人民币汇率专题（二）：货币发行、通货膨胀与汇率# Returnee - 海归
y*i
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作者声明：本文仅代表作者个人观点。个人博客转载请保留此声明，媒体未经原作者书
面授权，不得转载、不得对全文或对任何部分进行引用。
本文是系列文《人民币汇率专题》中的第二篇。由于各种原因（借口），自从发表了第
一篇之后，时隔一年多才来动手这第二篇，笔者感到十分惭愧。如果有对上一篇缪爱而
等待下文不得的读者，本人在此深表歉意。
本文承接上一篇，试图理清读者对三个重要而基本的宏观经济学概念的认识，消除一些
常见的误解。这三个概念就是本文标题中所提到的：货币发行、通货膨胀与汇率。
写作本文的逻辑与方法论，与第一篇一脉相承，在第一篇的开篇有所介绍。笔者建议没
有读过第一篇的读者，先看完第一篇。这将有助于对本文的理解。
人民币汇率专题（一）：澄清对人民币汇率问题认识的一些误区
http://www.mitbbs.com/article_t0/Returnee/13172977.html
1.通货膨胀与货币发行
汉语中的“通货膨胀”这个词的翻译，笔者认为实在是问题很多。这个翻译问题对很多
中文读者对这个概念的理解偏差负有重要的责任。由于这是一个对于理解当代信用货币
体系十分重要的概念，笔者认为有必要用一些笔墨来说明。
1.1 通货与货币
首先，很多人可能不知道“通货”和“货币”并不是同义词。“通货”(currency)通俗
来说指的就是日常生活中所使用的纸币和硬币。清代的铜钱上会印着“康熙通宝”“乾
隆通宝”，这个“通宝”就是现代“通货”的意思了。说到这里，学过一些基本经济学
的同学可能就会想起来了，现代社会中“货币”(money)的概念，除了通货之外，还主
要包括活期存款等流动性接近通货，并且频繁使用于日常结算的金融资产。事实上，通
货只是货币中很小的一部分。谁家大部分的钱不是存在银行，而是成捆的放在箱子里的
百元大钞呢？
现代社会中决定宏观经济运行的重要因素是“货币”。而“通货”由于其相对于“货币
”存量很小，可以被忽略。
1.2 货币发行
现代金融体系中的货币发行有几种方法，但是主要的，本质上的，就是由央行指导调节
商业银行发行贷款。在金融完全市场化的资本主义国家，央行通过干预调节利率、准备
金率等工具，调节控制社会上的贷款量。
货币发行是央行的职责。央行控制调节货币发行量的措施，被称为货币政策。但是这里
需要重点指出的一点是，在金融完全市场化的资本主义国家，仅仅靠央行的货币政策是
不能直接决定货币的发行量的。
1.3 通货膨胀
好了，回到我们刚才的话题。关于“通货膨胀”，常见的误解如下。
a) “通货膨胀”就是通货变多，就是开动印钞机印钱。让人产生这种直观感受的除了
这个词的字面解释外，也和历史及经济教科书上时常出现的通胀时期人民拿着麻袋装的
钞票去买面包的照片有关系。前文解释了，“通货”的数量对宏观经济运行的作用可以
忽略。
b) “通货膨胀”是发行了大量的货币。这句话是部分真理。但是人们时常由这句话更
进一步地推出下一句话，那就是“当央行执行宽松的货币政策的时候，通胀就要来了”
。这句话乍看之下很有道理，事实上，这种看法没有抓住问题的本质，总的来说谬误大
于真理。即使有时候得出了正确的结论，也是由于错误的原因。本文后文将重点阐述这
个问题。
好了，让我们快速给出通货膨胀的定义，然后进入本文的重点部分。“通货膨胀”，英
语中是inflation，字面的意思是“膨胀”，经济学中用这个词表示社会上的总体的（
以本国货币计价的）物价上涨。“通货膨胀”和“物价上涨”基本上是同义词。
2. 宽松的货币政策是否必然导致通货膨胀？
人们的逻辑是这样的：宽松的货币政策导致大量的货币，大量的货币导致货币贬值物价
上涨。
这种看法的错误在于用静态的眼光看待问题。事实上，如果假设当前经济处于均衡状态
下，现在开始执行宽松的货币政策，确实能够导致这个结果。但是，掌握经济学最重要
的关键点之一，是学会用动态的眼光看待问题，正确地分析出因果关系。
对于一个拥有独立央行的金融市场化的资本主义国家，央行的货币政策通常瞄准一个政
策目标。这个目标通常就是通胀率本身。比如美联储的的目标是年通胀率2%。如果通胀
率过高，美联储通常会采用紧缩的货币政策，期望通胀率回落；而如果美联储如果预见
到通缩的风险，则会执行宽松的货币政策，以期避免通缩。
总得来说，当美联储执行宽松货币政策的时期，通常都是低通胀时期（经济危机时期）
，而在高通胀时期，美联储基本上采取的都是紧缩的货币政策。所以认为宽松的货币政
策就等同于高通胀的认识，恰恰是与事实相反的。
美国自2008年金融危机以来，执行了极为宽松的货币政策，但是并没有导致大规模的通
货膨胀。更为极端的例子是日本，日本在过去二十年一直执行极为宽松的货币政策（以
及财政政策），仍然无法阻止连年的通缩和经济衰退。
对于一个财务稳健的政府，当经济衰退时，执行宽松的货币政策（并通常同时执行宽松
的财政政策）以防止衰退，而当物价企稳后逐渐撤销刺激政策，维持物价的稳定。在这
样的情况下，高通胀不会出现。这就是为什么宽松的货币政策并不必然导致通货膨胀。
需要注意的是，对于这个结论的成立，我们给出了几个假设，那就是：拥有独立的央行
、政府拥有稳健的财务能力。当我们对具体的国家（比如中国）进行讨论时（将另篇进
行），必须注意这些假设条件的适用程度。（为避免误解，笔者在此声明，笔者并不认
为美国完全符合以上假设）
3. 宽松的货币政策与汇率
在本文第2章节中，我们论述了为什么宽松的货币政策并不必然带来高通胀。也就是说
宽松的货币政策并不必然带来购买力的快速贬值。那么是否由此可以说，购买力的相对
稳定也就意味着汇率的相对稳定呢？
在本系列文的第一篇中，笔者曾经提到，购买力和汇率并不直接相关。事实上，宽松的
货币政策，确实常常伴随着货币在外汇市场上的贬值，尽管在国内市场上，其购买力也
许并没有很大的变化。
这主要有两个原因：
a) 宽松的货币政策通常发生在经济危机和衰退时期，这通常导致国际对该国的投资意
愿降低，从而导致对该国货币需求的减少。
b) 宽松的货币政策通常意味着低利率。利率套利的行为导致对该国货币的抛售（以低
利率借入该国货币，卖出后买入高利率的货币赚取利差）。
当然，这都是相对而言的。比如当前美国仍处于经济危机的恢复期，仍然在采取宽松的
货币政策，但是欧洲更加深陷债务危机的中心，也在不断采取宽松的货币政策，使得美
元相对于欧元仍然能够维持稳定，甚至升值。
本系列文对于基本概念的介绍到此结束，下一篇将开始本系列文的真正主题，论述笔者
对于当前人民币汇率的看法。感谢关注。
面授权，不得转载、不得对全文或对任何部分进行引用。
本文是系列文《人民币汇率专题》中的第二篇。由于各种原因（借口），自从发表了第
一篇之后，时隔一年多才来动手这第二篇，笔者感到十分惭愧。如果有对上一篇缪爱而
等待下文不得的读者，本人在此深表歉意。
本文承接上一篇，试图理清读者对三个重要而基本的宏观经济学概念的认识，消除一些
常见的误解。这三个概念就是本文标题中所提到的：货币发行、通货膨胀与汇率。
写作本文的逻辑与方法论，与第一篇一脉相承，在第一篇的开篇有所介绍。笔者建议没
有读过第一篇的读者，先看完第一篇。这将有助于对本文的理解。
人民币汇率专题（一）：澄清对人民币汇率问题认识的一些误区
http://www.mitbbs.com/article_t0/Returnee/13172977.html
1.通货膨胀与货币发行
汉语中的“通货膨胀”这个词的翻译，笔者认为实在是问题很多。这个翻译问题对很多
中文读者对这个概念的理解偏差负有重要的责任。由于这是一个对于理解当代信用货币
体系十分重要的概念，笔者认为有必要用一些笔墨来说明。
1.1 通货与货币
首先，很多人可能不知道“通货”和“货币”并不是同义词。“通货”(currency)通俗
来说指的就是日常生活中所使用的纸币和硬币。清代的铜钱上会印着“康熙通宝”“乾
隆通宝”，这个“通宝”就是现代“通货”的意思了。说到这里，学过一些基本经济学
的同学可能就会想起来了，现代社会中“货币”(money)的概念，除了通货之外，还主
要包括活期存款等流动性接近通货，并且频繁使用于日常结算的金融资产。事实上，通
货只是货币中很小的一部分。谁家大部分的钱不是存在银行，而是成捆的放在箱子里的
百元大钞呢？
现代社会中决定宏观经济运行的重要因素是“货币”。而“通货”由于其相对于“货币
”存量很小，可以被忽略。
1.2 货币发行
现代金融体系中的货币发行有几种方法，但是主要的，本质上的，就是由央行指导调节
商业银行发行贷款。在金融完全市场化的资本主义国家，央行通过干预调节利率、准备
金率等工具，调节控制社会上的贷款量。
货币发行是央行的职责。央行控制调节货币发行量的措施，被称为货币政策。但是这里
需要重点指出的一点是，在金融完全市场化的资本主义国家，仅仅靠央行的货币政策是
不能直接决定货币的发行量的。
1.3 通货膨胀
好了，回到我们刚才的话题。关于“通货膨胀”，常见的误解如下。
a) “通货膨胀”就是通货变多，就是开动印钞机印钱。让人产生这种直观感受的除了
这个词的字面解释外，也和历史及经济教科书上时常出现的通胀时期人民拿着麻袋装的
钞票去买面包的照片有关系。前文解释了，“通货”的数量对宏观经济运行的作用可以
忽略。
b) “通货膨胀”是发行了大量的货币。这句话是部分真理。但是人们时常由这句话更
进一步地推出下一句话，那就是“当央行执行宽松的货币政策的时候，通胀就要来了”
。这句话乍看之下很有道理，事实上，这种看法没有抓住问题的本质，总的来说谬误大
于真理。即使有时候得出了正确的结论，也是由于错误的原因。本文后文将重点阐述这
个问题。
好了，让我们快速给出通货膨胀的定义，然后进入本文的重点部分。“通货膨胀”，英
语中是inflation，字面的意思是“膨胀”，经济学中用这个词表示社会上的总体的（
以本国货币计价的）物价上涨。“通货膨胀”和“物价上涨”基本上是同义词。
2. 宽松的货币政策是否必然导致通货膨胀？
人们的逻辑是这样的：宽松的货币政策导致大量的货币，大量的货币导致货币贬值物价
上涨。
这种看法的错误在于用静态的眼光看待问题。事实上，如果假设当前经济处于均衡状态
下，现在开始执行宽松的货币政策，确实能够导致这个结果。但是，掌握经济学最重要
的关键点之一，是学会用动态的眼光看待问题，正确地分析出因果关系。
对于一个拥有独立央行的金融市场化的资本主义国家，央行的货币政策通常瞄准一个政
策目标。这个目标通常就是通胀率本身。比如美联储的的目标是年通胀率2%。如果通胀
率过高，美联储通常会采用紧缩的货币政策，期望通胀率回落；而如果美联储如果预见
到通缩的风险，则会执行宽松的货币政策，以期避免通缩。
总得来说，当美联储执行宽松货币政策的时期，通常都是低通胀时期（经济危机时期）
，而在高通胀时期，美联储基本上采取的都是紧缩的货币政策。所以认为宽松的货币政
策就等同于高通胀的认识，恰恰是与事实相反的。
美国自2008年金融危机以来，执行了极为宽松的货币政策，但是并没有导致大规模的通
货膨胀。更为极端的例子是日本，日本在过去二十年一直执行极为宽松的货币政策（以
及财政政策），仍然无法阻止连年的通缩和经济衰退。
对于一个财务稳健的政府，当经济衰退时，执行宽松的货币政策（并通常同时执行宽松
的财政政策）以防止衰退，而当物价企稳后逐渐撤销刺激政策，维持物价的稳定。在这
样的情况下，高通胀不会出现。这就是为什么宽松的货币政策并不必然导致通货膨胀。
需要注意的是，对于这个结论的成立，我们给出了几个假设，那就是：拥有独立的央行
、政府拥有稳健的财务能力。当我们对具体的国家（比如中国）进行讨论时（将另篇进
行），必须注意这些假设条件的适用程度。（为避免误解，笔者在此声明，笔者并不认
为美国完全符合以上假设）
3. 宽松的货币政策与汇率
在本文第2章节中，我们论述了为什么宽松的货币政策并不必然带来高通胀。也就是说
宽松的货币政策并不必然带来购买力的快速贬值。那么是否由此可以说，购买力的相对
稳定也就意味着汇率的相对稳定呢？
在本系列文的第一篇中，笔者曾经提到，购买力和汇率并不直接相关。事实上，宽松的
货币政策，确实常常伴随着货币在外汇市场上的贬值，尽管在国内市场上，其购买力也
许并没有很大的变化。
这主要有两个原因：
a) 宽松的货币政策通常发生在经济危机和衰退时期，这通常导致国际对该国的投资意
愿降低，从而导致对该国货币需求的减少。
b) 宽松的货币政策通常意味着低利率。利率套利的行为导致对该国货币的抛售（以低
利率借入该国货币，卖出后买入高利率的货币赚取利差）。
当然，这都是相对而言的。比如当前美国仍处于经济危机的恢复期，仍然在采取宽松的
货币政策，但是欧洲更加深陷债务危机的中心，也在不断采取宽松的货币政策，使得美
元相对于欧元仍然能够维持稳定，甚至升值。
本系列文对于基本概念的介绍到此结束，下一篇将开始本系列文的真正主题，论述笔者
对于当前人民币汇率的看法。感谢关注。