国忠认为人民币要贬值# Stock
H*i
1 楼
通向地狱之路！谢国忠:量化宽松或将导致世界末日 谢国忠-和讯博客
你印1万亿，我也印1万亿，其他人会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化?好吧，那
么我们再来一轮吧
全球性的货币战争爆发之前，硝烟的味道已到处弥漫。大家的武器是量化宽松(QE)。如
果你印1万亿，我也印1万亿。当然，其他人也会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变
化?好吧，那么我们再来一轮吧，这就是第二轮量化宽松(QE2)。美国财长盖特纳这些人
，如果你听了他们的话，世界末日不远矣。为了保值，中国人在买黄金，其他国家的富
人也在买黄金。他们把黄金成吨地运回家。货币大幅贬值时，有了这些黄金，富人至少
还能继续当富人。
如果你听从美国专家、政客和政府官员的意见，那是中国自找倒霉。诚然，中国远非完
美，尤其是它的货币政策。但这并不是这个世界的病因。迄今，美国才是最大的不稳定
源头，且是货币战争的发起者。这个国家的精英们制造了1929年大萧条之后最大的金融
泡沫，他们甚至不惜把当初阻止泡沫产生的法案废除，在泡沫破裂后，让美国经济一片
混乱。这些人为了继续掌权，希望找到一种快速疗法。但不幸的是，根本没有所谓的快
速疗法。
美国已经将利率降到零，让财政赤字达到GDP的10%，这是一个颇具震慑力的凯恩斯式政
策。但是，经历几个季度的强劲增长后，经济又掉了下来，且失业率仍停留在接近10%
的高位(如果考虑隐性失业和放弃找工作的人，这个数字会更高，接近20%，达到西班牙
的水平)。刺激政策已经失败了。
美国生病中国吃药
这样的局面，我们怎么来解释?如果你是保罗·克鲁格曼，你会说，这是因为刺激力
度还不够。不过，如果新一轮量化宽松启动后，财政赤字达到GDP的20%，却依然失败，
他还会说，是做的还不够。你永远不能证明克鲁格曼错了，这家伙真是聪明。
还有一种解释是，经济重上正轨需要时间。在这么大的一次泡沫之后，没有哪个经济体
可迅速恢复。在经历长期且巨大的泡沫后，资源错配程度已经很深，资源重新配置到位
需要好长一段时间。特别是，当劳动力市场发生错配后，修正无法立即办到。因此，当
经济处于错配状态时，刺激政策能凭一已之力短期提振经济，却不能获得乘数效果，让
经济增长持续下去。
第三种解释是说，这全是中国的错。是的，美国在刺激经济期间，中国对美国的出口快
速上升，也就是说，部分经济刺激效果转移给了中国。但是，这是谁的错呢?苹果将全
部的iPhone生产都放在了中国，因为即使在中国工人工资普遍上涨之后，单机的成本也
不到20美元。苹果赚到的毛利是加工成本的30倍，中国赚到的只是加工环节的小钱。也
许苹果只是一个极端的个案。不过，有一点是事实，中国产品出口到美国后，其零售价
格是出厂价格的3倍到4倍。美国公司希望在中国生产他们产品，来满足因刺激政策带来
的需求。
盖特纳这样的人也许会争辩说，中国应该让货币升值，以迫使美国公司将它们的生产转
移回美国。我想，让人民币升值的想法大有市场可能就是因为这个。但是，人民币要升
值到何种水平，美国公司才愿意这么干呢?美国的工资是中国的10倍，难道要让中国将
汇率升10倍吗?
当然，美国所谓的专家们不会这么看。他们会谈到中国的经常性账户盈余和不断上升的
高额外汇储备，可疑的汇率操纵迹象。我不想否认，高涨的外汇储备是中国必须处理的
一个大问题。但是，这个问题与美国经济无关。解决的方案也不是让人民币升值。
人人都知道，中国的储蓄率高达GDP的50%左右。这是一个简单的公式，即经常性账户盈
余=储蓄―投资。如果经常性账户有问题，要么是储蓄太高，要么是投资太少。中国的
投资超过GDP的40%，随便哪个分析人士也能看出，中国的投资比例太高。那么，是中国
人民太节俭了吗?中国的家庭收入不到GDP的40%，他们怎么能攒这么多钱?
老百姓总是被挤压、被冲击、被踢打
问题在于中国的政治型经济。政府部门通过税、费、垄断性行业及高土地价格，积累了
大量财富。房地产销售占到GDP的14%。如果价格正常化，比如下降一半，家庭部门将多
支配超过GDP7%的财富，家庭储蓄率大约是33%，这将刺激出5%的国内需求，经常性账户
盈余很快就被消化了。
中国的教育和健康系统对于大众来说是恐怖的，它在压榨家庭部门方面极具创造力。教
师们在过节时需要收礼物，有如此多的节日要过!医院关注的是能从病人身上挤出多少
钱，并据此提供相应的服务。中国的老百姓每天都在被挤压、被冲击、被踢打。对于民
众来说，说他们有太多的钱以致于表现为经常账户盈余，简直是一个笑话。
中国的经常性账户盈余主要来源于政治型经济。灰色收入庞大，可能占到GDP的10%。这
些钱通常会逃离中国，但由于美元疲弱及中国的房地产市场膨胀，这些钱留在了中国，
并且拥入房地产市场。除非通过反腐削减中国的灰色收入，经常性账户盈余不会消失。
经常性账户盈余只是中国高额外汇储备故事的一半。还有另一半是热钱，海外的中国人
是热钱主要来源。中国的房地产和美元是他们最主要的两个配置资产路径。当美元走弱
，他们就把钱倾倒给中国，特别是进入房地产市场。对冲基金和别的投机客也通过购买
中国的海外资产把钱倾倒给中国。热钱进入新兴经济体总是一个泡沫。我想不出来有什
么例外，每次都是这样。
其实，我想人民币被高估了。过去10年，中国的货币供应量呈爆炸性增长，从12万亿元
上升到70万亿元。在这样一场大增长之后，没有货币能不经历贬值。中国工业的高增长
确实消化了部分增量，但更大的部分进入了高估的地产市场。一旦资产价格正常化，钱
就会一泻而出，贬值就不可能避免的了。我们将在两年内看到这样的景象。
2012版世界末日
什么是对的，现在并不重要。现在有的只是政治花招。美国希望为自己的经济难题找到
速效药，它的药方是美元贬值。如果它迫使人民币升值，那么接下来，也会迫使日元、
欧元还有别的国家货币升值。美国，这个占全球经济四分之一的经济体，将把自己的问
题扔给别人。
但问题是，别的国家不会听美国的。中国不可能让自己的货币迅速升值，否则，将扣动
热钱外流的扳机，中国的地产市场和银行系统将全面崩溃。中国正处于一个两难境地。
一方面，它正加紧调控，试图让房地产市场软着陆，另一方面，人民币升值预期又使热
钱不肯离去。两方面作用下，也许会出现一个多年的渐进式的调整，让银行系统有时间
提升资本充足率。
日本经济也做不到让日元大幅升值。在德国，甚至美国面前，日本的工业已经失去了竞
争力。多年来，它一直没有一款产品打动整个世界。德国和美国的汽车工业已经超越日
本。因此，很难看到日元会大幅升值。日本央行很容易屈服于政治压力，在这方面的记
录不好。如果让日元升值摧毁丰田、本田等公司，很难想象日本央行能保持它的独立性
。因此，它也将采取量化宽松政策压住日元。
欧元正在自动飙升。欧洲央行的语气依然像德意志银行那样强硬。不过，只要新一轮主
权债务危机发生，它的口气马上会软下来。当欧元高企，一些经济体，当然不是德国或
法国，将发生债务危机。这样，欧元也将跳入这个宽松货币的池子。
想都不用想，英国将拥抱量化宽松政策。英国就像一个扩大版的香港，只剩下炒股和房
地产。当泡沫破裂，它没有太多可以做的，让货币贬值似乎是惟一的出路。
韩国很小但总是试图加入大联盟。它在汽车、电子和石油化工方面很强大。它的政府在
监控汇率方面根本不用别人去劝。目前，它正在“调查”金融机构在货币市场上有没有
什么不受欢迎的行为。
温和的巴西也在抗拒。过去十年，它允许市场将它的货币价值翻倍，巴西人民因而享受
了低通胀率。但它作为一个发展中国家，经济增长率太低了，放在“金砖四国”里有些
名不副实。
看起来没有人愿意升值。主要经济体将采取一些行动，控制住它们的币值，这样美国的
货币宽松就是一招死棋。如果贬值没带来出口增长，量化宽松仅会导致通胀，首先会体
现为石油价格上升。美国人正在房屋价格下跌和高失业率中煎熬，如果石油价格翻番，
整个国家将失去稳定。到时精英们将如何应对?也许是更多的量化宽松。
世界将在2012年再次进入另一场危机!
世界正朝着高通胀和政治不稳定方向发展。另一个全球性危机只是时间性问题。第一个
信号是国债市场的全面崩溃。美联储通过量化宽松政策控制着收益曲线，但对别的投资
者来说，玩这个游戏是不理性的。他们入场的惟一原因是认为美联储不会让市场垮掉。
但是，随着飙升的货币供应量和通胀，货币的价值将会蒸发。一旦所有的投资者都意识
到这个问题，他们将逃跑求生存。美联储没有办法阻止这种逃跑。如果它印出足够的钞
票接下整个盘子，新印出的美元持有者定会将它们手中的美元转换成其他资产。美元一
样会崩溃。
引发上一场危机的那些人依然在掌权，他们将带我们进入另一场危机。冰岛正将它的前
总理送上法庭，让他为金融危机负责。更坏的命运正等着引发下一场危机的人。中国过
去在菜市口斩首大臣，或许，我们可以复兴这个传统，并在全球推广。
你印1万亿，我也印1万亿，其他人会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变化?好吧，那
么我们再来一轮吧
全球性的货币战争爆发之前，硝烟的味道已到处弥漫。大家的武器是量化宽松(QE)。如
果你印1万亿，我也印1万亿。当然，其他人也会这么干。大家都印1万亿后，汇率没变
化?好吧，那么我们再来一轮吧，这就是第二轮量化宽松(QE2)。美国财长盖特纳这些人
，如果你听了他们的话，世界末日不远矣。为了保值，中国人在买黄金，其他国家的富
人也在买黄金。他们把黄金成吨地运回家。货币大幅贬值时，有了这些黄金，富人至少
还能继续当富人。
如果你听从美国专家、政客和政府官员的意见，那是中国自找倒霉。诚然，中国远非完
美，尤其是它的货币政策。但这并不是这个世界的病因。迄今，美国才是最大的不稳定
源头，且是货币战争的发起者。这个国家的精英们制造了1929年大萧条之后最大的金融
泡沫，他们甚至不惜把当初阻止泡沫产生的法案废除，在泡沫破裂后，让美国经济一片
混乱。这些人为了继续掌权，希望找到一种快速疗法。但不幸的是，根本没有所谓的快
速疗法。
美国已经将利率降到零，让财政赤字达到GDP的10%，这是一个颇具震慑力的凯恩斯式政
策。但是，经历几个季度的强劲增长后，经济又掉了下来，且失业率仍停留在接近10%
的高位(如果考虑隐性失业和放弃找工作的人，这个数字会更高，接近20%，达到西班牙
的水平)。刺激政策已经失败了。
美国生病中国吃药
这样的局面，我们怎么来解释?如果你是保罗·克鲁格曼，你会说，这是因为刺激力
度还不够。不过，如果新一轮量化宽松启动后，财政赤字达到GDP的20%，却依然失败，
他还会说，是做的还不够。你永远不能证明克鲁格曼错了，这家伙真是聪明。
还有一种解释是，经济重上正轨需要时间。在这么大的一次泡沫之后，没有哪个经济体
可迅速恢复。在经历长期且巨大的泡沫后，资源错配程度已经很深，资源重新配置到位
需要好长一段时间。特别是，当劳动力市场发生错配后，修正无法立即办到。因此，当
经济处于错配状态时，刺激政策能凭一已之力短期提振经济，却不能获得乘数效果，让
经济增长持续下去。
第三种解释是说，这全是中国的错。是的，美国在刺激经济期间，中国对美国的出口快
速上升，也就是说，部分经济刺激效果转移给了中国。但是，这是谁的错呢?苹果将全
部的iPhone生产都放在了中国，因为即使在中国工人工资普遍上涨之后，单机的成本也
不到20美元。苹果赚到的毛利是加工成本的30倍，中国赚到的只是加工环节的小钱。也
许苹果只是一个极端的个案。不过，有一点是事实，中国产品出口到美国后，其零售价
格是出厂价格的3倍到4倍。美国公司希望在中国生产他们产品，来满足因刺激政策带来
的需求。
盖特纳这样的人也许会争辩说，中国应该让货币升值，以迫使美国公司将它们的生产转
移回美国。我想，让人民币升值的想法大有市场可能就是因为这个。但是，人民币要升
值到何种水平，美国公司才愿意这么干呢?美国的工资是中国的10倍，难道要让中国将
汇率升10倍吗?
当然，美国所谓的专家们不会这么看。他们会谈到中国的经常性账户盈余和不断上升的
高额外汇储备，可疑的汇率操纵迹象。我不想否认，高涨的外汇储备是中国必须处理的
一个大问题。但是，这个问题与美国经济无关。解决的方案也不是让人民币升值。
人人都知道，中国的储蓄率高达GDP的50%左右。这是一个简单的公式，即经常性账户盈
余=储蓄―投资。如果经常性账户有问题，要么是储蓄太高，要么是投资太少。中国的
投资超过GDP的40%，随便哪个分析人士也能看出，中国的投资比例太高。那么，是中国
人民太节俭了吗?中国的家庭收入不到GDP的40%，他们怎么能攒这么多钱?
老百姓总是被挤压、被冲击、被踢打
问题在于中国的政治型经济。政府部门通过税、费、垄断性行业及高土地价格，积累了
大量财富。房地产销售占到GDP的14%。如果价格正常化，比如下降一半，家庭部门将多
支配超过GDP7%的财富，家庭储蓄率大约是33%，这将刺激出5%的国内需求，经常性账户
盈余很快就被消化了。
中国的教育和健康系统对于大众来说是恐怖的，它在压榨家庭部门方面极具创造力。教
师们在过节时需要收礼物，有如此多的节日要过!医院关注的是能从病人身上挤出多少
钱，并据此提供相应的服务。中国的老百姓每天都在被挤压、被冲击、被踢打。对于民
众来说，说他们有太多的钱以致于表现为经常账户盈余，简直是一个笑话。
中国的经常性账户盈余主要来源于政治型经济。灰色收入庞大，可能占到GDP的10%。这
些钱通常会逃离中国，但由于美元疲弱及中国的房地产市场膨胀，这些钱留在了中国，
并且拥入房地产市场。除非通过反腐削减中国的灰色收入，经常性账户盈余不会消失。
经常性账户盈余只是中国高额外汇储备故事的一半。还有另一半是热钱，海外的中国人
是热钱主要来源。中国的房地产和美元是他们最主要的两个配置资产路径。当美元走弱
，他们就把钱倾倒给中国，特别是进入房地产市场。对冲基金和别的投机客也通过购买
中国的海外资产把钱倾倒给中国。热钱进入新兴经济体总是一个泡沫。我想不出来有什
么例外，每次都是这样。
其实，我想人民币被高估了。过去10年，中国的货币供应量呈爆炸性增长，从12万亿元
上升到70万亿元。在这样一场大增长之后，没有货币能不经历贬值。中国工业的高增长
确实消化了部分增量，但更大的部分进入了高估的地产市场。一旦资产价格正常化，钱
就会一泻而出，贬值就不可能避免的了。我们将在两年内看到这样的景象。
2012版世界末日
什么是对的，现在并不重要。现在有的只是政治花招。美国希望为自己的经济难题找到
速效药，它的药方是美元贬值。如果它迫使人民币升值，那么接下来，也会迫使日元、
欧元还有别的国家货币升值。美国，这个占全球经济四分之一的经济体，将把自己的问
题扔给别人。
但问题是，别的国家不会听美国的。中国不可能让自己的货币迅速升值，否则，将扣动
热钱外流的扳机，中国的地产市场和银行系统将全面崩溃。中国正处于一个两难境地。
一方面，它正加紧调控，试图让房地产市场软着陆，另一方面，人民币升值预期又使热
钱不肯离去。两方面作用下，也许会出现一个多年的渐进式的调整，让银行系统有时间
提升资本充足率。
日本经济也做不到让日元大幅升值。在德国，甚至美国面前，日本的工业已经失去了竞
争力。多年来，它一直没有一款产品打动整个世界。德国和美国的汽车工业已经超越日
本。因此，很难看到日元会大幅升值。日本央行很容易屈服于政治压力，在这方面的记
录不好。如果让日元升值摧毁丰田、本田等公司，很难想象日本央行能保持它的独立性
。因此，它也将采取量化宽松政策压住日元。
欧元正在自动飙升。欧洲央行的语气依然像德意志银行那样强硬。不过，只要新一轮主
权债务危机发生，它的口气马上会软下来。当欧元高企，一些经济体，当然不是德国或
法国，将发生债务危机。这样，欧元也将跳入这个宽松货币的池子。
想都不用想，英国将拥抱量化宽松政策。英国就像一个扩大版的香港，只剩下炒股和房
地产。当泡沫破裂，它没有太多可以做的，让货币贬值似乎是惟一的出路。
韩国很小但总是试图加入大联盟。它在汽车、电子和石油化工方面很强大。它的政府在
监控汇率方面根本不用别人去劝。目前，它正在“调查”金融机构在货币市场上有没有
什么不受欢迎的行为。
温和的巴西也在抗拒。过去十年，它允许市场将它的货币价值翻倍，巴西人民因而享受
了低通胀率。但它作为一个发展中国家，经济增长率太低了，放在“金砖四国”里有些
名不副实。
看起来没有人愿意升值。主要经济体将采取一些行动，控制住它们的币值，这样美国的
货币宽松就是一招死棋。如果贬值没带来出口增长，量化宽松仅会导致通胀，首先会体
现为石油价格上升。美国人正在房屋价格下跌和高失业率中煎熬，如果石油价格翻番，
整个国家将失去稳定。到时精英们将如何应对?也许是更多的量化宽松。
世界将在2012年再次进入另一场危机!
世界正朝着高通胀和政治不稳定方向发展。另一个全球性危机只是时间性问题。第一个
信号是国债市场的全面崩溃。美联储通过量化宽松政策控制着收益曲线，但对别的投资
者来说，玩这个游戏是不理性的。他们入场的惟一原因是认为美联储不会让市场垮掉。
但是，随着飙升的货币供应量和通胀，货币的价值将会蒸发。一旦所有的投资者都意识
到这个问题，他们将逃跑求生存。美联储没有办法阻止这种逃跑。如果它印出足够的钞
票接下整个盘子，新印出的美元持有者定会将它们手中的美元转换成其他资产。美元一
样会崩溃。
引发上一场危机的那些人依然在掌权，他们将带我们进入另一场危机。冰岛正将它的前
总理送上法庭，让他为金融危机负责。更坏的命运正等着引发下一场危机的人。中国过
去在菜市口斩首大臣，或许，我们可以复兴这个传统，并在全球推广。
