欧央行启动欧洲版QE 豪掷4890亿欧元救银行（zt）# Stock
g8
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昨日（12月21日），欧洲央行宣布，通过长期再融资操作（LTRO），提供给银行业4890
亿欧元。这一数据超过了之前市场预期的约3000亿元，被视为利好，并很快在资本市场
引起反响。
接受《每日经济新闻》记者采访的部分专家认为，这其实是欧洲版的量化宽松（QE）。
南华期货研究员何炜指出，欧央行只是短期满足了银行间的流动性，让银行和央行共同
承担国债收益率上升的风险，但欧债危机并未实质性解决。如果明年危机恶化，这些大
量投资国债的银行，将面临更多的潜在风险。
LTRO规模大超预期
什么是LTRO？根据官方声明，欧洲央行向成员国银行提供长期再融资，期限3年，分别
在本周三和明年2月进行。当然，要想获得这笔贷款，需要一定的抵押物。
这明明是普通融资，为什么又说是QE？原因是，按照法国总统萨科齐的解释，LTRO可用
来购买国债。
程序是这样的：银行通过交付抵押物，获得3年期贷款，用这笔钱去购买主权债，并将
后者抵押给欧央行。这样，购债银行就可获得较高国债收益率和较低借款利率之间的差
额。这看上去太完美了，一方面主权债有了买家，另一方面银行有钱可赚。
昨日，首笔LTRO规模超过预期。根据欧洲央行声明，拟提供3年期LTRO达4890亿欧元，
超过彭博预测中值2930亿欧元。3年期借款利率为1%。同时，欧央行还将提供330亿欧元
的14日借款。这意味着，如果你借款1亿欧元，去购买10年期西班牙国债，将获得400万
欧元收益。
这个看上去天衣无缝的逻辑，其实并不完美。有分析人士指出，目前欧洲银行由于持有
过多欧债敞口，都在去杠杆，怎么可能还拿钱购债？与其这样，还不如直接借钱弥补自
身债务，好在明年年中前达到9%的核心资本充足率要求。
对问题国家的奖励？
不过，用LTRO购债也并非完全不可能。记者了解到，这笔资金很可能是对西班牙等问题
国家的“奖励”。
早在本月初，欧央行行长德拉吉就暗示会有所行动。12月1日，德拉吉又称，问题国家
达成新的财政计划，是恢复自身信誉的重要一步。完成这个后，欧央行将会有其他强有
力的措施出台。
RBS欧 洲 经 济 学 家SilvioPeruzzo认为，德拉吉的讲话可解读为，欧央行在危机中
有可能扮演更重要角色，但条件是各国政府将自己的减赤工作落实。
巧合的是，就在欧洲央行推出LTRO之时，西班牙新首相拉霍伊在前一天刚通过法令，启
动新的财政紧缩法案。根据该法案，西班牙公共总债务占GDP的比例，将会在2020年由
现在的67%降到60%。拉霍伊表示，西班牙将在养老金之外的所有领域节省开支。
且不说西班牙能否达到目标，至少欧央行LTRO的出台，对西班牙国债具有提振作用。据
悉，在周二拍卖中，西班牙和欧元区其他国家国债收益率均大幅回落。其中，西班牙发
行的56亿债券中，3月期国债的收益率从5.11%跌至1.74%，认购率由上次的2.8倍增至2.
9倍，6月期国债的收益率则从5.23%跌至2.44%。在二级市场，西班牙10年期国债收益率
下降到5.5%以下，法国和意大利国债收益率也不同程度下跌。
“3年不用担心流动性”
LTRO对抑制欧债危机到底有多大作用？
至少，它可在一定程度上缓解欧洲银行的流动性危机。RBS首席欧洲经济学家
JacquesCailloux曾表示，欧洲峰会后，投资者希望明确欧元区政府及银行的融资救助
方案。LTRO出台后，银行系统发生类似雷曼兄弟倒闭的风险几可避免。
同时，它为问题国家解决了国债收益率高企的难题。另外，欧央行还绕过了自己的法律
限制。按照欧盟公约，欧央行不得救助单一国家和机构。不过，LTRO贷款银行购买欧洲
主权债券，间接地将原来自己希望承担的任务转嫁给银行，避免了市场对其独立性的指
责。
在某种程度看，LTRO如果能顺利推出，将解决困扰欧元区最关键的一个问题——资本金
缺口。资料显示，2012年，欧洲银行需提升35%融资，才能满足资本金要求。同时，在
明年还有超过6000亿欧元债券到期，其中大部分存在偿债风险。
对此，ING经济学家CarstenBrzeski表示，好消息是，欧洲银行再也不需要担心未来3年
的流动性了。不过，这笔钱能否流入实体经济才是关键。
投资管理公司ShelterHarborCapital交易员则表示，尽管不清楚LTRO能否起到永久作用
，但可以避免出现雷曼危机时的尾部风险。
好事？坏事？各有说法
不过，市场也并非都看好。
南华期货研究所上海金融研究中心研究员蒋克雷向 《每日经济新闻》记者表示，这项
融资计划意在为欧元区内的银行解决融资难的问题，但实际操作或没这么顺利。
据德银估计，欧洲银行会把一半的资金（也就是2445亿欧元）用于购买主权债。但有分
析人士指出，目前情况下，欧洲银行由于对冲债券的成本过高，不大可能大规模增持政
府债券，而且，它还会降低各国领导人解决危机的积极性。意大利联合信贷银行 （
UniCredit）CEOFedericoGhizzoni就表示，欧央行让银行购买债券的计划不符合逻辑。
南华期货研究员何炜也表示，欧央行只是短期地满足了银行间的流动性，让银行和央行
共同承担了国债收益率上升的风险，但危机并没有实质性解决。如果明年危机恶化，这
些大量投资国债的银行，将面临更多的潜在风险。
一家欧洲银行资本市场负责人就表示，目前每个人都试图保全资本，购买债券是反其道
而行之，是给自己挖坑，欧洲银行需要额外的流动性，来应付明年即将到来的困境。花
旗银行的SteveEnglander也指出，购买债券并不能解决问题，只会增加投资者的违约风
险。
亿欧元。这一数据超过了之前市场预期的约3000亿元，被视为利好，并很快在资本市场
引起反响。
接受《每日经济新闻》记者采访的部分专家认为，这其实是欧洲版的量化宽松（QE）。
南华期货研究员何炜指出，欧央行只是短期满足了银行间的流动性，让银行和央行共同
承担国债收益率上升的风险，但欧债危机并未实质性解决。如果明年危机恶化，这些大
量投资国债的银行，将面临更多的潜在风险。
LTRO规模大超预期
什么是LTRO？根据官方声明，欧洲央行向成员国银行提供长期再融资，期限3年，分别
在本周三和明年2月进行。当然，要想获得这笔贷款，需要一定的抵押物。
这明明是普通融资，为什么又说是QE？原因是，按照法国总统萨科齐的解释，LTRO可用
来购买国债。
程序是这样的：银行通过交付抵押物，获得3年期贷款，用这笔钱去购买主权债，并将
后者抵押给欧央行。这样，购债银行就可获得较高国债收益率和较低借款利率之间的差
额。这看上去太完美了，一方面主权债有了买家，另一方面银行有钱可赚。
昨日，首笔LTRO规模超过预期。根据欧洲央行声明，拟提供3年期LTRO达4890亿欧元，
超过彭博预测中值2930亿欧元。3年期借款利率为1%。同时，欧央行还将提供330亿欧元
的14日借款。这意味着，如果你借款1亿欧元，去购买10年期西班牙国债，将获得400万
欧元收益。
这个看上去天衣无缝的逻辑，其实并不完美。有分析人士指出，目前欧洲银行由于持有
过多欧债敞口，都在去杠杆，怎么可能还拿钱购债？与其这样，还不如直接借钱弥补自
身债务，好在明年年中前达到9%的核心资本充足率要求。
对问题国家的奖励？
不过，用LTRO购债也并非完全不可能。记者了解到，这笔资金很可能是对西班牙等问题
国家的“奖励”。
早在本月初，欧央行行长德拉吉就暗示会有所行动。12月1日，德拉吉又称，问题国家
达成新的财政计划，是恢复自身信誉的重要一步。完成这个后，欧央行将会有其他强有
力的措施出台。
RBS欧 洲 经 济 学 家SilvioPeruzzo认为，德拉吉的讲话可解读为，欧央行在危机中
有可能扮演更重要角色，但条件是各国政府将自己的减赤工作落实。
巧合的是，就在欧洲央行推出LTRO之时，西班牙新首相拉霍伊在前一天刚通过法令，启
动新的财政紧缩法案。根据该法案，西班牙公共总债务占GDP的比例，将会在2020年由
现在的67%降到60%。拉霍伊表示，西班牙将在养老金之外的所有领域节省开支。
且不说西班牙能否达到目标，至少欧央行LTRO的出台，对西班牙国债具有提振作用。据
悉，在周二拍卖中，西班牙和欧元区其他国家国债收益率均大幅回落。其中，西班牙发
行的56亿债券中，3月期国债的收益率从5.11%跌至1.74%，认购率由上次的2.8倍增至2.
9倍，6月期国债的收益率则从5.23%跌至2.44%。在二级市场，西班牙10年期国债收益率
下降到5.5%以下，法国和意大利国债收益率也不同程度下跌。
“3年不用担心流动性”
LTRO对抑制欧债危机到底有多大作用？
至少，它可在一定程度上缓解欧洲银行的流动性危机。RBS首席欧洲经济学家
JacquesCailloux曾表示，欧洲峰会后，投资者希望明确欧元区政府及银行的融资救助
方案。LTRO出台后，银行系统发生类似雷曼兄弟倒闭的风险几可避免。
同时，它为问题国家解决了国债收益率高企的难题。另外，欧央行还绕过了自己的法律
限制。按照欧盟公约，欧央行不得救助单一国家和机构。不过，LTRO贷款银行购买欧洲
主权债券，间接地将原来自己希望承担的任务转嫁给银行，避免了市场对其独立性的指
责。
在某种程度看，LTRO如果能顺利推出，将解决困扰欧元区最关键的一个问题——资本金
缺口。资料显示，2012年，欧洲银行需提升35%融资，才能满足资本金要求。同时，在
明年还有超过6000亿欧元债券到期，其中大部分存在偿债风险。
对此，ING经济学家CarstenBrzeski表示，好消息是，欧洲银行再也不需要担心未来3年
的流动性了。不过，这笔钱能否流入实体经济才是关键。
投资管理公司ShelterHarborCapital交易员则表示，尽管不清楚LTRO能否起到永久作用
，但可以避免出现雷曼危机时的尾部风险。
好事？坏事？各有说法
不过，市场也并非都看好。
南华期货研究所上海金融研究中心研究员蒋克雷向 《每日经济新闻》记者表示，这项
融资计划意在为欧元区内的银行解决融资难的问题，但实际操作或没这么顺利。
据德银估计，欧洲银行会把一半的资金（也就是2445亿欧元）用于购买主权债。但有分
析人士指出，目前情况下，欧洲银行由于对冲债券的成本过高，不大可能大规模增持政
府债券，而且，它还会降低各国领导人解决危机的积极性。意大利联合信贷银行 （
UniCredit）CEOFedericoGhizzoni就表示，欧央行让银行购买债券的计划不符合逻辑。
南华期货研究员何炜也表示，欧央行只是短期地满足了银行间的流动性，让银行和央行
共同承担了国债收益率上升的风险，但危机并没有实质性解决。如果明年危机恶化，这
些大量投资国债的银行，将面临更多的潜在风险。
一家欧洲银行资本市场负责人就表示，目前每个人都试图保全资本，购买债券是反其道
而行之，是给自己挖坑，欧洲银行需要额外的流动性，来应付明年即将到来的困境。花
旗银行的SteveEnglander也指出，购买债券并不能解决问题，只会增加投资者的违约风
险。
