经济下行股市狂牛的动力只有一个# ebiz - 电子商务
G*s
1 楼
美国金融危机之后的牛市，逻辑已经清楚，美联储与美国财政部通过降息、QE等方式
，把融资成本降到最低，大公司以低息融资进行回购，每股净利上升，股东回报上升，
成功打造出一个人造大牛市。
2009年3月到2014年12月，道琼斯指数经历了一轮超过5年的牛市，到今年7月20日，道
琼斯工业平均指数从6470点上涨到18100.41点；标普500指数从667点上涨到2100点左右
；纳斯达克综合指数从1266点上涨到11月8号的5147点，上涨3到5倍。
回购直接提升了投资者的回报率，成为股价大幅上升的重要引擎。自2009年以来，标普
500指数成分股公司已经花费2万亿美元回购股票，同期标普500指数上涨超过3倍。从
2009年一季度至2014年二季度，标普500成分股公司用于股票回购的资金达到2万亿美元
，同期这些公司运营利润为4.4万亿美元，换句话说，回购股票资金占到了盈利的45%。
2015年回购还在继续，财经网站The Street统计，标普500成份股公司已投入6000亿美
元实施股份回购，随着回购公司数量增长，年底前回购总额有望突破3万亿美元。
德意志银行的数据显示，2013年，全球没有任何一个市场接近于美国的净股票回购水平
（股票回购和发行的差额），其净股票回购占标普500市值比重约达2.25%，同期亚洲新
兴市场这一比例为-0.7%。
回购是股市上升的最重要引擎，什么时候美联储加息了，回购下降了，美国股市狂牛的
动力也就逐渐熄火。
美国QE大部分资金大部分还在美联储。11月6日日，中国证券网综合外媒报道，美国三
轮QE购买了总规模3.925万亿美元的长期国债、MBS和短期国债。到目前为止，3.15万亿
美元仍然躺在美联储的资产负债表上作为商业银行的超额准备金，只有大概8500亿美元
进入了金融企业的资产负债表。
QE资金进入资本货币市场。从2008到2013年，美国金融部门的资产增加了13.8万亿美元
，增幅20%，其中78%为股票、35%为债券，10%为现金资产，但对实体经济的贷款占25%
，即只有流动性高的资产获得青睐。
美国股市吐故纳新能力较强，破产、绩差企业退市，提升了股市估值。《国际金融报》
致信威尔逊5000指数研究机构威尔逊协会（WilshireAssociates），后者表示在过去15
年里，美国上市公司数量从顶峰时期的7459家降至3831家，虽然总市值在扩大，但上市
公司的数量却与20世纪70年代相近。
中国公司希望上市的多、融资的多，做高市值的多，真正能够回购的企业凤毛麟角，大
型国企无法实现大规模裁员、正确的激励机制。
11月6日，证监会在周末例行会议上提出重启IPO，IPO起起伏伏在A股市场不是新闻，重
要的是提出了“建立摊薄即期回报补偿机制，要求首发企业制定切实可行的填补回报措
施”，与美国股市的回购有些相似。落实到位，可以提振中国股市。
证监会已发布《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见（
征求意见稿）》，提出如果公司披露本次融资募集资金到位或重大资产重组完成，当年
公司即期回报不存在被摊薄情况的，如果利润实现数导致即期回报被摊薄，相关承诺主
体应当在股东大会及中国证监会指定报刊公开作出解释并道歉;厉害的是，违反承诺给
公司或者股东造成损失的，依法承担补偿责任。
补偿高对上市公司才会有威慑作用。公司增发承认利润被摊薄的很少，笔者看到某上市
银行公告提出，不仅不会被摊薄，还会因为赢利上升给股东带来美妙的赢利，而另一家
公司没有任何数据承诺，则信誓旦旦地承诺提升经营效率回报股东，了解A股市场的人
清楚，没有硬约束，所有的承诺都是空。
A股上市公司从不害怕以饕餮之胃展示他们的融资梦，自2014年以来，A股百亿以上规模
的巨额融资、定增频频现身。公开信息显示，迄今为止，上市公司年内百亿或接近百亿
的再融资、定增已经超过20起。包括长江电力在内，200亿元以上就有5起，最近同方国
芯第二笔800亿元体量的巨额定增，长江电力将发行20亿股，募集现金241亿元。
，把融资成本降到最低，大公司以低息融资进行回购，每股净利上升，股东回报上升，
成功打造出一个人造大牛市。
2009年3月到2014年12月，道琼斯指数经历了一轮超过5年的牛市，到今年7月20日，道
琼斯工业平均指数从6470点上涨到18100.41点；标普500指数从667点上涨到2100点左右
；纳斯达克综合指数从1266点上涨到11月8号的5147点，上涨3到5倍。
回购直接提升了投资者的回报率，成为股价大幅上升的重要引擎。自2009年以来，标普
500指数成分股公司已经花费2万亿美元回购股票，同期标普500指数上涨超过3倍。从
2009年一季度至2014年二季度，标普500成分股公司用于股票回购的资金达到2万亿美元
，同期这些公司运营利润为4.4万亿美元，换句话说，回购股票资金占到了盈利的45%。
2015年回购还在继续，财经网站The Street统计，标普500成份股公司已投入6000亿美
元实施股份回购，随着回购公司数量增长，年底前回购总额有望突破3万亿美元。
德意志银行的数据显示，2013年，全球没有任何一个市场接近于美国的净股票回购水平
（股票回购和发行的差额），其净股票回购占标普500市值比重约达2.25%，同期亚洲新
兴市场这一比例为-0.7%。
回购是股市上升的最重要引擎，什么时候美联储加息了，回购下降了，美国股市狂牛的
动力也就逐渐熄火。
美国QE大部分资金大部分还在美联储。11月6日日，中国证券网综合外媒报道，美国三
轮QE购买了总规模3.925万亿美元的长期国债、MBS和短期国债。到目前为止，3.15万亿
美元仍然躺在美联储的资产负债表上作为商业银行的超额准备金，只有大概8500亿美元
进入了金融企业的资产负债表。
QE资金进入资本货币市场。从2008到2013年，美国金融部门的资产增加了13.8万亿美元
，增幅20%，其中78%为股票、35%为债券，10%为现金资产，但对实体经济的贷款占25%
，即只有流动性高的资产获得青睐。
美国股市吐故纳新能力较强，破产、绩差企业退市，提升了股市估值。《国际金融报》
致信威尔逊5000指数研究机构威尔逊协会（WilshireAssociates），后者表示在过去15
年里，美国上市公司数量从顶峰时期的7459家降至3831家，虽然总市值在扩大，但上市
公司的数量却与20世纪70年代相近。
中国公司希望上市的多、融资的多，做高市值的多，真正能够回购的企业凤毛麟角，大
型国企无法实现大规模裁员、正确的激励机制。
11月6日，证监会在周末例行会议上提出重启IPO，IPO起起伏伏在A股市场不是新闻，重
要的是提出了“建立摊薄即期回报补偿机制，要求首发企业制定切实可行的填补回报措
施”，与美国股市的回购有些相似。落实到位，可以提振中国股市。
证监会已发布《关于首发及再融资、重大资产重组摊薄即期回报有关事项的指导意见（
征求意见稿）》，提出如果公司披露本次融资募集资金到位或重大资产重组完成，当年
公司即期回报不存在被摊薄情况的，如果利润实现数导致即期回报被摊薄，相关承诺主
体应当在股东大会及中国证监会指定报刊公开作出解释并道歉;厉害的是，违反承诺给
公司或者股东造成损失的，依法承担补偿责任。
补偿高对上市公司才会有威慑作用。公司增发承认利润被摊薄的很少，笔者看到某上市
银行公告提出，不仅不会被摊薄，还会因为赢利上升给股东带来美妙的赢利，而另一家
公司没有任何数据承诺，则信誓旦旦地承诺提升经营效率回报股东，了解A股市场的人
清楚，没有硬约束，所有的承诺都是空。
A股上市公司从不害怕以饕餮之胃展示他们的融资梦，自2014年以来，A股百亿以上规模
的巨额融资、定增频频现身。公开信息显示，迄今为止，上市公司年内百亿或接近百亿
的再融资、定增已经超过20起。包括长江电力在内，200亿元以上就有5起，最近同方国
芯第二笔800亿元体量的巨额定增，长江电力将发行20亿股，募集现金241亿元。
