分析师：人民币升势没有终结# Returnee - 海归
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近一项研究显示，人民币大约不会停止对美元的升值，而投资者也没有将越来越多的资
金撤出中国。这项研究称，未来几个月的事实预计将证明这两个现象。
美银美林（Bank of America Merrill Lynch）上周五发布的一份研究报告说，流出中
国的资本去年9月在数量上达到最高，但在随后几个月里资金外流量急剧下降，甚至或
已变为资金净流入中国。
美银美林的经济学家陆挺说，由于中国央行发布的月度数据存在误导，许多分析师在资
金流出和流入中国的问题上都得出了错误的结论。
中国央行月度报告中的外汇头寸数据被媒体和市场人士广泛引用，他们将这一数据视为
显示投资资金流入和流出中国的指标。
去年底时，一些分析师预计人民币兑美元汇率即将下跌，其理由就是资金显然在净流出
中国。
然而据陆挺说，近来一些对人民币在国际贸易中所扮结算货币这一角色起到支持作用的
事态变化，致使中国央行的外汇头寸数据出现“误导”，他将这种事态变化给央行一些
月度统计数据造成的扭曲称之为加大人民币汇率自由度所产生的“始料未及的后果”。
陆挺在把央行数据重新处理以滤掉失真因素后发现，在去年7至9月这个季度，流出中国
的资金量达到了340亿美元的最高值，峰值大概出现在9月份。
巧合的是，去年9月市场对中国经济可能出现硬着陆的担心也有所增强、人们对欧元区
的担忧开始加剧，而恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)也跌至
中期低点，这些现象都有助于解释那时资金净流出中国的数量为何达到最高峰。恒生中
国企业指数追踪的是中国内地在香港上市企业的表现，这些企业是外国基金经理投资以
中国为业务重点的公司时的首选。
陆挺说，他的分析与许多市场评论人士的观点相矛盾，后者认为资金正在加快流出中国
，而他的分析则显示资金流出中国的速度在放慢。
陆挺预测说，鉴于撤离中国的资金量减少，尽管人民币兑美元汇率去年年底时接近人民
币汇改以来的最高点，但人民币对美元今年将进一步升值。
他说，我们认为资本外流不是大问题。
陆挺承认，香港人民币期货交易目前的行情暗示，人民币对美元将小幅贬值，但他认为
，随着投资者对中国的态度由做最坏打算一变而为相信中国的经济发展方向，这种局面
将会改变。
陆挺还说，未来几个月与外汇流入、流出中国有关的数据将呈现大幅波动，他敦促投资
者不要将此解读为重大通货紧缩趋势正在出现的迹象。
陆挺说，如果决策者在运用货币工具方面保持灵活，外汇流入、流出中国数量的任何下
降都将只会对流动性状况产生有限影响。陆挺还说，他预计中国央行将下调银行存款准
备金率，以应对信贷增速放缓的局面。
近一项研究显示，人民币大约不会停止对美元的升值，而投资者也没有将越来越多的资
金撤出中国。这项研究称，未来几个月的事实预计将证明这两个现象。
美银美林（Bank of America Merrill Lynch）上周五发布的一份研究报告说，流出中
国的资本去年9月在数量上达到最高，但在随后几个月里资金外流量急剧下降，甚至或
已变为资金净流入中国。
美银美林的经济学家陆挺说，由于中国央行发布的月度数据存在误导，许多分析师在资
金流出和流入中国的问题上都得出了错误的结论。
中国央行月度报告中的外汇头寸数据被媒体和市场人士广泛引用，他们将这一数据视为
显示投资资金流入和流出中国的指标。
去年底时，一些分析师预计人民币兑美元汇率即将下跌，其理由就是资金显然在净流出
中国。
然而据陆挺说，近来一些对人民币在国际贸易中所扮结算货币这一角色起到支持作用的
事态变化，致使中国央行的外汇头寸数据出现“误导”，他将这种事态变化给央行一些
月度统计数据造成的扭曲称之为加大人民币汇率自由度所产生的“始料未及的后果”。
陆挺在把央行数据重新处理以滤掉失真因素后发现，在去年7至9月这个季度，流出中国
的资金量达到了340亿美元的最高值，峰值大概出现在9月份。
巧合的是，去年9月市场对中国经济可能出现硬着陆的担心也有所增强、人们对欧元区
的担忧开始加剧，而恒生中国企业指数(Hang Seng China Enterprises Index)也跌至
中期低点，这些现象都有助于解释那时资金净流出中国的数量为何达到最高峰。恒生中
国企业指数追踪的是中国内地在香港上市企业的表现，这些企业是外国基金经理投资以
中国为业务重点的公司时的首选。
陆挺说，他的分析与许多市场评论人士的观点相矛盾，后者认为资金正在加快流出中国
，而他的分析则显示资金流出中国的速度在放慢。
陆挺预测说，鉴于撤离中国的资金量减少，尽管人民币兑美元汇率去年年底时接近人民
币汇改以来的最高点，但人民币对美元今年将进一步升值。
他说，我们认为资本外流不是大问题。
陆挺承认，香港人民币期货交易目前的行情暗示，人民币对美元将小幅贬值，但他认为
，随着投资者对中国的态度由做最坏打算一变而为相信中国的经济发展方向，这种局面
将会改变。
陆挺还说，未来几个月与外汇流入、流出中国有关的数据将呈现大幅波动，他敦促投资
者不要将此解读为重大通货紧缩趋势正在出现的迹象。
陆挺说，如果决策者在运用货币工具方面保持灵活，外汇流入、流出中国数量的任何下
降都将只会对流动性状况产生有限影响。陆挺还说，他预计中国央行将下调银行存款准
备金率，以应对信贷增速放缓的局面。
