高盛前首席经济学家：欧洲将迎来关键的几周# Stock
u*r
1 楼
http://finance.sina.com.cn/world/20150108/163221254475.shtml
1月有三件大事会主导欧元区经济前景：1月14日，欧洲法院(ECJ)就欧洲央行[微博
]直接货币交易计划(OMT)合法性给出初步意见；1月22日，欧洲央行管委会对于QE类型
和规模的决定；1月25日，希腊大选。
第一件大事就是ECJ对欧洲央行OMT合法性的看法。去年2月，德国联邦宪法法院(
GFCC)曾表示过对OMT的主要担忧，称如果欧洲央行按最初的规划实施OMT可能会违反欧
盟主要法律。因此，GFCC请求ECJ对OMT作出裁定。对此，ECJ法律总顾问将在1月14日给
出初步的指示。
对OMT的担忧也适用于涉及层面更广的“主权债”购买计划(QE)，因此欧洲央行1月
22日的决策需要把ECJ的意见考虑在内。对于欧洲央行来说，推出违背ECJ对OMT的看法
的QE是不明智的。
GFCC拒绝OMT的主要理由如下：
它可能违反不得为政府进行债务融资的原则。
它可能涉及政府债务共担，这被认为是“经济”政策，超出欧洲央行制定货币政策的职
权。
它可能违反“联盟”对各政府“不兜底”的原则。
目前尚不可知ECJ是否会认同GFCC的这些担忧。
通常来说，ECJ和GFCC会被认为是倾向于支持可以促进欧盟进一步一体化的决定的
，因此裁定结果可能是全面支持OMT的。也许更有可能的做法是，允许欧洲央行购买(主
权)债券的，只要不违反进一步的规定。值得注意的是，GFCC认为购债计划应该不可随
时扩容，也不能涉及债务共担，且应只局限于纯粹的货币政策。
这些也是德国央行行长魏德曼三令五申的要求。外媒广泛地报道称，欧洲央行正考
虑实施某种特定形式的QE，以满足德国的要求。
欧洲央行实施QE的一个首选方案是，按各国占欧洲央行股权的比例在整个欧元区范
围内购买债券，同时把违约的风险留给各国央行去承担。这与欧洲央行行长德拉吉期待
的“纯”货币政策工具相吻合，因为这么做可以增加基础货币供应，却不会涉及任何形
式的政府债务共担。
那么这一方案可以清除欧洲央行实施大规模“主权债”QE的障碍吗？完全可以，德
国央行对此形式QE的支持可能会超过其他任何方案。但是这个方案也存在缺陷：
不进行债务共担可能会适得其反，因为欧元区外围国家债券息差会扩大，从而影响货币
政策的完整和统一性。问题在于，如果未来发生欧元危机，各国央行如何从欧洲央行那
里获得因为QE项目而遭逢损失的赔偿，这将成为影响市场信心的一大漏洞，因为市场的
焦点将集中于各央行的偿付能力上。
但是在更一般的情况下，就好比现在，这种方案可能会享有大部分美式QE带来的好
处(在利率低于0 的背景下)，尤其是如果德国央行也支持的话。这不是一个坏的选择。
最后就是希腊大选这一棘手问题。到目前为止，令人好奇的是，市场似乎并不受此
困扰，尽管它可能会推迟QE。很显然，投资者认为，在延长债务期限上，希腊新政府与
三驾马车之间不可避免的谈判最终会获得成功，因而也不会“传染”到其他国家。
在希腊激进左翼政党可能当选以及放弃对该国债务负责的前几天，要欧洲央行在货
币政策会议上宣布购买希腊政府债券显然是很困难的。但是如果由希腊央行而非整个欧
洲央行对希腊国债负责的话，问题就可以减轻了。
任何情况下，在欧元区整体迫切地需要QE之际，让希腊发生极端事件而影响此事进
程必然是荒谬的。
(本文作者为高盛(190.4, 3.12, 1.67%)前首席经济学家、Fulcrum Asset
Management主席 Gavyn Davies，华尔街见闻整理编译)
1月有三件大事会主导欧元区经济前景：1月14日，欧洲法院(ECJ)就欧洲央行[微博
]直接货币交易计划(OMT)合法性给出初步意见；1月22日，欧洲央行管委会对于QE类型
和规模的决定；1月25日，希腊大选。
第一件大事就是ECJ对欧洲央行OMT合法性的看法。去年2月，德国联邦宪法法院(
GFCC)曾表示过对OMT的主要担忧，称如果欧洲央行按最初的规划实施OMT可能会违反欧
盟主要法律。因此，GFCC请求ECJ对OMT作出裁定。对此，ECJ法律总顾问将在1月14日给
出初步的指示。
对OMT的担忧也适用于涉及层面更广的“主权债”购买计划(QE)，因此欧洲央行1月
22日的决策需要把ECJ的意见考虑在内。对于欧洲央行来说，推出违背ECJ对OMT的看法
的QE是不明智的。
GFCC拒绝OMT的主要理由如下：
它可能违反不得为政府进行债务融资的原则。
它可能涉及政府债务共担，这被认为是“经济”政策，超出欧洲央行制定货币政策的职
权。
它可能违反“联盟”对各政府“不兜底”的原则。
目前尚不可知ECJ是否会认同GFCC的这些担忧。
通常来说，ECJ和GFCC会被认为是倾向于支持可以促进欧盟进一步一体化的决定的
，因此裁定结果可能是全面支持OMT的。也许更有可能的做法是，允许欧洲央行购买(主
权)债券的，只要不违反进一步的规定。值得注意的是，GFCC认为购债计划应该不可随
时扩容，也不能涉及债务共担，且应只局限于纯粹的货币政策。
这些也是德国央行行长魏德曼三令五申的要求。外媒广泛地报道称，欧洲央行正考
虑实施某种特定形式的QE，以满足德国的要求。
欧洲央行实施QE的一个首选方案是，按各国占欧洲央行股权的比例在整个欧元区范
围内购买债券，同时把违约的风险留给各国央行去承担。这与欧洲央行行长德拉吉期待
的“纯”货币政策工具相吻合，因为这么做可以增加基础货币供应，却不会涉及任何形
式的政府债务共担。
那么这一方案可以清除欧洲央行实施大规模“主权债”QE的障碍吗？完全可以，德
国央行对此形式QE的支持可能会超过其他任何方案。但是这个方案也存在缺陷：
不进行债务共担可能会适得其反，因为欧元区外围国家债券息差会扩大，从而影响货币
政策的完整和统一性。问题在于，如果未来发生欧元危机，各国央行如何从欧洲央行那
里获得因为QE项目而遭逢损失的赔偿，这将成为影响市场信心的一大漏洞，因为市场的
焦点将集中于各央行的偿付能力上。
但是在更一般的情况下，就好比现在，这种方案可能会享有大部分美式QE带来的好
处(在利率低于0 的背景下)，尤其是如果德国央行也支持的话。这不是一个坏的选择。
最后就是希腊大选这一棘手问题。到目前为止，令人好奇的是，市场似乎并不受此
困扰，尽管它可能会推迟QE。很显然，投资者认为，在延长债务期限上，希腊新政府与
三驾马车之间不可避免的谈判最终会获得成功，因而也不会“传染”到其他国家。
在希腊激进左翼政党可能当选以及放弃对该国债务负责的前几天，要欧洲央行在货
币政策会议上宣布购买希腊政府债券显然是很困难的。但是如果由希腊央行而非整个欧
洲央行对希腊国债负责的话，问题就可以减轻了。
任何情况下，在欧元区整体迫切地需要QE之际，让希腊发生极端事件而影响此事进
程必然是荒谬的。
(本文作者为高盛(190.4, 3.12, 1.67%)前首席经济学家、Fulcrum Asset
Management主席 Gavyn Davies，华尔街见闻整理编译)