有点时间，专门讲讲VIX系列的交易基金# Stock
B*r
1 楼
我为什麽要说说这些呢？过去不到一个月VIX大跌，引起这些交易基金很大的波动。股
版也关注了。我在这里做点简单的定量分析，让大家知道它们的风险/回报，不至于做
些危险的操作。股版有些人是懂VIX的运作的，希望指正我说的不妥之处。如果不懂而
对我挖苦攻击的，请不必了，毕竟我是完全好意帮助大家。
1）VIX，VIX Futures
大家都知道VIX是衡量市场波动率的指数。它是一个导出指数derivative，根据S&P 500
指数后面30天的期权价格，经过换算而得出。VIX也经常被称为恐慌指数，因为市场的
大幅波动，是不确定性的表现，而对投资者产生畏惧心理。当然，理论上牛市也可以有
较高的VIX指数。
VIX指数本身是不可交易的，所以很多机构推出了一些机制（所以是derivative of
derivative），这些包括VIX futures定约，VIX指数期权，和基本的VIX futures交易
基金。这里VIX futures反映的是未来一段时间的VIX的期望值，可以是短期的1个月或
中期的半年。这些Futures其实跟VIX指数期权（也有1，2个月或半年的）的定价是一致
的。
VIX futures有延期（contango）损耗。这是为什麽呢？因为随着时间的流逝，机构会
将VIX futures定约，换成再下个月的定约。这样一卖一买，实际上损耗了时间值。所
以实际上每天VIX futures都在contango，而这个速率反映的是最近两个月premium的大
小差别。
但是，不要以为VIX futures永远只有延期损耗。有时奇怪的事情可以发生，譬如两个
月后的futures可以比一个月后的futures更便宜！虽然极少出现，但是确实发生，我们
说的延期损耗实际上变成backwardation增值。
为什麽呢？这其实反映了市场对VIX的期望值。如果大家认为VIX要涨，VIX futures溢
价，就有Contango；如果大家认为VIX反而会跌，VIX futures便宜，就变成
backwardation。而大多数时候，溢价的VIX futures是投资者的对冲保险策略。
2) VIX系列交易基金
基本的VIX futures交易基金有这几个：
VXX - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN
VIXY - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF
VIIX - VelocityShares VIX Short Term ETN
如果你把他们的图放在一起，就发现它们完全一样的。其中VXX是市场上交易最多的，
它自己也有很多期权。
其它的导出多倍交易基金（实际上是derivative of derivative of derivative)还有
一些。而我们见的比较多的是以下几个：
UVXY - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF
SVXY - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF
TVIX - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN
XIV - VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN
其中UVXY和TVIX是2x 交易基金，而SVXY和XIV是-1x交易基金。
3）损耗定量
要说这些交易基金的损耗，其实有两种损耗：延期损耗和振荡损耗。具体地讲讲5个交
易基金VXX/UVXY/SVXY/TVIX/VXX：
VXX： 1份延期损耗，无振荡损耗（按我说过的多倍ETF的n(n-1)振荡公式，n=
1）
UVXY和TVIX： 2份延期损耗，1份振荡损耗（n=2）
SVXY和XIV： -1份延期损耗，1份振荡损耗（n=-1）
4）交易的指导性
待续
5）永远不要忽视风险
版也关注了。我在这里做点简单的定量分析，让大家知道它们的风险/回报，不至于做
些危险的操作。股版有些人是懂VIX的运作的，希望指正我说的不妥之处。如果不懂而
对我挖苦攻击的，请不必了，毕竟我是完全好意帮助大家。
1）VIX，VIX Futures
大家都知道VIX是衡量市场波动率的指数。它是一个导出指数derivative，根据S&P 500
指数后面30天的期权价格，经过换算而得出。VIX也经常被称为恐慌指数，因为市场的
大幅波动，是不确定性的表现，而对投资者产生畏惧心理。当然，理论上牛市也可以有
较高的VIX指数。
VIX指数本身是不可交易的，所以很多机构推出了一些机制（所以是derivative of
derivative），这些包括VIX futures定约，VIX指数期权，和基本的VIX futures交易
基金。这里VIX futures反映的是未来一段时间的VIX的期望值，可以是短期的1个月或
中期的半年。这些Futures其实跟VIX指数期权（也有1，2个月或半年的）的定价是一致
的。
VIX futures有延期（contango）损耗。这是为什麽呢？因为随着时间的流逝，机构会
将VIX futures定约，换成再下个月的定约。这样一卖一买，实际上损耗了时间值。所
以实际上每天VIX futures都在contango，而这个速率反映的是最近两个月premium的大
小差别。
但是，不要以为VIX futures永远只有延期损耗。有时奇怪的事情可以发生，譬如两个
月后的futures可以比一个月后的futures更便宜！虽然极少出现，但是确实发生，我们
说的延期损耗实际上变成backwardation增值。
为什麽呢？这其实反映了市场对VIX的期望值。如果大家认为VIX要涨，VIX futures溢
价，就有Contango；如果大家认为VIX反而会跌，VIX futures便宜，就变成
backwardation。而大多数时候，溢价的VIX futures是投资者的对冲保险策略。
2) VIX系列交易基金
基本的VIX futures交易基金有这几个：
VXX - iPath S&P 500 VIX Short Term Futures TM ETN
VIXY - ProShares ETFs: VIX Short-Term Futures ETF
VIIX - VelocityShares VIX Short Term ETN
如果你把他们的图放在一起，就发现它们完全一样的。其中VXX是市场上交易最多的，
它自己也有很多期权。
其它的导出多倍交易基金（实际上是derivative of derivative of derivative)还有
一些。而我们见的比较多的是以下几个：
UVXY - ProShares ETFs: Ultra VIX Short-Term Futures ETF
SVXY - ProShares ETFs: Short VIX Short-Term Futures ETF
TVIX - VelocityShares Daily 2x VIX Short Term ETN
XIV - VelocityShares Daily Inverse VIX Short Term ETN
其中UVXY和TVIX是2x 交易基金，而SVXY和XIV是-1x交易基金。
3）损耗定量
要说这些交易基金的损耗，其实有两种损耗：延期损耗和振荡损耗。具体地讲讲5个交
易基金VXX/UVXY/SVXY/TVIX/VXX：
VXX： 1份延期损耗，无振荡损耗（按我说过的多倍ETF的n(n-1)振荡公式，n=
1）
UVXY和TVIX： 2份延期损耗，1份振荡损耗（n=2）
SVXY和XIV： -1份延期损耗，1份振荡损耗（n=-1）
4）交易的指导性
待续
5）永远不要忽视风险
