繁荣时代的泡沫 就是什么都贵# Stock
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纽约时报：繁荣时代的泡沫 就是什么都贵
新闻来源: 纽约时报 于 2014-07-09 11:07:25 敬请注意:新闻取自各大新闻媒体,观
点内容不代表本网立场!
一项全球性调查发现，那些寻找优质低价资产的投资者现在没什么能买的了。
就在两年前，西班牙还处在债务危机中。但现在，投资者对购买政府债券如此急切
，以至于在前不久接受了1789年以来的最低利率。
在纽约，华尔街1号那栋装饰艺术风格的办公楼在5月卖出了5.85亿美元（约合36亿
元人民币）。仅三个月前，一份行业内情通报根据房地产业行情估计，它的售价应该在
4.66亿美元。
在法国，一家名为Numericable的有线电视公司前不久借到了110亿美元，这是记录
在案的最大一笔垃圾债券交易——而且尽管垃圾债券通常都和风险相连，这笔贷款的利
率还是低至4.875%。
欢迎进入全面繁荣期——很有可能也是全面泡沫期。以历史标准来看，全世界几乎
每个资产类别都很昂贵。股票和债券；新兴市场和先进经济体；城里的办公楼和艾奥瓦
州的农田；但凡你想得到的都是这样，以历史标准来看，它们的交易价格相对基本面都
偏高。与此相反的是投资者获得的收益相对较低。
这种情况的根源是两股相关联的力量。世界范围内，流向储蓄的资金，比企业认为
能用来进行有效投资的资金多。与此同时，世界主要央行已经持续六年压低利率，凭空
生出更多资金，以尝试在金融危机后刺激更强劲的增长。
“我们所处的世界里，明确的廉价资产少之又少，”全世界最大的资产管理机构之
一贝莱德(BlackRock)的首席投资策略师孔睿思(Russ Koest)说。“你要问我什么地方
可以捡到大便宜，我都不确定有没有这种东西。”他把自己的时间用在了为投资者四处
寻找潜在机会，以便让他们获得相对其承担的风险而言更理想的回报。
现在的情况让希望获得更好回报的投资者感到失望，但全球经济面临的更大的问题
是，接下来会发生什么。这种低回报的环境会持续多长时间？现在正在形成什么风险？
只有当这个全面繁荣期结束时，这些风险才会展现出来。
自全球金融危机以来，安全的资产，比如美国财政部发行的债券，多年来为投资者
提供的一直是可以忽略不计的回报。过去两年里出现变化的是，股票、垃圾债券、房地
产市场和新兴市场的债券等风险资产也加入了这一阵营。
想买美国公司的股票？根据当前的标准普尔500指数(Standard & Poor’s 500)水
平，投进股市的1美元会为你带来约为5.5美分的企业盈利，同两年前的7.4美分相比有
所减少——也低于2007到2008年全球金融危机前夕的水平。
喜欢更稳定的资产？办公楼和公寓楼的价格出现了类似的上涨；房地产资本分析公
司(Real Capital Analytics)的数据显示，全国中央商务区的办公区平均价格已经从
2010年年初的每平方英尺147美元，涨至时下的300美元。在曼哈顿投资办公楼的人可能
会发现，扣除开销后的租金总共只会带来4.4%的回报，也就是所谓的资本化率。这个数
字甚至低于2007年的水平，那是上个繁荣期的峰顶。
海外的投资情况如何？并非只有西班牙及其他欧洲南部的欧债危机中心国家的国债
收益率出现了大幅下降（就连希腊今年早些时候也能够以低息发行国债）。由于较高的
通胀水平和较低的政治稳定性，新兴市场国家的利率一般更高，但如今，这些国家的利
率都降到了前所未有的水平。例如，巴西和马来西亚政府目前的国债收益率仅为4%左右。
目前的高定价并没有2000年的股市或是2006年的楼市那样严重；但前所未有的是，
如此多种类的资产都是如此。在2000年，股市是一个投机泡沫——这是我们事后认识到
的，当时，债券、新兴市场投资和房地产等其他资产看起来都是合理的。
普遍繁荣带来了明显的经济风险。最令人愉快的后果是，全球经济增长会提速，让
目前昂贵的资产定价开始显得更加合理。但也可能产生其他后果，包括一个或多个市场
崩盘，这可能使尚未彻底摆脱上次危机的世界经济，遭遇新一波连锁反应。
这个低收益的大环境背后，有两个根本原因，不过人们可能会对哪个是因哪个是果
存在争议。
全世界的中央银行都在进行一场史无前例的运动，它们试图通过压低利率来刺激经
济增长，并利用增发的货币来购买资产。如果美联储(Federal Reserve)像大多数官员
所预计的那样，直到明年都把短期利率目标保持接近零的水平，这种零利率政策延续的
时间就会达到七年。2008年8月，美联储共持有9000亿美元的资产，这个数字如今为4.4
万亿，而且还在增加，第三轮资产购买将于当年年底到期。英国、日本和欧元区的央行
都在采用相似的策略。
资本市场中广泛传播的一种观点认为，低回报率是低利率的副产品。美联储和其他
央行吸走了价值数万亿美元的国际资本供应，私营部门的投资者则在对剩下的部分开展
投标战。
“利率如此之低，”私募股权公司凯雷投资集团(Carlyle Group)董事总经理及美
国并购部门联合主管彼得·J·克莱尔(Peter J. Clare)说。“可供投资者投资的其他
有吸引力的地方极少，所以投资者的钱就被导向了股权投资市场。这体现了最基本的供
需原理：当需求增加时，价格就会上涨，并推高今天的估值。”
新闻来源: 纽约时报 于 2014-07-09 11:07:25 敬请注意:新闻取自各大新闻媒体,观
点内容不代表本网立场!
一项全球性调查发现，那些寻找优质低价资产的投资者现在没什么能买的了。
就在两年前，西班牙还处在债务危机中。但现在，投资者对购买政府债券如此急切
，以至于在前不久接受了1789年以来的最低利率。
在纽约，华尔街1号那栋装饰艺术风格的办公楼在5月卖出了5.85亿美元（约合36亿
元人民币）。仅三个月前，一份行业内情通报根据房地产业行情估计，它的售价应该在
4.66亿美元。
在法国，一家名为Numericable的有线电视公司前不久借到了110亿美元，这是记录
在案的最大一笔垃圾债券交易——而且尽管垃圾债券通常都和风险相连，这笔贷款的利
率还是低至4.875%。
欢迎进入全面繁荣期——很有可能也是全面泡沫期。以历史标准来看，全世界几乎
每个资产类别都很昂贵。股票和债券；新兴市场和先进经济体；城里的办公楼和艾奥瓦
州的农田；但凡你想得到的都是这样，以历史标准来看，它们的交易价格相对基本面都
偏高。与此相反的是投资者获得的收益相对较低。
这种情况的根源是两股相关联的力量。世界范围内，流向储蓄的资金，比企业认为
能用来进行有效投资的资金多。与此同时，世界主要央行已经持续六年压低利率，凭空
生出更多资金，以尝试在金融危机后刺激更强劲的增长。
“我们所处的世界里，明确的廉价资产少之又少，”全世界最大的资产管理机构之
一贝莱德(BlackRock)的首席投资策略师孔睿思(Russ Koest)说。“你要问我什么地方
可以捡到大便宜，我都不确定有没有这种东西。”他把自己的时间用在了为投资者四处
寻找潜在机会，以便让他们获得相对其承担的风险而言更理想的回报。
现在的情况让希望获得更好回报的投资者感到失望，但全球经济面临的更大的问题
是，接下来会发生什么。这种低回报的环境会持续多长时间？现在正在形成什么风险？
只有当这个全面繁荣期结束时，这些风险才会展现出来。
自全球金融危机以来，安全的资产，比如美国财政部发行的债券，多年来为投资者
提供的一直是可以忽略不计的回报。过去两年里出现变化的是，股票、垃圾债券、房地
产市场和新兴市场的债券等风险资产也加入了这一阵营。
想买美国公司的股票？根据当前的标准普尔500指数(Standard & Poor’s 500)水
平，投进股市的1美元会为你带来约为5.5美分的企业盈利，同两年前的7.4美分相比有
所减少——也低于2007到2008年全球金融危机前夕的水平。
喜欢更稳定的资产？办公楼和公寓楼的价格出现了类似的上涨；房地产资本分析公
司(Real Capital Analytics)的数据显示，全国中央商务区的办公区平均价格已经从
2010年年初的每平方英尺147美元，涨至时下的300美元。在曼哈顿投资办公楼的人可能
会发现，扣除开销后的租金总共只会带来4.4%的回报，也就是所谓的资本化率。这个数
字甚至低于2007年的水平，那是上个繁荣期的峰顶。
海外的投资情况如何？并非只有西班牙及其他欧洲南部的欧债危机中心国家的国债
收益率出现了大幅下降（就连希腊今年早些时候也能够以低息发行国债）。由于较高的
通胀水平和较低的政治稳定性，新兴市场国家的利率一般更高，但如今，这些国家的利
率都降到了前所未有的水平。例如，巴西和马来西亚政府目前的国债收益率仅为4%左右。
目前的高定价并没有2000年的股市或是2006年的楼市那样严重；但前所未有的是，
如此多种类的资产都是如此。在2000年，股市是一个投机泡沫——这是我们事后认识到
的，当时，债券、新兴市场投资和房地产等其他资产看起来都是合理的。
普遍繁荣带来了明显的经济风险。最令人愉快的后果是，全球经济增长会提速，让
目前昂贵的资产定价开始显得更加合理。但也可能产生其他后果，包括一个或多个市场
崩盘，这可能使尚未彻底摆脱上次危机的世界经济，遭遇新一波连锁反应。
这个低收益的大环境背后，有两个根本原因，不过人们可能会对哪个是因哪个是果
存在争议。
全世界的中央银行都在进行一场史无前例的运动，它们试图通过压低利率来刺激经
济增长，并利用增发的货币来购买资产。如果美联储(Federal Reserve)像大多数官员
所预计的那样，直到明年都把短期利率目标保持接近零的水平，这种零利率政策延续的
时间就会达到七年。2008年8月，美联储共持有9000亿美元的资产，这个数字如今为4.4
万亿，而且还在增加，第三轮资产购买将于当年年底到期。英国、日本和欧元区的央行
都在采用相似的策略。
资本市场中广泛传播的一种观点认为，低回报率是低利率的副产品。美联储和其他
央行吸走了价值数万亿美元的国际资本供应，私营部门的投资者则在对剩下的部分开展
投标战。
“利率如此之低，”私募股权公司凯雷投资集团(Carlyle Group)董事总经理及美
国并购部门联合主管彼得·J·克莱尔(Peter J. Clare)说。“可供投资者投资的其他
有吸引力的地方极少，所以投资者的钱就被导向了股权投资市场。这体现了最基本的供
需原理：当需求增加时，价格就会上涨，并推高今天的估值。”
