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陶冬:经济进入弱周期
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陶冬:经济进入弱周期# Returnee - 海归
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http://blog.sina.com.cn/s/blog_467a66b00102dqf8.html
自从邓小平的改革开放,中国经济已经历过三个超高的持续增长期,每次5-6年,增速
维持在10%以上。在超高增长期之间,也出现了偏低增长期,持续3-5年,同时伴随着经
济的结构性转型。
笔者认为,中国经济已经进入了一个可能维持数年的偏低增长期。弱增长期的背后,是
信贷弱周期、房市弱周期、出口弱周期、中小企业弱周期。中国在此弱周期中,将面临
两大结构性转变:出口拉动型增长模式必须改变,信贷催生式增长模式必须改变。
笔者看来,2010年中国经济的最大意外,不是通胀失控,不是房地产新政,而是民营企
业不再做实业投资了,企业家蜂拥投向PE,在泡沫的海洋中畅泳。做实业艰辛,工资涨
、成本涨、汇率涨,做财务投资易如反掌,房地产、股市分分钟可能赚出实体利润数倍
的回报,其背后其实是天量信贷扩张所带来的资产泡沫。创业板打造出的暴富型亿万富
翁神话,颠覆了中国人的价值观念,难怪民间资本全去寻宝,希冀靠资本运作发财。这
个对中国经济的长期负面影响,恐怕在历史上会留下一笔。
然而,民间资金投资偏好上的突然变化,并未引起政策决策者的重视,全国上下沉浸在
最先从金融危机中复苏出来的主要经济体的自信之中,中央政府忙于抑制房价,地方政
府忙于卖地,工人要求涨工资,热钱从大蒜炒到字画。当财政扩张的效力消失之后,当
天量流动性进入收水阶段之时,实体经济自主增长动力不足的问题,便暴露了出来。
首先,目前的信贷结构问题严重。当年不顾后果地扩张信贷时,大型国企、地方融资平
台是主要受惠者;而贷款收紧时,中小企业却成受害者,中国人民银行在货币环境正常
化实施上,采取了数量型收缩孤军深入的策略,存款准备金率上调了600基点,4.5万亿
元流动性遭抽离。但是,流动性的减少并非由所有经济参与者共同承受的。银行对自己
的大客户(大型国有企业)仍是全力贷款,而中小企业则被完全摒弃。这使中小企业陷
入近十年来罕见的流动性危机,灰色贷款利率飙升。“钱荒”处理不当的话,中国经济
难免出现全面滑坡。
信贷更大的问题是,随着货币政策的收紧,银行业务对象的减少,银行作为金融中介的
功能有明显弱化的趋势。大量资金被锁进准备金账户,大量资金以金融产品形式进入投
资领域,大量资金转入对资金并不渴求的大型企业手中,信贷在经济中的影响弱化了,
信贷的乘数效率下降了。
同时,以出口业为主体的沿海中小企业,正在面临一场现金流危机。除了信贷紧缩外,
工资上涨、汇率上涨、材料价格上涨,扼杀着中小企业的生存空间。企业迁往内陆省份
,是为制造业设计的退却之途,也是中国平衡地域经济的国策。可是涨工资成了地方政
府政治正确的做法,今天上海加工资20%,明天重庆便宣布加工资30%。
产业升级、企业转型,是中国经济再上一个台阶的重要环节。涨工资,更是扩大内需、
将增长果实分配给劳动者的关键举措。这些无疑是必要的。但是,过快地、过激地推行
这项政策,带来的不是企业成功转型,而是企业倒闭,工人最终未必受惠。过犹未及,
欲速不达。经济转型是要调结构,而不是促成产业空洞化。
通胀升温,令政策的选择空间、回旋余地大幅收窄,许多政策由主动调整变成被动应对。
对于经济增长减速,其实决策者不是没有心理准备。经济转型中,在不影响社会安定、
金融稳定的前提下,牺牲一点增速,也无可厚非,不过笔者看来,整个社会对转型的艰
巨性认识不足,对经济进入弱周期所产生的后果估计不足,对可能需要的反周期措施准
备不足。
不要预言通胀何时见顶、增长何时见底、货币政策如何转向、房价有无反弹,中国经济
正在进入一个中期的弱周期。通胀见顶后未必回落,增长见底后也难反弹,货币政策的
决策难度越来越大,银行信贷“去”中介,民间实业投资持续萎靡。这种环境下,房价
该升该跌,读者自己去判断吧。
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又见唱黑。
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