牛市依旧还是牛市（转载）# Stock
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1 楼
股市一周时间暴跌13%，创7年来最大单周跌幅，这是股灾了。
大跌的理由：1）估值偏高；2）汇金等国家队资金撤退；3）高管和大股东减持；4）政
府禁止场外配资和限制两融；5）IPO加速，大盘股排队上市；6）宏观政策有转向主要
依靠财政政策的迹象；7）打新冻结5万亿资金；8）季末资金再次偏紧；9）外围希腊危
机。
从2014年牛市启动，到这轮调整前，涨幅150%，应该说市场本身有调整的内在需求。
由于这一轮股市上涨受到了杠杆资金的推动，这决定了上涨极其猛烈，下跌也会极其惨
烈。当股价下跌引爆1:3配资盘的时候，因强制平仓而发生的踩踏又会引爆1:2的配资盘
，余下类推，这样市场就不只是空杀多，还出现多杀多的情况。这在以往是见不到的。
股价调整之所以惨烈，还与政府干预股价不无关系。牛市是在政府的各种鼓励之下扬帆
起航的，官媒齐挺牛市还言犹在耳啊。但当政府看到出现的是一头疯牛的时候，就又通
过关水、发股等多种措施进行打压。殊不知，当股市做好了上攻姿势的时候，是停不下
来进行调整的。而政府急不可耐，加大打压力度。当股市开始调整的时候，焉有不过度
调整的道理？
我在《中国股市暴涨暴跌的原因》一文分析了股市“涨要涨够，跌要跌透”的内在逻辑
。我因此认为，下周股市还要下跌。反弹的可能性有，但建议不要去抢，那不是你我散
户的肉。
这是一波中级调整，到底会调到多少点，只有鬼知道。可以肯定的是，需要一段时间才
能修复技术指标，而没有这种修复，股指不可能走上快速上升通道。底部不是某一点位
，而是一个形态。犹如人的心电图会真实反映心脏的情况，底部形态反映了筹码分布等
实质信息。
但是这次调整仍然没有改变牛市的逻辑，理由如下：1）中国有世界第一的货币量，比
07年多得多；2）土地等重要生产要素公有，货币仍然缺少载体；3）07年有房市、股市
共同承载货币，如今房市却不再吸金了；4）就算是传销，移动互联网时代会忽悠更多
的人参与进来；5）当下经济不好利股市，因为政府要放松货币；6）从国际上看，利率
下降是趋势，中国当然不会例外，中国证券总市值占M2的比重是50%左右，美国这个数
值是140%，中国正在发生居民储蓄由存款和理财产品向权证资产转移的大转变；7）政
府需要一头慢牛。
不否认，和国际比较中国股市估值偏高。但是二者不是一个价值体系，并不具有简单的
可比性。别的不说，试问：有哪个国家有这么多的货币，却又如此的缺少承载货币的载
体？
禁止场外配资短期可以有效掐断资金流入股市的渠道，但长期是掐不住的，资金会变着
法子再流进来。民间借贷炒股已经有了，不过是使洪流变成众多的涓涓细流。
说是政策转向主要依靠财政，然而财政扩张最终还会表现为货币扩张。财政本来就负债
经营，钱从哪里来？别的不说，得先把地方债务存量置换了，地方政府才有能力进行新
的扩张吧？那么置换地方政府债务的钱从哪里来？故不过是用基础货币扩张替代降准、
降息罢了。在CPI再次走高之前，货币政策是不大可能转向的。即便CPI走高，恐怕也还
难于转向。
悬在股市头上的两把利剑是人民币自由兑换和注册制的推行。
且不说中国经济处在去杠杆和经济下行的通道中，未来经济增速还会下降，今天1:6.29
的汇率是部分人民币与美元的兑换之价，允许全部人民币与美元兑换，人民币怎会不贬
值？
本来在法治健全、舆论开放的社会，注册制是有利于股市的，因为竞争会淘汰烂公司，
至少那些长期不分红的公司会呆不住。可惜上述两个条件在当今中国可能并不满足，坑
蒙拐骗就可能得不到应有的惩罚，故不能排除注册制下会有更多的公司上市去圈钱。中
国很可能成为世界上拥有上市公司最多的国家。这不仅引起股价结构变化，也可能根本
改变供求关系。
不过我相信，政府选择有中国特色的自由兑换和注册制作为过渡是大概率事件。如是，
我仍然认为股指超07年高点应该不是问题。股灾会发生，但主要是结构性。而且股灾过
后，也不可能像07年后那样经历慢慢7年熊市，而是会很快再次走牛。故牛市依旧还是
牛市。
是否改革牛不好说。土地和国企不私有化，所有的改革基本等于零。这并非唯一，但却
是基本。这个问题不解决，中国经济必然成L型增长。但不管怎样，大水牛是可以肯定
的。
大跌的理由：1）估值偏高；2）汇金等国家队资金撤退；3）高管和大股东减持；4）政
府禁止场外配资和限制两融；5）IPO加速，大盘股排队上市；6）宏观政策有转向主要
依靠财政政策的迹象；7）打新冻结5万亿资金；8）季末资金再次偏紧；9）外围希腊危
机。
从2014年牛市启动，到这轮调整前，涨幅150%，应该说市场本身有调整的内在需求。
由于这一轮股市上涨受到了杠杆资金的推动，这决定了上涨极其猛烈，下跌也会极其惨
烈。当股价下跌引爆1:3配资盘的时候，因强制平仓而发生的踩踏又会引爆1:2的配资盘
，余下类推，这样市场就不只是空杀多，还出现多杀多的情况。这在以往是见不到的。
股价调整之所以惨烈，还与政府干预股价不无关系。牛市是在政府的各种鼓励之下扬帆
起航的，官媒齐挺牛市还言犹在耳啊。但当政府看到出现的是一头疯牛的时候，就又通
过关水、发股等多种措施进行打压。殊不知，当股市做好了上攻姿势的时候，是停不下
来进行调整的。而政府急不可耐，加大打压力度。当股市开始调整的时候，焉有不过度
调整的道理？
我在《中国股市暴涨暴跌的原因》一文分析了股市“涨要涨够，跌要跌透”的内在逻辑
。我因此认为，下周股市还要下跌。反弹的可能性有，但建议不要去抢，那不是你我散
户的肉。
这是一波中级调整，到底会调到多少点，只有鬼知道。可以肯定的是，需要一段时间才
能修复技术指标，而没有这种修复，股指不可能走上快速上升通道。底部不是某一点位
，而是一个形态。犹如人的心电图会真实反映心脏的情况，底部形态反映了筹码分布等
实质信息。
但是这次调整仍然没有改变牛市的逻辑，理由如下：1）中国有世界第一的货币量，比
07年多得多；2）土地等重要生产要素公有，货币仍然缺少载体；3）07年有房市、股市
共同承载货币，如今房市却不再吸金了；4）就算是传销，移动互联网时代会忽悠更多
的人参与进来；5）当下经济不好利股市，因为政府要放松货币；6）从国际上看，利率
下降是趋势，中国当然不会例外，中国证券总市值占M2的比重是50%左右，美国这个数
值是140%，中国正在发生居民储蓄由存款和理财产品向权证资产转移的大转变；7）政
府需要一头慢牛。
不否认，和国际比较中国股市估值偏高。但是二者不是一个价值体系，并不具有简单的
可比性。别的不说，试问：有哪个国家有这么多的货币，却又如此的缺少承载货币的载
体？
禁止场外配资短期可以有效掐断资金流入股市的渠道，但长期是掐不住的，资金会变着
法子再流进来。民间借贷炒股已经有了，不过是使洪流变成众多的涓涓细流。
说是政策转向主要依靠财政，然而财政扩张最终还会表现为货币扩张。财政本来就负债
经营，钱从哪里来？别的不说，得先把地方债务存量置换了，地方政府才有能力进行新
的扩张吧？那么置换地方政府债务的钱从哪里来？故不过是用基础货币扩张替代降准、
降息罢了。在CPI再次走高之前，货币政策是不大可能转向的。即便CPI走高，恐怕也还
难于转向。
悬在股市头上的两把利剑是人民币自由兑换和注册制的推行。
且不说中国经济处在去杠杆和经济下行的通道中，未来经济增速还会下降，今天1:6.29
的汇率是部分人民币与美元的兑换之价，允许全部人民币与美元兑换，人民币怎会不贬
值？
本来在法治健全、舆论开放的社会，注册制是有利于股市的，因为竞争会淘汰烂公司，
至少那些长期不分红的公司会呆不住。可惜上述两个条件在当今中国可能并不满足，坑
蒙拐骗就可能得不到应有的惩罚，故不能排除注册制下会有更多的公司上市去圈钱。中
国很可能成为世界上拥有上市公司最多的国家。这不仅引起股价结构变化，也可能根本
改变供求关系。
不过我相信，政府选择有中国特色的自由兑换和注册制作为过渡是大概率事件。如是，
我仍然认为股指超07年高点应该不是问题。股灾会发生，但主要是结构性。而且股灾过
后，也不可能像07年后那样经历慢慢7年熊市，而是会很快再次走牛。故牛市依旧还是
牛市。
是否改革牛不好说。土地和国企不私有化，所有的改革基本等于零。这并非唯一，但却
是基本。这个问题不解决，中国经济必然成L型增长。但不管怎样，大水牛是可以肯定
的。