中国锯断了美元与黄金的跷跷板ZZ# Stock
k*8
1 楼
黄金与美元，坐着跷跷板
曾几何时，每当美元要贬值，避险者就购入黄金。前者是全球货币，后者是保值圣品，
整个世界的风险都在这两者间游走。如何保值升值？投资者总是这样选择：美元要跌，
就换成黄金，高枕无忧；美元涨了，又退出金市换美元，方便好用。
所以，我们看到美元与黄金坐着跷跷板，一个跌了，另一个就会高。
然而，在全球最大的资产管理商之一——美国纽约银行梅隆公司内部，已经有一个叫做
Simon Derrick的人发出警告；金融时报的Lzabella Kaminska则将其观点发扬光大。他
们共同指出：金价或许不再是美元贬值的晴雨表，它们之间的跷跷板，已经被中国偷走
了。
跷跷板不见了……
整个20世纪70年代，正是美元贬值的威胁，让黄金持续飙升；2001年3月至今，也正是
美元贬值的风险，使得金价开始大反弹。在历史长河中，跷跷板定律屡试不爽。
然而，去年9月，美元贬值的风险犹存，金价的攀升却戛然而止，这是为什么？
前不久，圣路易斯联储主席略作评论，给QE3的希望泼了冷水，通胀与美元贬值的预期
随之降低。按照常理，美元不再贬值，金价应该会停涨转跌，但是，出乎市场的意料，
金价并没有降低多少。这又是为什么？
原来的跷跷板逻辑不见了，美元要跌，金价不怎么涨；美元要涨，金价也不怎么跌。是
谁锯断了跷跷板，让金价就此企稳，在一定程度上，与美元断了瓜葛？
Simon Derrick说，“恐怕是中国，去年九月，与金价企稳同时上演的，是中国外汇储
备增长率的下降。”这里面是怎样的逻辑？金融时报的Izabella详细论述。他的论述引
发了热议，发表不过24小时，而评论的篇幅已超过原文，否定居多。然而，无论对错，
都可以“拿来”一看，择要如下：
凭券购物的时代
历史车轮只进不退，以物易物的年代已归于沉寂，在现代社会，一切都要钞票购买。
所以，我们不妨把美元想成购物券，把世界看做大卖场，而且这个大卖场只能凭券消费
。假设上帝在发券，如果所有的券值加起来，还没有商品多，那就会出问题——
标价早就贴好了，几十亿人拿着券，按照价签买东西，最后却发现，券用完了，还有商
品没卖掉。剩下的商品可能是1000个苹果，看着红彤彤的苹果，大家都不介意多拿一个
，越多越好。但是，分给谁呢？分给谁能算公平呢？之前花钱买苹果的人不会闹吗？现
在没分到苹果的人不会闹吗？
那么，为了维护秩序，大家只好把这1000个苹果扔到河里。
为什么浪费了1000个苹果？回头看看，只是因为上帝犯糊涂，没发够购物券。
所以，购物券很重要，发够购物券很重要。
两种全球购物券
在这个世界上，有两种全球购物券，最可靠，最抢手，它们各有千秋，但同样稀缺。一
种叫做美元，它稀缺又实用；一种叫做黄金，它稀缺又坚挺。
这两种购物券能相互兑换。平静的岁月里，它们的兑换比例基本不变；兵荒马乱时，哪
个更稀缺，哪个就更值钱，如果美元泛滥了，黄金就值钱。如果美元不够了，美元就值
钱。
但是，还有一种情况，就是我们下面要说的——两种购物券加起来，也不够了。
中国扛着锯条过来了……
曾经，金本位横行天下，各种货币盯住黄金。
现在，美元统揽全球，大部分货币盯住美元。
什么叫做“盯住”？就是与黄金保持一定的兑换比率，或者是跟美元维持一定的兑换比
率，也许略有浮动，但是基本稳定。
所有的“盯住”体系，都会有一个问题：当市场觉得你盯不住时，就会做空你。
比如，金本位时期，美国出了问题，投机者就捧着大把大把的美元求兑换，要黄金。美
联储的金库被掏空了，受不了了，就只能放弃金本位。
比如，美元做主的新时代，欧洲出了问题，投机者就抛售欧元，拿着大把大把的欧元找
欧央行，要求换成美元。打发完这些如狼似虎的投机者，欧央行的美元储备就见底了。
于是，欧央行被迫彻底放手，让市场全权决定欧元币值。
再比如，中国经济硬着陆的呼声越来越响，投机者觉得人民币快撑不住了，恐怕要贬值
。于是，央行与个人投资者都拿人民币换美元，消耗了中国的外汇储备。同时，投机者
做空人民币，使中国的整个银行业都慌了，国内国外的储户都跑去银行取钱，要求换成
美元，美元不行就换成黄金。
按照中国自己的规矩，央行要管很多事，它既要回应那些做空人民币的家伙，又要帮助
国内银行稳定情绪。不得已之中，央行太想提高利率了，这样就能提高人民币的收益率
，让大家多拿一会儿人民币，哪怕是暂时的。然而，中国的宏观形势容不得它这样做，
货币政策只能宽松，不可紧缩。于是，央行退而求其次，采取其他宽松政策（比如今年
的两轮逆向回购），尽量不降低基础利率，让它尽可能地高一些，撑住人民币。——这
个逻辑，与中国今年的宏观形势、宏观政策、外汇储备变化，十分契合。
但是，市场的情绪没有变，对中国的担心依然在。太多的人民币在找美元，求兑换。可
是，美国固执地不肯执行QE，美元在全球仍属稀缺。此时，美元之于中国人民银行，恰
似大萧条时黄金之于美联储。不同之处在于，大萧条时，可靠的只有黄金；而中国将要
着落时，坚挺的既有黄金，又有美元。从人民银行换不出来美元的人，就会找黄金，所
以，美元不会跌，黄金也企稳，因为中国都要，中国就这样锯断了跷跷板。
从数据上也很明显，去年九月，金市与美元脱钩之时，正是中国外汇储备增速放缓之时。
总而言之，现在要担心的，不是美元贬值，不是金市失灵，而是中国的宏观形势与政策。
曾几何时，每当美元要贬值，避险者就购入黄金。前者是全球货币，后者是保值圣品，
整个世界的风险都在这两者间游走。如何保值升值？投资者总是这样选择：美元要跌，
就换成黄金，高枕无忧；美元涨了，又退出金市换美元，方便好用。
所以，我们看到美元与黄金坐着跷跷板，一个跌了，另一个就会高。
然而，在全球最大的资产管理商之一——美国纽约银行梅隆公司内部，已经有一个叫做
Simon Derrick的人发出警告；金融时报的Lzabella Kaminska则将其观点发扬光大。他
们共同指出：金价或许不再是美元贬值的晴雨表，它们之间的跷跷板，已经被中国偷走
了。
跷跷板不见了……
整个20世纪70年代，正是美元贬值的威胁，让黄金持续飙升；2001年3月至今，也正是
美元贬值的风险，使得金价开始大反弹。在历史长河中，跷跷板定律屡试不爽。
然而，去年9月，美元贬值的风险犹存，金价的攀升却戛然而止，这是为什么？
前不久，圣路易斯联储主席略作评论，给QE3的希望泼了冷水，通胀与美元贬值的预期
随之降低。按照常理，美元不再贬值，金价应该会停涨转跌，但是，出乎市场的意料，
金价并没有降低多少。这又是为什么？
原来的跷跷板逻辑不见了，美元要跌，金价不怎么涨；美元要涨，金价也不怎么跌。是
谁锯断了跷跷板，让金价就此企稳，在一定程度上，与美元断了瓜葛？
Simon Derrick说，“恐怕是中国，去年九月，与金价企稳同时上演的，是中国外汇储
备增长率的下降。”这里面是怎样的逻辑？金融时报的Izabella详细论述。他的论述引
发了热议，发表不过24小时，而评论的篇幅已超过原文，否定居多。然而，无论对错，
都可以“拿来”一看，择要如下：
凭券购物的时代
历史车轮只进不退，以物易物的年代已归于沉寂，在现代社会，一切都要钞票购买。
所以，我们不妨把美元想成购物券，把世界看做大卖场，而且这个大卖场只能凭券消费
。假设上帝在发券，如果所有的券值加起来，还没有商品多，那就会出问题——
标价早就贴好了，几十亿人拿着券，按照价签买东西，最后却发现，券用完了，还有商
品没卖掉。剩下的商品可能是1000个苹果，看着红彤彤的苹果，大家都不介意多拿一个
，越多越好。但是，分给谁呢？分给谁能算公平呢？之前花钱买苹果的人不会闹吗？现
在没分到苹果的人不会闹吗？
那么，为了维护秩序，大家只好把这1000个苹果扔到河里。
为什么浪费了1000个苹果？回头看看，只是因为上帝犯糊涂，没发够购物券。
所以，购物券很重要，发够购物券很重要。
两种全球购物券
在这个世界上，有两种全球购物券，最可靠，最抢手，它们各有千秋，但同样稀缺。一
种叫做美元，它稀缺又实用；一种叫做黄金，它稀缺又坚挺。
这两种购物券能相互兑换。平静的岁月里，它们的兑换比例基本不变；兵荒马乱时，哪
个更稀缺，哪个就更值钱，如果美元泛滥了，黄金就值钱。如果美元不够了，美元就值
钱。
但是，还有一种情况，就是我们下面要说的——两种购物券加起来，也不够了。
中国扛着锯条过来了……
曾经，金本位横行天下，各种货币盯住黄金。
现在，美元统揽全球，大部分货币盯住美元。
什么叫做“盯住”？就是与黄金保持一定的兑换比率，或者是跟美元维持一定的兑换比
率，也许略有浮动，但是基本稳定。
所有的“盯住”体系，都会有一个问题：当市场觉得你盯不住时，就会做空你。
比如，金本位时期，美国出了问题，投机者就捧着大把大把的美元求兑换，要黄金。美
联储的金库被掏空了，受不了了，就只能放弃金本位。
比如，美元做主的新时代，欧洲出了问题，投机者就抛售欧元，拿着大把大把的欧元找
欧央行，要求换成美元。打发完这些如狼似虎的投机者，欧央行的美元储备就见底了。
于是，欧央行被迫彻底放手，让市场全权决定欧元币值。
再比如，中国经济硬着陆的呼声越来越响，投机者觉得人民币快撑不住了，恐怕要贬值
。于是，央行与个人投资者都拿人民币换美元，消耗了中国的外汇储备。同时，投机者
做空人民币，使中国的整个银行业都慌了，国内国外的储户都跑去银行取钱，要求换成
美元，美元不行就换成黄金。
按照中国自己的规矩，央行要管很多事，它既要回应那些做空人民币的家伙，又要帮助
国内银行稳定情绪。不得已之中，央行太想提高利率了，这样就能提高人民币的收益率
，让大家多拿一会儿人民币，哪怕是暂时的。然而，中国的宏观形势容不得它这样做，
货币政策只能宽松，不可紧缩。于是，央行退而求其次，采取其他宽松政策（比如今年
的两轮逆向回购），尽量不降低基础利率，让它尽可能地高一些，撑住人民币。——这
个逻辑，与中国今年的宏观形势、宏观政策、外汇储备变化，十分契合。
但是，市场的情绪没有变，对中国的担心依然在。太多的人民币在找美元，求兑换。可
是，美国固执地不肯执行QE，美元在全球仍属稀缺。此时，美元之于中国人民银行，恰
似大萧条时黄金之于美联储。不同之处在于，大萧条时，可靠的只有黄金；而中国将要
着落时，坚挺的既有黄金，又有美元。从人民银行换不出来美元的人，就会找黄金，所
以，美元不会跌，黄金也企稳，因为中国都要，中国就这样锯断了跷跷板。
从数据上也很明显，去年九月，金市与美元脱钩之时，正是中国外汇储备增速放缓之时。
总而言之，现在要担心的，不是美元贬值，不是金市失灵，而是中国的宏观形势与政策。
