四维投资（1）期权风险初探# Stock
D*T
1 楼
原文发在
http://tinyurl.com/p8yk3zv
看到坛子里大家对期权这么感兴趣，早就想把我一些教训和浅见和大家交流交流。今天
终于把给合作方的胶片写完，注册了域名，争取能一星期写一篇博客。如果能帮助大家
切磋技艺，少走弯路，就善莫大焉了。
读懂期权报价
期待的回报越高，可能性越低，反之亦然。 概率（Probability）和投资回报率 （
Return on Investment ROI）总是此消彼长，高回报需要冒高风险，太稳妥是赚不了大
钱滴。Out of The Money （OTM）期权可以在瞬间带来几倍，甚至几十倍的回报。但这
种小概率事件是普通投资者很难捕捉到，或很难反复捕捉到（有内幕另当别论)。想反
， MM们看透了散户一口想吃成一个大胖子，在ER前豪赌一把的心理，肆无忌惮地抬高
期权的价格，抵消了卖期权者的风险。关于ER再专文讨论。券商可能会提供 期权或期
权组合的Profit Probability, Max Return, Chance of Max Return， Max Loss,
Change of Max Loss。是这个样子滴：
SPXW price
这个SPX JUL25 ‘14 1975 CALL有可能上涨N倍，当然N越大，可能性越小。事实上以现
在的VIX水平，估算此call上涨一倍的可能性是15.86%。概率分布如下：
SPXW probability
关于概率的算法以后在专文讨论。当您看到Max Loss是100%而且Chance of Max Loss大
于0%时就要小心了，这是说如果all in，您有被外婆的可能。这个本周到期的 SPX
JUL25 ‘14 1975 CALL有46%的可能一文不值！所以玩期权千万别all in Chance of
Max Loss大于0%的position, 可能很幸运这周没外婆，下周没外婆，但碰到要911这样
的突发事件想不见外婆都难！
期权风险
童鞋们可能会碰到股票大幅上涨，Call仅微动或纹丝不动的情况。以下以Call为例简单
介绍影响期权价格的因素。需要bet 对所有的因素都对了才能盈利！
1. 方向 （delta)
这是唯一和股票相同的地方。一旦方向判断失误，基本不可能盈利。买入股票和Call，
如果股票下跌或不动，Call一般都会下跌。
2. 加速度 （gamma）
方向选择正确，却碰到只了慢牛，股票可以慢慢滴hold，但Call等不起。到了
Expiration date，如果OTM还没有超过strike，成为In the Money (ITM)，对不起，
call expire了。
3. 波动性 （vega）
如果原来股票上窜下跳，现在服服帖帖的，vega给期权带来的影响为负值。反之为正。
一般ER之后vega都会暴跌，所以很多ER bet了，期权却涨幅不大。
4. 时间 （theta）
时间是唯一一个单方向的影响因子。股票可涨可跌，加速度可快可慢，振幅可高可低，
但除非时光倒流，时间只会给期权减值！Expiration day当天，Near The Money 的期
权theta都是超级negative, gamma和vega都难以影响期权的价格。
5. 拆股和分红 (Split & Dividend)
不对称拆股，如GOOG拆分为GOOG和GOOGL给期权带来的影响很难预测，尽量不碰为佳。
分红会给期权带来很大影响。一般如果能没有足够的资金 exercise, 应该在除息日前
一天（ex-dividend day）将 call 卖出。例如：2012年12月6日，COSTCO 发放了$7 （
股价的7.2%）特别红利。除息日股票下跌$5.36,如果您没有在ex-dividend day当天或
之前卖出，将蒙受巨大损失。
6. 流动性风险 （Liquidity Risk）
期权的玩家远远少于股票的玩家。以此，绝大多数期权都有相当大的ask/bid spread。
一买一卖就有可能造成10%以上的损失。
总结一下：
1. 投资是马拉松，不是短跑
2. 永远不要all in MaxLoss 100%且Chance of Max Loss大于0%的position
3. 要bet 对delta, gamma, vega和theta你的OTM 期权才能赚钱，期间最好不拆股，不
分红，只涨, 飞快地涨才有的赚 （OTM Put 盈利则需要飞快的跌）。
童鞋们，你们准备好了吗？
http://tinyurl.com/p8yk3zv
看到坛子里大家对期权这么感兴趣，早就想把我一些教训和浅见和大家交流交流。今天
终于把给合作方的胶片写完，注册了域名，争取能一星期写一篇博客。如果能帮助大家
切磋技艺，少走弯路，就善莫大焉了。
读懂期权报价
期待的回报越高，可能性越低，反之亦然。 概率（Probability）和投资回报率 （
Return on Investment ROI）总是此消彼长，高回报需要冒高风险，太稳妥是赚不了大
钱滴。Out of The Money （OTM）期权可以在瞬间带来几倍，甚至几十倍的回报。但这
种小概率事件是普通投资者很难捕捉到，或很难反复捕捉到（有内幕另当别论)。想反
， MM们看透了散户一口想吃成一个大胖子，在ER前豪赌一把的心理，肆无忌惮地抬高
期权的价格，抵消了卖期权者的风险。关于ER再专文讨论。券商可能会提供 期权或期
权组合的Profit Probability, Max Return, Chance of Max Return， Max Loss,
Change of Max Loss。是这个样子滴：
SPXW price
这个SPX JUL25 ‘14 1975 CALL有可能上涨N倍，当然N越大，可能性越小。事实上以现
在的VIX水平，估算此call上涨一倍的可能性是15.86%。概率分布如下：
SPXW probability
关于概率的算法以后在专文讨论。当您看到Max Loss是100%而且Chance of Max Loss大
于0%时就要小心了，这是说如果all in，您有被外婆的可能。这个本周到期的 SPX
JUL25 ‘14 1975 CALL有46%的可能一文不值！所以玩期权千万别all in Chance of
Max Loss大于0%的position, 可能很幸运这周没外婆，下周没外婆，但碰到要911这样
的突发事件想不见外婆都难！
期权风险
童鞋们可能会碰到股票大幅上涨，Call仅微动或纹丝不动的情况。以下以Call为例简单
介绍影响期权价格的因素。需要bet 对所有的因素都对了才能盈利！
1. 方向 （delta)
这是唯一和股票相同的地方。一旦方向判断失误，基本不可能盈利。买入股票和Call，
如果股票下跌或不动，Call一般都会下跌。
2. 加速度 （gamma）
方向选择正确，却碰到只了慢牛，股票可以慢慢滴hold，但Call等不起。到了
Expiration date，如果OTM还没有超过strike，成为In the Money (ITM)，对不起，
call expire了。
3. 波动性 （vega）
如果原来股票上窜下跳，现在服服帖帖的，vega给期权带来的影响为负值。反之为正。
一般ER之后vega都会暴跌，所以很多ER bet了，期权却涨幅不大。
4. 时间 （theta）
时间是唯一一个单方向的影响因子。股票可涨可跌，加速度可快可慢，振幅可高可低，
但除非时光倒流，时间只会给期权减值！Expiration day当天，Near The Money 的期
权theta都是超级negative, gamma和vega都难以影响期权的价格。
5. 拆股和分红 (Split & Dividend)
不对称拆股，如GOOG拆分为GOOG和GOOGL给期权带来的影响很难预测，尽量不碰为佳。
分红会给期权带来很大影响。一般如果能没有足够的资金 exercise, 应该在除息日前
一天（ex-dividend day）将 call 卖出。例如：2012年12月6日，COSTCO 发放了$7 （
股价的7.2%）特别红利。除息日股票下跌$5.36,如果您没有在ex-dividend day当天或
之前卖出，将蒙受巨大损失。
6. 流动性风险 （Liquidity Risk）
期权的玩家远远少于股票的玩家。以此，绝大多数期权都有相当大的ask/bid spread。
一买一卖就有可能造成10%以上的损失。
总结一下：
1. 投资是马拉松，不是短跑
2. 永远不要all in MaxLoss 100%且Chance of Max Loss大于0%的position
3. 要bet 对delta, gamma, vega和theta你的OTM 期权才能赚钱，期间最好不拆股，不
分红，只涨, 飞快地涨才有的赚 （OTM Put 盈利则需要飞快的跌）。
童鞋们，你们准备好了吗？
