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标 题: 美国将各个击破打赢全球汇率战
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美国将打赢全球汇率战：美联储可以不受限制地创造美元
2010年10月14日 11:34凤凰网财经【大 中 小】 【打印】 共有评论2条
凤凰网财经讯 据英国《金融时报》评论报道，国际货币基金组织(IMF)今年年会上的主
题是货币。更确切地说，是两种货币：美元和人民币。前者是因为被认为太疲软；后者
是因为被认为太僵化。然而，在这些争论的背后有一个巨大的挑战：如何最好地管理全
球经济调整？
在最新一期《世界经济展望》的序言中，IMF经济学家奥利维尔-布兰查德指出：“实现
‘强劲、均衡、持续’的全球复苏——援引G20在匹兹堡确定的目标——从来都不是易
事……它要求进行两项根本性的、困难重重的经济再平衡活动。”
一是内部再平衡：发达国家恢复对私人需求的依赖；削减金融危机中形成的财政赤字。
二是外部再平衡：美国及其它一些发达国家加大对净出口的依赖；一些新兴国家(特别
是中国)加大对内需的依赖。遗憾的是，布兰查德教授的结论是：“目前这两项再平衡
活动的进展过于缓慢。”
我们可以从两个层面来探讨经济再平衡活动。第一，以前高消费、高赤字的发达国家，
在通往太平洋[12.36 1.73%]投资管理公司的穆罕默德 埃尔-埃利安所称的“新常态”
的路上，必须让私人部门“去杠杆化”。第二，国际收支状况强劲和/或蕴含大好投资
机遇的经济体，需要让实际汇率升值，而由此导致的净出口对经济的拖累，则需通过扩
大内需加以抵消。
发行储备货币的发达国家(特别是美国)所采取的激进货币政策，在这两个过程中都是一
个元素。随着市场推动各种货币对美元走高，痛苦的呼号如今响彻世界各地。这在一定
程度上反映美国政策造成的影响不均，更反映资本流入国绝不甘愿接受必要的变化，而
正试图把不受欢迎的调整转移到别国头上。
说白了，美国希望让世界其它地区出现通胀，而后者希望让美国陷入通缩。美国必赢无
疑，因为它拥有无止境的“弹药”：美联储可以不受限制地“创造”美元。需要讨论的
是世界投降的条件：即各国在名义汇率和国内政策上所需的调整。
如果你想知道美国的政策有可能达到多激进的程度，可以听一听纽约联储主席威廉 达
德利近期的一番讲话。他说：“近几个季度的经济增长步伐一直令人失望，即使年初时
我们的预期并不高。”尤其是这背后隐藏着美国家庭的去杠杆化。那么货币政策对此能
够发挥什么作用呢？他的答案是，“极低的利率可对资产估值起到支撑作用，包括使房
价变得更可承受，并减少部分贷款者需支付的利息，从而有助于使调整过程变得平稳。
除此之外……就货币政策能够割断潜在负面经济后果分布的‘尾巴’而言……极低利率
有助于鼓励有余钱的家庭和企业花掉这些钱，从而达到上述目的。”
最重要的是，当前处于低位、且不断下滑的通胀率有可能造成灾难性后果。在最糟糕的
情况下，经济可能陷入债务通缩的局面。目前，美国的收益率和通胀率已经踏上了日本
在上世纪90年代的老路。美联储希望阻止这一趋势。这就是新一轮量化宽松货币政策似
乎即将启动的原因所在。
简言之，为了避免通缩，美国的政策制定者将采取一切必要手段。的确，美联储将坚决
保持宽松政策，直至美国令人满意地实现通货再膨胀。此举对世界其它地区有何影响，
则不在其考虑之中。
这种政策会对全球造成明显影响，包括带动长期资产价格上涨，并鼓励资本流入货币政
策扩张性较弱的国家(如瑞士)或回报率较高的国家(如新兴经济体)。眼下正是这种局面
。华盛顿的国际金融研究所预测，2010和2011年期间，新兴经济体的资本净流入将超过
8000亿美元，这些资本的流入国将大举进行干预，只是力度会日趋减弱。
资本流入国(不管是发达国家还是新兴国家)将面临不愉快的选择：或者让汇率升值，从
而削弱外部竞争力；或者干预汇市，从而蓄积不想要的美元，既影响国内货币稳定，也
有损外部竞争力；或者采取税收和管制手段，限制资本流入。历史上各国政府会综合采
用这三种手段。这次也将一如既往。
自然，人们可能会设想一种相反的做法。事实上，中国反对美国的巨额财赤和非常规货
币政策。中国也决心压低国内通胀，并抑制人民币升值。这一政策表达出一种清晰的含
意：实际汇率的调整，应该经由美国国内物价的下跌来实现。中国想迫使美国进行通缩
调整，就像德国目前对希腊所做的那样。可这种情况是不可能发生的——即使发生也不
符合中国利益。作为债权国，如果美国所欠债务的实际价值出现增长，中国将坐收增值
之利。但一旦美国陷入通缩，世界就有严重衰退之虞。
布兰查德说的无疑很到位：今后的调整将十分艰巨，而且这一过程几乎还没有开始。在
汇率和外部账户调整方面，美国非但没有寻求合作，反而试图通过印钞，把自己的意志
强加于人。美国无论如何都将赢得这场战争——不是让世界其它地区陷入通胀，就是迫
使它们的名义汇率对美元升值。遗憾的是，其影响也将是芜杂不一的：防护手段较少的
经济体(如巴西或南非)将被迫调整；有外汇管制作屏障的经济体(如中国)，将能够更好
地适应调整。
假如各方寻求达成合作的局面，情况将会好得多。或许G20领导人甚至能够利用他们的
“相互评估程序”实现合作。11月份的首尔峰会就是机会。这事从必要性来说是毋庸置
疑的，但从各方的意愿来说却有很多疑问。在危机最严重时期，各国领导人团结一致，
而如今美联储即将对他们各个击破。
