美国形势不容乐观 留给美联储的时间和常规武器却所剩无几# Stock
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1 楼
2018年底声称将再加息4次的美联储如今已发出很快会开始降息的暗示。Pento的分析师
指出，在全球经济放缓的背景下，美国的形势也不容乐观。
以下这个例子解释了为什么美联储如此害怕经济衰退。
Wisdom Tree和Factset对僵尸企业进行了一项研究。他们将僵尸企业定义为过去12个月
利息支出超过过去三年息税前利润平均值的企业。目前僵尸企业的比重略低于23%，这
一数字远高于2007年(即大衰退前)的13%。
从这个角度来看，罗素2000指数中近四分之一的公司甚至没有足够的资金来还本付息。
随着经济增长开始大幅放缓，高收益债券的利率将开始上升，僵尸企业将被挤出信贷市
场。若这些企业无力还债，就将破产关门。随着这些企业裁员，经济将进一步减速，这
将推动垃圾债收益率走高，进而导致更多公司倒闭，推升失业率，形成债务违约、失业
增加、垃圾债价格暴跌(收益率飙升)的死循环。考虑到创纪录的公司债规模——价值5.
4万亿美元的BBB级债券、垃圾债和杠杆贷款，与之相比，2007年次级债规模仅为1.5万
亿美元——经济衰退/萧条几乎不可避免。
这意味着标普500指数成分股每股收益(EPS)可能不会在2020年接近预期的186美元。上
一次经济衰退中，标普500成分股收益下跌超过80%。EPS大跌势必会戳破股市泡沫，股
价应该会下挫超过50%。政府转移性支付(福利、失业金、食品救济券)也将面临越来越
大的压力，这将导致每年赤字激增逾2万亿美元。
再看收益率曲线。10年国债收益率与联邦基金利率之差或许是最重要的一条曲线。当前
二者差值为-30个基点。如果影子银行隔夜拆借资金，投资于期限较长的资产，那么它
们每笔交易都将亏损。因此，它们停止借贷，导致货币供应增长迅速枯竭。到那时，银
行利润和经济将加速萎缩。无论导致曲线倒挂的原因是什么，其效果都是一样的。
联邦基金利率期货市场目前押注未来12个月美联储会降息3-4次。这是市场在告诉美联
储何时应该降息。
一个异常重要的问题是，即将到来的降息是否足以让美国脱离走向经济衰退的路径，并
拯救其他受到重创的经济体？答案是否定的。全球经济真正需要的是所有贸易摩擦得到
解决，以及降息和另一轮大规模量化宽松(QE)，以重新推高摇摇欲坠的资产价格。
美联储主席鲍威尔最近的一番话进一步证明了美联储和其他央行只不过是股市的奴隶，
并坚定地沿着创造全球滞胀的道路前进：
“或许是时候舍弃形容危机期间政策工具时使用的‘非常规’一词了。我们知道，在未
来有效下限(ELB)的场景中，可能会以某种形式用到这些工具，我们希望这种情况不会
发生。”
ELB是央行的说法，指当利率降至零水准并在该水平维持10年时，他们将不需要公开重
启QE，而是要找到新方法，让大量资金直接流入消费者手中。
因此，美联储将被迫在今年晚些时候再次设法出手拯救经济和股市。但是，在到达ELB
之前，其只有225个基点的降息空间。最有可能的情况是，美联储的行动为时已晚，而
且也没有足够的常规武器来避免市场和经济衰退。这也是为什么不久后人们可能不得不
应对全民基本收入、直升机撒钱和名义负利率等非常规武器的原因。看来利率注定要降
至零以下的某个水平。
指出，在全球经济放缓的背景下，美国的形势也不容乐观。
以下这个例子解释了为什么美联储如此害怕经济衰退。
Wisdom Tree和Factset对僵尸企业进行了一项研究。他们将僵尸企业定义为过去12个月
利息支出超过过去三年息税前利润平均值的企业。目前僵尸企业的比重略低于23%，这
一数字远高于2007年(即大衰退前)的13%。
从这个角度来看，罗素2000指数中近四分之一的公司甚至没有足够的资金来还本付息。
随着经济增长开始大幅放缓，高收益债券的利率将开始上升，僵尸企业将被挤出信贷市
场。若这些企业无力还债，就将破产关门。随着这些企业裁员，经济将进一步减速，这
将推动垃圾债收益率走高，进而导致更多公司倒闭，推升失业率，形成债务违约、失业
增加、垃圾债价格暴跌(收益率飙升)的死循环。考虑到创纪录的公司债规模——价值5.
4万亿美元的BBB级债券、垃圾债和杠杆贷款，与之相比，2007年次级债规模仅为1.5万
亿美元——经济衰退/萧条几乎不可避免。
这意味着标普500指数成分股每股收益(EPS)可能不会在2020年接近预期的186美元。上
一次经济衰退中，标普500成分股收益下跌超过80%。EPS大跌势必会戳破股市泡沫，股
价应该会下挫超过50%。政府转移性支付(福利、失业金、食品救济券)也将面临越来越
大的压力，这将导致每年赤字激增逾2万亿美元。
再看收益率曲线。10年国债收益率与联邦基金利率之差或许是最重要的一条曲线。当前
二者差值为-30个基点。如果影子银行隔夜拆借资金，投资于期限较长的资产，那么它
们每笔交易都将亏损。因此，它们停止借贷，导致货币供应增长迅速枯竭。到那时，银
行利润和经济将加速萎缩。无论导致曲线倒挂的原因是什么，其效果都是一样的。
联邦基金利率期货市场目前押注未来12个月美联储会降息3-4次。这是市场在告诉美联
储何时应该降息。
一个异常重要的问题是，即将到来的降息是否足以让美国脱离走向经济衰退的路径，并
拯救其他受到重创的经济体？答案是否定的。全球经济真正需要的是所有贸易摩擦得到
解决，以及降息和另一轮大规模量化宽松(QE)，以重新推高摇摇欲坠的资产价格。
美联储主席鲍威尔最近的一番话进一步证明了美联储和其他央行只不过是股市的奴隶，
并坚定地沿着创造全球滞胀的道路前进：
“或许是时候舍弃形容危机期间政策工具时使用的‘非常规’一词了。我们知道，在未
来有效下限(ELB)的场景中，可能会以某种形式用到这些工具，我们希望这种情况不会
发生。”
ELB是央行的说法，指当利率降至零水准并在该水平维持10年时，他们将不需要公开重
启QE，而是要找到新方法，让大量资金直接流入消费者手中。
因此，美联储将被迫在今年晚些时候再次设法出手拯救经济和股市。但是，在到达ELB
之前，其只有225个基点的降息空间。最有可能的情况是，美联储的行动为时已晚，而
且也没有足够的常规武器来避免市场和经济衰退。这也是为什么不久后人们可能不得不
应对全民基本收入、直升机撒钱和名义负利率等非常规武器的原因。看来利率注定要降
至零以下的某个水平。
