谁在打脸巴菲特？奥马哈年会前重仓油气股的历史大跳水# Stock
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本文系转帖——微信公众号：油气投资调查
谁在打脸巴菲特？奥马哈年会前重仓油气股的历史大跳水
2016-05-01 油气君 油气投资调查
(市场参与者不要忘记查看本文最后的“先睹为快”栏目)
今天全球各路投资人都把目光投向了奥马哈，巴菲特的伯克希尔哈撒韦（Berkshire
Hathaway）的股东年会正在这里举行，这也是该年会历史上首次通过雅虎财经(yahoo
finance) 对全球进行视频直播。不过，油气君今天要和大家聊得并不是股东年会，而
是股东年会前一天，也就是昨天，发生啥了？
巴菲特重仓的油气股，菲利普66（phillips 66, NYSE:PSX）迎来了自巴菲特增持其股
票以来最黑暗的一天，单日股价断崖式狂泻7%，跌成下面这个样子（红框）。
这惊天一跌，源自菲利普66的一季度报表，其中最令人大跌眼镜的就是菲利普66的调整
后收益（Adjusted Earnings），见下图。相比2015年4季度的7.1亿美金，菲利普66的
2016年一季度仅录得3.6亿美金的调整后收益，降幅接近50%。其中最为打击市场信心的
应该源于于这降幅主要来自菲利普66在2016年1季度的炼油板块收益相比2015年4季度减
少了2.9亿美金。最令市场不解的是，本来油价低，炼油板块不是成本低，利润应该高
才对么？2016年1季度油价相比2015年4季度油价明显要低啊。
事实上，菲利普66的炼油板块的主要收益下降来自于其炼油毛利（refining margin）
的大幅下降。炼油毛利主要指炼厂的成品油（包括汽柴油等）的售价同原料油（原油）
的价格差。大多数的北美炼油厂在2015年都经历了比较美好的一年，因为2015年的炼厂
毛利都比较高。其实，菲利普66公司本身的管理确实做得是不错的，炼油毛利的大幅下
降并不是菲利普66本身的问题，因为几乎整个北美的炼厂在2016年1季度都经历了炼油
毛利的大幅下降，下面两张图，一张是2015年4季度的全市场炼油毛利，另外一张是
2016年1季度的全市场炼油毛利，从图中可以看出，2016年1季度的市场炼油毛利为10.
64美金/桶，相比2015年4季度的12.77美金/桶，下降了17%，这说明炼油毛利的大幅萎
缩是一个行业普遍现象，并非菲利普66一家之过。
2015年4季度炼油毛利
2016年1季度炼油毛利
油气君需要特别指出，炼油毛利的大幅降低也并不应该完全归咎于市场许多投资者认为
的季节性因素。很多投资者认为是2016年一季度的汽柴油需求不旺造成终端售价低，影
响了炼油毛利，并且认为炼油毛利将在暑期汽柴油需求旺盛的时候得到大幅改善。那到
底还有什么重要因素导致炼油毛利的大幅下降？
其实，油气行业的其他公司对炼化毛利将会下降是心知肚明的，我们来看看国际石油巨
头道达尔公司(Total SA) 对其下游炼化板块盈利的预测。下图是道达尔公司的炼化板
块的调整后运营端现金流进项（Adjusted CFFO）和2016年预计的调整后运营端现金流
进项对比。从图中我们可以看出，道达尔公司在预计其2016年起其炼化板块的平均利润
空间将会保持在每吨35美金左右，相比2015年的每吨49美金下降约12美金，相当于20%
左右的下降幅度。
道达尔公司的下游表现
当然，这里面其实有两层原因，表面的一层其实是道达尔管理层在对其2016年和之后的
炼化利润假设用的是60美金/桶的brent油价，而在2015年brent油价的均值是52美金/桶
，油价假设升高，炼化利润缩小，这当然很正常。不过，油气君认为最为值得投资者注
意的即使油价持续低迷，但是由于炼化板块的总炼化能力在近些年的持续增长，在接下
来的时间内，炼化板块的行业产能相比原油供应将从不足到充足再到过于充足，因此其
下游炼化板块的行业总体利润空间将会显著被压缩，俗话叫做行业产能过剩。
巴菲特的菲利普66自然逃脱不了行业大趋势，那为啥巴菲特老爷子还买它？
油气君认为，巴菲特和菲利普66的管理层应该早已发现了这个炼油产能过剩对行业和公
司盈利能力的影响，所以，当投资者都在质疑为啥菲利普66要把炼油板块获取的现金流
不断地投入那个看似微小，业绩占比远不如炼油板块的化工和中游板块的时候，那么油
气君告诉你，当一家炼化公司和他背后的巴菲特老人家明知道炼油毛利将不断缩减的时
候，他们会干啥？
投给下一个风口。
谁在打脸巴菲特？奥马哈年会前重仓油气股的历史大跳水
2016-05-01 油气君 油气投资调查
(市场参与者不要忘记查看本文最后的“先睹为快”栏目)
今天全球各路投资人都把目光投向了奥马哈，巴菲特的伯克希尔哈撒韦（Berkshire
Hathaway）的股东年会正在这里举行，这也是该年会历史上首次通过雅虎财经(yahoo
finance) 对全球进行视频直播。不过，油气君今天要和大家聊得并不是股东年会，而
是股东年会前一天，也就是昨天，发生啥了？
巴菲特重仓的油气股，菲利普66（phillips 66, NYSE:PSX）迎来了自巴菲特增持其股
票以来最黑暗的一天，单日股价断崖式狂泻7%，跌成下面这个样子（红框）。
这惊天一跌，源自菲利普66的一季度报表，其中最令人大跌眼镜的就是菲利普66的调整
后收益（Adjusted Earnings），见下图。相比2015年4季度的7.1亿美金，菲利普66的
2016年一季度仅录得3.6亿美金的调整后收益，降幅接近50%。其中最为打击市场信心的
应该源于于这降幅主要来自菲利普66在2016年1季度的炼油板块收益相比2015年4季度减
少了2.9亿美金。最令市场不解的是，本来油价低，炼油板块不是成本低，利润应该高
才对么？2016年1季度油价相比2015年4季度油价明显要低啊。
事实上，菲利普66的炼油板块的主要收益下降来自于其炼油毛利（refining margin）
的大幅下降。炼油毛利主要指炼厂的成品油（包括汽柴油等）的售价同原料油（原油）
的价格差。大多数的北美炼油厂在2015年都经历了比较美好的一年，因为2015年的炼厂
毛利都比较高。其实，菲利普66公司本身的管理确实做得是不错的，炼油毛利的大幅下
降并不是菲利普66本身的问题，因为几乎整个北美的炼厂在2016年1季度都经历了炼油
毛利的大幅下降，下面两张图，一张是2015年4季度的全市场炼油毛利，另外一张是
2016年1季度的全市场炼油毛利，从图中可以看出，2016年1季度的市场炼油毛利为10.
64美金/桶，相比2015年4季度的12.77美金/桶，下降了17%，这说明炼油毛利的大幅萎
缩是一个行业普遍现象，并非菲利普66一家之过。
2015年4季度炼油毛利
2016年1季度炼油毛利
油气君需要特别指出，炼油毛利的大幅降低也并不应该完全归咎于市场许多投资者认为
的季节性因素。很多投资者认为是2016年一季度的汽柴油需求不旺造成终端售价低，影
响了炼油毛利，并且认为炼油毛利将在暑期汽柴油需求旺盛的时候得到大幅改善。那到
底还有什么重要因素导致炼油毛利的大幅下降？
其实，油气行业的其他公司对炼化毛利将会下降是心知肚明的，我们来看看国际石油巨
头道达尔公司(Total SA) 对其下游炼化板块盈利的预测。下图是道达尔公司的炼化板
块的调整后运营端现金流进项（Adjusted CFFO）和2016年预计的调整后运营端现金流
进项对比。从图中我们可以看出，道达尔公司在预计其2016年起其炼化板块的平均利润
空间将会保持在每吨35美金左右，相比2015年的每吨49美金下降约12美金，相当于20%
左右的下降幅度。
道达尔公司的下游表现
当然，这里面其实有两层原因，表面的一层其实是道达尔管理层在对其2016年和之后的
炼化利润假设用的是60美金/桶的brent油价，而在2015年brent油价的均值是52美金/桶
，油价假设升高，炼化利润缩小，这当然很正常。不过，油气君认为最为值得投资者注
意的即使油价持续低迷，但是由于炼化板块的总炼化能力在近些年的持续增长，在接下
来的时间内，炼化板块的行业产能相比原油供应将从不足到充足再到过于充足，因此其
下游炼化板块的行业总体利润空间将会显著被压缩，俗话叫做行业产能过剩。
巴菲特的菲利普66自然逃脱不了行业大趋势，那为啥巴菲特老爷子还买它？
油气君认为，巴菲特和菲利普66的管理层应该早已发现了这个炼油产能过剩对行业和公
司盈利能力的影响，所以，当投资者都在质疑为啥菲利普66要把炼油板块获取的现金流
不断地投入那个看似微小，业绩占比远不如炼油板块的化工和中游板块的时候，那么油
气君告诉你，当一家炼化公司和他背后的巴菲特老人家明知道炼油毛利将不断缩减的时
候，他们会干啥？
投给下一个风口。
