澄清对人民币汇率问题认识的一些误区# Returnee - 海归
y*i
1 楼
网络上讨论人民币汇率的各种文章和帖子很多，但是很多人对于人民币的汇率，中
国国内的通货膨胀，中国的外汇储备等等之间的关系却认识混乱。本文试图对一些基本
概念为读者理清思路。
在进入正文前，先进行一点逻辑概念上的澄清。我们知道，世界上的万物之间都存
在着千丝万缕的联系，但是毛主席教导我们，认识事物关键在于抓住其主要矛盾。在本
文中，作者主要试图辨析各种概念之间的主要联系。作者在文中有时会明确说到“直接
相关”，但有时会简化为“相关”。读者在阅读本文时需要明确的是，当作者提到“相
关”或者“决定”时，都是指的直接相关或者直接决定。如果A需要通过影响B，再由B
影响C时，则A只能是影响C的间接因素，而不是直接因素，因为影响B的除了A也会有其
他因素，所以当A改变时，B并不一定改变，或者并不一定向着由A所影响的方向改变。
很多人观念上的混乱，正是由于把某些间接相关的因素当成是直接相关，因而对看到的
各种矛盾现象感到困惑。
1.人民币汇率的特殊性
大家都知道，人民币不是自由可兑换货币，并且中国是实行资本账户管制的国家。
但是在分析人民币汇率问题时，这究竟意味着什么呢？
对于实行自由兑换的货币（比如美元、欧元、日元、英镑、瑞郎、加元、澳元、新
元）来说，它们之间的汇率，反映的是全球金融市场参与者（主要是各大银行）之间对
这些货币价值认识的均衡水平。对于人民币来说，人民币兑美元的汇率反映的是中国人
民银行愿意进行兑换的水平。
也就是说，前者取决于国际金融市场的供需水平，而后者取决于中国政府的政治意
愿。虽然中国的外贸状况、国内的通胀水平、国际社会的政治压力等等，都会影响中国
政府的决策，但是最终，人民币的汇率由中国人民银行来决定。
所以，在分析人民币汇率问题时，要抓住的这个首要因素，就是中国政府的意愿。
至于其他的因素，都只能是通过影响中国政府的意愿，来间接地施加作用。不能抓住这
一点，是很多帖子虽然列举了很多相关因素，却仍然思路混乱的原因。
关于各种因素对于中国政府意愿的影响，作者将另文进行讨论。
2.人民币升值将导致中国的外汇储备价值缩水？
宣称这一观点的人，是对货币的购买力与汇率之间概念混乱的结果。
人民币的用处是可以在中华人民共和国境内（港澳台地区除外）购买商品、资产、
清偿人民币债务等等。而中国想要从境外进口石油或者波音飞机，就需要使用美元。美
元的价值直接体现于其能够在国际市场上购买到的商品和资产，以及所能够清偿的债务
的能力。
中国目前的外汇储备约为2万亿美元左右，只要石油价格保持100美元一桶，波音公
司维持飞机价格1亿美元一架，那么不论人民币兑美元汇率是1:1还是10:1，中国的外汇
储备都能够购买到200亿桶石油，或者2亿架波音飞机。并且中国所欠的x美元外债，仍
然可以用x美元来偿还。中国国内不管有多少人民币，中国国内的物价水平不管是多少
，都只能在中国境内转圈，而中国可以从外部得到的，就是2万亿美元所能购买到的商
品或者资产。
所以能够影响中国外汇储备价值的，是美国（或者国际上）以美元计价的商品与资
产的价格水平，而人民币兑美元的汇率，并不与此直接相关。
关于人民币升值对中国以及全球经济的影响，以及对美元购买力的影响，作者将另
文进行讨论。
3.国内的通货膨胀将导致人民币对美元贬值？人民币升值将缓解国内的通货膨胀压力？
从基本的经济学角度来看，这两个论断在大方向上来说是正确的。但是，由于由于
前文中所提到的中国资本账户管制，而使得这两个论断在有效性上大打折扣，而无法成
为“决定性”的因果关系。
很多人作出国内的通胀将导致人民币对美元贬值的论断，主要是基于当前国内资产
是商品价格快速上涨，价格水平逐渐接近、并且在部分商品的价格上已经超过美国，而
作出的推论。这个结论，对于可以自由兑换的货币是基本上成立的。当一国物价水平上
涨时，其进口商品相对于国内商品将具有更大的吸引力，因而为了进口商品而对（本币
兑换）外汇的需求上涨，导致外汇相对本币升值。通过外汇升值这一过程，使得进口商
品的价格上涨而重新达到均衡。
但是由供需导致汇率变化的一个关键前提是本币与外汇是可以自由兑换的。由于人
民币并不能自由地兑换美元，如果中国人民银行就决定以6:1的比率来兑换，那么你用1
个美元就只能从中国的银行兑换到6个人民币。对美元的需求只会导致央行外汇储备的
下降，但不会直接改变汇率。并且，由于中国人民银行对于兑换的限制（当前是个人的
换汇额度为每年5万美元），即使你对美元的实际需求上升了，你也不能从人民银行兑
换到更多的美元。如果国内形成大量的人民币兑换美元的风潮，央行可以减少甚至取消
兑换额度以保证外汇储备不会迅速下降。仅仅在五年前，中国居民还不能自由地用人民
币兑换美元，而出国留学人员的额度也只有2万美元。
“国际收支出现或者可能出现严重失衡，以及国民经济出现或者可能出现严重危机
时，国家可以对国际收支采取必要的保障、控制等措施。”
——中华人民共和国外汇管理条理第十一条
曾经，中国国内的物价水平远远低于国际水平，但是8:1的汇率还是维持了很多年
。当未来国内物价高过国际水平的时候，如果人民币汇率没有贬值也并不足为奇。
类似的，对于人民币升值是否能够缓解国内的通货膨胀压力，答案也是不见得。
关于国内通胀对于汇率的更详细分析，作者将另文进行讨论。
国国内的通货膨胀，中国的外汇储备等等之间的关系却认识混乱。本文试图对一些基本
概念为读者理清思路。
在进入正文前，先进行一点逻辑概念上的澄清。我们知道，世界上的万物之间都存
在着千丝万缕的联系，但是毛主席教导我们，认识事物关键在于抓住其主要矛盾。在本
文中，作者主要试图辨析各种概念之间的主要联系。作者在文中有时会明确说到“直接
相关”，但有时会简化为“相关”。读者在阅读本文时需要明确的是，当作者提到“相
关”或者“决定”时，都是指的直接相关或者直接决定。如果A需要通过影响B，再由B
影响C时，则A只能是影响C的间接因素，而不是直接因素，因为影响B的除了A也会有其
他因素，所以当A改变时，B并不一定改变，或者并不一定向着由A所影响的方向改变。
很多人观念上的混乱，正是由于把某些间接相关的因素当成是直接相关，因而对看到的
各种矛盾现象感到困惑。
1.人民币汇率的特殊性
大家都知道，人民币不是自由可兑换货币，并且中国是实行资本账户管制的国家。
但是在分析人民币汇率问题时，这究竟意味着什么呢？
对于实行自由兑换的货币（比如美元、欧元、日元、英镑、瑞郎、加元、澳元、新
元）来说，它们之间的汇率，反映的是全球金融市场参与者（主要是各大银行）之间对
这些货币价值认识的均衡水平。对于人民币来说，人民币兑美元的汇率反映的是中国人
民银行愿意进行兑换的水平。
也就是说，前者取决于国际金融市场的供需水平，而后者取决于中国政府的政治意
愿。虽然中国的外贸状况、国内的通胀水平、国际社会的政治压力等等，都会影响中国
政府的决策，但是最终，人民币的汇率由中国人民银行来决定。
所以，在分析人民币汇率问题时，要抓住的这个首要因素，就是中国政府的意愿。
至于其他的因素，都只能是通过影响中国政府的意愿，来间接地施加作用。不能抓住这
一点，是很多帖子虽然列举了很多相关因素，却仍然思路混乱的原因。
关于各种因素对于中国政府意愿的影响，作者将另文进行讨论。
2.人民币升值将导致中国的外汇储备价值缩水？
宣称这一观点的人，是对货币的购买力与汇率之间概念混乱的结果。
人民币的用处是可以在中华人民共和国境内（港澳台地区除外）购买商品、资产、
清偿人民币债务等等。而中国想要从境外进口石油或者波音飞机，就需要使用美元。美
元的价值直接体现于其能够在国际市场上购买到的商品和资产，以及所能够清偿的债务
的能力。
中国目前的外汇储备约为2万亿美元左右，只要石油价格保持100美元一桶，波音公
司维持飞机价格1亿美元一架，那么不论人民币兑美元汇率是1:1还是10:1，中国的外汇
储备都能够购买到200亿桶石油，或者2亿架波音飞机。并且中国所欠的x美元外债，仍
然可以用x美元来偿还。中国国内不管有多少人民币，中国国内的物价水平不管是多少
，都只能在中国境内转圈，而中国可以从外部得到的，就是2万亿美元所能购买到的商
品或者资产。
所以能够影响中国外汇储备价值的，是美国（或者国际上）以美元计价的商品与资
产的价格水平，而人民币兑美元的汇率，并不与此直接相关。
关于人民币升值对中国以及全球经济的影响，以及对美元购买力的影响，作者将另
文进行讨论。
3.国内的通货膨胀将导致人民币对美元贬值？人民币升值将缓解国内的通货膨胀压力？
从基本的经济学角度来看，这两个论断在大方向上来说是正确的。但是，由于由于
前文中所提到的中国资本账户管制，而使得这两个论断在有效性上大打折扣，而无法成
为“决定性”的因果关系。
很多人作出国内的通胀将导致人民币对美元贬值的论断，主要是基于当前国内资产
是商品价格快速上涨，价格水平逐渐接近、并且在部分商品的价格上已经超过美国，而
作出的推论。这个结论，对于可以自由兑换的货币是基本上成立的。当一国物价水平上
涨时，其进口商品相对于国内商品将具有更大的吸引力，因而为了进口商品而对（本币
兑换）外汇的需求上涨，导致外汇相对本币升值。通过外汇升值这一过程，使得进口商
品的价格上涨而重新达到均衡。
但是由供需导致汇率变化的一个关键前提是本币与外汇是可以自由兑换的。由于人
民币并不能自由地兑换美元，如果中国人民银行就决定以6:1的比率来兑换，那么你用1
个美元就只能从中国的银行兑换到6个人民币。对美元的需求只会导致央行外汇储备的
下降，但不会直接改变汇率。并且，由于中国人民银行对于兑换的限制（当前是个人的
换汇额度为每年5万美元），即使你对美元的实际需求上升了，你也不能从人民银行兑
换到更多的美元。如果国内形成大量的人民币兑换美元的风潮，央行可以减少甚至取消
兑换额度以保证外汇储备不会迅速下降。仅仅在五年前，中国居民还不能自由地用人民
币兑换美元，而出国留学人员的额度也只有2万美元。
“国际收支出现或者可能出现严重失衡，以及国民经济出现或者可能出现严重危机
时，国家可以对国际收支采取必要的保障、控制等措施。”
——中华人民共和国外汇管理条理第十一条
曾经，中国国内的物价水平远远低于国际水平，但是8:1的汇率还是维持了很多年
。当未来国内物价高过国际水平的时候，如果人民币汇率没有贬值也并不足为奇。
类似的，对于人民币升值是否能够缓解国内的通货膨胀压力，答案也是不见得。
关于国内通胀对于汇率的更详细分析，作者将另文进行讨论。
