视频来了，证人兼雷锋找到了，谁还敢说飞车党有道德底线？ (转载)# PhotoGear - 摄影器材
k*8
1 楼
何必晚节不保
2006年，伯南克上任。那时，他给出一个承诺，要公开，要透明，要给美国一个新的美
联储。
2013年，七年有余。在此期间，伯南克的确力排万难，致力于美联储“透明化”，市场
对此感恩戴德。然而，在伯南克卸任之前的最后半年，在缩减QE的问题上，他真是要晚
节不保。
五六月份，刚放出缩减QE的计划——没有具体时间，没有具体条件，只有一个模糊的概
念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。
接下来，股市债市大跌，市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火，特别强调，别怕别怕
，那只是个初步计划，而且也不一定真的缩减，如果经济不够好，没准继续扩张呢——
这番太极拳，把原本就不清晰的信息，变得更加不清晰。
再后来，上个月的FOMC会议，干脆只字不提缩减计划。投资者不得不扒着会后声明，从
字里行间寻找蛛丝马迹。为了凑出来一些东西，分析师甚至重新学习语文，好弄懂“经
济温和增长”和“缓慢增长”有什么不同——这是回到了“伯南克之前的模糊时代”，
而不是伯南克创造的“透明时代”！
现在，市场的想法千奇百怪，各不相同，有的认为伯南克还没想清楚，比如黑石的
Byron Wien；有的认为伯南克早想好了，9月即将叫停QE，比如巴克莱、高盛和
Strategas；有的认为12月才会开始缩减，比如美银美林……——追踪过伯南克的人都
知道，这正是他这些年最想避免的混乱。
所以，在市场纷纷指责伯南克“不守诺言”时，真正该问的是：为什么伯南克要晚节不
保，自毁名声？何必呢？
有一种可能是，伯南克在下一盘很大的棋，只是，没有人意识到这一点。
伯南克棋局之预备知识
解析棋局之前，让我们准备一些基础知识：
1.QE必须退出
QE是双刃剑，能撬动投资消费，也能引入若干风险。它扭曲了资产市场价格信号，造成
部分投资错配，长时间维系下去，将威胁到整个金融系统。因此，QE不可长久，早晚必
要退出。
2.退出必须平稳
在QE诸多风险中，最大的风险，就是QE能否平稳退出。如果退出进程超出市场承受能力
，可能造成股市债市崩盘，一发不可收，复苏功亏一篑。
3.行为金融的规律
行为金融学是金融学与心理学的交叉学科，它将一系列心理学知识应用于投资行为分析
。其中，值得注意的一种规律是：人的意愿会影响其判断，消息越有利，人们就越“感
觉”它是真的；消息越有害，人们越“感觉”它是假的。
因此，在政策对投资有利时，更清晰地政策解释，可以放大这种好处；在政策对投资无
益时，更模糊的表达，则可以为炮弹穿上糖衣，减少相应的伤害。
4.平衡的力量
目前，美联储的基本思想是，如果经济数据变好，就倾向于尽快削减QE；如果经济数据
变差，就倾向于维持QE。因此，“好数据”与“削减QE”相伴相生，好数据有利于投资
，削减QE不利于投资，构成平衡；“坏数据”与“维持QE”同进同退，坏数据不利于投
资，维持QE有利于投资，构成平衡。
5.当前市场反应
在伯南克放出消息后，经过短暂波动与美联储几番澄清。一种新的波动模式，已经在股
市与债市成熟起来：
如果经济数据变好，股市与债市会走强，但并不像之前那么强，这是因为，好数据增加
了削减QE的可能性；
如果经济数据变差，股市依然微弱走强，债市会有波动，但仍在可控范围，这是因为，
坏数据增加了维持QE的可能。
伯南克棋局之平衡圈套
带着这些基础知识，让我们再看一遍伯南克的“晚节不保”——
首先，记住伯南克的任务：无论早晚，QE是必须退出的，退出过程越平稳越好。伯南克
的任务，就是想尽办法让市场更平稳。
接下来，看伯南克用的工具。
第一步，伯南克提前几个月甚至一年，开始模糊地传达削减QE的计划。注意，“模糊”
与“计划”是关键词。“模糊”，则可以减弱消息对市场的冲击，让市场用疑惑代替过
多的沮丧；“计划”，则可以给市场充分的准备时间，把一次性的大冲击，分解到相对
较长的时段里。
第二步，结合市场反应，伯南克强调了“经济数据”与“QE政策”相辅相成，构建了一
套平衡体系。“好数据”搭配“缩减QE”，“坏数据”搭配“维持QE”，数据与政策形
成两股力量，对投资的影响相互冲销，从而形成天然的平衡机制。
第三步，市场对政策的推测，与伯南克目前的想法，其实是完全吻合的。市场也无法判
断何时削减QE，只能看数据，美联储同样无法判断，也只能看数据。对于美联储而言，
之所以这种设计，是为了寻找一个时机，数据足够得好，足以抵消削减QE的影响。而美
联储也是这样告诉市场的，市场只要按照这样的思路去想，就会不由自主地陷入“平衡
圈套”，想到削减QE，就会跟着想到好数据，市场会在自己的内心深处，直接抵消掉政
策冲击。
第四步，一旦时机真正到来，美联储确实在数据向好时削减掉QE，这也正好与之前的声
明一致。那时候，伯南克可以告诉市场，他并没有晚节不保，他不给时间表，不给具体
执行方案，是因为真的没有这样的方案，唯一的方案，就是“抵消方案”，按照数据的
进程，决定QE的缩减时间与力度。他已经把能告诉市场的，都说过了，他也都做到了，
他足够透明。
博弈论是门复杂的科学，脑力消耗极大。但是，伯南克学得很好。
博弈论是门神奇的科学，通过机制设计，可以实现双赢。如果我们细看市场反应，就会
发现，伯南克步步为营，正在实现了美联储与市场的双赢。
2006年，伯南克上任。那时，他给出一个承诺，要公开，要透明，要给美国一个新的美
联储。
2013年，七年有余。在此期间，伯南克的确力排万难，致力于美联储“透明化”，市场
对此感恩戴德。然而，在伯南克卸任之前的最后半年，在缩减QE的问题上，他真是要晚
节不保。
五六月份，刚放出缩减QE的计划——没有具体时间，没有具体条件，只有一个模糊的概
念。没有人知道到底联储到底要怎么操作。
接下来，股市债市大跌，市场哀鸿遍野。伯南克不得不赶来救火，特别强调，别怕别怕
，那只是个初步计划，而且也不一定真的缩减，如果经济不够好，没准继续扩张呢——
这番太极拳，把原本就不清晰的信息，变得更加不清晰。
再后来，上个月的FOMC会议，干脆只字不提缩减计划。投资者不得不扒着会后声明，从
字里行间寻找蛛丝马迹。为了凑出来一些东西，分析师甚至重新学习语文，好弄懂“经
济温和增长”和“缓慢增长”有什么不同——这是回到了“伯南克之前的模糊时代”，
而不是伯南克创造的“透明时代”！
现在，市场的想法千奇百怪，各不相同，有的认为伯南克还没想清楚，比如黑石的
Byron Wien；有的认为伯南克早想好了，9月即将叫停QE，比如巴克莱、高盛和
Strategas；有的认为12月才会开始缩减，比如美银美林……——追踪过伯南克的人都
知道，这正是他这些年最想避免的混乱。
所以，在市场纷纷指责伯南克“不守诺言”时，真正该问的是：为什么伯南克要晚节不
保，自毁名声？何必呢？
有一种可能是，伯南克在下一盘很大的棋，只是，没有人意识到这一点。
伯南克棋局之预备知识
解析棋局之前，让我们准备一些基础知识：
1.QE必须退出
QE是双刃剑，能撬动投资消费，也能引入若干风险。它扭曲了资产市场价格信号，造成
部分投资错配，长时间维系下去，将威胁到整个金融系统。因此，QE不可长久，早晚必
要退出。
2.退出必须平稳
在QE诸多风险中，最大的风险，就是QE能否平稳退出。如果退出进程超出市场承受能力
，可能造成股市债市崩盘，一发不可收，复苏功亏一篑。
3.行为金融的规律
行为金融学是金融学与心理学的交叉学科，它将一系列心理学知识应用于投资行为分析
。其中，值得注意的一种规律是：人的意愿会影响其判断，消息越有利，人们就越“感
觉”它是真的；消息越有害，人们越“感觉”它是假的。
因此，在政策对投资有利时，更清晰地政策解释，可以放大这种好处；在政策对投资无
益时，更模糊的表达，则可以为炮弹穿上糖衣，减少相应的伤害。
4.平衡的力量
目前，美联储的基本思想是，如果经济数据变好，就倾向于尽快削减QE；如果经济数据
变差，就倾向于维持QE。因此，“好数据”与“削减QE”相伴相生，好数据有利于投资
，削减QE不利于投资，构成平衡；“坏数据”与“维持QE”同进同退，坏数据不利于投
资，维持QE有利于投资，构成平衡。
5.当前市场反应
在伯南克放出消息后，经过短暂波动与美联储几番澄清。一种新的波动模式，已经在股
市与债市成熟起来：
如果经济数据变好，股市与债市会走强，但并不像之前那么强，这是因为，好数据增加
了削减QE的可能性；
如果经济数据变差，股市依然微弱走强，债市会有波动，但仍在可控范围，这是因为，
坏数据增加了维持QE的可能。
伯南克棋局之平衡圈套
带着这些基础知识，让我们再看一遍伯南克的“晚节不保”——
首先，记住伯南克的任务：无论早晚，QE是必须退出的，退出过程越平稳越好。伯南克
的任务，就是想尽办法让市场更平稳。
接下来，看伯南克用的工具。
第一步，伯南克提前几个月甚至一年，开始模糊地传达削减QE的计划。注意，“模糊”
与“计划”是关键词。“模糊”，则可以减弱消息对市场的冲击，让市场用疑惑代替过
多的沮丧；“计划”，则可以给市场充分的准备时间，把一次性的大冲击，分解到相对
较长的时段里。
第二步，结合市场反应，伯南克强调了“经济数据”与“QE政策”相辅相成，构建了一
套平衡体系。“好数据”搭配“缩减QE”，“坏数据”搭配“维持QE”，数据与政策形
成两股力量，对投资的影响相互冲销，从而形成天然的平衡机制。
第三步，市场对政策的推测，与伯南克目前的想法，其实是完全吻合的。市场也无法判
断何时削减QE，只能看数据，美联储同样无法判断，也只能看数据。对于美联储而言，
之所以这种设计，是为了寻找一个时机，数据足够得好，足以抵消削减QE的影响。而美
联储也是这样告诉市场的，市场只要按照这样的思路去想，就会不由自主地陷入“平衡
圈套”，想到削减QE，就会跟着想到好数据，市场会在自己的内心深处，直接抵消掉政
策冲击。
第四步，一旦时机真正到来，美联储确实在数据向好时削减掉QE，这也正好与之前的声
明一致。那时候，伯南克可以告诉市场，他并没有晚节不保，他不给时间表，不给具体
执行方案，是因为真的没有这样的方案，唯一的方案，就是“抵消方案”，按照数据的
进程，决定QE的缩减时间与力度。他已经把能告诉市场的，都说过了，他也都做到了，
他足够透明。
博弈论是门复杂的科学，脑力消耗极大。但是，伯南克学得很好。
博弈论是门神奇的科学，通过机制设计，可以实现双赢。如果我们细看市场反应，就会
发现，伯南克步步为营，正在实现了美联储与市场的双赢。
