传统经济增长引擎正全面熄火# Stock
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【 以下文字转载自 Military 讨论区 】
发信人: Warfare (German==Arschloch), 信区: Military
标 题: 传统经济增长引擎正全面熄火
发信站: BBS 未名空间站 (Tue Mar 3 03:36:14 2015, 美东)
在农历春节前的一个经济会议上，自称天天盯着数据研究的中国宏观经济学会秘书
长王建直言，看不明白近期的数据，他向一同出席会议的前央行副行长吴晓灵、曾任货
币政策委员会专家委员的樊纲、国务院参事夏斌发问：“10.8%的M2,10.6%的M1，-17.6
%的M0，这样的数字格局你们见过吗？13.6%的贷款几乎全进M1了，连现金都进M1了，这
么大的流动性去哪儿了，经济为何还那么差？”
如今的经济“迷局”困惑了很多经济学家，也已摆在了每个人的面前。民生证券研
究院院长管清友直言，出口、房地产和制造业投资，地方政府举债发展经济，这些过去
传统的增长引擎正在全面熄火，但中国经济的下一把“火”仍在探寻。
观察
—多行业现“熄火”征兆—
出口
2014年 12月 PMI下行至50.1%，是全年的最低值。更值得注意的是，这是在10月发
改委加大基建项目批复之后。可见，中国经济已从“无基建、不复苏”转变到“有了基
建，也不一定复苏”的新阶段。
出口是最先熄灭的引擎。外部来看，发达国家仍未完成去杠杆周期，经济复苏伴随
着贸易再平衡，也就是说，发达国家的复苏是依靠增加出口、减少进口。内部来看，套
息资金推升汇率和劳动力成本攀升正侵蚀出口竞争力。
制度上，WTO红利正逐步被各国的保护主义代替。尽管政府对“一带一路”大力推
动还是努力让出口成为经济增长的一个重要引擎，但在汇率、劳动力成本等多种因素制
约下，未来出口不会有明显改观。
房地产
民生证券研究院院长管清友认为，一直以来经济增长极度依仗的房地产投资这个引
擎也出现熄火态势。
各地的开发商已形成共识：房地产不再具备高预期收益。中国的户均住宅套数已达
到1.03套，人均居住面积已经达到33平方米，和其他国家比较已经不低，然而目前房地
产库存和存量在建面积压力山大。截至2014年11月，全国商品房待售面积为5.9亿平方
米，按照近12月的月均销售量，需5.6个月去化。
地方债务
过去地方政府肆意举债发展经济的机制也在被堵死。一直以来，地方政府是基建投
资的主力，但基建投资仅少量来源于财政拨款，更多的是依赖金融机构对地方的信用扩
张。
由于预算法规定地方政府不得举债，因此，城投公司实际上是地方基建投资的主体
。中央43号文剥离了城投的融资功能并将地方政府债务规范化，但初步估计2015年新增
赤字约为2000亿，同过去近2万亿广义地方政府债务的净增量比有较大缺口，而被43号
文寄予厚望的PPP在短期肯定无法替代过去城投的融资功能。
资本外流
敏感活跃的外资市场，或许也是我们可以借助观察的风向标。
根据瑞银证券的估算，2014年外商直接投资（FDI）以外的资本流出高达3240亿美
元，这一规模与2013年净流入560亿美元形成了鲜明反差。中国外管局国际收支司司长
管涛也在“中国经济50人论坛2015年年会”上警示说，我们感觉到亚洲金融危机的气息
在靠近，在外汇市场上已经开始显现了。中国未来一段时期面临的国际国内形势和亚洲
金融危机的情况越来越相似。
观点
—当前政策释放还仅仅是开始—
也有观点认为，基础设施建设在短期内仍对维持经济增速有着重要作用。一位不愿
透露姓名的机构研究人士称，目前铁路和棚改的部署都已“开足马力”，只待资金到位
和落实。比较而言，水利的待开发程度仍较高，将成为稳增长政策部署的主要方向。
2014年的重要经济数据均交出满意答卷，今年2月汇丰PMI指数初值为50.1%，高于
市场预期，但经济放缓的压力依旧是2015年面临的挑战。
从官方公布的数据来看，今年1月的经济情况并不理想。
中信证券(600030,股吧)认为，当前政策释放还仅仅是开始，以基建对冲地产投资
的下滑将成为中心，同时预计伴随着相应的货币政策和地产政策的调整。除了水利投资
外，未来的重点基建将集中于信息电网、生态环保、清洁能源、油气及矿产资源保障等
领域，交通建设重点在于“一带一路”承接内陆省份。
对策
—政策救市兼顾传统与创新—
中央高层并非没有意识到上述问题，在2月25日国务院总理李克强主持召开国务院
常务会议上，便确定了进一步减税降费措施，其中兼顾传统产业与创新行业，同时部署
加快重大水利工程建设和提高中等职业学校和普通高中国家助学金补助标准。同时，国
务院常务会议继续加大对小微企业的减税降费力度，并将失业保险费率由现行条例规定
的3%统一降至2%。初步测算，仅这一减费措施每年将减轻企业和员工负担400多亿元。
有官方研究机构的智囊人士表示，经济放缓压力将持续存在一段时间，特别是节后
经济走势对市场信心有着重要影响，因此新一年的稳增长任务已经开启。 文/本报记者
黄亮综合
发信人: Warfare (German==Arschloch), 信区: Military
标 题: 传统经济增长引擎正全面熄火
发信站: BBS 未名空间站 (Tue Mar 3 03:36:14 2015, 美东)
在农历春节前的一个经济会议上，自称天天盯着数据研究的中国宏观经济学会秘书
长王建直言，看不明白近期的数据，他向一同出席会议的前央行副行长吴晓灵、曾任货
币政策委员会专家委员的樊纲、国务院参事夏斌发问：“10.8%的M2,10.6%的M1，-17.6
%的M0，这样的数字格局你们见过吗？13.6%的贷款几乎全进M1了，连现金都进M1了，这
么大的流动性去哪儿了，经济为何还那么差？”
如今的经济“迷局”困惑了很多经济学家，也已摆在了每个人的面前。民生证券研
究院院长管清友直言，出口、房地产和制造业投资，地方政府举债发展经济，这些过去
传统的增长引擎正在全面熄火，但中国经济的下一把“火”仍在探寻。
观察
—多行业现“熄火”征兆—
出口
2014年 12月 PMI下行至50.1%，是全年的最低值。更值得注意的是，这是在10月发
改委加大基建项目批复之后。可见，中国经济已从“无基建、不复苏”转变到“有了基
建，也不一定复苏”的新阶段。
出口是最先熄灭的引擎。外部来看，发达国家仍未完成去杠杆周期，经济复苏伴随
着贸易再平衡，也就是说，发达国家的复苏是依靠增加出口、减少进口。内部来看，套
息资金推升汇率和劳动力成本攀升正侵蚀出口竞争力。
制度上，WTO红利正逐步被各国的保护主义代替。尽管政府对“一带一路”大力推
动还是努力让出口成为经济增长的一个重要引擎，但在汇率、劳动力成本等多种因素制
约下，未来出口不会有明显改观。
房地产
民生证券研究院院长管清友认为，一直以来经济增长极度依仗的房地产投资这个引
擎也出现熄火态势。
各地的开发商已形成共识：房地产不再具备高预期收益。中国的户均住宅套数已达
到1.03套，人均居住面积已经达到33平方米，和其他国家比较已经不低，然而目前房地
产库存和存量在建面积压力山大。截至2014年11月，全国商品房待售面积为5.9亿平方
米，按照近12月的月均销售量，需5.6个月去化。
地方债务
过去地方政府肆意举债发展经济的机制也在被堵死。一直以来，地方政府是基建投
资的主力，但基建投资仅少量来源于财政拨款，更多的是依赖金融机构对地方的信用扩
张。
由于预算法规定地方政府不得举债，因此，城投公司实际上是地方基建投资的主体
。中央43号文剥离了城投的融资功能并将地方政府债务规范化，但初步估计2015年新增
赤字约为2000亿，同过去近2万亿广义地方政府债务的净增量比有较大缺口，而被43号
文寄予厚望的PPP在短期肯定无法替代过去城投的融资功能。
资本外流
敏感活跃的外资市场，或许也是我们可以借助观察的风向标。
根据瑞银证券的估算，2014年外商直接投资（FDI）以外的资本流出高达3240亿美
元，这一规模与2013年净流入560亿美元形成了鲜明反差。中国外管局国际收支司司长
管涛也在“中国经济50人论坛2015年年会”上警示说，我们感觉到亚洲金融危机的气息
在靠近，在外汇市场上已经开始显现了。中国未来一段时期面临的国际国内形势和亚洲
金融危机的情况越来越相似。
观点
—当前政策释放还仅仅是开始—
也有观点认为，基础设施建设在短期内仍对维持经济增速有着重要作用。一位不愿
透露姓名的机构研究人士称，目前铁路和棚改的部署都已“开足马力”，只待资金到位
和落实。比较而言，水利的待开发程度仍较高，将成为稳增长政策部署的主要方向。
2014年的重要经济数据均交出满意答卷，今年2月汇丰PMI指数初值为50.1%，高于
市场预期，但经济放缓的压力依旧是2015年面临的挑战。
从官方公布的数据来看，今年1月的经济情况并不理想。
中信证券(600030,股吧)认为，当前政策释放还仅仅是开始，以基建对冲地产投资
的下滑将成为中心，同时预计伴随着相应的货币政策和地产政策的调整。除了水利投资
外，未来的重点基建将集中于信息电网、生态环保、清洁能源、油气及矿产资源保障等
领域，交通建设重点在于“一带一路”承接内陆省份。
对策
—政策救市兼顾传统与创新—
中央高层并非没有意识到上述问题，在2月25日国务院总理李克强主持召开国务院
常务会议上，便确定了进一步减税降费措施，其中兼顾传统产业与创新行业，同时部署
加快重大水利工程建设和提高中等职业学校和普通高中国家助学金补助标准。同时，国
务院常务会议继续加大对小微企业的减税降费力度，并将失业保险费率由现行条例规定
的3%统一降至2%。初步测算，仅这一减费措施每年将减轻企业和员工负担400多亿元。
有官方研究机构的智囊人士表示，经济放缓压力将持续存在一段时间，特别是节后
经济走势对市场信心有着重要影响，因此新一年的稳增长任务已经开启。 文/本报记者
黄亮综合