美国不断转嫁危机 QE3或许已经成为传说# Stock
m*u
1 楼
张庭宾
被全球投资者翘首以盼一年多的QE3(量化宽松)或许正渐行渐远，这一次可能是因
为中国。
2011年4月，笔者曾认为，美联储在当年6月份QE2结束之后，在9~10月有再推QE3的
可能，那是因为2011~2012年度是美国旧国债到期的最高峰，分别超过8000亿美元和1万
亿美元。然而，进入8月份后，鉴于疯狂的黄金市场显示越来越明显的调整信号，本人
调整了预判，美联储将会采取相对强势的美元策略，8月11日，本人发出了“国际金价
将迎来中期深幅调整”的预警。9月6日，美联储正式推出了扭转操作，黄金、铜、石油
等商品大跌。
年底前推QE3概率不大
进入2012年，尽管市场屡屡预期QE3的推出，但笔者一直认为，美国已不必直接印
刷钞票购买美国国债——其副作用大，会导致美元通胀贬值，威胁美国数百万亿美元规
模的利率和外汇衍生品的生存。而有了更好的办法——通过强化对欧元的攻击，制造更
加严重的欧债危机，使得欧元区更多的资金流入美国，购买美国国债。果不其然，今年
以来，欧元区债务危机不断，巨额国际资本流出欧洲，买入大量的美国国债，前不久，
竟然将美国十年期国债收益率压低到1.42%的不可思议低价。
在三周前，笔者曾再次做出判断：即7月底的美联储会议不会推出QE3，但9月份推
出的概率较大。这个判断的前半段已经得到了验证，但现在反思，后半段可能是考虑不
周的，即在此做出调整：9月份，甚至到今年年底，美联储推出QE3的概率都不大。
为何做此修正呢？前一次判断的基本逻辑是，虽然德国、法国等国与危机国——西
班牙、意大利等国仍在讨价还价，但在欧元区崩溃的压力下，欧元区达成通过欧洲央行
印钞票购买危机国国债的妥协几成定局，即欧洲央行版QE。倘若如此，欧元区将至少稳
定2~3年。届时，美元的攻势无法再挤压欧元区资金流入美国，则美国国债的购买缺口
将重现，美联储推QE3概率增加。
这个逻辑并没有错，但是它可能不够完整。因为虽然欧元区暂时稳定，不会再有大
量的热钱流入美国，但是中东、东亚以及其他新兴市场国家仍有大量的热钱可以流入美
国。同时，2012年，美国将有多项减税政策到期，其财政缺口将会减小，到期国债的数
量也会下降，美联储QE3的压力相对减小。
在以上决定美联储是否推QE3的三要素中，欧元区稳定是QE3的推动力；而国债缺口
在2013年收敛是QE3的阻力，最重要的决定因素将是第三个——美元势力对中东和新兴
市场国家输出风险是否足够有力。倘若如此，美国将把在欧元区攻势的经验，复制到中
国、印度、巴西以及中东各国身上。
美国不断转嫁危机
接下来的问题是，美国是否有足够的向中国、印度、巴西等新兴市场国家转嫁危机
的能力呢？这个问题的另一面是，上述国家经济体的健康程度是否足以抵抗来自美元势
力的进攻呢？
对于这个问题，答案是相对肯定的——美国拥有新兴市场国家，尤其是针对软肋的
三种武器——粮食、石油和战争。
中国有13多亿人口，民以食为天，在当今中国大豆、玉米等主粮的对外依赖度越来
越高的情况下，如果国际粮价暴涨，将激化社会矛盾；当今中国石油(8.96,0.05,0.56%
)的对外依赖度已经接近60%，而中东石油占到全部进口量的40%以上，中国石油战略储
备大约为30~40天，若波斯湾被封锁75天以上，将打乱中国经济正常运行；如果周边出
现地缘政治危机，将对中国房地产泡沫造成重创，楼价将雪崩，或将造成中国金融系统
危机。
与2008年相比，今天的美国可以更加自如地使用上述三种武器：1.美国大力推广粮
食转化为乙醇汽油，已经使全球供食用的粮食供给大为减少，操纵粮食价格将更有力，
今年的美国大旱、中国水灾又是最好炒作借口，粮价已经在过去2个月内大涨；2.随着
美国开放近海石油开采、油页岩技术发展、增加天然气供给、生物能源和可再生能源的
推广，美国对中东的石油依赖度大大下降，现中东进口石油仅占美国石油消费量的8%左
右，若波斯湾被封锁，美国人可以正常使用石油420天。加上奥巴马选战情况不妙，他
孤注一掷发动对伊朗战争的概率正提高；3.中国周边和东亚的危机，只要不威胁到美国
本土，它很可能会火上浇油。
与2008年美国刚刚爆发金融危机后相比，如今中美情势已经发生了逆转。在过去4
年中，美国不断向外转嫁危机，而中国因人民币升值、四万亿救市等举措，制造了中国
楼市的巨大泡沫，严重透支了国家经济潜力，严重削弱了国民财富积累，中国既有的“
政府投资主导的对外依赖型”经济增长模式已经盛极而衰。
以上诸多问题集中折射在了中国A股的孱弱中，从2008年的A股最高点上证指数6124
点到上周末收盘的2114点，跌去了65.4%，这个跌幅远超过其他“金砖三国”——印度
SENSEXZ指数的16.5%、巴西BVSP指数的20.07%和俄罗斯RTS指数的43.1%。
更麻烦的是，与印度、巴西和俄罗斯放任本币对美元的贬值(2011年的高点至上周
末收盘，分别下跌26.62%、7.86%和9.9%)不同，中国央行在人民币贬值预期越来越强烈
的情况下，人为阻止人民币贬值，致使更多热钱在人民币最高价被换成美元离场，这无
疑将增加中国的外汇损失，甚至可能造成未来的美元汇兑危机。这同时也让中国制造在
与其他国家的竞争中，处于更加不利的地位。
此外，国内某些“市场化”改革，比如去年12月1日起推出外汇看跌和外汇看涨两
类风险逆转期权组合业务；今年8月份开放的券商转融通业务；加之最近允许合格境外
机构投资者(QFII)开立额外特别银行账户，投资股指期货和银行间债券市场，客观上为
国际热钱做空中国提供了更多的手段。
因此，本人对于未来1~2年的中国经济金融形势相当不乐观。也因此而修正预判：
在全面做空中国之前，美联储不太可能推QE3。一言以蔽之，QE3或许已经成为传说。
被全球投资者翘首以盼一年多的QE3(量化宽松)或许正渐行渐远，这一次可能是因
为中国。
2011年4月，笔者曾认为，美联储在当年6月份QE2结束之后，在9~10月有再推QE3的
可能，那是因为2011~2012年度是美国旧国债到期的最高峰，分别超过8000亿美元和1万
亿美元。然而，进入8月份后，鉴于疯狂的黄金市场显示越来越明显的调整信号，本人
调整了预判，美联储将会采取相对强势的美元策略，8月11日，本人发出了“国际金价
将迎来中期深幅调整”的预警。9月6日，美联储正式推出了扭转操作，黄金、铜、石油
等商品大跌。
年底前推QE3概率不大
进入2012年，尽管市场屡屡预期QE3的推出，但笔者一直认为，美国已不必直接印
刷钞票购买美国国债——其副作用大，会导致美元通胀贬值，威胁美国数百万亿美元规
模的利率和外汇衍生品的生存。而有了更好的办法——通过强化对欧元的攻击，制造更
加严重的欧债危机，使得欧元区更多的资金流入美国，购买美国国债。果不其然，今年
以来，欧元区债务危机不断，巨额国际资本流出欧洲，买入大量的美国国债，前不久，
竟然将美国十年期国债收益率压低到1.42%的不可思议低价。
在三周前，笔者曾再次做出判断：即7月底的美联储会议不会推出QE3，但9月份推
出的概率较大。这个判断的前半段已经得到了验证，但现在反思，后半段可能是考虑不
周的，即在此做出调整：9月份，甚至到今年年底，美联储推出QE3的概率都不大。
为何做此修正呢？前一次判断的基本逻辑是，虽然德国、法国等国与危机国——西
班牙、意大利等国仍在讨价还价，但在欧元区崩溃的压力下，欧元区达成通过欧洲央行
印钞票购买危机国国债的妥协几成定局，即欧洲央行版QE。倘若如此，欧元区将至少稳
定2~3年。届时，美元的攻势无法再挤压欧元区资金流入美国，则美国国债的购买缺口
将重现，美联储推QE3概率增加。
这个逻辑并没有错，但是它可能不够完整。因为虽然欧元区暂时稳定，不会再有大
量的热钱流入美国，但是中东、东亚以及其他新兴市场国家仍有大量的热钱可以流入美
国。同时，2012年，美国将有多项减税政策到期，其财政缺口将会减小，到期国债的数
量也会下降，美联储QE3的压力相对减小。
在以上决定美联储是否推QE3的三要素中，欧元区稳定是QE3的推动力；而国债缺口
在2013年收敛是QE3的阻力，最重要的决定因素将是第三个——美元势力对中东和新兴
市场国家输出风险是否足够有力。倘若如此，美国将把在欧元区攻势的经验，复制到中
国、印度、巴西以及中东各国身上。
美国不断转嫁危机
接下来的问题是，美国是否有足够的向中国、印度、巴西等新兴市场国家转嫁危机
的能力呢？这个问题的另一面是，上述国家经济体的健康程度是否足以抵抗来自美元势
力的进攻呢？
对于这个问题，答案是相对肯定的——美国拥有新兴市场国家，尤其是针对软肋的
三种武器——粮食、石油和战争。
中国有13多亿人口，民以食为天，在当今中国大豆、玉米等主粮的对外依赖度越来
越高的情况下，如果国际粮价暴涨，将激化社会矛盾；当今中国石油(8.96,0.05,0.56%
)的对外依赖度已经接近60%，而中东石油占到全部进口量的40%以上，中国石油战略储
备大约为30~40天，若波斯湾被封锁75天以上，将打乱中国经济正常运行；如果周边出
现地缘政治危机，将对中国房地产泡沫造成重创，楼价将雪崩，或将造成中国金融系统
危机。
与2008年相比，今天的美国可以更加自如地使用上述三种武器：1.美国大力推广粮
食转化为乙醇汽油，已经使全球供食用的粮食供给大为减少，操纵粮食价格将更有力，
今年的美国大旱、中国水灾又是最好炒作借口，粮价已经在过去2个月内大涨；2.随着
美国开放近海石油开采、油页岩技术发展、增加天然气供给、生物能源和可再生能源的
推广，美国对中东的石油依赖度大大下降，现中东进口石油仅占美国石油消费量的8%左
右，若波斯湾被封锁，美国人可以正常使用石油420天。加上奥巴马选战情况不妙，他
孤注一掷发动对伊朗战争的概率正提高；3.中国周边和东亚的危机，只要不威胁到美国
本土，它很可能会火上浇油。
与2008年美国刚刚爆发金融危机后相比，如今中美情势已经发生了逆转。在过去4
年中，美国不断向外转嫁危机，而中国因人民币升值、四万亿救市等举措，制造了中国
楼市的巨大泡沫，严重透支了国家经济潜力，严重削弱了国民财富积累，中国既有的“
政府投资主导的对外依赖型”经济增长模式已经盛极而衰。
以上诸多问题集中折射在了中国A股的孱弱中，从2008年的A股最高点上证指数6124
点到上周末收盘的2114点，跌去了65.4%，这个跌幅远超过其他“金砖三国”——印度
SENSEXZ指数的16.5%、巴西BVSP指数的20.07%和俄罗斯RTS指数的43.1%。
更麻烦的是，与印度、巴西和俄罗斯放任本币对美元的贬值(2011年的高点至上周
末收盘，分别下跌26.62%、7.86%和9.9%)不同，中国央行在人民币贬值预期越来越强烈
的情况下，人为阻止人民币贬值，致使更多热钱在人民币最高价被换成美元离场，这无
疑将增加中国的外汇损失，甚至可能造成未来的美元汇兑危机。这同时也让中国制造在
与其他国家的竞争中，处于更加不利的地位。
此外，国内某些“市场化”改革，比如去年12月1日起推出外汇看跌和外汇看涨两
类风险逆转期权组合业务；今年8月份开放的券商转融通业务；加之最近允许合格境外
机构投资者(QFII)开立额外特别银行账户，投资股指期货和银行间债券市场，客观上为
国际热钱做空中国提供了更多的手段。
因此，本人对于未来1~2年的中国经济金融形势相当不乐观。也因此而修正预判：
在全面做空中国之前，美联储不太可能推QE3。一言以蔽之，QE3或许已经成为传说。
