中国股市反弹可能难以持久# Stock
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1 楼
Alen Mattich
在连续数月无情下跌后，中国主要股指周三掉头走高。
股市的表现似乎印证了如下预期：那就是中国经济在经历软着陆之后重新回升。但情况
的确如此吗？
之前市场曾一度担忧中国经济增速正在大幅放缓，在长时期经历了9%-10%的高增长率之
后，分析师预计中国经济今年的增速将低于8%，一些评论员甚至担忧中国经济可能进一
步下滑。但从进来分析师对中国经济预期的修正来看，明年的经济增速将高于8%。
对中国经济前景看法发生改变的背后是政府推出的新一轮经济刺激措施。自夏季以来，
刺激政策已经扭转了上半年中国经济放缓的势头。恢复对中国经济的乐观看法表明市场
认为中国新一届政府将维持财政刺激，或者届时全球经济的反弹将重新启动中国的出口
引擎。
但这两种假设都存在瑕疵。
抛开中国最近的刺激政策是为秋季的新领导人换届做铺垫不说，未来还将推出多少刺激
政策尚不清楚。而事实上，北京进来发出的信号似乎是新一届领导人已经意识到进行经
济结构调整，让经济从不可持续的投资拉动型增长向消费推动型增长转变的必要性。
中国政府是否愿意接受经济转型所带来的政治动荡也很难说。经济转型带来的收入下降
及公司破产将会令许多富人感到不满。
但无论如何中国经济都将不得不转变增长方式。在此过程中，中国经济增速将大幅放缓
，北京大学(Peking University)的Michael Pettis预计，未来十年，中国经济的平均
增速将低至3%-4%。
而全球经济增长提振中国经济的可能性似乎很小。倒不是说全球经济不会继续从今年的
萎靡中反弹，欧元区危机和美国财政悬崖问题的解决将为全球经济提供良好支撑，但未
必给中国经济带来提振。
由于贸易情况的变化，美国作为全球最大消费国的地位正在发生改变。虽然国际货币基
金组织(International Monetary Fund)预计，到2017年美国项目赤字占国内生产总值(
GDP)的比例将维持在3%以上；但一些美国官员预计，随着美国页岩石油和天然气产业的
繁荣，美国的经常项目赤字在未来几年将逐步缩小。
只要中国国内消费开始上升，上述变化就对中国经济增长没有什么坏处。但如果中国政
府试图维持出口拉动的经济增长策略，则上述变化将对中国经济产生不利影响。
欧元区自身的调整正导致消费下降，最新的数据显示欧元区10月份零售额同比下降了3.
6%。只要欧元区继续实行财政紧缩政策，消费下降的情况就不会迅速改变，而最终欧元
区将实现对其他地区的贸易顺差。
因此中国股市的上涨可能只是暂时的，仅是中国经济向可持续增长以及较低的增长率行
进过程中的一段波动而已。
（Alen Mattich十多年来一直担任道琼斯的专栏作家。）
在连续数月无情下跌后，中国主要股指周三掉头走高。
股市的表现似乎印证了如下预期：那就是中国经济在经历软着陆之后重新回升。但情况
的确如此吗？
之前市场曾一度担忧中国经济增速正在大幅放缓，在长时期经历了9%-10%的高增长率之
后，分析师预计中国经济今年的增速将低于8%，一些评论员甚至担忧中国经济可能进一
步下滑。但从进来分析师对中国经济预期的修正来看，明年的经济增速将高于8%。
对中国经济前景看法发生改变的背后是政府推出的新一轮经济刺激措施。自夏季以来，
刺激政策已经扭转了上半年中国经济放缓的势头。恢复对中国经济的乐观看法表明市场
认为中国新一届政府将维持财政刺激，或者届时全球经济的反弹将重新启动中国的出口
引擎。
但这两种假设都存在瑕疵。
抛开中国最近的刺激政策是为秋季的新领导人换届做铺垫不说，未来还将推出多少刺激
政策尚不清楚。而事实上，北京进来发出的信号似乎是新一届领导人已经意识到进行经
济结构调整，让经济从不可持续的投资拉动型增长向消费推动型增长转变的必要性。
中国政府是否愿意接受经济转型所带来的政治动荡也很难说。经济转型带来的收入下降
及公司破产将会令许多富人感到不满。
但无论如何中国经济都将不得不转变增长方式。在此过程中，中国经济增速将大幅放缓
，北京大学(Peking University)的Michael Pettis预计，未来十年，中国经济的平均
增速将低至3%-4%。
而全球经济增长提振中国经济的可能性似乎很小。倒不是说全球经济不会继续从今年的
萎靡中反弹，欧元区危机和美国财政悬崖问题的解决将为全球经济提供良好支撑，但未
必给中国经济带来提振。
由于贸易情况的变化，美国作为全球最大消费国的地位正在发生改变。虽然国际货币基
金组织(International Monetary Fund)预计，到2017年美国项目赤字占国内生产总值(
GDP)的比例将维持在3%以上；但一些美国官员预计，随着美国页岩石油和天然气产业的
繁荣，美国的经常项目赤字在未来几年将逐步缩小。
只要中国国内消费开始上升，上述变化就对中国经济增长没有什么坏处。但如果中国政
府试图维持出口拉动的经济增长策略，则上述变化将对中国经济产生不利影响。
欧元区自身的调整正导致消费下降，最新的数据显示欧元区10月份零售额同比下降了3.
6%。只要欧元区继续实行财政紧缩政策，消费下降的情况就不会迅速改变，而最终欧元
区将实现对其他地区的贸易顺差。
因此中国股市的上涨可能只是暂时的，仅是中国经济向可持续增长以及较低的增长率行
进过程中的一段波动而已。
（Alen Mattich十多年来一直担任道琼斯的专栏作家。）