解析新三板分层的重大信号# Money - 海外理财
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近日证监会新闻发言人张晓军表示，新三板分层机制预计5月份正式实施。张晓军表示
，经过两年的发展，新三板市场规模迅速扩大，实施内部分层有利于实现分类服务、分
层监管，能更好满足中小微企业差异化的需求，同时有效降低投资者信息搜集的成本。
此前，全国中小股份转让系统公司发布通知称，为了配合分层工作，拟于4月组织挂牌
公司分层信息揭示的全市场测试，因此要求有关市场主体在3月31日前做好相关的技术
准备工作，接入行情系统。
2015年11月24日，全国股转系统发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》征求意见稿
。该《方案》拟将新三板企业划分为创新层与基础层，并设置了三套并行标准来评判新
三板企业是否能够入围创新层。具体标准规定如下：
标准一：净利润+净资产收益率+股东人数。最近两年连续盈利，且平均净利润不少
于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近两年平均净资产
收益率不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近3个月日均股东人
数不少于200人。
标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本。最近两年营业收入连续增长，且复
合增长率不低于50%;最近两年平均营业收入不低于4000万元;股本不少于2000万元。
标准三：市值+股东权益+做市商家数。最近3个月日均市值不少于6亿元;最近一年年末
股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家。
我国新三板分层借鉴了美国传统粉单市场的做法。美国传统粉单市场分为两个层次：一
是OTCBB，有一定挂牌标准，也有一定的信息披露要求，目前OTCBB约有600多家挂牌企
业；二是现代粉单市场，没有明确的挂牌标准，也没有明确的信息披露要求，现代粉单
市场共有近2万家企业挂牌。
新三板拟分为两个层次：一是创新层次，类似于美国的OTCBB；二是基础层次，类似于
美国现代的粉单市场。
新三板分层，主要有三个目的：一是分层监管，使新三板更具包容性和多元化精神；二
是标杆导向，为新三板企业提供成长榜样；三是为新三板优秀企业提供转板IPO的捷径
通道。
目前新三板分层主要以量化标准为主，包括营业收入、净利润、净资产收益率、市值、
股本、股东人数、做市商家数等指标，但从分层的目的来看，还应该重点考核挂牌企业
的法人治理结构及信息披露水平等因素。新三板分层后，更有利于市场细分与监管，尤
其是创新层将可大大提高信息的对称性，提高投资效率，降低交易成本与风险。因此，
创新层有可能成为场内市场IPO资源的重要孵化器。
不过，对整个新三板来讲，大多数企业挂牌的目的，不应该是IPO，而是股权展示、转
让、过户、再融资。当然，若有机会被上市公司整体收购或吸收合并，则是具有与IPO
异曲同工的妙处。因为新三板挂牌公司大多都是小公司，死亡率高、风险很大，再加上
公司挂牌无门槛、信息披露要求低，市场信息高度不对称，因此，新三板需要专业的机
构投资者，需要战略投资者，它需要严格的投资者准入门槛，但它不需要活跃的换手率
，也不需要庞大的成交量，至少在相当长一段时间里，这里不需要小散，它也不是股民
炒股的地方。
新三板是完全“市场化”的自由市场，它是中国资本市场的骄傲。它不仅在挂牌登记上
采用了包容性极强的备案制，而且还采用了协议转让和做市商任选的交易机制，这是真
正的“机构市”，丝毫没有“政策市”的影子，这是新三板的伟大与进步。这一切正是
我们A股市场的巨大“短板”和明显差距！在新三板面前，A股市场应该自惭形秽！
新三板分层，将使新三板变得更强大，而且扩容更快，发展更健康！随着新三板规模的
不断扩容，十年内挂牌企业有望达到5万家，到那时，新三板很可能会将“基础层”再
次细分出多个子层，更利于分层监管、便利投资。
，经过两年的发展，新三板市场规模迅速扩大，实施内部分层有利于实现分类服务、分
层监管，能更好满足中小微企业差异化的需求，同时有效降低投资者信息搜集的成本。
此前，全国中小股份转让系统公司发布通知称，为了配合分层工作，拟于4月组织挂牌
公司分层信息揭示的全市场测试，因此要求有关市场主体在3月31日前做好相关的技术
准备工作，接入行情系统。
2015年11月24日，全国股转系统发布了《全国股转系统挂牌公司分层方案》征求意见稿
。该《方案》拟将新三板企业划分为创新层与基础层，并设置了三套并行标准来评判新
三板企业是否能够入围创新层。具体标准规定如下：
标准一：净利润+净资产收益率+股东人数。最近两年连续盈利，且平均净利润不少
于2000万元(净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近两年平均净资产
收益率不低于10%(以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据);最近3个月日均股东人
数不少于200人。
标准二：营业收入复合增长率+营业收入+股本。最近两年营业收入连续增长，且复
合增长率不低于50%;最近两年平均营业收入不低于4000万元;股本不少于2000万元。
标准三：市值+股东权益+做市商家数。最近3个月日均市值不少于6亿元;最近一年年末
股东权益不少于5000万元;做市商家数不少于6家。
我国新三板分层借鉴了美国传统粉单市场的做法。美国传统粉单市场分为两个层次：一
是OTCBB，有一定挂牌标准，也有一定的信息披露要求，目前OTCBB约有600多家挂牌企
业；二是现代粉单市场，没有明确的挂牌标准，也没有明确的信息披露要求，现代粉单
市场共有近2万家企业挂牌。
新三板拟分为两个层次：一是创新层次，类似于美国的OTCBB；二是基础层次，类似于
美国现代的粉单市场。
新三板分层，主要有三个目的：一是分层监管，使新三板更具包容性和多元化精神；二
是标杆导向，为新三板企业提供成长榜样；三是为新三板优秀企业提供转板IPO的捷径
通道。
目前新三板分层主要以量化标准为主，包括营业收入、净利润、净资产收益率、市值、
股本、股东人数、做市商家数等指标，但从分层的目的来看，还应该重点考核挂牌企业
的法人治理结构及信息披露水平等因素。新三板分层后，更有利于市场细分与监管，尤
其是创新层将可大大提高信息的对称性，提高投资效率，降低交易成本与风险。因此，
创新层有可能成为场内市场IPO资源的重要孵化器。
不过，对整个新三板来讲，大多数企业挂牌的目的，不应该是IPO，而是股权展示、转
让、过户、再融资。当然，若有机会被上市公司整体收购或吸收合并，则是具有与IPO
异曲同工的妙处。因为新三板挂牌公司大多都是小公司，死亡率高、风险很大，再加上
公司挂牌无门槛、信息披露要求低，市场信息高度不对称，因此，新三板需要专业的机
构投资者，需要战略投资者，它需要严格的投资者准入门槛，但它不需要活跃的换手率
，也不需要庞大的成交量，至少在相当长一段时间里，这里不需要小散，它也不是股民
炒股的地方。
新三板是完全“市场化”的自由市场，它是中国资本市场的骄傲。它不仅在挂牌登记上
采用了包容性极强的备案制，而且还采用了协议转让和做市商任选的交易机制，这是真
正的“机构市”，丝毫没有“政策市”的影子，这是新三板的伟大与进步。这一切正是
我们A股市场的巨大“短板”和明显差距！在新三板面前，A股市场应该自惭形秽！
新三板分层，将使新三板变得更强大，而且扩容更快，发展更健康！随着新三板规模的
不断扩容，十年内挂牌企业有望达到5万家，到那时，新三板很可能会将“基础层”再
次细分出多个子层，更利于分层监管、便利投资。