周末转文：雅虎核心业务值多少钱？# Stock
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（华尔街日报）
没错，100前面是个负号。雅虎总市值为370亿美元，所持有阿里股份值370亿美元，所
持雅虎日本股份值100亿美元。
雅虎的规模不容小觑，它是美国第四大互联网公司，也是美国第四大在线广告卖家。它
是最受体育迷喜爱的网站，控制着全世界流量最大的新闻主页。它还拥有世界排名第8
的电子邮件客户端。过去3个月间，它的营收超过10亿美元。可以说，雅虎很有钱。
可惜，这一切都毫无价值。
从技术上讲，当前的状况甚至比毫无价值更加糟糕。毫无价值的意思是没有价值，也就
是价值为零。但在彭博社评论员马修・克莱恩(MatthewKlein)看来，以搜索和显
示广告为主的雅虎核心业务的市场价值却只有-100亿美元。
来做道算术题：雅虎总市值为370亿美元；它持有阿里巴巴集团24%的股份，价值约为
370亿美元(阿里巴巴尚未IPO，所以这个数字并不精确)；它还持有雅虎日本35%的股份
，价值约为100亿美元。由此计算，雅虎的核心业务价值的确为-100亿美元左右。
克莱恩还指出，自从玛丽莎・梅耶尔(MarissaMayer)出任雅虎CEO以来，该公司
的核心广告销售业务已经损失了120亿美元的价值。
这怎么可能？雅虎始终在盈利，这些利润怎么可能对股东毫无价值呢？
有一种可能：投资者在评估雅虎持有的阿里巴巴和雅虎日本股票价值时，打了很大的折
扣，因为当该公司试图变现这些股票时，难免被政府征收重税。然而，等到雅虎卖掉了
雅虎和阿里巴巴的股票，并按照规定缴纳税金后，剩余的核心业务估值肯定会高于0美
元。不可能有一家上市公司的估值是-100亿美元。更何况，雅虎并非“毫无价值”，毕
竟，它的广告业务仍在盈利！
彭博社的马修・莱文(MatthewLevin)将这种悖论称作“集团折扣”：与其他业务
捆绑在一起后，雅虎的核心业务价值可能成为负数。但倘若作为独立公司存在，雅虎核
心业务的估值将远高于现在的水平。“雅虎核心业务的价值之所以成为负数，是用整体
估值减去了有公开报价的资产后得出的。而且在对整体业务估值时，应用了‘集团折扣
’。”莱文说。
因此，当雅虎股东真正意识到他们明明持有一项可以盈利的业务，但却没有得到任何价
值后，可能会进一步呼吁雅虎出售其他公司的股权。就算雅虎核心业务的估值只有0.01
美元，起码也可以释放100亿美元的价值。
除了财务指标外，雅虎的更大问题在于，其数字广告业务仍是一项糟糕的业务：虽然拥
有数量庞大的受众，但盈利能力却很弱。人们未来的注意力都将集中在数字内容身上，
但当今的网络世界却被Facebook和谷歌主导。雅虎既没有社交网络，也无法控制搜索，
它有的只是庞大的受众。然而，这似乎已经成了不受重视的资产，就连它辛辛苦苦赚到
的利润都会被人轻易忽略。
没错，100前面是个负号。雅虎总市值为370亿美元，所持有阿里股份值370亿美元，所
持雅虎日本股份值100亿美元。
雅虎的规模不容小觑，它是美国第四大互联网公司，也是美国第四大在线广告卖家。它
是最受体育迷喜爱的网站，控制着全世界流量最大的新闻主页。它还拥有世界排名第8
的电子邮件客户端。过去3个月间，它的营收超过10亿美元。可以说，雅虎很有钱。
可惜，这一切都毫无价值。
从技术上讲，当前的状况甚至比毫无价值更加糟糕。毫无价值的意思是没有价值，也就
是价值为零。但在彭博社评论员马修・克莱恩(MatthewKlein)看来，以搜索和显
示广告为主的雅虎核心业务的市场价值却只有-100亿美元。
来做道算术题：雅虎总市值为370亿美元；它持有阿里巴巴集团24%的股份，价值约为
370亿美元(阿里巴巴尚未IPO，所以这个数字并不精确)；它还持有雅虎日本35%的股份
，价值约为100亿美元。由此计算，雅虎的核心业务价值的确为-100亿美元左右。
克莱恩还指出，自从玛丽莎・梅耶尔(MarissaMayer)出任雅虎CEO以来，该公司
的核心广告销售业务已经损失了120亿美元的价值。
这怎么可能？雅虎始终在盈利，这些利润怎么可能对股东毫无价值呢？
有一种可能：投资者在评估雅虎持有的阿里巴巴和雅虎日本股票价值时，打了很大的折
扣，因为当该公司试图变现这些股票时，难免被政府征收重税。然而，等到雅虎卖掉了
雅虎和阿里巴巴的股票，并按照规定缴纳税金后，剩余的核心业务估值肯定会高于0美
元。不可能有一家上市公司的估值是-100亿美元。更何况，雅虎并非“毫无价值”，毕
竟，它的广告业务仍在盈利！
彭博社的马修・莱文(MatthewLevin)将这种悖论称作“集团折扣”：与其他业务
捆绑在一起后，雅虎的核心业务价值可能成为负数。但倘若作为独立公司存在，雅虎核
心业务的估值将远高于现在的水平。“雅虎核心业务的价值之所以成为负数，是用整体
估值减去了有公开报价的资产后得出的。而且在对整体业务估值时，应用了‘集团折扣
’。”莱文说。
因此，当雅虎股东真正意识到他们明明持有一项可以盈利的业务，但却没有得到任何价
值后，可能会进一步呼吁雅虎出售其他公司的股权。就算雅虎核心业务的估值只有0.01
美元，起码也可以释放100亿美元的价值。
除了财务指标外，雅虎的更大问题在于，其数字广告业务仍是一项糟糕的业务：虽然拥
有数量庞大的受众，但盈利能力却很弱。人们未来的注意力都将集中在数字内容身上，
但当今的网络世界却被Facebook和谷歌主导。雅虎既没有社交网络，也无法控制搜索，
它有的只是庞大的受众。然而，这似乎已经成了不受重视的资产，就连它辛辛苦苦赚到
的利润都会被人轻易忽略。
