你中国人
说什么。别说我们中国了，亚洲比较发达的日本人、香港人，都根本轮不到发言，因为
都是他们主导。其实他们不知道他们讲的东西中国人都懂，而中国人懂的东西他们不一
定懂。但是只有你用实力证明之后，他们才会真正听一听你们在想什么，也许会有很多
东西他们可以从我们这里也学习一些。
所以小平同志其实是有非常高远的目标，也非常神圣。这个任务完成了，是很艰巨
的。我们有幸在我们这一代，看到了一点曙光。我们5000年的文明，13亿人。如果我们
真的能够对人类做出贡献，是一件非常伟大、非常自豪的事情。
我就讲这么多，谢谢大家。
证监会研究中心主任祁斌
(讲话整理稿)
想借这个机会谈一谈中国资本市场的“十二五规划”。
中国资本市场的“十二五规划”还没有出台，今天上午是最后一稿。“十二五规划
”是姚主席分管，我们上午还讨论了一个小时具体的行文，但是很快就会出来。基本的
意思已经定了。因为具体的条款，哪个地方写什么，规划，同志们都做过。你具体写了
多少东西他也不一定干，你没写他没准都干了。所以规划主要是有一个大的思想和大的
方向。
我想结合两个背景来谈一谈资本市场的“十二五规划”：第一个是国际金融形势，
第二个是中国经济转型。我谈一谈我们对规划的一些想法。就是未来五年，中国资本市
场会发生什么事情，这些事情是跟各位的工作和大家的职业生涯相关的。
我有一个引言，提到几件事情。这几件事情可能都毫不相关，但是它们有一个共同
之处。
第一件事情就是去年年底颁布的“十七届五中全会公报”。我们在研究学习这个公
报的时候，我的分管领导是李小雪，证监会纪委书记。小雪同志就讲，你要好好琢磨琢
磨这句话——站在新的历史起点上。
可能因为我们经常写八股文，所以没觉得特别新鲜，但是大家仔细想一想，我们还
确实是站在新的历史起点上。为什么呢？因为改革开放1979年开始，到 2009年正好是
30年，我们创造这个中国奇迹，全世界都很震惊。但是我们仔细去回顾一下二战之后的
这个世界经济，其实多多少少很多国家都有过30 年的奇迹，而且多多少少30年奇迹之
后都出了问题。
第一个最明显的是德国。二战结束以后是德国的复兴，德国的重建到七十年代，这
三十年是轰轰烈烈的，然后是经济滞胀。法国、英国类似。美国是从 1945年开始从军
用经济转向民用经济。原来都是造航空母舰，造飞机大炮，1945年停战以后，开始造电
冰箱，造电视彩电。走到1972年出了问题，包括石油危机，校园骚乱等等，社会出了很
大的问题，所以美国的七十年代很乱，多少年？也是30年。
日本人比他们晚了10年。因为日本打得一塌糊涂，后来美军又统治。到1958年的时
候，在吉田茂首相的带领下，日本开始复兴，开始起飞，走到哪一年结束？到1989年经
济泡沫破裂多少年？从1958年到1989年31年。日本经济泡沫破裂后到今天也没有任何起
色。
第四个例子是“亚洲四小龙”。“亚洲四小龙”比日本又晚了10年。越战的时候美
国很多武器的加工交给了“亚洲四小龙”，然后“亚洲四小龙”开始起飞。 “亚洲四
小龙”哪年出了问题？1998年亚洲金融危机。多少年？也是30年。所以30年的高增长，
30年出问题，几乎是一样的。为什么？这里面的原因是一目了然的。
我们的文革相当于一场战争，一场浩劫。经过严重压抑之后，一旦进入和平、进入
发展阶段，大家就出现一些很自然的民用需求，比如说都要吃饭、都要穿衣、衣食住行
等。那么这一轮的增长拉动经济增长，同时简单制造业跟进，那么很自然就带动了经济
的快速增长。所以一般都有30年。 30年之后基本上饱和了，饱和了经济就增长乏力，
所以也很自然就出了问题。
也就是说走到三十年的时候，需要产业结构的调整，需要经济的转型，需要升级，
这几乎是历史的必然。就是中国会不太一样，为什么？因为我们穷地方会比较多，中国
还有西部没有发展起来，我们会再延缓五年、十年。可能大家不知道，去年全国GDP增
长率最高的是安徽，其实这种递延已经很明显了。我们再给它五年、十年，或者再给它
二十年，那么很多现在东南沿海遇到的问题，中国的西部同样也会遇到。
1979年到2009年30年，还碰到一个金融危机.中国金融的的确确是站在新的历史起
点上，这是第一。这句话我不知道写得人是不是这么想，但是从历史的规律来看，确确
实实，今天中国面临一个转型的压力，必须要到一个新的起点上。
中国去年年底，人均GDP是多少呢？是4400美元。4400美元是什么概念？4400美元
正好是100年以前两个国家的水平，这两个国家一个叫阿根廷，一个叫美国。1913年阿
根廷人均GDP3800，1913年美国人均GDP4000美元多一点。今天我们很难想象跟阿根廷美
国100年以前是一个水平。但是1913年的时候，欧洲人就在打赌，是美国在崛起还是阿
根廷在崛起。100年之后结果出来了。今天阿根廷人均GDP从4000增长到了 6000，美国
从4000增长到了46000。无独有偶，我们说历史是惊人地相似。100年之后的今天，欧洲
人和美国人一块儿在打赌，是中国崛起还是印度崛起。那么究竟什么决定了阿根廷和美
国这两个国家最后有这么大的反差，这是第二个引言。
第三个引言。这次两会召开的时候我注意到两会代表最为关注的话题，一个是民生
问题，这标志着中国社会从简单关心经济增长或者GDP走向关心全社会的福利、福祉，
这是一个好事儿；第二个话题比较技术性，叫战略性新兴产业。两会的形式是很好的，
参政议政。我看到唱歌的、跳舞的，跑步打篮球的都在说战略性新兴产业。
全民关注是好事儿。但中国怎么发展战略性新兴产业？金融危机之后，实际上使中
国有机会与发达国家在战略性新兴产业的竞争上站在了同一起跑线上。过去的30年在全
球范围内，几大产业的竞争我们是完全落后的，但是我们现在在追赶。
比如说手机。九十年代末期我们回国的时候，那时候开始有小型的手机问世。今天
中国手机用户全世界第一。因为我们人口大，规模大。但是我们在过去的三十年中高科
技产业是完全落后的，也就是未来三十年是什么是新兴产业，今天来讲还是未知数。中
国、印度、巴西这些新兴国家有机会跟发达国家站在同一起跑线上，这是好的一面。
第二个问题就是怎么去发展，怎么去竞争。
两会关心这些问题的代表，你真要问他，他真不知道。那他自己知道的，我估计都
是错的。因为到今天为止，没有人知道未来三年什么是战略性新兴产业。
第四个问题就是德交所并购纽交所，这个事情比较大。在座今天我估计都是金融局
的同志，可能还有一些相关的政府部门的同志。有一点是比较郁闷的，就是自己都觉得
自己的工作特别重要，但是全社会不这么看，这就是最明显的。我们每次去发改委开会
，我们都排在倒数第二。我要特别感谢保监会，否则我们就排倒数第一。40多个部委我
们正好是倒数第二，人民银行也是倒数第四。这说明了金融在中国经济中的地位。
金融什么时候能够引起全社会的注意？出了大事儿就注意了。金融危机来了，大家
说金融还这么厉害，还能造成这么大的危害。关注一下。还有比如说德交所并购了纽交
所，社会关注不关注还不知道，但是中央领导已经批示了。
美国这么强大。美国有多强大，最近的例子是美国跑到人家国家把拉登给击毙了，
人家还不知道，走了人家才知道。这两天好像又去打什么基地组织了，人家又不知道，
那是很厉害的。
可结果美国资本主义的象征被德国人并购了，说这有点儿奇怪。说德国人有何德何
能？德国经济肯定没美国强大吧，德国的这个资本市场也不可能比美国先进吧，。那它
怎么能并购纽交所？说明了什么？对我们中国有什么样的警示？我们应该从中吸取哪些
经验或者哪些教训？我们要看到哪些趋势？
我想这四个问题，听上去都毫不相关，但是它们都指向一个话题，就是我们今天讨
论的这个话题，就是中国资本市场未来五年怎么发展，跟这个四个题目都是高度相关的
。我希望我讲完了以后，同志们能够得到这个结论，那就说明我成功了。
谈到未来发展的时候，我们必须要回顾历史。中国资本市场的历史我们用李白最经
典的一句诗来形容：叫做“轻舟已过万重山”，一不小心世界第二了。我们刚刚完成的
一本书叫《中国资本市场的20年》，目前正在修订。中国资本市场的出现几乎是偶然事
件。它的出现跟1989年那场风波是高度相关的。1989年之后，小平同志说，我们要做一
个姿态向全世界证明我们要坚持改革开放。别人出主意说咱们搞一个股市吧，马上就有
人反对，说那是最资本主义的东西，怎么能搞呢？
咱小平同志的回答非常有智慧，他说我看那么多国家搞了好像也没垮，他说我们可
以试试看，试着好了就接着搞，试不好了我们就把它关了。他说我们关可以快关，也可
以慢关。实际上也不用关，因为一个市场它是一个生命，它一旦产生之后它自己会生长
。20年之后它成长为全球第二大资本市场。仅次于华尔街的就是中国资本市场。
这个变化是不可思议的。第一是它规模的增长，第二它对中国社会产生的影响。我
们无论从国有企业、从民营企业、从对社会制度，包括方方面面整个文化的建设，甚至
是这个社会的现代化程度的提高，影响都非常大。从企业来说，国企最明显。朱镕基做
总理的时候有一句名言，说我就不信这个国企搞不好。德国的和美国的国企都过不好，
但是我们可以把它搞得好一点，怎么办？我们把它上市了。因为它毕竟可以有限改进，
它可以增加全社会的透明度，增加全社会的约束机制。
最明显的例子是谁？大家都知道工商银行，工商银行五年以前什么概念呢？世界银
行到中国来做了一个评估，给工商银行下的结论当初都公布了。原文叫基本上已经破产
了，说破产了三次，不止一次，被国家注资了三次。工行简称ICBC，老百姓说爱存不存
，态度都很差的，现在好一点儿了，也没好多少。
五年之后的今天，工商银行世界第一大银行。这五年有什么大的变化？领导人肯定
是更加努力了，这是毫无疑问的；工行的员工也肯定是更加敬业了。不过这五年最大的
变化就是走向了资本市场，完善了治理结构、优化了科学决策。实际上朱老板一直解决
不了的国企难题是靠资本市场这么一个先进的文化、先进的制度安排相对解决了。我们
不能说今天工商银行改造已经彻底了，我们也不能说工商银行现在是全球第一大商业银
行，于是就沾沾自喜。八十年代全球五大商业银行前四名是日本银行，今天全部破产了
，一个都不在了。但是毕竟我们的商业银行走上了正轨，这是第一，我们讲的是国企。
民企那就不用说了。苏宁电器谁听说过？五年以前反正我们都没听说过，现在我们
到日本东京去开会，发现东京都有苏宁电器。这个变化深刻吧！
还有一个变化，就是我们现在看到的经济学里的词汇，比如独立董事，治理结构，
信息披露，会计准则，你会发现十个里面有八、九个都跟资本市场相关，为什么？因为
现代经济是围绕资本市场构建的，不仅中国如此，全世界都如此。很多词包括现代会计
学都是从资本市场发源的，因为它要对公众披露，于是出现了现代会计学，是这么来的。
不仅如此，资本市场还改造了中国社会的方方面面。中国现在，特别是一些老头老
太太特别关心CPI，以前的经济学家都不关心，他们为什么关心 CPI？因为炒股票，他
一下子关心中国社会的发展了。中国老百姓就是通过参与资本市场开始关心中国经济、
关心国家制度，所以中国走向了一个文明程度更高的一个社会的起点。
资本市场还使得中国走向了一个不可逆的道路。有一次陪小雪同志(李小雪，证监
会纪委书记)出差。那天很早，早上八点多钟到机场，一看机场人山人海，我说怎么北
京这么火。后来一问，原来因为日本地震了，所以欧美本来去日本的游客就到中国来了
。有时候我出差回来到北京机场，晚上12点还排队，排20多分钟吧。中国的发展真是没
办法，全世界没有一个国家这么火的。后来我就想，1992年邓小平当时为什么要南巡呢
？因为大家想不清楚我们是继续往前走，继续发展市场经济还是退回到原来的计划经济。
一个国家在往前发展的时候，在改革的过程当中会不停地遇到矛盾，会不停地有这
种犹豫和彷徨，包括社会贫富分化差距加大等。是不是以前比较好，这样的犹豫和彷徨
是经常发生的，会在各个层面发生，会在各个规模上发生。但是如果中国发展了资本市
场，你就发现它只有一条路可走，它没有机会回头。因为股份制，因为公平交易，因为
全社会的参与，它只能继续深化中国的市场经济的方向，这个对中国来说是决定性的。
所以为什么说邓小平是伟人呢？他凭直觉推出了这么一个市场，今天未来都会成为
中国经济的主流，会成为中国经济的主战场。这不是说我们跟银监会或者保监会同志去
叫板，这是客观存在的基本的一个判断。因为无论怎么讲，所有的银行只是上市公司的
一个群体，所有的保险机构只是中国资本市场买方的一个组成部分。当然从规模上讲，
我们当然比起银监会、保监会还小一些，但是从这个市场本身的存在，就是这么一个基
本的判断。
为什么说中国这个市场的发展是非常成功的？因为我们有一个国际的比较和判断。
我们证监会是全中国挨骂最多的一个部委，为什么？当然一方面我们的工作有很多还要
进一步改进，但是另外一个最重要的原因是因为它要面向一个公开透明的市场，所有的
利益几乎都相关。所以我们也不停地在检讨自己的工作怎么能够做得更好。
但是我在国际上去开会，有一次，我第一次意识到中国资本市场的发展，还是非常
了不起的。2007年我在东京开会，当时我旁边坐了一个国家代表，这个国家叫孟加拉。
因为日本人不会讲英语，日本翻译的英语也都特别差，所以你基本上都听不懂，全世界
人都在那儿打赌。后来我旁边国家代表的桌上有一本字典，我说你这个字典借我看看。
一看还不是字典，是一本《证券法》。这个《证券法》的英文写得非常好，它的整个结
构非常清晰。我说《证券法》写得不错，这是哪个国家的《证券法》。我当时以为是什
么英国、美国、法国之类的。
结果这个孟加拉人说，这是我们国家的《证券法》。我当时脱口而出说错了一句话
，我说你们国家还有《证券法》。孟加拉还有《证券法》，这是一句口误，但想往回收
已经来不及了。结果人家也没生气。我发现南亚的人都特别好，都信佛脾气好。他说没
关系，我们国家《证券法》是1923年颁布的。大家伙儿要看过《伟大的博弈》就知道美
国证券法是哪年颁布的，是1933年。孟加拉的证券法早于美国10年。当时我就感慨万千
。谁也没听说过中国资本市场发展到第17年，全球第三，今天全球第二。所以中国人民
还是非常了不起的。况且这也不是我们证监会的功劳，这是全中国人民，包括在座的诸
位的功劳。
大家说孟加拉实在不可比，我们选俩可比的。第一个是印度。印度1875年开始发展
资本市场，今天全球第五；第二个是巴西，1890年开始发展资本市场，今天全球第八。
中国1990年开始到现在全球第二，这是从股市来说。从商品期货来说中国全球第一。所
以中国的发展还是非常了不起的。这个了不起的背后是什么动力？两个动力。
动力一：中国经济崛起了。因为实体经济崛起了，对金融服务的需求是天然的。你
说我们搞杂货铺你还要不要超市？不用，你搞了1000个你一定要上市，你一上市一定能
超过沃尔玛了。因为你背后有13亿中国人在支持你，13亿消费者。这是我们中国资本市
场发展，或者说中国金融发展的一个最基本的判断。因为他有实体经济的发展，所以金
融服务的需求是天然衍生出来的。
动力二：改革。中国资本市场发展的动力，跟中国经济发展的动力是一样的，叫改
革。中国这个国家很有意思，改革是社会的主流。小平同志说什么叫改革，他说改革的
主要内容就是放权，很多人不喜欢放权，但是中国就没有人说他反对改革，他只能说我
循序渐进地改革，但是最后还是要改。因为中国屈辱了200 年，改革、发展、崛起是中
国全社会的主流声音，他不可能抗拒这个改革。
中国资本市场连续20年不间断地市场化改革，使得中国资本市场从一个小市场变成
了今天的汪洋大海。就像中国经济连续30年不间断地市场化改革使得濒临崩溃的经济体
成为了全球第八大经济体。这是所谓的中国故事和中国模式的主要内容，而不是相反的
，这个不能误读。
当然中国的改革过程当中，兼顾了社会的稳定，兼顾了方方面面的例子，这是中国
改革的另外一个主要的特色。但是中国改革的方向叫市场化，这个是不容置疑的。所以
我们讲这是中国的经济跟中国资本市场发展背后两个重要的动力。一个是实体经济的崛
起，带来了资本市场的天然需求和发展，第二个是中国资本市场发生的每一项改革，任
何一个市场化改革都会唤起很多市场参与者的积极性，这跟包产到户是一样的。
我体会最深的就是基金业。我记得当时我在从美国回中国的飞机上，是2000年的“
十一”国庆。我看了一本杂志，杂志上有一篇文章，叫《中国的基金丑闻》。当时我觉
得挺有意思，我说中国有基金了，基金也还有丑闻了。
到了机场买了一张报纸，铺天盖地的基金概论。那是2000年中国经济领域最大的新
闻，我看了却没怎么关注。可上班的第二个星期领导找我谈话，说你被任命为基金黑幕
调查组组长。我当时坚决请辞，我说这干不了，我说我什么都不知道。领导说就是因为
你不知道，才让你去查。后来我说那不行，咱们不能不负责。后来我说请一个老同志做
组长吧。后来请的是大刚，陈大刚做的组长。后来我作为副组长，就这样介入了中国经
济。
总体来说基金黑幕还是以一个比较平稳的方式处理了。后来我2001年到基金部做副
主任，2002年主持工作。当时发现这个问题在哪里呢？基金业的问题在本质上是什么呢
？就是高度的审批制，竞争不够充分。所以后来就改革。所谓市场化改革其实非常简单
，就是把这个裁量权从两三个人关起门来判断，变成个大家一起来判断，变成一个公开
透明的过程。所以我们搞了一个专家委员会，就把这个决策权交给了大家。
就这么一个变化，结果是什么？结果在未来的五年之内，中国的基金业，中国的股
市跌了一半，2000点跌到了1000点。对此外部环境并没有任何帮助。中国经济从2000年
开始是500亿，没有跌到250亿，而是变成了 5000亿，翻了十倍。它动力来自于哪里？
就是从天天跑证监会基金部变成了跑客户，这跟包产到户是一个道理。你把这个权利交
给他，他一定会去做。当然现在也还在规范，还在控制风险等等。然后2006年到2007年
股市反转，一下子变成3万亿，6年翻了60倍，这个动力主要来自于市场化改革之后基金
的参与。基金行业每一个人的积极性都被调动起来了。
中国这个市场，总是变着法去创新。全世界所有听说过的基金产品，中国人立刻在
五年之内全复制了。中国人太聪明了，没有任何问题，还经常造出一些你都不太敢批的
东西出来。我们讲这个市场，不仅说是在过去的二十年之内，规模上达到了全球第二，
而且它的质量也有非常大的提高。
我记得2000年回来的时候，到海淀区去看书摊上还有新华书店里都卖什么书？最明
显的一本书叫《如何做庄》。“做庄”可能咱们国内习惯了，其实在国际上就是操纵市
场。操纵市场上在比较严厉的法律环境下会判多少年呢？100年以上。麦道夫判了150年
。他判的时候是69岁，这辈子没机会出来了。我们的新华书店却公开告诉你如何做庄，
这是第一。第二就是在《如何做庄》这本书旁边，还放了另外一本书，更滑稽，叫做《
如何与庄共舞》。这个大家可能都有印象，当时满地都是。
也就是说“做庄”、“操纵市场”这样一个以牺牲中小投资者利益为代价的行为，
偏偏有一本书教给中小投资者怎么与它共舞。小投资者说这个股票都没人做庄了还有什
么希望，没戏了。这就是我们市场十年之前的水平。但今天我们看到，股市里的“黑嘴
”都在说怎么去搞基本论研究，所以进步是非常明显的。尽管说并非每个人都相信，还
是经常有很多操纵行为，但是这个进步是非常惊人的，而且也是非常巨大的。
十年以前我离开高盛的时候，我们那帮交易员同事特惊讶，说你去哪儿？我说我回
中国去。他说你为什么回中国去，特别不可理解。美国人在十年以前觉得中国就跟非洲
差不多。美国人比较无知，除了美国以外，他不太了解世界上别的国家。他觉得除了美
国、英国还有法国几个比较发达的国家以外，世界上基本上都是非洲。他说你回中国干
嘛去，我说回中国去加入中国证监会。他更惊讶了，中国还有证监会，没听说过。
十年以前的华尔街交易员，10个里面有9个不知道中国有资本市场。今天华尔街的
交易员，10个中有10个早上醒过来，第一件事情就是看看昨天晚上中国A股涨了还是跌
了，才能再交易。这个变化是发生在10年之内的。
所以同志们想想这个变化有多么惊人，中国经济的变化、中国资本市场的变化有多
么惊人。我们确实应该感到非常自豪。这就是第一，我们讲回顾历史。
面对现实有很多的不足。目前中国的情况是这样的：中国经济也好，中国资本市场
也好，他们劲头很大，问题很多，这是一个基本的判断。问题包括哪些方面，在座的都
是专业人士，所以我们讲得比较专业。
第一，市场机制。市场机制就是市场化机制不足，也可以说市场化机制严重不足。
全世界范围内所有的交易所的IPO过程改注册制。但全世界有两个例外，一个叫上海证
券交易所，一个叫深圳证券交易所，都是我们自己的。我们实行的叫核准制，实际操作
是审批制。
有没有它的这个客观原因？有！但是从大的方向上来说必须要改革。而且也已经实
施了改革。我们讲三年以前中国的任何一个IPO，一方面全社会疯狂追捧，所有的资金
都来打新股。另外一方面大家都讨论，说这个新股出来，市场趴下了。任何一次IPO都
是全民讨论。去年中国发行了350个IPO，一天一个，没人讨论，为什么？说明大家已经
习以为常了，说明市场化改革基本上成功了。这说明了第一，中国的发行体制市场化改
革这条路是能够走得出来的；第二，中国发行体制只能靠市场化改革，才能够有希望。
但是我们觉得还不足，还要继续往前赶。
第一个方面市场机制，第二个方面市场文化。文化是比监管比法律制度更深刻的东
西。我这里列举了2007年全球主要市场换手率的一个比较。全世界主要的市场，美国、
英国、德国、日本，换手率100%。100%什么概念，一支股票一年换手一次，叫100%。哪
个国家比较夸张呢？韩国人。韩国换手率是200%。200%是什么概念呢？一年倒腾两次。
韩国人是非常投机的。韩国人搞了一个股指期权，同时他们还搞了一个金融创新，什么
创新呢？放到超市去卖。就是你去买洗发膏、买肥皂，他就问你要不要股指期权，我卖
你一点儿，结果你一买换手率就大了。韩国人的股指期权，最后交易量达到了全球的60
%。韩国这个地方跟胶东半岛差不多大，却占据了全球60%的交易量，但是韩国人的股票
换手率只有200%。
中国人是900%。上海证券交易所，2007年换手率927%，深交所987%，大致是韩国人
的5倍，发达市场的10倍。世界上每次发生的全球性金融危机，传到亚洲后，第一个趴
下去的是哪个国家？韩国。为什么韩国？因为韩国市场最投机，同时韩国是开放的。但
是韩国人见到中国人叫做“小巫见大巫”。我们是韩国人的5倍、全球的10倍。所以我
们得感谢外汇局、感谢人民银行，没开放。
了解这么一个特点，我们就知道中国的监管者、中国的市场参与者、中国的投资者
面对的全世界所有人都没有的尴尬。第一，中国这个市场它从来不缺少热情，中国人民
是最热爱资本市场的。就是上帝他没见过这么一个热爱资本市场的民族。
中国金融期货交易所总裁朱玉辰跟我讲过一次。他说中国搞期货的有一批天才。他
说这一帮人，他就交易，手太快，当然他脑子也特别快。他手有多快呢？一年要换好几
个键盘。有的人交易一天，从早晨开始干到晚上。我不知道期交所几点关门，关门的时
候这些人都快虚脱了，一天很辛苦，躺在沙发上跟他谈话。这些人不仅知道赚了多少钱
，而且从今天早晨第一笔单子到最后一笔单子，他们都能复盘出来。这样的人一天交的
手续费就有100多万。像这样的人在伦敦交易所、美国交易所，过圣诞节都有人请客给
他送礼物。但在中国交易所，会有人找他谈话，说请你走吧，说你是不受欢迎的人，说
你影响了社会的稳定。在中国这是不可思议的。
1971年美国纳斯达克推出。因为它是中小盘，波动性比较强，投机性稍微强一点。
纳斯达克超过纽交所的交易量花了多少年？花了24年。我们深交所推出创业板后，深交
所的交易量赶上或者超过上交所只花了半年，这是第一。第二，中金所推出一个产品股
指期货。中国人给投资者的准入是全世界最严格的，必须要流动资产50万，基本上50万
现金，还要有两年的期货经验，然后你还必须跑到营业部，自己得手书，说我知道我在
干什么的。在很多国家说不定这会存在人权问题。可即便这么严格，还是来了一批人，
不到几万人吧。20天交易量就超过了上交所和深交所的总和。上交所和深交所大概有20
年了。可20天，就五六万人的交易量就已经超过了上交所和深交所的总和。
所以中国的文化是很深厚的东西。我们不能说投机性很强，这是很商人的。我们只
能说对市场经济的热爱他是天然的，他热爱致富、非常勤奋，不放弃任何套利机会。一
个市场如果没有流动性是发展不起来的，但是如果流动性过强、投机性过强是要崩溃的
。中国资本市场的发展永远处于这样一个尴尬之中。
我最近写过一篇文章，叫《1921年的中国》，没有公开发表，只发表在我们证监会
的研究网上了。写了什么事儿呢？1921年发生过的两件事情。
第一件事：中国共产党成立，马上建党九十周年。
第二件事：1921年，中国建立了136个交易所。大家说怎么可能呢？今天我们还有
两个。在1921年的时候，上海有一个物品交易所，搞着搞着，半年就赚钱了，就分红了
。结果是，一哄而上，上海滩建立了120个交易所，全国136个。这些都是在1921年那一
年完成的，也就是共产党成立那一年。1922 年3月，也就是次年3月，这些交易所几乎
全部倒闭。
我说，1921年中国这两件事儿对中国未来的前途都是影响深远的。中国人能够在一
年之内整136个交易所出来，在次年3月又全部破产了。你看，中国这个社会，发展市场
经济、发展资本市场有天然的土壤。但是，如果真的中国发展一个纯粹的资本主义模式
，中国会怎么样呢？中国的命运就会跟那136个交易所一样的，它一定会崩溃的。所以
它还真需要一个中国共产党管着。所以1921年这两件事情已经预示着中国的未来会走向
一个什么样的道路了？会走向一个叫做社会主义市场经济的道路。这就是中国今天的道
路。所以我们讲一叶知秋，这两件事情是非常深远的，通过它们可以把未来看得非常清
楚。
除了文化以外，我们再说市场结构。我们今天讲了中国资本市场很了不起，全世界
第二仅次于美国。但是我们跟这个老大差得非常远，差得有多远呢？举一个例子讲，结
构差距巨大。美国市场的主板是社么，纳斯达克就是它的主板。咱们就类比吧。纽约交
易所是2000多家，纳斯达克是3000多家，美国的OTCBB其实是5000多家。它是个金字塔
型，这个底下有一个灰色市场6万家，下面还有一个巨大的市场。它的机构是一个巨大
的金字塔，落在塔尖的就是纽交所和纳斯达克。
我们正好相反。咱们主板现在是变成了1300多家，中小板现在有 500多家，创业板
只有100多家，现在200多家了，是倒金字塔，底下就没了。所以我们是一个倒金字塔，
我们的倒金字塔还悬在空中，底下连个腿都没有。你说这个合理不合理呢？有它的合理
性，为什么？因为美国是自下而上发生起来的，我们是自上而下，我们是计划经济发展
起来的。但是另外一方面呢也是非常重要的，为什么呢？你有没有听说过一个国家，这
个国家是博士后和博士特别多，就是没有小学生和中学生？这种情况非常荒唐，我们的
市场就是这么一个市场。所以我们要加快OTC的发展，这是我们投资界，还有几位局长
都非常关心的事儿。
讨论加快全国性的场外市场的发展，只是讨论了一个结构方面的不合理，是基于股
票市场本身做的讨论。股权市场的结构已有这么大的不合理性，当我们在另外一个纬度
上观察，还有更加不合理的现象。全世界范围内，债券市场的规模是股市的两倍，我们
国家的债权市场正好是股市的二分之一不到，这是第二个结构上的不合理。第三个全世
界范围内的衍生品市场，尤其是金融衍生品的市场规模是巨大的。在过去，我们是几乎
是一个都没有。现在刚刚才有了第一个。所以说朋友们可以想想，我们虽然号称全球第
二，但我们和这个第一差距还是相当地大。
我们讲了半天，我们的市场有这么大的成就，也有很多方面的不足，有什么不足？
有市场机制的不足，有市场文化的不足，还有市场结构的不足，这些都需要我们继续去
发展。
中国资本市场今天发展几大重点问题，几大重点问题我用一个例子来讲，就可以全
部讲透。中国现在有一个电视节目。什么电视节目？叫《非诚勿扰》，在节目上找对象
。这个最火了，但是以前我都不看。后来某一天一不小心看了一下，我发现挺好看的，
建议你们也看看。我觉得如果不是提前策划好的，这些年轻人还真是有才。我觉得每个
人的回答都是那么地机智。我就觉得他们是不是每个人都编排好的事情。为什么会《非
诚勿扰》节目这么火？因为中国社会现在有大龄青年问题—— “剩男剩女”。一面一
大堆男青年，一面一大堆女青年，还是找不着对象，为什么？没有好的中介机制发展起
来去解决这个问题。所以后来就出现了《非诚勿扰》节目。现在适龄青年全都加入了这
个节目，它一下子成为中国社会最有人气的一个节目秀。中国经济中也存在同样的剩男
剩女现象，一方面有成千上万的企业等着排队、等着融资、等着IPO。一方面成千上万
的老百姓背着一麻袋一麻袋的钱。背着钱干什么？买房子。因为找不着投资工具、找不
着投资方向。在这里，也缺乏一个中介机制，也需要资本市场提供一个解决方案。
我们今天讲中国资本市场的发展，我觉得最典型的例子是浙江。浙江领导跟我讲，
说这几年全中国人民对浙江人民的态度发生了180度大转弯。以前都特欢迎浙江人，说
浙江人来了好，带着钱来的、带着投资来、带着就业机会来。现在听到浙江人要来，都
说千万别来，你一来炒矿山，把矿山炒塌了；一炒房子，房价炒上天了。现在开始炒绿
豆、炒棉花。统计局特紧张说别把CPI搞乱了。我去杭州参加一次会议。我说，一家人
好不容易改革开放三十年攒了一点儿钱，非得跑到山西去炒煤矿。你们家的邻居就在创
业，你们家的邻居就因为拿不到这笔投资，就成不了下一个马云你就因为没有投资你们
家的邻居，所以失去了分享下一个阿里巴巴成功的机会。多么可惜！能这么说，背后的
原因是什么？是因为一个国家经济发展到达了一定的阶段，资金积累也到达了一定的阶
段。如果金融市场的发展跟不上的话，他不仅不能帮助实体经济发展，还会带来巨大的
危害。现在的钱已经成了中国社会的一个危害。害怕游资、害怕通胀，一般老百姓拿着
自己的钱，还不知道怎么办，对吧？
所以我们讲，一定要加快资本市场的发展。8万红军过湘江，前面只有一个浮桥怎
么办呢？
第一，拓宽这个浮桥。发行体制市场化改革。这是中国证监会第一个工作，疏通这
个浮桥。
第二，再架三个浮桥。第一个是债券市场、第二个是PE市场，第三个是OTC，这是
中国证监会另外三个工作。
然后几万大军过去了，这个桥撑不住了怎么办？长期资金入市，机构投资来发展。
必须把中国的养老体系、中国的社会保障体系跟资本市场的发展结合在一起，这就是中
国资本市场的第五项工作。还剩下什么？还剩下期货市场，还剩下国际板，再加一个市
场公司并购。
这就是在未来若干年中，中国资本市场能发生的最重要的八件事情，基本上存在了
。我们中国发展资本市场，中国发展金融创新很好，不用去学美国。但是说他有一个什
么产品我们不用，主要经济需要什么你就干什么，哪怕他是最简单的产品，只要有需求
就把它发展起来，一定不会错，绝不能够偏离需求。
我们在指定中国资本市场发展，这个有几个背景。
背景一：中国经济的转型。
背景二：国际竞争的压力。
中国经济的转型刚才我们讲了，改革开放三十年到今天是迫在眉睫。今我来运营中
心干了五年半了，我们每年大概有100天到200天在研究写稿，应该说质量相当高。但是
我们从来不对外发表，为什么？因为我们怕影响到市场，也还有保密的问题。
但是后来我们领导找我谈，说我们能够把研究结果的一些拿出来对外发表一下，然
后我们编成一本书。后来从二月份到现在，四个月过去了，进展不大。我们没时间。每
天都忙得要死，没时间去整理那些研究报告。但是书名我想好了，就叫《世界转弯进行
时》。为什么？因为世界在过去三年中，再稍微延展一下过去的十年中，发生了深刻的
变化。这个深刻的变化是什么？这个变化是两个方面。
方面一：世界的发展模式发生了深刻的变化。以金融危机为代表，世界发生、发现
什么呢？在九十年代末期，全球奉行的是美国这种过渡自由的，高度杠杆化的，经济一
旦放缓，一旦遇到问题马上就对货币政策就支持，就得印钱，靠这种模式不行，不可持
续，所以就崩溃了。所以世界的金融危机前后是从一个过渡激进的不约束、不控制风险
的，相对来说不控制风险的方式，走向了一个相对平衡的可持续发展的模式。
比这个再扩展一点过去的六十年，过去的十年也发生了巨大的变化。二战结束以后
世界格局分成了两个阵营，社会主义阵营、资本主义阵营。在七十年代末期中国改革开
放，八十年代欧洲苏东变化宣告了计划经济的破产，基本上一边倒。那么当时我记得我
们一个同学，应该是银行总局的，跟我说他去东德访问，从西德进了东德，发现一条柏
油马路，就问东德的同志，说你们这个路是，也没有高速公路只有柏油马路，他这个柏
油马路还挺不错的，说什么时候修的？东德同志说是希特勒修的，就是这个六十年都干
了什么，不知道干了什么。
所以从八十年代以后，以市场为代表的主流方向被全球接受。但美国08年的金融危
机标志着完全自由的、过度自己的、不受约束的市场经济，也是有他的致命的弱点，而
且最后崩盘的形式跟计划经济崩盘的形式非常相似。所以最后大家发现世界一定要走向
一个相对平衡可持续的发展过程。两极分化发展到这里，是第一个变化。第二个变化，
在过去十年当中，世界发生了另一个同样深刻的变化，就是中国崛起了。金融危机前后
这个变化是非常地惊人的。
金融危机之前大家都知道有一个G7，7国集团。他们在一起讨论什么事儿呢？我们
也不知道，他们也不告诉你。后来加了两个，还是没中国，9国集团，没有我们什么事
儿。金融危机之后人家就有一个概念叫做G2，中国和美国。说金融危机之后这个世纪只
有两个国家重要，一个是中国、一个是美国，在某种意义上中国比美国还重要一点，为
什么？因为中国在增长，这个一点儿不夸张，这个全世界都认，只有我们自己不认，我
们还往外推。
金融危机之后我们一下子成了全球GDP总量第二，在世界上影响力是谁也不敢小看
。我们姚主席(证监会副主席姚刚跟我讲了一个故事挺有意思，他说参加G20会议，他们
就注意到奥巴马有一个动作细节特别逗。G20咱们都没去过，他们回来讲说是这样的：
每个国家都轮流发言，一个国家大概讲20分钟到半小时，这样20个国家大概就10个小时
，所以也挺累的。谁最累呢？奥巴马最累，为什么呢？因为他是老大，别人都讲给他听
，主要是给他听的，所以他听不听他得装着听。后来可能实在受不了了，当西班牙发言
的时候，他就把这个同声传译的耳麦给拿掉了。我们的同事呢也挺逗的，也挺不知趣的
，就问美国人，说你们总统挺好学，还会西班牙语呢。美国人一般来说都不说假话，都
说实话，说他不懂西班牙语。我们的同事那又问，他怎么不听了？美国人回答说，西班
牙说什么他不在乎。下面一个代表就是中国的，中国人一发言，奥巴马立刻就把耳麦拿
过来了。因为中国太重要了，他
说不能忽略中国人说的任何一句话。
所以我们讲见微知著，一件小事情就可以看到事情的变化，今天中国在世界上的地
位是非常惊人的，我们去美国参加经济论坛什么金融论坛，也是很震动，很受震惊。这
些论坛，一般来说就是两个模块，第一个模块叫美国经济，第二个模块叫中国经济，然
后就结束了，我就不知道其他的代表去了以后什么感受？一看就两个模块，一个美国经
济、一个中国经济，结束了。而且在这些论坛中，往往从讨论美国开始，然后围绕中国
讨论，到最后就全是中国。所以现在你们到世界其他国家去，能够体会到中国在世界上
的影响非常大。
我们以前尤其我们出国的时候，那时候中国还特别穷，非常穷，我从清华留校一年
然后出国，那时候工资78块钱，奖金20块钱，一共98块钱，那时候5比1那个外汇，20块
钱还不到，揣着几百块钱就出去了。那时候就是出去念书，第一个学期学不下来，但也
不想回来，为什么？你一回来万一签证签不过去，就白学了、白去了，而且无颜见江东
父老。拿到第一个硕士学位，第一次才回国，时间在93年以后。回来以后，发现签证不
了就非常生气。为什么呢？先得五点半六点钟去排队，然后排到中午十一二点，还经常
有人被拒签。跟美国人还好一点儿，假洋鬼子就特别招人恨，拿一个大棍子，印象中都
是比较丑陋的，对排队的人说：“给我站好了”，好像他们挺能似的。
上次李小加港交所行政总裁)来，我请他来做讲座，他说现在香港有一个大陆签证
的办事处，说美国人早上五点多钟去排队、我说这差不多了，到时候了。这20年的变化
基本上翻了一个个儿。
我最近去美国访问，跟小雪(证监会纪委书记李小雪)去了一次，印象特别深刻。到
了纽约碰上两件事情，第一件事情通用IPO，通用汽车是美国经济的明珠，原来是汽车
产业的老大，金融危机倒闭了。倒闭之后国家收购，国家收购之后重新卖出，相当于重
新私有化，重新卖给公众。这是世界走出金融危机的一个标志性的事件，所以华尔街欢
喜雀跃。我们去年11月中去的。这里边就发生了一件小插曲，成为了一个噪音。中国有
一个公司买了一些股权，战略入股买了100 亿。谁呢？上海汽车集团，上汽集团。这让
美国炸了窝了。首先华尔街日报来了一个通用标题，说中国人在买GM，打了一个惊叹号
。然后上网一看发现美国的愤青比中国还多就在那儿骂，说美国最好的公司怎么能让中
国人买走了呢？
第一，通用也不是什么最好的公司，而且破产了。
第二，中国人也没买走，买了1%，美国人就受不了了。
更冤的是什么呢？更冤的是他们操作这个项目的CICC跟我们说，根本不是中国人想
买的，是美国人自己找我们的。美国人跑到我们公司，说你们能不能帮我们找一个中国
买家战略入股一下，这样我们IPO的时候有一个中国元素在里边好卖一点儿。结果这个
IPO价格提高了4个美元，成为华尔街历史上最大的一起 IPO。所以我当时一想，我说改
革开放三十年来，中国发生了最好的事情之一是什么？就叫干部出国，我就鼓励同志们
都要出国，就是你去看一看好多事儿都不一样，能体会到很多东西。很多东西你当时一
看，你就能体会到这个世界，一个瞬间就发现世界。美国在衰退，中国在崛起，非常明
显。
今天中国经济不仅成了美国经济或者全球经济增长的引擎，也成了华尔街的救命稻
草。所以尽管说出国现在控制很严，大家有一会一定要去。你看我在美国工作学习了8
年半，回来11年。这个只要有机会去开会，我每去一次都有很好的收获。为什么？
第一，以前在美国干的事儿，不管你干得再多，你也是个蚂蚁。你干得再好也是一
个勤奋的工蚁。但你回来的话，考虑的就是国家大计，这是不一样。
第二，天天都在变化。我们在发展、在增长。对方也在变化。我们不能说别人在衰
退，他也在变化。在两相比较之后，你会看到很多东西还是很有启示的。
这是在纽约碰到的第一件事儿。第二件事儿：就是小雪(证监会纪委书记李小雪)提
出来要去看看高盛，我们事先也约好了。虽然我在那儿工作了若干年，结果到了以后发
现找不着门儿了，原来因为911什么的它搬迁了，找不着它那个总部了。最后好不容易
找到了导游，也不认识。找了半天最后找到了一个新大楼，进去以后呢，发现大厅里挂
了一面五星红旗。你到美国找一个楼挂五星红旗挺奇怪的。一般情况下都是中国使馆才
这样。我们就想，怎么跑到中国使馆了。门卫说不是，说这就是高盛。我当时突然想到
，说这个没准儿是欢迎我们俩的。小雪说别瞎说了，不可能。结果真的是欢迎我们俩的
。中午我们走的时候就拿走了，为什么？一聊很简单，高盛去年IPO的50%来自于中国，
中国证监会肯定是属于拍他马屁的这种。这个是我们不能想象的。
高盛的这个首席经济学家跟我们进行了座谈。我们聊了一上午，有我们几个人，加
上他们总裁什么的都来了。他们说现在美国的这个产业分成两大产业，第一产业叫做新
兴产业，第二产业叫做夕阳产业。他说什么叫新兴产业呢？跟中国相关的叫做新兴产业
，跟中国没关系的叫做夕阳产业。我说你是不是忽悠我们？他说实事求是。
你想这个很简单，一个产业再落后有13亿消费者在用，肯定是新兴产业。你说几年
以前说早上起来喝一杯牛奶，难以想象。但今天中国中小城市都能早上起来喝一杯牛奶
，结果传统的畜牧业成为了今天的新兴产业。道理很简单。所以你可以看到中国今天在
世界上的地位。所以我说为什么大家出去看呢？你体会一下好多事儿，这比统计数据带
来的感受深刻多了，这种感受更直观。你说地球要没变暖，天气的数据一点点都没有，
但如果你开着船到南极去看看冰山有没有熔化，答案就出来了。很简单，这叫做见微知
著。
一方面，中国经济面临今天的机遇，相对来说强大。另外一方面，面临的挑战也是
前所未有的。一般来说这两件事儿都是对称的。举个例子来讲，人均 GDP。我们GDP总
量全球第二，我们人均GDP4000美元，正好是美国的11分之1，日本的10分之1，大家说
我们穷惯了，能变成美国11分之1不错了。给大家一个概念，我们全球排在第99，99大
家说还不错，挤进前100了。告诉大家第98是谁？第98的这个过程叫阿尔巴尼亚。文革
的时候是我们兄弟国家，我们改革开放之后的今天还是兄弟，人家还排咱们前头。所以
我觉得这件事情应该让我们有非常清醒的认识。
中国经济总量很庞大，相对来说素质、教育的质量相对来说相当的低下。阿尔巴尼
亚是什么情况同志们可能都不知道。文革的时候我们给了很多外汇给加拿大，国内没粮
食吃了，到加拿大去买了一船粮食。快开到天津港口的时候，有同志给毛主席打了一个
电报，说阿尔巴尼亚全国只剩下7天的粮食。所以这样这船粮食就运到了阿尔巴尼亚，
这个国家当时就这么穷，当时被称为欧洲的最后一盏社会主义明灯。今天，人均GDP排
在我们前头。
我们像是有1万个小舢板钉在了一起，排水量赶上了一个航空母舰。你觉得咱们是
航空母舰吗？还真不是。这是第一，就是经济质量来说。第二，如果经济发展的水平不
能够进一步提高，会有什么问题呢？它会造成各种问题，包括各种社会矛盾逐步激化。
我们今天看到中国社会的很多事件，以为它们是社会事件，其实背后全部是经济问
题。基本上没有例外。比如说，富士康事件。富士康事件大家说是什么问题？说这些人
怎么这么不珍惜生命，说富士康剥削工人。富士康告诉大家，富士康的本质是经济问题
。富士康的产品在全球没有谈判力，一个iphone卖 4000块钱，苹果拿1800，富士康拿
多少钱？拿73。因为他的利润率非常低，最后只好靠节省成本。与其说他在剥削工人，
还不如说在世界产业链中他首先被剥削，这是第一。
第二，富士康在中国的产能不是最落后的，也不是最差的，他几乎是最先进的和管
得最好的。我们大部分的产品根本就没有富士康的谈判力。前年富士康事件出来以后，
我当时就看了一下电视。经济半小时采访了门口的工人，看完这段采访后，我就调开了
，不想看了。一个年轻人被问到说，富士康13连跳你为什么还到富士康来报名？这个工
人的回答让人很辛酸，他说至少富士康不拖欠工资，他说你可以想想我们中国有多少工
厂是拖欠工资的。
最夸张的是什么？就是前两天我看感动中国十大人物。我一般还真的不太看这个玩
意儿，我一般就扫一眼。第一个人是干什么呢？连续20年没有拖欠员工的工资。开始我
以为听错了，我仔细听了一遍，确实没听错。我说这个节目要不是故意安排的，就太夸
张了。我说这个事儿别让人知道，咱们丢不起这人。你说你开不了厂，你就回家吧，你
还拖欠别人工资，一个人连续20年没有拖欠工人工资，倒成了民族英雄了。这个事情说
的让我觉得我们的经济发展水平有点儿太差了。也就是说如果你不能够在全球产业链当
中有谈判力，不能够提升产业结构的水平，实际上的社会矛盾是会越来越激化的。
随便举一个例子，采访的另外一个女工，问她，富士康天天都加班十几个小时你为
什么到富士康来报名？这个不到20岁的女孩子讲，你不知道我们出来打工，就是出来加
班的，我最害怕的就是他们不让我加班。后来富士康事件出来之后大家发现富士康里面
的工头最大的权利就是什么呢？竟然就是不让他加班，不让你加班你就不能领加班费了
。所以大家可以想一想这个问题的本质是非常严肃的问题。我们今天要建立和谐社会，
怎么建立和谐社会？没有一定的利润率，是根本建设不了和谐社会的。在全球产业当中
没有谈判力度，怎么和谐？没法和谐。
的的确确，中国今天的产业的落后是非常惊人的。当然富士康73块钱，在4000块钱
当中的比重还是相当地高的。去年南非世界杯卖了一个产品，每一个卖当地56块钱，这
个产品是那个加油的大喇叭。中国的厂家挣多少钱呢？56块钱里面挣2毛钱，这个大致
就是中国很多产品在世界上的谈判力。
金融危机之后，去美国参加世界银行的会议。到夜里所有的产品都打折，一件毛衣
中国产的5.99元。我说这个毛衣真便宜，36块人民币。结果翻开一看，原价是59.99元
。因为这个金融危机之后，往后错了一个零，我告诉你5.99元他还有利润，离开中国这
个口岸肯定不到5.99元。我们大部分的老百姓透支了环境污染、透支了社会矛盾、透支
了多少东西，才换来这么一个增长。当然，这个例子不够有说服力，产品太小了。
那来讲大产品，钢铁。中国的钢铁产量今天全球第一。09年的时候最夸张，因为金
融危机，我们全球第一，后面20个国家加在一起没有中国多。就有点儿像美国的核弹头
，美国第一，后面二十个国家加一起还没有美国多。这么强大的钢铁产业背后有两个不
幸的数据，跟同志们分享一下。
第一，中国每年进口的钢材平均价格是出口钢材的200%。我们买的全部是特种钢，
我们卖的全都是粗钢。第二个是我们每年消耗了全球60%到70%的铁矿石，我们在每一轮
全球铁矿石价格谈判中，毫无还手之力，为什么？因为我们有2600家钢厂跟人一块儿谈
判。毛主席讲5个手指头打人是不痛的，我们有 2600多个手指头你说痛不痛？你自己痛
。他们没有整合在一起。所以我们讲中国转变经济发展方式、产业升级、经济转型。说
来说去是两件事情。
第一，提高中国经济的谈判力，经济附加值，提升中国经济的整体水平。
第二，提高可持续发展能力。
怎么做到？也是两件事情。
第一，存量的整合。第二，增量的发现。
怎么进行存量的整合？先进的产业无论是钢铁、化工、汽车，都需要整合，怎么整
合呢？有行政的手段，还有市场的手段。我们的趋势主要需要依靠市场的手段，或者说
，应该是越来越要依靠市场的手段。什么叫市场的手段？很简单，叫做并购。我们可以
预计未来十年，中国社会中一个最主要的主题词叫做并购，会风起云涌地发生并购浪潮
，这个并购浪潮主要是以上市公司为主导。
第二，增量的发现，为中国经济发展一批增量，也就是竞争战略性新兴产业市场。
怎么竞争战略性新兴产业市场。去年我有幸去参加发改委的国家战略性新兴产业规划决
定的起草。来了40多个部委，基本上就是跟着听会，调研了很多地方。会议上来了各行
各业的专家，基本都是各行业是最重要的人，他们都号称全中国的资源都要支持各自的
行业，他们都是国家的战略性新兴产业。
我听了比较夸张的一个是海洋腐蚀业。原来可能我比较无知，真不知道，学了不少
自然科学的东西，都不知道海洋腐蚀业。有很多桥是建在海里面的。因为桥墩会被海水
腐蚀，所以制造出来一个海洋防腐产品。介绍者说他这个产业是国家重点产业，是战略
新兴产业，国家的资源要支持他。我就想你这个产业要是的话，中国就没有什么产业不
是了，还有什么产业呢？当然这个也确实很重要。后来最后初稿出来了，发改委的同志
写了一万多字，叫我们几个闭门讨论一下。我们拿过来一看没写资本市场，我说不行，
来了四个多月，我都没说过话，现在我得举手发个言。
当时我说，在座的这么多部委的司局长都非常地有社会责任感，帮助中国发展战略
新兴产业都很有使命感，同志们比较普遍的想法是把我们能够想到的、听说的、没听说
过的、能够猜到的30个产业拉出一个单子。然后我们就仔细地讨论、仔细地甄别，这26
个看着不太像的给它划掉。我们就集全国之力发展这四个，这样我们一下子就超过了美
国、英国、德国、法国变成世界未来三十年独占鳌头的。在这四个产业里，我们老大。
我说这办法好不好呢？很好。
它有一个缺点，什么缺点？如果让时光倒流三十年，现在应该是40年了，1970年如
果美国发改委，美国没有发改委，幸亏没有，做一个战略新兴产业的规划，也按我们今
天的办法，也把当时能够听说过的、能够想到的、能够猜到的，包括没听说过的拉一个
单子，也是甄别划掉26个剩下4个，举全国之力发展这四个，会怎么样呢？
今天如果我们有幸去回望这三十个产业的单子的话，就会发现里面缺了四个，缺了
哪四个？第一个是PC，第二个是电信，第三个叫做互联网，第四个叫生物制药。人类在
1970年的时候不知道有这四个产业，而这四个产业恰好是人类随后三十年最重要的四个
战略性新兴产业。那么这四个产业是谁发现的呢？是资本市场。是谁培育的呢？也是资
本市场。正是在 1970年的时候，人类对于未来计算机产业的发展模式认为是什么呢？
是一个大型机的世界。
大家都记得50年代人类出来第一台计算机比人都高。它的计算能力，不如你今天给
孩子买一个生日贺卡，那个会唱歌的那个芯片，它的计算能力都超过人类第一台计算机
。所以说七十年代的时候大家说我们将来要集全国之力搞一个巨大的CPU，放在一个岛
上，然后每一个人说这样就只要有一个终端，把计算的请求全部交给它。告诉你，这是
七十年代的人的一个想象，对计算机未来的一个想象的途径。
八十年代，十年之后，IBM率先推出了PC个人电脑，一举颠覆了这个模式。结果每
个人背着自己的 CPU到处乱跑，这个CPU就是个人电脑。你刚刚习惯于这个模式，九十
年代世界又回到第一个模式，为什么？互联网出现了，今天你要搜索任何东西，你交给
谷歌、交给百度他算完了以后告诉你。我们几乎回到了第一种模式，但是同时你还得背
着自己的PC到处乱跑，说明什么？说明人类在同一个产业内，不到30年的时间里经历了
两次来回。如果要做规划的话，按照这个计划经济的方法去发展的话，已经错了两次。
所以这就是为什么日本天天做产业规划，天天跟不上美国的原因。
后来发改委的同志说，我们听明白了，有关金融这个话题由你主导。后来人民银行
的司长表示非常不同意，他说一般来说金融方面都是我们人民银行主导。后来发改委的
同志说，我们听明白了，说战略性新兴产业的发现跟后面的东西没关系，跟资本市场有
关系。所以我说中国发改委是非常厉害的、非常聪明的，学习能力很强。
中国今天和美国的差别是什么？美国有形的手是非常弱的，他主要是一只无形的手
。在中国，有形的手很强大，无形的手也越来越强大。但我发现，有形的手发挥作用的
最好办法，是帮助这个无形的手去更好地发挥作用，而不是替代它去发挥作用。因为一
旦替代它发挥作用，上帝就会发笑。因为你肯定会错。就像今天没有任何人敢说未来三
十年，人类最主要的产业是什么？回头来看，99%的预测都是错的。因为你不能想象它
是什么样子？它会变化很快，而且你不能以技术来引领，只以市场来引领。
十年以前能想象畜牧业能够成为战略性新兴产业吗？今天基本上已经是了。记得八
十年代末期的时候，美国人到中国来调研，就是说美国火车即将要被废弃，被飞机和汽
车取代。今天我们可以看到高铁成为新兴产业，不要说十年以前，三年以前、五年以前
都是不可想象的。所以很多东西是一定要的。
第一，要让市场说话。
第二，市场是最决定的因素。技术再好，如果没人买、没人接受也是没用的。
第二个背景全球金融形势的竞争是愈演愈烈。最近，德交所并购纽交所。全球交易
所实力的排名，第一名CME(芝加哥商品)，第二名是德国，第三名是纽交所，第四名伦
敦，第五是纳斯达克。
并购完成之后后德国纽交所成为全球第一，它基本上成功了。节前的最后一次讲座
我们安排的是德交所的常务副总，他亲自操作这个项目。这个并购当天就传出CME要并
购纳斯达克，为什么？德交所的期货衍生品厉害，纽交所的股票债券厉害。这个并购说
明很多问题：
第一，说明在发达市场中，已经进入了后股票债券时代。股票债券再厉害，因为期
货和金融衍生品交易的利润率比较高，如果德交所的市值超过了纽交所怎么办？占据下
峰，没办法。其次，CME期货和衍生品比较厉害，若跟纳斯达克并购在一起并且成功了
，是不是有点儿似曾相识？像航空业的波音和空客两大巨头形成。如果这两个交易所集
团形成了，瑞典交易所有什么存在价值？毫无疑义，它要不也加入这两个集团，要不就
被彻底消灭。这个趋势是已经形成。
交易所背后是刀光剑影。其并购说明什么？
第一，今天的时代已经完全跟以前的时代不一样了。人类以前小农经济，每个国家
关在门里发展自家经济。后来出现了跨国公司，然后出现产业跨国工作。这个稍微有点
儿夸张，一个国家的产业把另一个国家的一个产业全都吃了，如今天的交易所并购，一
个市场把另一个市场给吃了，把对方的经济整合进来了。当然，大家互利共盈。这说明
，我们这个时代已经进入一个不能想象的、激烈竞争的时代。
第二，交易所的并购并不是简单的商业行为。发达国家之间可能基本上就是简单的
商业行为。欧洲的交易所天天你吃我、我吃你，就变成三国演义，已经是欧共体了。美
国和德国之间也基本上没有什么意识形态问题。但是美国有一个面子问题。德交所并购
纽交所的事情出来之后，美国所有的经济方面的参议院、经济委员会的参议院不予置评
，为什么？
第一，他不能反对，反对相当于反对自由贸易。
第二，他也不能说同意。美国资本主义的象征被德国人收购了，确实有点儿说不过
去。
第三，最后这个舒默(人名)，就是老天天逼人民币升值这个人，要求纽交所的名字
放在前面。这基本上是自欺欺人。我估计德国人肯定同意了，他要理子不要面子，。况
且纽交所还是不错的品牌。
前天我问德交所的人，为什么这次交易所并购没有受到美国国会的阻拦？他说美国
的政治家都要看商业领袖怎么说。这个并购法案出来之后，24小时之内，布隆伯格、纽
约市长彭博就发表说全力支持。所以美国人想想，说不能评论，万一说错了不是显得很
愚蠢？就不便随着说话。但是美国人想想也不愿表示同意，因为怎么着也是美国占了下
峰。
但是在这些国家之间，这次并购已经是很简单了，它总体来说是商业行为，对各方
都是有利的，可以扩展市场规模。每个交易所并购以后，基本上可以为发达市场提供所
有的产品，从股票、债券、期货、金融衍生品全系列，之后可以买欧洲和美国所有的股
票、所有的金融产品。
但是对新兴市场来说就不一样了。比如说传说CME要收购纳斯达克，结果CME没收购
纳斯达克，纳斯达克自己开了一个小飞机跑到中国来，说德交所、纽交所的并购是老世
界的拥抱，纳斯达克要拥抱新世界。中国多有意思！纳斯达克与中国的联盟，背后有很
大的不对称。
第一，中国还很弱小。跟对方一触既溃，肯定占下峰。
第二，在新兴国家，在市场经济还不算太发达的地方，交易所不是一般的产业，有
战略属性，有很多外延性。例如中国的汇源果汁被可口可乐并购，中国老百姓会不知道
吗？不太会。为什么？因为这基本上是个纯竞争的产业。不就是一个品牌吗？不就是一
碗水吗？也许并购之后还少出点儿质量问题呢。但中海油要被并购了，我估计中国有一
半人上要街示威了。
如果上交所被并购了，我估计人们都坐不住了。为什么？交易所是比资源类产业更
加重要的战略产业，因为它是整个市场经济的组织者，有很强的外延性，附带着很多其
他的价值，所以不能轻易地被别人并购走。在新兴市场，交易所并购也是风起云涌。
举两个例子，都在去年十月份发生的。
第一，新加坡宣布并购澳大利亚交易所。新加坡的主要竞争对手是香港，但是香港
依托于大国经济的发展，其国际金融中心的地位越来越强。新加坡去澳大利亚，这个做
法错了，第一，澳大利亚也没成长性，去了也白去；第二，澳大利亚也不同意，其国会
已经正式否决。所以，这实际上背后也是国家战略，为巩固金融中心的地位。
第二，今年四月份老挝交易所开业。当天大家很惊讶，发现老挝交易所组成中49%
是韩国交易所。韩国跑那么大老远去买老挝交易所的股权干什么？今年柬埔寨交易所要
开业了，可以提前告诉大家，柬埔寨交易所的股东49%，也是韩国交易所。
韩国人为什么要忙活这个事儿呢？我们简单地概括：人小鬼大。韩国觉得中国的内
蒙古都是韩国领土，至少有一些韩国人是这么想的，所以他要跟中国竞争亚洲金融中心
的地位，其策略就是收购中国周边的交易所，所以交易所并购行为不是一个简单的商业
行为。而且可以看到新兴市场的交易所并购也已经是风起云涌，况且还有欧美市场。
所以，第三我们该怎么办？很简单，波音、空客形成了，我们要不要造自己的大飞
机？这是很简单的道理，我们要有自己的大飞机。那么紧接着大飞机怎么造出来？
第一，正直交易所并购浪潮，不能说没看见、没关系，说我们人民币还没开放，我
们的市场还可以有自己的一点时间。我们的确还有时间，但是时间也不多了。
第二，迎头赶上。怎么迎头赶上？加快我们资本市场的发展。所谓交易所的并购，
实际上背后还是资本市场强大与否。强大了就收购他，否则就是他收购你。强大了才能
心平气和地去谈，否则一说就被别人压倒了，还谈什么谈？
所以要加快产品创新，加快我们资本市场的发展步伐，适时推动或者说积极研究交
易所体制、机制、改革，这句话是很敏感的，所以就点到为止。因为有很多的现有的安
排比较敏感。
但是我们也可以想象一下，10年、15年之后，中国会不会有一个交易所控股集团呢
？或者是有一个统一交易平台？也许我们可以有，也许我们应该有，下辖四个交易所，
一个上海、一个深圳、一个香港、一个台湾。结果是什么？
第一，兵不血刃解放台湾。台湾经济和大陆经济在一个平台上交易，这跑也跑不了
，这不用跑了。
第二，如果这个统一交易平台形成之后，会怎么样？新加坡会要求主动加入，再也
不用跟澳大利亚联手了，没有意义、毫无疑义，没有成长性。第二是韩国人会主动要求
加入，东盟十国会要求加入，东京交易所只有两个选择：要不加入我们，要不被彻底边
缘化。这就是大概未来十年左右，东亚金融版图的整合和东亚经济版图的整合趋势，这
个整合趋势不仅会帮助中国经济更快崛起，也对全亚洲人民和全世界人民是有利的。
这个趋势必然会发生，如果有计划做现在比较时髦的顶层设计或者说战略安排的话
，往这个方向去积极推动，会更快地发展。
很多人讲说金融问题是技术问题，但金融问题讲的并不是技术问题，它可以帮助、
而且一定会帮助实现国家战略。我们经常讲到就是交易所，讲到去资本化。我们可以往
远了说。比如说再晚一点，在中国的乌鲁木齐，能有一个比较活跃的区域场外交易市场
。这只是一种漫谈，只是说有一种可能性，哈萨克斯坦和吉尔吉斯坦的企业会到那儿去
融资，因为在乌鲁木齐周边一千公里之内，找不到任何一个城市与其竞争。这样有可能
真正解决东突问题。
如果在东盟、在南京有一个类似的区域场外交易市场，会一举帮助东盟，把中国经
济的影响力辐射过去。如果在海西有一个，台湾也跑不了。所以，考虑问题不要光考虑
技术问题，也考虑宏观国家战略。
讲讲体会，中国改革开放20年，现在要做规划，接下来要如何去发展？如果说20年
之内我们有什么经验、有什么基本规律，给一分钟来说是什么？我只能讲一句话，就是
这个例子：乌镇与凤凰。浙江的乌镇，非常不错。乌镇最大的特点是江南水乡保持了原
貌，明清时代的建筑一点儿没动。
还有一个什么特点？推开门窗一看，里面已经被改成了五星级酒店。我突然意识到
这就是我们应该怎么去发展中国的资本市场。一方面我们要保持中国特色，尊重中国的
国情，另外一方面一定要高标准、严要求。也就是说要把中国国情与国际标准统一起来。
我去过另外一个地方，与它形成了鲜明的对比，就是湖南的凤凰，湖南的凤凰也是
古色古香，也是明清时代的建筑，而且比乌镇还漂亮，为什么？因为乌镇只有水，凤凰
还有山；乌镇只有风景，凤凰还有文化，看着也很美。结果呢推开门一看有两只耗子，
去一次再也不想去了。
也就是说，发展中国资本市场，要尊重中国国情、保持中国特色。但若全部是内部
交易、全部是过度投机，则早晚一定要崩溃，是不可持续发展的。
所以我们要把中国国情和国际标准相对完美地统一起来，这就是中国资本市场在过
去发展二十年当中，最重要的一个经验。今后要坚持下去。同时我们要关注历史，要学
习历史，为什么？因为今天发生的事情在历史上都发生过，只是以不同的形式发生，如
果我们能够更好地参悟历史，对指导今天中国经济的发展、转型、改革，都善莫大焉。
今天中国经济中两件事情，第一，重工业化，第二，战略性新兴产业的发现与发展，美
国历史上都发生过。美国历史上重工业化发生在 1900年前后。1900年前后，美国经济
中的所有的产业，都经历了
大规模的并购浪潮。钢铁、化工、橡胶、烟草、石油、冶炼……所有这一切，最夸
张的是两个。
第一，钢铁。
钢铁产业，钢铁大王卡耐基。1901年钢铁大王卡耐基的工厂规模，超过英国全国的
钢铁厂。大家不要小看英国，1901年英国是全球第一强国，相当于今天美国的地位，相
当于美国有一家工厂超过了全球第一强国，就像我们今天的宝钢和马钢，已经超过美国
全国的钢铁产量了。所以卡耐基那时候很自豪。但是华尔街的 JP摩根找到他，说尽管
卡耐基的工厂办得不错超过了英国，但是还有一个问题，就是规模还不够大。JP摩根讲
了一句名言，要把卡耐基的工厂和美国其他几个最早的钢铁公司全部买下来，整合在一
起。他有没有做到呢？他做到了！整合在一起的公司叫做美国钢铁。美国钢铁的注册资
本金是美国当年暨1901年联邦政府预算的2.75倍。一个钢铁公司注册资本金是美国当天
整个联邦政府的预算的2.75倍，一举奠定了美国在全球钢铁产业中绝对垄断地位。所以
大家可以想见我们今天钢铁产业的水平有多么落后。
第二件事情在1901年前后，最有名的就是洛克菲勒。洛克菲勒整个炼油厂整合了
400家中小炼油厂，多少工人跳楼？跳楼的、卧轨的，非常残酷、非常血腥。洛克菲勒
在人生的最后二十年干了一件非常出名的事情就是捐钱，为什么呢？洗刷心灵的罪恶感
。但是他当初推动的并购是历史的潮流，谁挡也挡不住，只是他的操作方法过于原始、
过于残酷，但总的趋势符合经济发展规律的事情，是一定会发生的，只是可以干得更好
一点。
今天我们也处在类似的阶段，所有的产业都急需并购，但任何产业并购，根本就推
动不了。为什么？道理很简单，河北省的钢厂要被河南省收购了，河北有什么好处？一
点儿好处都没有。第一，税收少了，第二，GDP少了，第三，干部管不了了。河北肯定
要拼命反对，因为我们原来的经济是计划经济，而并购是个市场行为。那么怎么办呢？
去年、前年我们做并购研究的时候，我有一次跟庄主席提一个建议，开玩笑道，并购研
究都没什么用，如果哪个地方的领导主动把自己的工厂让人并购走就给他提一级，他马
上就干，不用你号召。所以，中国的产业并购真说不好，一个行政之手和市场之手在一
起运做。重庆的并购至少搞起来了，因为政府比较强势，比较强推这些东西。
第二，中国推动创新产业的发展。美国从71年推出纳斯达克。其产业转型发生在
1978年，之后的美国雨后春笋般地出现了我们刚才说的四大主流产业，其中还有几十个
小产业，有的被消灭掉了，有的被整合在一起。大家可以看到这是道琼斯的指数，背后
都是美国的资本市场。
今天我们中国经济又发生了两件事情。
第一，中国创新性发展是美国历史上两个阶段的叠加。我们希望在未来的20年中，
同时完成这两个目标，如果我们足够幸运、并且操作方法是正确的话，第一能够帮助并
加速中国经济重工业化的转型，第二能帮助中国发现一大批战略新兴产业，至少在全球
下一轮竞争中，能占一席之地，而不是全部收购。我们可以发现资本市场在里面的作用
是多么地重要。
所以我推荐同志们去读一读《伟大的博弈》，我每次去北大清华给学生做讲座的时
候，去书摊上去溜一圈，就发现一个新的版本，每年都变得很快。现在盗版技术很高，
我都会鼓励卖书的人一下，说你别的书我管不了，这本书可以多印一点儿。我说我就是
译者。他说不会吧？我说你看作品后面印着照片，他一看真是的，就说“我只见抓我的
，没见过鼓励我的”。
我们上大学的时候就只知道“学好数理化，走遍天下都不怕”，我们折腾了一大圈
在清华学物理，留校教计算机，去美国学生物物理，全部学一遍，发现科技救不了国，
或者说科技本身救不了国。最后发现，对一个国家来说最重要的是什么？是经济体制，
同样一片土地，30年前我们小的时候还吃不饱饭，今天全中国一半人全都减肥，什么差
别？经济体制没有任何变化。
对一个国家来说最重要的是经济体制，对一个经济体制来说最重要的是什么？金融
体制，对一个金融体制来说最重要的是什么？是资本市场。所以我不介意你盗版，我建
议你多印一点儿，我希望现在大学生从上大学第一天起，就知道资本市场的重要性，他
可以将来不去做金融领域，不去做PE，不去做分析师，不去做投行。但是他一定要知道
这个市场的重要性。
第一，为什么我们把它起名叫《伟大的博弈》，它伟大在哪里？如果你有机会看一
遍的话，你会发现这里面基本上没有一个伟大的人，基本上全是坏人，美国历史上就这
么一批人，好多都是庄家，还不是一般的坏人，是相当的坏人，就这么一批不怎么伟大
的人，因为一个伟大的机制造就了一个伟大的群体，这是里面最深刻的一个启示，就是
他在每个人忙自己的利益的同时，客观上推动了一个国家的崛起。
大家看过西部片都是一片荒芜杂草丛生的沙漠，来了一帮欧洲移民，也不是什么精
英，主要是两批人：第一批是逃犯，都是罪犯，第二个是异教徒。所以美国社会有两个
重要的情节：第一是反政府，因为都是逃犯所以特讨厌政府，说我们到了这个新的地方
，我们一定第一个不要的就是政府，说实在没办法我们就要一个小政府，这是美国小政
府的由来。
美国还有一个重要的情节就是反社会，美国社会的教会组织从来没有像欧洲这么强
大，这么一批人来了以后，200年之后全球第一强国，不到200年，170年时就已经是全
球第一
强国了。你还真看不出来怎么超过他。现在我们看出来有点儿希望了，因为中国的
规模大，崛起得快。
如果大家有机会去看一下，我可以告诉大家，美国崛起背后有两个秘密，第一个秘
密从建国的第一天起，就奉行了一个自由经济，自由经济的标志是什么？是自由贸易。
自由贸易翻译出来就是投机倒把不要交税。改革开放以后自由贸易的第一个标志，例如
咱们北京第一个标志性事件是什么？一帮小年轻人倒腾鱼虾，天天早晨骑一辆摩的去弄
一堆海货到北京来卖，然后再把北京的稻香村什么的卖到天津去，中间不收费，这叫自
由贸易。这个道理美国在1787年懂了。美国建国是 1789年。
美国建国倒推两年的时候，13个州，州与州之间搞了一个约定，即建国以后13个州
，州和州之间不允许有贸易壁垒。这个有什么新鲜的？在今天都是基本常识。1787年在
大西洋彼岸的法国，运一车货物要交50次以上的税。所以欧洲经济很快就被美国远远地
甩在后面。这是美国崛起的第一个秘密，即从建国第一天起就奉行了自由经济。
第二，美国经济从建国第一天起，其金融资源主要是通过市场来配置，通过资本市
场来配置，通过华尔街来配置。不是证监会和银监会。从长远来说，通过市场的配置是
人类发展的必然趋势。因为从长期统计平均来说，市场配置资源的能力，配置金融资源
的能力，远远超越于任何行政的手段，因为行政手段顾都顾不过来。
行政手段配置资源最有名的例子，就是毛主席。那一年是1957年还是1958年，说麻
雀是害虫，就吃了好多粮食，毛主席一号召打麻雀，全中国人民天天敲锣打鼓，最后全
中国的麻雀都累死了，掉下来全部被抓起来了。现在一个麻雀都没有了。为什么？为了
防止麻雀吃粮食。
结果你发现什么？其实麻雀还吃害虫。麻雀打没了，结果害虫又出来了，吃的粮食
比麻雀还多。这就是说行政之手配置不了资源，再聪明也不行。市场的资源配置能力尽
管它充满了缺陷，但是从长期统计平均来说，远远超过行政之手。
从金融上讲，美国金融从第一天起就是通过市场配置的。这好有一比：我们国家的
西部卖牲口。驴怎么卖？手放在袖口里谈价钱。这是生产要素的价格交换，这个生产要
素叫牲口。但是这个价格交换方式，第一个是不透明，第二个是不标准的，第三个一掐
错俩人打起来了。
你能想象吗？如果一个社会的所有的生产要素，其价格交换在一秒钟全部交换完毕
，你说哪个快？资本市场就能做到这一点，所有的生产元素的价格全部被一秒钟交换完
毕，股权可以变成股票，信用可以变成债券，你的未来的潜能变成期权。一秒钟在电子
平台上全部
交换完毕。并非这个市场没有缺陷，而是充满了缺陷，还会发生危机。但五天、十
天，五年、十年、一百天，却把对手远远甩在后面。这就是为什么美国在每一次金融创
新中，每一次高科技产业的创新中，都是独占鳌头，也是为什么在过去三十年中，全球
所有范围内全球所有的高科技产业、所有的产业都是崛起于美国，领先的前三名全部是
美国的。背后的根本原因，因为它生产要素的配置效率和速度远远超越了对手。
对今天的中国来说，我们这个经验和教训不能不汲取。所以我在《伟大的博弈》第
一版的时候，扉页上有一句话就叫“资本市场的博弈牵动了大多数博弈和兴衰”。最典
型的例子，是1913年纽交所的规模第一次超过了伦敦交易所。当天晚上纽约取代伦敦，
成为全球第一大金融中心。同一年美国取代英国成为全球第一大经济实体。历史在一瞬
间发生了三个超越。今天更是如此。今天交易所并购，如果不强大，就更被动，还不是
以前的简单的超越的问题。
所以我们要确确实实加快资本市场的发展。过去十年发生的两件大事，第一个是9.
11，第二个是金融危机，金融危机在当时已很棘手。想在书里加一部分写金融危机，但
不知道怎么加，不合适去写美国的事情，而且人家金融危机刚两年，你就写一个结论性
的东西也不好。后来就加了一个附录，就是《金融危机始末大事记》。从99年开始，克
林顿放松管制，从商业银行和资本市场之间的界限之墙被拆掉开始，整个演进过程一步
一步清晰。
今天中国经济处于转型的阶段，相当于美国、欧洲的七十年代，有点儿类似于日本
八十年代的末期，就是经济在前面三十年发展之后，一定要上到一个新的台阶。我们看
看欧洲和日本，在这个转型中彻底失败了。为什么他们失败了？与今天的我们来说是同
样的一个情况。美国成功了，欧洲失败了。
这个图标呢大家都认识，叫沃尔沃。沃尔沃被中国的吉利收购。如果同志们有机会
应该去台州看一看，台州这个地方第一没有煤矿，第二个是没有钢铁。有一个农民叫李
书福,搞了一个汽车公司。开始大家都以为他连拖拉机都造不好，可他造了汽车，还收
购了沃尔沃，不可思议吧？台州这个地方在台海前线，从建国到现在国家的投资没超过
1个亿，为什么？怕打仗，怕打没了，没有任何资源。结果出了23 个上市公司。说明一
个地方的经济发展不是靠资源，也不是靠政策，更不是靠拨款，靠什么？靠企业家精神
，这个是题外话了。
吉利收购沃尔沃，瑞典这个国家上街游行，为什么？他很生气，因为瑞典这个国家
一共有两个公司，第一个叫沃尔沃，第二个叫萨博，萨博被北汽收购了。都是中国人收
。但是，如果这两个公司留在瑞典当时就破产了，如果继续经营天天都会亏损，如果中
国人不收印度人也会来收，如果印度人不来收，印度尼西亚会来收。
也就是说欧洲大部分产业今天面临什么样的尴尬？前所未有的尴尬。他原来传统有
比较优势的产业统统丧失了比较优势，为什么？
第一，劳动力成本。
第二，社会福利。
第三，文化问题，懒惰。
欧洲的尴尬不是这些产业被转移走，而是这些产业被转移走以后，找不到新产业。
为什么？因为社会生产效率、社会资源配置效率低，没有能力去发现新产业。
况且欧洲因为生活已经非常好了，生活质量上去了就下不来了。所以今天欧洲人像
多米诺骨牌一样倒。欧洲问题北京话来说最简单，就是没有最糟只有更糟，一家比一家
糟糕，为什么呢？用马列主义的解释最简单，即生产力没有达到应该达到的水平，提前
进入共产主义，只能往回倒。所以今天欧洲是全面淘汰了，欧洲最核心的问题从金融市
场来说是资本市场不发达，依靠银行配置资源没有这个能力去发现新产业，让出了自己
现有的阵地，找不到新阵地。这是欧洲的尴尬。
是不是我自己说的呢？还真不是，第一个例子，最近互联网之父贝恩去世了。互联
网无疑是在美国发展起来的，但是互联网之父去世的时候，我们才知道他是一个波兰人
，他在波兰毫无作为。也就是说欧洲人并不是笨。
第二个例子什么呢？萨切尔夫人很早以前就断言，说欧洲为什么高科技产业落后于
美国十年二十年呢？因为欧洲的资本市场落后于美国十年、二十年。这是欧洲自己的领
导人讲的。
另外一个案例是日本，日本出了什么事儿？过去的十年中我碰到两个日本人，或者
说两个在日本的中国人。第一个人：04年、03年的时候我在基金部。 QFII即就是合格
境外机构投资者，让老外进来参与中国资本市场，当时的考虑还有国际间要平衡。真看
到了，来了一个日本人，一看名片叫“宫里起辉”，打扮各方面都很像日本人，一鞠躬
，英语讲得挺好。
聊了半小时，我说你这个公司没问题，日本的日新资产，资产管理规模日本第一，
我说这些是指没有什么不良记录问题不大。临走前我都觉得挺好奇，就问他，你英语讲
得这么好，但一般日本人英语都讲得不好。结果他一鞠躬，说不好意思我是中国人。我
就很生气，我说你把人家名字改成中国名字再讨论，否则这个 QFII不批了。
他就急急忙忙解释，原来是上海人到日本读书的，为了挤进日本的主流社会想尽了
心思，当然第一就是日语得说得非常好，然后把名字改了，他原来叫“王照辉”。他发
现日本
的王就住在宫里，照辉就改成起辉，我说你故文功底还不错，后来我们叫他宫里。
他在日本混了18年，好不容易挤进日本的主流社会主要的资产管理公司里，还自己
觉得挺不错的，还有那么点儿不太愿意承认自己是一个一般的中国人，回来以后也是各
种打扮，包括一开口就是英语，很难理解他。就是这么一个表现，当然我们也不会跟他
一般见识，最后还是批给他一个QFII的资格。后来外汇局批了1 亿美元的额度。这个日
本公司拿这1个亿到中国来投资，叫黄河基金。
日本的共同基金在过去十年缩水了90%。黄河基金在中国一投资就是一年。在06年
，中国股市比较好，一年回报130%。其实按理说黄河基金没做好，市场整体回报136%，
黄河基金好像比市场平均水平还低一点。但是这个消息在日本成为爆炸性新闻，因为日
本这个钱投进去没见涨，只见过跌，就是你跌多少，我跌多少，大家比一比跌了多少。
因为一年暴涨了136%，这个人立刻在全日本就成了英雄，到处演讲。然后在公司里连升
了三级，对我们特感谢。
08年金融危机，他年底到我办公室去了，一鞠躬说是换工作了。我说你正式退出了
？他说是退出了但是没做PE，因为国际板不是也还没开吗？他说加入了一个中国公司海
通证券。一看名片是海通证券国际部总监。我说你也没弄个高管？他说这个职位也不容
易了。我说确实，过两天华尔街海归就都跑回来了，你还就没什么优势了。这个人从5
、6年以前都不太愿意承认自己是中国人，现在全身心地投靠在一个中国的证券公司，
干得还特别带劲，每次到北京来都跟我们吃一顿饭。前两天日本大地震，我发了一个短
信给他，说看来你回国是回对了。他给我回了一条短信，说感谢你多年来的提携和关照
。还是日本人的那个劲儿。我说至少你做了一个正确的选择。这是我在日本碰到的第一
件事情。
另外一位是我是07年第一次去日本碰到的人。他做了一个演讲，当时也没看出他像
日本人。讲完了以后跑上来跟我说半天话，中国话说得挺好，他说自己是中国人，看过
我的《伟大的博弈》。后来我们聊得挺好，我就说你在日本多少年了？他说学习工作五
年了。我说东京有没有中国留学生的组织？他说有中国留学生学会。他说想鼓励大家回
国工作。后来他在东京理工大学搞了一次讲座。这个演讲讲结束以后是晚上11点多钟，
那帮学生都不走了，都说要回国，拉我去喝酒。他们说去那个喝酒的地方，是以前孙中
山闹革命的时候，就在这里喝酒。这个海外留学生还真是挺爱国。
从07年到现在，每年有一到两次趁开会机会去日本，都是他来组织。听完以后听众
都觉得非常好。他说要回国，但过两天又说他老婆不让他回来。后来又说找着工作了，
就能定了，可是也没回来。前两天我回办公室看到这孩子，说你怎么在这儿？他说我回
国了？我说你怎么回国了？他说日本地震了嘛。地震了以后他开始还撑着，后来发现不
行了，就开着车把他老婆、孩子及家里所有的细软收拾一下，开到成天机场，买了机票
回来了。房子也不要了，车子现在还在成天机场。我说你停车费都受不了。他说我都不
要了，车也不要了，房子也不要了。我说房子不要了那不是很可惜吗？他说那房子裂了
缝了，已经不值钱了。他现在在国贸上班呢。已经是是两三个月以前的事了。
所以我觉得，日本地震的事，有一定的偶然因素，但是日本经济的衰退是必然的。
从89年经济泡沫破裂到今天就没有缓过劲儿来。04年，日本的财政大臣访问证监会的时
候我陪同。当时就问了问题，说你们日本经济当初这么辉煌，后来就不行了。为什么？
山本回答了，说我们日本经济泡沫破裂之后国民全面讨论，最后大家的结论是被美国人
阴谋了，美国看到日本发展受不了了，搞了一个广场协议，日元升值了，日本经济就不
行了。他说日元升值广场协议对日本经济肯定有打击，但是连续20年缓不过劲儿来是我
们自己的问题。
什么问题？他说我们日本经济发展中是大银行、大企业捆绑式的发展，三菱重工与
三菱银行，三菱银行只有一个大客户叫做三菱重工，三菱重工只向一个银行贷款叫三菱
银行。三菱银行天天给三菱重工贷款，并不是因为他认为三菱重工是世界上最好的企业
，而是因为他已经给他贷了太多的款了。如果三菱重工出了问题，他真的破产了，而一
旦三菱重工出问题，三菱银行肯定破产。三菱银行出问题，三菱重工也破产，不光如此
，一旦破产之后他们清理不良贷款，要花很长的时间。
什么叫做市场化资源配置？如果你买了一支股票，实在这支股票不行，把它卖掉要
花多长时间？要清理不良贷款花了多长时间？日本花了12年，也就是这个国家12年什么
都不算就清理脱钩。所以尽管当初高歌猛进，事后是团队很寒心，没有转身的机会。去
年九月份我去日本访问，当时也看到日本的经济是越来越不行了，其实9月13号正好碰
到钓鱼岛事件，所以我当时就很犹豫，但也就去了，因为钓鱼岛很敏感，万一说句什么
话会影响两国的。但还是去吧，去了之后我就跟助手就说，现在正好碰到了一个敏感时
期，我们上午参加论坛，下午就回宾馆，老老实实看电视。我们有好几天的会，所以他
天天跟我宾馆看电视，看了五天了什么也没看懂，为什么呢？日本的电视全是日语的，
别说中文了，连英文他都没有。美国有一个HBU放电影，日本人费那么大劲儿，非得把
配音配成日语，结果越听越不懂了，本来还看得懂的。
我一看这架式，说很简单，日本要出问题了。第一经济不开放了，一个岛国不开放
经济肯定要完蛋。你看我们中国多开放，看看世博会，看看奥运会，路标全是英文的，
连中文都没有。
第二个我看了五天电视看出一个什么问题？就是头条新闻就老看不懂。去法国开会
，讲的都是法语，但是你基本上能猜出大概意思，因为头条新闻都是大事件、大人物，
都是总书记或者说奥巴马这些人物。日本的头条新闻都是说小人物，你还真不知道他是
谁，在那儿圆桌会议讨论什么事儿，听不出来。但是我猜出来，肯定跟北京有关。因为
屏幕也切换北京的街景了。北京一看就看出来了，因为特别堵。
之后再过五天都纳闷了，每天都是这条新闻。后来第五天就问了日本的宾馆服务员
，他说这是日本现在最大的新闻，就是咱们北京有一个民营企业家，这个公司干得不错
，后来为了犒劳大家，给大家搞了一个集体旅游，一万个人集体旅游。后来因为钓鱼岛
事件大家一投票就不去日本了，改去马来西亚了。后来日本开始算帐，说一万个中国人
不来了，一个中国人在日本平均消费是1万块钱，1万乘1万多少？一个亿！说日本一下
子损失1个亿人民币，损失10几亿日元。日本老百姓心里崩溃了，天天讨论这事儿，一
下子成了连续5天的头条新闻。
现在中日关系简单了。第一个是中国可以不要日本了，第二个是日本再也离不开中
国了。这次日本地震实际上是加速了这个趋势。北京企业家，我告诉大家有两件事情可
以做，第一是并购日本的产业。日本的产业哭着喊着，希望中国的产业规模他。丰田的
汽车再有问题，比咱们的汽车公司那还是先进一点儿的吧，如果能够在先进制造业、能
够在日本搞一些并购的话，我们可以一下子跨越十年乃至二十年。
第二个是吸引日本的资金到中国来投资。日本的资金是真的没出路。不光日本资金
没出路，今天日本人都没出路。现在据说沈阳和大连的宾馆住的全是日本人。这两件事
情去做的话，第一个是资金的流动，第二个是产业的流动。第一个是可以加速中国的经
济的崛起，第二个真有可能是为我们的子孙后代，创造了相对和平的环境。打仗解决不
了问题，经济的融合才是重点。
接着我们讲经济转型成功的要素。今天中国站在类似的历史的十字路口，经济转型
成功取决于三个因素：
第一，经济的市场化程度。决定了经济的弹性，出问题之后能不能恢复。
第二，社会资源的配置效率。总体来说资本市场配置的效率、能力和效率超越商业
银行。
第三，资本市场的发展程度。
我们今天看全世界范围内，所有的经济体的发展水平，跟其资本市场的发展水平是
一一对应的。美国经济发展比较先进，其资本市场就比较先进，资本市场落后，经济也
落后。
不仅如此，我们国家的省和省之间、市和市之间、地区和地区之间，资本市场的发
达程度和当地经济的发展程度高度相关。北京就比较发达，经济比较发达资本市场也发
达。江阴我去了一次，江阴是一个县级市，30多个上市公司，人均GDP是2.4万美元，与
欧洲一样。
所以我觉得，比较聪明的地方领导，要推动资本市场的发展。中国的资本市场需要
规划。中国资本市场的十二五规划，首先要明确的一点是，中国资本市场没有自己的目
标，一个资本市场、一个金融产业、一个虚拟经济如果没有自己的目标，会是什么结果
？那结果就是2008年的全球金融危机。资本市场或者说金融产业，他唯一的目标就是服
务服从于经济的发展，这是第一，资本市场要服务于中国创新型国家的建设。
在二战结束以后，人类在二十世纪的最后六十年，一共发生过两件事情，在我看来
是两件大事。第一是1979年中国改革开放，改变了世界经济的格局。第二，1971年，美
国推出纳斯达克，引领了全球发达经济体中，唯一的一个成功经济转型，欧洲、日本都
失败了。
前几年我们说他们失败大家都不相信，现在越来越清楚。中国的创业板推出一定会
复制甚至会超越纳斯达克的成功，为什么？因为纳斯达克成功的所有要素我们都有。
今天的创业板，全中国尽管对其有这么多的垢病、这么多的问题，也在天天改进，
但是大家可以看到它对中国经济的推动，这个力量是不可思议的。有多少年轻人在创业
。以前谈创业谁去？现在不用号召自己就去了。我听说，一帮年轻人搞了一个什么创业
？叫沙漠里种蔬菜。没听说过吧？在哪儿？在甘肃。沙丘还在移动，种出来了吗？种出
来了！这个技术推广得了吗？中国是一个最缺乏耕地的国家，如果这个技术很成功的话
，还无公害，为什么不推广？你想成为中国首富是多么简单，非常简单。
我还知道一批年轻人，搞了一种塑料。其实不是塑料。现在地膜都是塑料的，他们
的地膜是土豆做的，没听说过吧？有什么好处呢？第一，自然降解无公害。第二，苗长
出来以后自己钻出来都不用动。
今天有多少年轻人在创业，不可思议。我几年以前去了一次安徽，当时孙金龙是合
肥的书记，他说你们要搞创业板，就到合肥来调研一下。那天还没搞创业板，还查得挺
严的。我当时说合肥、安徽有什么高科技？去了一看傻眼了。第一，开了两天半的会，
结果半天就看了俩企业。第一个企业搞了一个语音识别软件。连《人民日报》都读出来
了。在座的很多都是领导，领导同志自己去念稿子的时候，发现什么？自己写的稿子自
己有时候也念不好。中央电视台最好的播音员都是经过训练的，5分制的能打4.5分。我
们这种水平——当然可能你们这几位领导水平高点——我估计能打个3分儿就不错了。
这套计算机软件打了4.3分，基本上相当于中国最好的播音员。
不仅如此，还开发了一个读英语的软件，《纽约时报》被读出来了。它战胜了哈佛
、战胜了MIT、战胜了耶鲁，全世界第一名。你说中国人多聪明，写一个读英语的软件
都比美国人写得好。我让他们赶紧上市，上市以后第一个事儿把印度的产业干掉。印度
有一个产业叫呼叫中心，我说你一个软件就可以让他们都回家了，多大的经济效益。
第二，我在安徽看的另一个企业是：一桶米到下来，沙子、绿豆、黄豆都筛出来了
，米上有一点点东西都能分出来。我问这是怎么弄的？他说是激光 360度转了一圈，这
个技术叫色选。我说太了不起了，赶紧上市。结果他们跟我说我才不上市呢。我说为什
么？回去路上我就问，他们怎么回事儿？回答说，别提了前年倒是想上市，但一查偷税
漏税，关进去俩月，出来以后发誓说再也不上市了。我说应该先帮他把税补上，上完市
以后不是还得交税吗？羊毛出在羊身上。我们很多的制度配套都没跟上。
去年，发改委战略新兴产业调研的时候，我们在中部调研，安徽来汇报，说其产业
占到中国色选产业80%，还没上市，但发展挺好的。我告诉他说，如果上市，亚非拉全
部占领。他今天已经开始搞上市了。
所以，我们可以看到，资本市场对中国经济的推动作用不可思议。1913年金融危机
，伦敦背后有一个支撑，就是资本市场。说实话，中国的资本市场哪天超过了美国，当
天晚上上海就取代纽约成为全球第一大金融中心，想都不用想。所以我跟上海说，都别
瞎忙活，就好好支持资本市场发展，资本市场发展起来了，上海的问题全解决了。现在
他们发展资本市场、发展金融中心，但天天都干好多不着边际的事儿，我建议他们到旁
边的浙江义乌去看一看。义乌20年以前是个农村，因为搞了一个小商品交易中心，今天
每天进出的老外好几万。上次我去看的时候，义乌当地的领导说，两星期以前这里开了
一个运动会——韩国运动会。在义乌的韩国人开了一个韩国运动会！所以不可思议啊因
为它有交易，有交易就风生水起。所以市场对于金融中心地位的作用是非常重要的。
美国有一个城市叫哈得福德，集聚了美国所有的银行公司的总部。但没听说美国有
一个金融中心改哈得福德，为什么？因为它不是。拉了多少银行也没用，没有交易，所
以上海金融办的“十二五”规划我提了一堆建议，他们都说很好。
第三个就是资本市场与西部跨越式发展。我们北京没有这个问题。去年新疆办公厅
安排300个人做一个讲座，我问他们一个问题，我说你们新疆跟美国的硅谷有什么共同
之处？他们说这个有什么共同之处？我说有两个地方都是一样的。
第一，都是西部。
第二，都是比较落后。
他说怎么可能呢？硅谷那么发达。硅谷100年以前是淘金的地方，叫旧金山，那里
有10万美国农民，一个企业都没有。50年之内硅谷华丽转身成了全球高科技产业的摇篮
。为什么？硅谷的企业实现了与资本市场的对接。所以我说新疆很简单，所有的好东西
统统拿出来上市，第一个石油，第二个矿山，第三个农业，第四个旅游。
我说你们不要看不起自己。你们还有一个东西叫高科技。他们问，我们怎么有高科
技呢？我们有风能、发电的企业。五年前，新疆局局长带着我去看戈壁滩上一个企业，
40个人两个小楼，搞了一套风能发电的系统，70%的指标超过了GE，我说真的是不可思
议，中国人真的太聪明了。我问他们怎么弄的，哪儿来的风能发电的人才。董事长说全
中国最好的风能发电人才都在我这儿。我说这不可能吧？新疆再怎么发展现在也还是边
疆。以前我们知识青年上山下乡得做半天思想工作，学雷锋、学毛选，批红戴花敲锣打
鼓送走了，过了两天全回来了，还写了什么《蹉跎岁月》，批判当时的生活，一把眼泪
，一把哭诉。我说你怎么把他们骗到这儿来的。这个董事长的回答对我印象非常深刻，
他说我没有骗，我就做了一件事情，股权激励。他说我们一上市每个人就一千万。今天
他们已经上完市了，翻了好几倍，每个人好几千万。在新疆有好几千万，活得比皇帝还
好。皇帝还没空调呢。所以生活根本就不是问题。
如果机制正确的话，在沙漠、在戈壁也能复制微软、也能复制硅谷，更何况北京有
什么理由不能复制硅谷？同志们有机会去硅谷看一看，你才知道什么叫做硅谷的秘密。
我们以前学理工科对硅谷很崇拜，我到美国去留学了三年之后，我才有一次机会去硅谷
看了一眼，看了一眼我都惊呆了。因为我们原来想象的硅谷都是高科技企业，恨不得满
地都是硅晶片，到硅谷一看都是沙漠。硅谷的自然条件是美国最差的之一，说明那儿并
不是因为自然条件优越而吸引到人才。而是资本和科技对接的机制、，这样效率比较高
。所以中关村科技园区忙活来忙活去，其实就一件事儿。推动企业和资本的结合，或者
上市，或者OTC，或者PE或者VC，无非就这几件事儿。你让银行给贷款，那你是害银行
，银行本身他应该是避免风险。你必须用股权性的投资来推动他的发展，这是唯一的重
点。
还有一个就是，资本市场也可以建设，这个命题比较深刻。1930年的时候美国出了
一个威尔逊，美国通用汽车的第一任总裁。他是大资本家，但他有一点社会主义情节。
他第一个鼓励工人拿股票，后来把美国的资产阶级惹恼了。美国资产阶级说这么一弄不
是他们跟我们一样了吗？工人也成了资本家了。在英文中资本家是个好词儿，在咱们这
儿是个坏词儿。后来威尔逊的回答是非常出名，他说Whynot。事实上发生了什么？随后
100年发生的事情，使美国一半的工人通过养老金、共同基金、购买股票成为了打引号
的资本家。我们不能讲美国就是一个和谐社会，但是我们知道这个方法可以缓解多少矛
盾。我们希望未来的三十年、五十年，越来越多的中国老百姓成为中国经济的股东。
这个大家仔细想一想，是符合马列主义原来的基本原理，马克思讲过什么叫社会主
义。他说社会主义是人民当家作主，人民怎么当家作主，你做了股东你就可以当家作主
。所以同志们想想说，资本市场这套东西跟社会主义没有天然的矛盾。它是天然的组成
部分，可以帮助我们建设社会主义。一个课本叫《半夜鸡叫》，大家还有印象吧？讲的
是周扒皮的故事。我后来就想，这个周扒皮要是有点儿金融知识，搞股权激励，估计打
工的三点半就自己爬起来了，周扒皮他也不用半夜学鸡叫了，可以好好睡觉了。金融手
段可以化解劳资双方深刻的矛盾，让他们成为一个同一战壕的战友。这对中国来说是至
关重要的。
2020年中国经济会成为什么样子？我们希望最好的状态是这样，中国人均GDP现在
是4000美元，如果每年7%，10年翻一翻，正好8000，人民币升值20%正好是1万，如果中
国的人均GDP1万美元是什么概念？
第一，中国人均GDP是美国的四分之一，人口正好是美国的四倍，总量大致赶上美
国。
第二，人均1万美元的国家，还是不太容易出问题的，老百姓不太容易上街，很多
东西不容易轻易放弃。
所以这个10年对中国来说是最重要的10年。那么这个10年中怎么去发展中国的经济
？最核心的一条，要让更多的企业走向资本市场，而且让更多的老百姓参与、分享这个
经济的成果，成为中国经济的股东，这是我们最好的办法。而且客观上他实际上分散了
中国的风险，建议同志们去读一读中国资本市场发展报告，在中国证监会网站，这个可
以下载。
虽然现在越来越少了，但以前很多民营企业家都很纠结到底上不上市，一上市失去
了控股权，不上市过两天被人吃掉了。你告诉他一句话，他就全明白了。今天美国经济
有一个财富500强，如果同志们有机会去把美国的财富500强打印出来看一看是什么情况
？你从第一个企业数起数到第490个，基本上全部都是上市公司，基本上没有例外。
2020年的中国也会有财富500强，我先告诉大家一个答案，就是10年之后你把他打印出
来，你从第一个数据数到第496 个，全部都是上市公司。也就是说，任何一个企业家如
果在未来的十年，不跟这个市场结合，不走向资本市场，在十年之内就被中国经济彻底
边缘化，如果不是被消灭的话，不用太久，10年。所以对于企业家来说，他走向资本市
场失去的只有是昨天，带来的是整个世界。不要老是想自己家控制多少百分比，而是说
你上市之后可能翻一千倍。而且走上了一个阳光大道，也就是未来的十年，中国经济中
的60%、70%、80%甚至90%的主体，都会走向资本市场。如果这个能够发生的话，对中国
来说是幸运的。因为你还真找不出别的办法，能够让中国经济现代化，这几乎是唯一的
最快的方法。
快结束的时候讲讲中国经济转型的曙光，这就跟咱们北京有关系了。北京的朋友们
应该感到非常自豪，这里对比了两个地方的一组数据。对比了硅谷和中关村科技园区，
硅谷是黄色的，中央科技园区是红色的，我们什么东西超过硅谷这么多？是不是我们人
口比较多？不是！是因为2009年IPO指数。2009年因为金融危机的缘故，美国硅谷只有1
家 IPO，2009年中国中关村科技园区有23家。所以有的时候美国的议员到中国来访问，
都跟团中央联系，我又和团中央比较熟悉，所以第一站就是证监会。我们给他们讲一讲
中国经济的发展，他们都很震惊，说这二十一世纪的硅谷跑到中国来了，我说这还真是
。这是第一。
第二，我说我们还不止一个，我们有10个。2006年我去无锡参加一个资本市场论坛
，世界来了11个交易所竞争这些上市资源。为什么会这么热闹呢？无锡尚德一个太阳能
企业，我到了以后我先问他们无锡市的领导，我说你们怎么让这么好的一个企业跑美国
去上市了。不是说我们不让企业到美国去上市。今天有很多地方的同志我讲一句，企业
应该到哪儿去上市？我们判断有50个因素，最决定性的是一个因素，这个因素就是你的
市场在哪里你就在哪儿上市。如果你的产品80%卖到德国，你就去法兰克福上市，不用
一刻的质疑。如果你的上下游全都在中国，你最好在中国上市。广告效应逐步增大，过
多考虑其他的，比如什么个人资产这些东西，最后这个企业就会迷失。最主要的考虑就
是市场在哪里。
所以我就问，你们尚德怎么跑到美国上市了。他说不好意思，他说我们都不知道这
个企业，在我们当地是中等偏下。结果一个中等偏下的企业一上市，造就了一个中国首
富叫施正荣榜样的力量是无穷的，一下子当天来了220个企业哭喊着去上市。后来左局
长让我讲话，我说不用讲话，我说同志们今天可以回顾，环顾四周，今天你周围有220
个企业要去上市，全世界来了11个交易所，我拜托你们到世界上再去找一个国家，找一
个城市，有220个企业，有11个交易所竞争上市资源。我估计印度有点儿希望，印度希
望都不大。在我们中国像无锡这样的城市有多少个？我们掰着手指头数，不用往多了数
，至少有10个，无锡、苏州、杭州、青岛、大连、西安、广州、深圳、北京、上海、天
津、合肥、成都、重庆、武汉。轻轻松松，哪个城市没有 220个企业去上市？
我去年去日本访问，交易所的老总很热情，对中国也很友好，但是从来没有来过中
国，不能想象中国的发展。他上来先问我一个问题，他说听说你们中国有一个交易所一
天上市了28个公司，他那儿10年都没有IPO了。我说这个肯定是真的，这个是新闻报出
来的。他说这个怎么可能呢，你们深交所的人太敬业了。他说到中国去跑多少地方才能
弄来28个公司上市，说得我都没法接茬。第一他表扬深交所，咱们也不能说他说得不对
，深交所的人确实特别敬业。但是我说我需要告诉你一个背景情况可能你有所不知，我
说我们在中国北京有一个中关村科技园区，中关村科技园区符合创业板条件的是785 个
，日本的老总当时就听傻了。
之后我就有点儿于心不忍，我说你看我们中国，像中关村这样的科技园区是国家级
科技园区，虽然说都不如中关村这么大，但是国家级科技园区一共有 56个，我说出了
国家级科技园区还有几百个、上千个非国家级科技园区，这个老头后来彻底崩溃了，说
那我们怎么办？我说那你们就被我们收了吧？
去年三月份去的，当时中日关系还行，关系好的时候可以开个玩笑，我跟他开个玩
笑。我说你应该搞一个什么办法，你看中国这么多人看了《非诚勿扰》的电影都到日本
来旅游，你搞一个北海道旅游公司，中国游客越来越多，肯定能把你的交易所救了。你
要是觉得不够火，我再给你们提一个建议。我们中国有一个地方叫温州，到温州拉一帮
人来炒，保证没问题。
验证一下我刚才讲的观点。2010年全球IPO市场是这样的情况。按个数比，去年全
球第一名是大陆，350个，平均一天一个。第二个是美国，第三个是欧洲，第四个是香
港。这个前四名里头，第一香港是中国的一部分，第二美国的IPO一半来自于中国。大
家可以看看这个趋势大概会延续多长时间？会延续 10年。这个趋势会延续10年的话会
怎么样呢？会彻底改变中国经济的版图，甚至还有可能彻底改变世界经济的版图。而且
会彻底把中国经济彻底地改造。我们将真正有机会转型和创新，成为一个完全不同的经
济体。无论是从治理结构还是从产业形态来说，都会上一个巨大的台阶。我们不是说银
行什么其他产业不重要，推动资本市场发展肯定是不会错的。
你看我们在美国工作过、华尔街工作过，在中国也工作过，在证监会也11年了。把
我们招回来。你说对比两边的差别是什么？在美国一个企业上市它是什么？它是随机过
程。一个硅谷的企业家碰到一个风险投资家，说你应该去上市，明白了，你去了。有点
儿像瞎子摸象，一个瞎子摸到高盛了就IPO了，没摸到高盛就死了，过两天被人并购了。
中国不是。中国一个省长、一个省委书记想明白了，一个市长、一个市委书记想明
白了，带着一千个、一万个公司来上市。中国把IPO做成了一个有组织成建制的过程，
这个在人类历史上从来没有发生过。
所以我说我们社会主义市场经济有什么优势？这就是社会主义市场经济的优势。你
能想象吗？，美国一个州长叫500个公司坐在那里听讲座不可能，美国州长天天第一忙
着募集竞选经费，第二天天被媒体攻得无处藏身。我们这儿一个市长、一个市委书记往
这儿一坐，500个企业坐那儿乖乖听着，听完了就上市，这个不得了。中国人是足够聪
明的，知道世界发展的方向是市场，然后知道我们现在有形的手可以推动企业走向市场
，把这个用在刀刃上就是好事儿。
从今年到明年，我们准备组织一个资本市场巡讲活动。全国31个省。发行部讲讲怎
么发行，创业板部讲讲怎么上创业板，三板怎么上三板，上市公司监管与并购。再讲一
讲宏观，我们来一个领导、来一个主席。31个省跑一圈，中国经济解放一半。既推动了
企业走向资本市场又帮助了监管，还帮助了我们自己证监会的同志受教育。因为教学相
长，你知道人民群众需要你，别光在屋里天天审批别人。我们从北京开始，我们马上商
量北京的方案，首都还是老大。我们要把社会主义市场经济更进一步地发挥。
今天理解中国经济的形态，有一个回顾一提大家就很清楚。20年以前，我们在美国
留学的时候，有一个美国人有一句话叫，美国企业家，美国企业最疯狂的梦想是什么？
就是说8亿中国人早上醒过来以后，能够喝一杯可口可乐，那市场得多么巨大，那是最
疯狂的梦想。今天中国不止 8亿了，13亿人。13亿人醒过来，我估计不太好喝可乐，但
是一个人喝一杯牛奶，一下子本来使很落后、很传统的产业成为了新兴产业。13亿人买
房子，房价打不住了。13亿人开始买车子，北京开不动了。去年年底我去香港开会，跟
香港人讲说我们北京去年汽车的增量是72万辆。香港人傻了，香港一共有72万辆。所以
几年以前去香港，见了以后他说我是英国爵士，现在全变过来了，彻底服了。
13亿中国人今天不仅是要买一个车子或者买一个房子，13亿中国人醒过来开始创业
了。13亿中国人不是全部，相当于一批人带着公司去IPO了，这个是人类历史上没见过
的。因为中国人谁都不闲着，每个人都在忙活，每个人都在创业。有一次我从北京坐火
车去石家庄开会，对面坐了一个人，我们俩一句非常简短的谈话，我今天还记得。我说
您是做什么工作的？他的回答非常经典，他说我做什么工作的这并不重要，反正我将来
要自己干。当时我感慨万千，我说中国人 10个，有7个、8个、9个都这么想，剩下那个
已经是老板了。说美国人搞一个硅谷，美国人有牛仔精神、创业精神。中国人比美国人
牛仔多了，这个你放心好了。
还有一个非常重要的命题，前两天我在《环球时报》发表了一篇文章。我基本上从
来不出去发文章，但是后来发现这个东西一定要推动相关部委。因为我们自己弄不了，
想来想去看上了《环球时报》。我现在发现《环球时报》还有人看。中国老百姓现在真
没招了，好不容易弄点儿钱，天天手里发毛了，挺恐惧的。怎么办呢？全世界范围内最
重要的抗通胀的手段不是调整货币政策。是什么？股权性投资。你看美国的经验，从
1984年到2008年，我这里画了两条曲线，一条是美国的401K，就是个人养老帐户年底的
余额，另外一点是美国道琼斯指数当年的收市点位，我当初要他们把这48个点拿出来做
一个回顾，希望两者的回顾系数是正的，希望回顾系数超过50%，这样证明两者是良性
互动的。
回顾的系数结果是什么？结果是98%。也就是说美国的养老体系完全是依托于本国
的增长才能够建设起来的，这是第一。第二，美国的资本市场完全是由于本国的资金长
期源源不断地流入才发展起来的，两者是一个互为因果。
今天我们中国是什么情况？我不知道北京的情况，但我让人帮我去看了吉林的社保
资金都投在哪儿了。据说第一笔是投资于股市。所以如果我们没有这样一个制度性的安
排，中国资本市场长期稳定的资金支持是有问题的。
今天我跟姚主席讨论这个问题，他说上海已经开始了，现在我们北京也开始了。当
时我们去华尔街上班的第一天就填了一堆表格，从此以后每个月工资的三分之一都不知
道进去了。为什么，因为第一，你如果放1000美元，公司会比配1000美元，如果你放
2000，公司也放2000，所以有激励机制让你多放，这是第一。
第二，你在我们这里不用交税，延迟纳税，没什么难的，很简单。但是在国内要协
调多少部委，比如财政部、劳动部、社会保障部等等。我记得八年以前我在基金部工作
的时候，当时劳动部来了一个副处长跟我聊这个事儿。他对这个事儿很有体会，讲了半
天，我说讲得好，我说你赶紧推动，他说回去我跟处长汇报一下。
然后处长跟副主任汇报，副主任跟主任汇报，主任跟副部长汇报，八年之后的今天
，我还没收到回信。所以同志们可以想象这个事情的推动有多么地艰难。但是这是我们
必须要推动的，这是我们建设和谐社会最重要的手段之一。
结束的时候还有几句话：
第一，回答刚才的一个问题。阿根廷和美国的竞争，为什么最后阿根廷彻底落败了
。阿根廷这个国家缺不缺资源？真不缺。我2007年年底去阿根廷访问，建议同志们有时
间去阿根廷看看。你去阿根廷看了以后你会感慨万千。我们以前说中国地大物博，看了
美国觉得美国才叫地大物博。可到阿根廷一看，阿根廷才是地大物博。阿根廷土地面积
是美国的三分之一，可耕地面积跟美国一样，厉害吧！
到这个国家五分钟你就可以看到这个国家所有的幸运和悲哀，一点儿不夸张。下了
飞机，到了阿根廷首都布宜诺斯艾利斯。跨过一条很窄的街，就是汪洋大海。我说大西
洋真是浩瀚。导游乐了，说这不是海水，这是淡水。我说不可能吧。他说这不是海，这
是一条河，拉布拉多河的入海口，有上百公里的河面。我说你们阿根廷人太幸运了，你
们什么都不用干，你们就等100年。100年之后地球最缺的是什么？就是淡水。你就卖给
我们中国人淡水，你就可以活得特别好。这个国家的资源无穷丰富。
但是车开了五分钟就发现问题了。看到机场对面有俩小山包，很矮，上面站满了人
。我说那些人在干什么？这个导游是阿根廷的华人，他从小在阿根廷长大，他也比较热
爱阿根廷。他说我不好意思告诉你，我说你说吧。他说他们在那里看飞机呢。咱们北京
没人跑到首都机场看飞机吧。就像我们小的时候火车来了跑过去看火车，阿根廷的首都
布宜诺斯艾利斯的居民，在周末最大的乐趣之一就是跑到机场去看飞机，因为一共只有
五次起降，它占地儿小。
你能想象吗？这个国家在100年前跟美国的发展水平是不相上下的，这个国家的人
均资源肯定超过美国，可100年之后却沦为南美最贫穷的国家。为什么？因为在国家长
期竞争、长途跋涉，在国家竞争和崛起的过程中，决定因素不是起点也不是资源。是什
么？是体制和机制。
所以我们讲阿根廷的经济体制、社会体制落后，这是最后它落败的根本原因。美国
从经济体制、从金融体制来说，相对来说比它先进很多。所以我们在中国，推动中国崛
起的过程当中，一定要不断地优化体制机制，不断地改革，这是第一。
第二，今天我们发展到这个水平，面临的国际压力和竞争力也是前所未有的。每年
全世界的贸易摩擦46%都跟中国有关系，也就是说两次贸易摩擦中，就有一次跟中国有
关系。去年我们去哈佛大学参加论坛，结果遭遇了一场激烈的辩论。当时我讲风险贸易
，美国一个教授站起来说我讲得不对。他说我们美国人认为全世界各个国家都是公平的
。你们中国人跟美国有这么大的贸易顺差，我们也想对你有一个这么大的贸易顺差，实
际上每个国家都想对别的国家产生贸易顺差，这个世界不是就崩溃了吗？听上去挺有道
理。我们的副部长忙着解释，说我们中国也意识到了这个问题，我们天天都在买美国的
东西，我们去年买美国的土豆就买了60 亿美元。
后来我就补充了一句。因为在场的都是老外，就我们俩是中国人。我说刚才我们的
部长讲得非常好，不过我补充一点。我说世界经济贸易的一个基本的游戏规则叫做改换
比较优势。美国要输出自己的比较优势，我们中国最大的比较优势就是我们比较穷，我
们东西比较便宜，所以我们卖给你很便宜的东西。我说你们美国最大的比较优势是什么
呢？高科技。所以你应该向中国输出高科技产品。如果我们有高科技产品，我宁愿卖你
高科技产品，因为我们每年卖给美国所有的对虾，加在一起正好买你的硅谷，不过很不
幸我们没有。
我说你们美国不可能卖给中国高科技产品，为什么？因为你怕中国人学会了以后你
就丧失了比较优势因为第一你有硅谷，第二你有华尔街，你有最好的资本和科技的对接
机制，你还会发现新的高科技产业。大家知道现在facebook上市，现在社交网络成为了
一个产业，
我们不能想象。而我们还忙着搞电子商务没搞起来。所以我说与其天天逼迫人民币
升值，还不如回去好好跟你的议员讲，降低对中国高科技产业出口的壁垒。
最后这个人站起来了满脸通红，他说你们都说得不对，你们每年买我们美国多少东
西，买我们美国多少土豆，买我们多少非军事类的高科技产品都可以量化，但是你们卖
给我们多少东西？他很生气，基本上蛮不讲理了。
第一，谁让你买的？自由贸易，你自己还享受呢。以前你的圣诞树500块钱一棵，
现在装饰品加在一起，几十美元就包了，享受提高了。
第二，你根本就没有回答我的问题。你为什么不向中国输出高科技，你没有解释。
后来我们这个部长马上说，你们美国人，老是纠缠于军事类和非军事类的高科技产
品，我问你一个产品你说是不是非军事类的。你们有黑鹰直升飞机我们一直想买，但是
美国一直不卖。去年汶川地震的时候我们要去救援，必须要用大型的直升飞机才能够实
施，但是因为美国不卖给中国，最后中国只能向俄罗斯、远东基地租借。最后从俄罗斯
飞到汶川花了五天半。因为直升飞机不能一直飞，要加油再起飞，速度也比较慢，人都
死光了。你告诉我这是军事类还是非军事类。
在国际论坛上很少发生这种辩论，基本上就是吵架了。后来我就想这个人是谁？查
了一下，这个人做过美国的副国务卿，副总理级别，是哈佛最资深的教授之一，他的专
业就是国际贸易。国际贸易的第一页写的就是交换比较优势，而他自己都忘记了。也就
是说，这个时候他的智商和情商都已经倒退到小学水平。
哈佛大学最资深的教授尚且如此，你说美国的一般老百姓，中西部丢了工作的老百
姓，美国那些不学无术的国会议员会怎么样？所以说中国崛起的过程当中，会有无数这
样的国际压力。但是这很正常，因为美国崛起的过程中也遇到过压力。
1900年在西方，最流行的就是美国威胁论，因为美国当时正好要赶超英国。所以英
国人天天想遏制美国，遏制不动后，又发现跑去投资非常地成功，所以一来一去就50年
了。我们可以预计今天的中美关系、今天的中日关系，在未来的三十年、五十年之间是
什么关系？是锯齿般的关系，是一模一样的。这背后有一条是最重要的，就是我们自己
要坚定不移地成长，所以还是要不断地去改革。
结束的时候推荐同志们再去读一本书，就是《邓小平与外国首脑及记者的会谈录》
。我觉得小平同志有很多的智慧，穿越了时空。今天来看，他当初讲的很多话都是非常
有远见的，今天依然成立，今天我们还可以依然照着办。1984 年的时候小平说过这么
一句话，说中国的目标是到本世纪末人均达到800美元。他讲这个话的时候中国是160美
元，到800要翻五倍，大家说有可能吗？结果翻了6倍，到2000年的时候人均1000美元。
他说更重要的是在这个基础上，中国还要再发展30年到50年，我们就可以接近中等发达
国家的水平。
我们搞“十二五规划”，我们搞“十年规划”，都没跳出小平同志的预测。中国的
发展是两个30年：第一个是到2000年左右，这一个30年靠制造业；另外我们在更高的层
次再发展30年。所以今天我们不折不扣地是站在了新的历史起点上，我们站在了前后两
个三十年的交界处。中国怎么去实现这个跨越，这是我们今天面临的挑战，也是个非常
光荣和艰巨的任务。
我们都知道，过去的几十年中，经济转型失败的比比皆是，美国是相对成功的。当
然它现在出了新的问题，但那是有钱人的烦恼。但是它过去成功的经验包括失败的教训
都值得我们汲取。我们有必要推动方方面面的改革，体制、机制的改革，推动市场经济
的体制建设，推动金融资源的市场化配置，这样可以帮助中国更好地迈上一个台阶。小
平同志讲说如果中国真的能够再发展30年、50年，可以赶上中等发达国家的水平，那么
到那个时候，我们才能说人口众多的中国对人类所做出的贡献。
中美经济如果在2020年左右交汇的话，中国经济总量超过美国。尽管我们人均GDP
还会远远落后于它，但是这个趋势如果不发生大的变化的话，应该是不可阻挡的。
我想小平同志这句话是非常高尚的。他讲到那个时候我们的贡献是什么？第一，13
亿中国人解决了自己的吃饭问题；第二我们输出的产品、我们输出的服务，我们引领的
新产业，可能对人类做出的贡献，帮助很多国家解决了问题；第三我们创造的模式，也
许能够帮助很多落后的国家，包括亚非拉国家，走上一个比较好的发展道路，甚至对很
多发达国家都有所帮助。
我们去参加欧美的论坛，所有的论坛都是欧美人主导。他们从来不屑于听你中国人
说什么。别说我们中国了，亚洲比较发达的日本人、香港人，都根本轮不到发言，因为
都是他们主导。其实他们不知道他们讲的东西中国人都懂，而中国人懂的东西他们不一
定懂。但是只有你用实力证明之后，他们才会真正听一听你们在想什么，也许会有很多
东西他们可以从我们这里也学习一些。
所以小平同志其实是有非常高远的目标，也非常神圣。这个任务完成了，是很艰巨
的。我们有幸在我们这一代，看到了一点曙光。我们5000年的文明，13亿人。如果我们
真的能够对人类做出贡献，是一件非常伟大、非常自豪的事情。
我就讲这么多，谢谢大家。
