政策落地打折让大领导抓狂（转载）# Stock
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1 楼
两市融资盘开始跑路
根据东方财富数据，两市融资余额已连续两个交易日下滑，为今年4月以来首次。具体
而言，两市24日的融资余额从6月19日的2.26万亿元降至2.24万亿元，环比下降0.63%；
此前，19日的融资余额已较18日环比下降0.24%。融资余额下滑正值大盘大幅回调之后
。过去两周，A股从盘整转入大幅回调。6月8日至12日当周，沪指在5000-5200点附近维
持震荡。从6月15日起，沪指震荡加剧。上周四、周五两天，沪指大跌3%后再跌6%，当
周下跌幅度达13%，创2008年6月以来最大单周跌幅。新加坡证券、外汇及大宗商品交易
商IGAsia分析师BernardAw对彭博新闻社表示，融资余额下降反映了中国监管者和券商
对于两融措施的收紧，股市暴跌可能是由于部分融资金额撤退促成抛售，更有可能是因
为两融严格监管触发了散户投资者的羊群效应。
旁白：本轮两市有别于以往牛市的区别，就在于庞大的融资盘。一旦市场牛市预期不再
，这波融资盘杀跌起来，杀伤力很大，现在就有这个苗头。另外IPO加速，资金需求加
大，而两融业务被压缩这么厉害，可想而知后面走势：
新一轮28家企业IPO获得批文 新股申购“连轴转”
6月24日，证监会核准了28家企业的首发申请。这意味着刚刚结束网上申购的一轮IPO尚
未挂牌上市，新的IPO又已经快马加鞭进入融资程序。但按目前披露的信息看，28家公
司中没有类似国泰君安这样的“庞然大物”，预计总融资金额会较前两轮出现明显下降
。分析人士认为，IPO节奏继续保持每月两批的状态，资金面阶段性吃紧将成为常态，
但当前的A股仍处于牛市之中，待投资者信心得到有效恢复之后，IPO将不再是困扰市场
的大问题。
旁白：更重要的是，现在市场的降准预期开始淡下来了：
中国央行降准降息的市场预期开始淡了
中国央行公开市场25日进行350亿元7天期逆回购操作，中标利率大幅降低至2.7%，前次
为3.35%。中国央行公开市场本周将净投放350亿元。此前中国央行已连续19次暂停公开
市场操作，连续八周无投放、无回笼。除了中国央行25日将采取公开市场逆回购操作投
放流动性之外，国务院24日宣布废除商业银行75%存贷比规定的举动也被分析人士视为
可以释放流动性。《证券日报》援引业内专家观点称，如果存贷比不作为监管考核指标
，预计可以至少释放万亿元流动性。高盛、汇丰等外资行此前预计中国央行将降准。高
盛经济学家宋宇等认为，降准最快可能在本月宣布。而据中国央行主管的《金融时报》
报道，国际金融问题专家赵庆明表示，央行可能会继续观察前期政策措施的效果，本月
已无降息、降准可能。
旁白：毫不夸张地说，现在中国央行的放水，是多头唯一的救命稻草，一旦市场对此预
期降低，那么后面就是兵败如山倒了。这并不是说，市场会预期管制会加强，而是简单
预测央行不会马上放水而已。事实上，中央解除了持续十年的信贷额度控制：
商业银行75%贷存比红线取消
商业银行法修订终启动。24日召开的国务院常务会议通过《中华人民共和国商业银行法
修正案(草案)》，草案借鉴国际经验，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的
规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标，该草案将提请全国人大常委会审
议，有业内人士预期该修订最快7月正式生效实施。现行《商业银行法》于1995年5月10
日第八届全国人民代表大会常务委员会第十三次会议通过，并根据2003年12月27日第十
届全国人民代表大会常务委员会第六次会议《关于修改〈中华人民共和国商业银行法〉
的决定》予以了修正。此次修正将存贷比监管指标修订为流动性监测指标在市场预期之
内，银监会副主席周慕冰5月上旬即已对媒体透露了这一修订方向，这一修正是银行业
期待已久的改变，被认为影响深远。国务院会议明确这一改变将有利于完善金融传导机
制，增强金融机构扩大“三农”、小微企业等贷款的能力。
旁白：这个修改的意义何在呢？就在于持续二十多年的信贷额度管制，被彻底取消了，
这是利率市场化的必然，否则金融市场化改革没意义。尽管市场一片欢呼这是银行股的
利好，但25日成为大机构高位出货的利空。之所以如此，是因为现在实体经济融资需求
萎缩，这个管制放开短期没太大意义，利好因素是长期的。事实上，这几天出来的资讯
，都是长期利多，短期内都不能立即见效：
四大行业营改增方案即将出台
建筑业、房地产业、生活服务业、金融保险业四大行业营业税改增值税总方案即将公布
，这将直接影响四大行业800余万户企业，涉及年营业税税额1.6万亿元。这是《第一财
经日报》记者从多个渠道获得的信息。普华永道中国中区流转税业务主管合伙人李军告
诉本报记者，估计6月下旬财政部和国税总局把四大行业的“营改增”草案上报国务院
。若进展顺利，预计这个草案最快可能在未来两周内出台。四大行业的增值税税率基本
的倾向性意见已经形成。针对一般纳税人，建筑业和房地产业的增值税税率为11%，生
活服务业和金融保险业则为6%。目前，建筑业实行3%的营业税税率，房地产业、生活性
服务业和金融保险业实行5%的营业税税率。李军与他的团队今年第一季度对近20家房地
产企业做的一项“营改增”问卷调查显示，受访企业最担心“营改增”带来税负明显上
升，其次则是政策实施时间未定，准备时间不足。受增值税抵扣链条不完整等因素，一
些建筑业内部测算发现，营业税税率从3%调整至11%的增值税税率，短期税负可能上升
。李军表示，房地产行业若适用11%的增值税税率，在土地、人工、土建材料等可能无
法获得进项抵扣或进项抵扣有限的情况下，税负很可能上升。不过，官方推行“营改增
”的目的就是减少重复征税，促进企业转型升级。
旁白：这是很要命的事情，因为看似减税，落到实处很可能变成增税。因为很多营业税
，地方实际征税过程中，都要和企业商量着来，弹性非常大。改成增值税，看似减税，
但弹性空间没有了，企业真金白银不打折缴税，后面负担其实增重了。这里面细节非常
重要，但态度毕竟重要，如果真的按着减税的原则，这真可能是大利好也不一定，你看
看下面：
国务院：降低费率减轻企业负担
6月24日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定降低工伤和生育保险费率，进一
步减轻企业负担。会议决定，从10月1日起，将工伤保险平均费率由1%降至0.75%，将生
育保险费率从不超过1%降到不超过0.5%。实施上述政策，预计每年将减轻企业负担约
270亿元。值得注意的是，这是近4个月来，国务院第二次降低社保费率，加上此前已降
低失业保险费率，目前五项社会保险缴费比例中，已降低三项。
旁白：医疗和养老费率才是企业最大负担，这次没减下来，说明有这个心思，但还不够
坚决，主要是养老金和医疗保障费用窟窿太大。但大方向还是定下来的，总是朝着给企
业减轻负担路子想办法，这事就算靠谱。这也包括产业鼓励方向：
“互联网+”正式成为国家行动计划
国务院总理李克强在政府工作报告中提出“制定‘互联网+’行动计划”的3个月后，6
月24日召开的国务院常务会议通过了《“互联网+”行动指导意见》。“互联网+”这一
新兴产业模式正式成为中国的国家行动计划。《意见》明确了推进“互联网+”，促进
创业创新、协同制造、现代农业、智慧能源、普惠金融、公共服务、高效物流、电子商
务、便捷交通、绿色生态、人工智能等能形成新产业模式的11个重点领域发展目标任务
，还提出具体支持措施，清理阻碍发展的不合理制度政策，推动互联网与各行业深度融
合，支持互联网企业上市。不少互联网业内人士在接受《第一财经日报》记者采访时均
认为，《意见》的出台有利于促进大众创业、万众创新，加快促进形成经济发展新动能
，为经济增长添动力。麦肯锡全球研究院的报告为中国互联网经济算了笔账：2013年中
国互联网经济占GDP比重升至4.4%，达到全球领先国家水平；2013年至2025年，互联网
将帮助中国提升GDP增长率0.3至1个百分点，带动中国劳动生产率提高7%至22%。
旁白：这算是明晰“新经济”方向，以后给相关行业企业开绿灯，譬如各地交管部门打
砸专车的行动，无论从法律和政策上看，都是非法违纪的。是的，你砸，没问题，待出
事了，老大收拾你，可是有红头文件依据的。鼓励“新经济”如此卖力，“老经济”维
稳作用嘛，也不拉下：
设立中国保险投资基金 拓展重大项目融资渠道
会议认为，改革商业保险资金运用方式，对接国家重大战略和市场需求，有利于保险业
创新增效，也可以带动社会有效投资，支持实体经济发展。会议确定，按照市场化专业
化运作和商业可持续原则，设立中国保险投资基金。基金采取有限合伙制，规模为3000
亿元，主要向保险机构募集，并以股权、债权方式开展直接投资或作为母基金投入国内
外各类投资基金，主要投向棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设
施等建设，以及“一带一路”和国际产能合作重大项目等。用长期稳定的资金支持打造
公共产品和服务的经济新引擎。分析人士认为，包括PPP、商业保险资金运用创新等多
方面的政策，都旨在通过市场手段，调动民间资本参与到实体经济当中，对长期的经济
发展，具有战略意义。
旁白：都知道搞投资刺激经济最直接，可麻烦还是老麻烦——没钱，所以现在只能搞这
个。你看看下面资讯，就知道老大现在为投资的事情抓狂到什么地步：
发改委点名13省区消极怠工
在稳增长的压力下，发改委正快马加鞭地批复项目，同时罕见地点名13省区“拿了钱项
目不开工”。发改委24日在官网发布消息称，“近期审计署在审计中重点抽查重大投资
项目的审批和开工情况发现，13个省区的部分项目未按计划开工。”发改委表示，为发
挥投资对稳增长的关键作用，发改委办公厅针对这些项目以及未开工的原因，向有关省
区进行了通报，并要求有关省区发改委积极协调相关部门和地方政府，针对项目未开工
的原因，抓紧解决项目存在的困难和问题，落实项目各项建设条件，限期开工建设。对
不能按时开工的项目，要收回中央投资并按规定履行投资计划调整程序后，调整用于其
他重点项目建设。
旁白：公开点名地方诸侯，而且是13个省区！这在政治上，是非常严厉的做法，这等于
摆明了说：“你们这帮小弟不给我老大面子，回头看我怎么收拾你们！”。大方向都没
问题，一旦真到落地，你会发现李中堂的诸多政策都会打折。这一点，美国人更是不客
气，毫不含糊指出来：
美国担忧中国开放口惠而实不至
美国高级官员本周要求中国开放更大的市场，反映出越来越多的企业担忧，中国政府承
诺的经济改革不会真正实现。近年来，在双边投资条约（BIT）等关键经济问题上，美
国和中国的高级官员没能获得太多的进展。两年前，BIT被寄予打开两国商业机遇的厚
望。2013年年底，中国国家主席习近平介绍了一组新的经济政策，让市场成为中国经济
的“决定性”力量。这些政策令不少美国公司感到乐观。它们希望可以借此进入中国14
亿消费者的大市场。美国全国丢外贸易理事会主席WilliamReinsch表示：“这些表态让
人们相信好的事情将要发生。但现在看来，我们正在后退。事情变得更糟，而不是更好
。“美国企业抱怨称，安全法以及反垄断法等新法规显示中国市场正在对外资关闭，而
非开放。美国企业称，在改革宣布之后，它们发现自己在许多投资领域受到了歧视。美
国商务部高级中国顾问JeremieWaterman说，就开放市场，中国政府给美国企业释放了
前后不一的信号。他说：“美国企业对高标准的BIT存在巨大的兴趣，但是对工业政策
和目前的国家安全策略也表示担忧。”对此，中国商务部国际贸易谈判副代表张向晨表
示，中国政府将考虑相关利益方的担忧，并将在立法过程中，考虑到国家安全以及投资
者利益的平衡。与此同时，中国企业表示自己在进入美国市场时也受到了限制。
根据东方财富数据，两市融资余额已连续两个交易日下滑，为今年4月以来首次。具体
而言，两市24日的融资余额从6月19日的2.26万亿元降至2.24万亿元，环比下降0.63%；
此前，19日的融资余额已较18日环比下降0.24%。融资余额下滑正值大盘大幅回调之后
。过去两周，A股从盘整转入大幅回调。6月8日至12日当周，沪指在5000-5200点附近维
持震荡。从6月15日起，沪指震荡加剧。上周四、周五两天，沪指大跌3%后再跌6%，当
周下跌幅度达13%，创2008年6月以来最大单周跌幅。新加坡证券、外汇及大宗商品交易
商IGAsia分析师BernardAw对彭博新闻社表示，融资余额下降反映了中国监管者和券商
对于两融措施的收紧，股市暴跌可能是由于部分融资金额撤退促成抛售，更有可能是因
为两融严格监管触发了散户投资者的羊群效应。
旁白：本轮两市有别于以往牛市的区别，就在于庞大的融资盘。一旦市场牛市预期不再
，这波融资盘杀跌起来，杀伤力很大，现在就有这个苗头。另外IPO加速，资金需求加
大，而两融业务被压缩这么厉害，可想而知后面走势：
新一轮28家企业IPO获得批文 新股申购“连轴转”
6月24日，证监会核准了28家企业的首发申请。这意味着刚刚结束网上申购的一轮IPO尚
未挂牌上市，新的IPO又已经快马加鞭进入融资程序。但按目前披露的信息看，28家公
司中没有类似国泰君安这样的“庞然大物”，预计总融资金额会较前两轮出现明显下降
。分析人士认为，IPO节奏继续保持每月两批的状态，资金面阶段性吃紧将成为常态，
但当前的A股仍处于牛市之中，待投资者信心得到有效恢复之后，IPO将不再是困扰市场
的大问题。
旁白：更重要的是，现在市场的降准预期开始淡下来了：
中国央行降准降息的市场预期开始淡了
中国央行公开市场25日进行350亿元7天期逆回购操作，中标利率大幅降低至2.7%，前次
为3.35%。中国央行公开市场本周将净投放350亿元。此前中国央行已连续19次暂停公开
市场操作，连续八周无投放、无回笼。除了中国央行25日将采取公开市场逆回购操作投
放流动性之外，国务院24日宣布废除商业银行75%存贷比规定的举动也被分析人士视为
可以释放流动性。《证券日报》援引业内专家观点称，如果存贷比不作为监管考核指标
，预计可以至少释放万亿元流动性。高盛、汇丰等外资行此前预计中国央行将降准。高
盛经济学家宋宇等认为，降准最快可能在本月宣布。而据中国央行主管的《金融时报》
报道，国际金融问题专家赵庆明表示，央行可能会继续观察前期政策措施的效果，本月
已无降息、降准可能。
旁白：毫不夸张地说，现在中国央行的放水，是多头唯一的救命稻草，一旦市场对此预
期降低，那么后面就是兵败如山倒了。这并不是说，市场会预期管制会加强，而是简单
预测央行不会马上放水而已。事实上，中央解除了持续十年的信贷额度控制：
商业银行75%贷存比红线取消
商业银行法修订终启动。24日召开的国务院常务会议通过《中华人民共和国商业银行法
修正案(草案)》，草案借鉴国际经验，删除了贷款余额与存款余额比例不得超过75%的
规定，将存贷比由法定监管指标转为流动性监测指标，该草案将提请全国人大常委会审
议，有业内人士预期该修订最快7月正式生效实施。现行《商业银行法》于1995年5月10
日第八届全国人民代表大会常务委员会第十三次会议通过，并根据2003年12月27日第十
届全国人民代表大会常务委员会第六次会议《关于修改〈中华人民共和国商业银行法〉
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期待已久的改变，被认为影响深远。国务院会议明确这一改变将有利于完善金融传导机
制，增强金融机构扩大“三农”、小微企业等贷款的能力。
旁白：这个修改的意义何在呢？就在于持续二十多年的信贷额度管制，被彻底取消了，
这是利率市场化的必然，否则金融市场化改革没意义。尽管市场一片欢呼这是银行股的
利好，但25日成为大机构高位出货的利空。之所以如此，是因为现在实体经济融资需求
萎缩，这个管制放开短期没太大意义，利好因素是长期的。事实上，这几天出来的资讯
，都是长期利多，短期内都不能立即见效：
四大行业营改增方案即将出台
建筑业、房地产业、生活服务业、金融保险业四大行业营业税改增值税总方案即将公布
，这将直接影响四大行业800余万户企业，涉及年营业税税额1.6万亿元。这是《第一财
经日报》记者从多个渠道获得的信息。普华永道中国中区流转税业务主管合伙人李军告
诉本报记者，估计6月下旬财政部和国税总局把四大行业的“营改增”草案上报国务院
。若进展顺利，预计这个草案最快可能在未来两周内出台。四大行业的增值税税率基本
的倾向性意见已经形成。针对一般纳税人，建筑业和房地产业的增值税税率为11%，生
活服务业和金融保险业则为6%。目前，建筑业实行3%的营业税税率，房地产业、生活性
服务业和金融保险业实行5%的营业税税率。李军与他的团队今年第一季度对近20家房地
产企业做的一项“营改增”问卷调查显示，受访企业最担心“营改增”带来税负明显上
升，其次则是政策实施时间未定，准备时间不足。受增值税抵扣链条不完整等因素，一
些建筑业内部测算发现，营业税税率从3%调整至11%的增值税税率，短期税负可能上升
。李军表示，房地产行业若适用11%的增值税税率，在土地、人工、土建材料等可能无
法获得进项抵扣或进项抵扣有限的情况下，税负很可能上升。不过，官方推行“营改增
”的目的就是减少重复征税，促进企业转型升级。
旁白：这是很要命的事情，因为看似减税，落到实处很可能变成增税。因为很多营业税
，地方实际征税过程中，都要和企业商量着来，弹性非常大。改成增值税，看似减税，
但弹性空间没有了，企业真金白银不打折缴税，后面负担其实增重了。这里面细节非常
重要，但态度毕竟重要，如果真的按着减税的原则，这真可能是大利好也不一定，你看
看下面：
国务院：降低费率减轻企业负担
6月24日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定降低工伤和生育保险费率，进一
步减轻企业负担。会议决定，从10月1日起，将工伤保险平均费率由1%降至0.75%，将生
育保险费率从不超过1%降到不超过0.5%。实施上述政策，预计每年将减轻企业负担约
270亿元。值得注意的是，这是近4个月来，国务院第二次降低社保费率，加上此前已降
低失业保险费率，目前五项社会保险缴费比例中，已降低三项。
旁白：医疗和养老费率才是企业最大负担，这次没减下来，说明有这个心思，但还不够
坚决，主要是养老金和医疗保障费用窟窿太大。但大方向还是定下来的，总是朝着给企
业减轻负担路子想办法，这事就算靠谱。这也包括产业鼓励方向：
“互联网+”正式成为国家行动计划
国务院总理李克强在政府工作报告中提出“制定‘互联网+’行动计划”的3个月后，6
月24日召开的国务院常务会议通过了《“互联网+”行动指导意见》。“互联网+”这一
新兴产业模式正式成为中国的国家行动计划。《意见》明确了推进“互联网+”，促进
创业创新、协同制造、现代农业、智慧能源、普惠金融、公共服务、高效物流、电子商
务、便捷交通、绿色生态、人工智能等能形成新产业模式的11个重点领域发展目标任务
，还提出具体支持措施，清理阻碍发展的不合理制度政策，推动互联网与各行业深度融
合，支持互联网企业上市。不少互联网业内人士在接受《第一财经日报》记者采访时均
认为，《意见》的出台有利于促进大众创业、万众创新，加快促进形成经济发展新动能
，为经济增长添动力。麦肯锡全球研究院的报告为中国互联网经济算了笔账：2013年中
国互联网经济占GDP比重升至4.4%，达到全球领先国家水平；2013年至2025年，互联网
将帮助中国提升GDP增长率0.3至1个百分点，带动中国劳动生产率提高7%至22%。
旁白：这算是明晰“新经济”方向，以后给相关行业企业开绿灯，譬如各地交管部门打
砸专车的行动，无论从法律和政策上看，都是非法违纪的。是的，你砸，没问题，待出
事了，老大收拾你，可是有红头文件依据的。鼓励“新经济”如此卖力，“老经济”维
稳作用嘛，也不拉下：
设立中国保险投资基金 拓展重大项目融资渠道
会议认为，改革商业保险资金运用方式，对接国家重大战略和市场需求，有利于保险业
创新增效，也可以带动社会有效投资，支持实体经济发展。会议确定，按照市场化专业
化运作和商业可持续原则，设立中国保险投资基金。基金采取有限合伙制，规模为3000
亿元，主要向保险机构募集，并以股权、债权方式开展直接投资或作为母基金投入国内
外各类投资基金，主要投向棚户区改造、城市基础设施、重大水利工程、中西部交通设
施等建设，以及“一带一路”和国际产能合作重大项目等。用长期稳定的资金支持打造
公共产品和服务的经济新引擎。分析人士认为，包括PPP、商业保险资金运用创新等多
方面的政策，都旨在通过市场手段，调动民间资本参与到实体经济当中，对长期的经济
发展，具有战略意义。
旁白：都知道搞投资刺激经济最直接，可麻烦还是老麻烦——没钱，所以现在只能搞这
个。你看看下面资讯，就知道老大现在为投资的事情抓狂到什么地步：
发改委点名13省区消极怠工
在稳增长的压力下，发改委正快马加鞭地批复项目，同时罕见地点名13省区“拿了钱项
目不开工”。发改委24日在官网发布消息称，“近期审计署在审计中重点抽查重大投资
项目的审批和开工情况发现，13个省区的部分项目未按计划开工。”发改委表示，为发
挥投资对稳增长的关键作用，发改委办公厅针对这些项目以及未开工的原因，向有关省
区进行了通报，并要求有关省区发改委积极协调相关部门和地方政府，针对项目未开工
的原因，抓紧解决项目存在的困难和问题，落实项目各项建设条件，限期开工建设。对
不能按时开工的项目，要收回中央投资并按规定履行投资计划调整程序后，调整用于其
他重点项目建设。
旁白：公开点名地方诸侯，而且是13个省区！这在政治上，是非常严厉的做法，这等于
摆明了说：“你们这帮小弟不给我老大面子，回头看我怎么收拾你们！”。大方向都没
问题，一旦真到落地，你会发现李中堂的诸多政策都会打折。这一点，美国人更是不客
气，毫不含糊指出来：
美国担忧中国开放口惠而实不至
美国高级官员本周要求中国开放更大的市场，反映出越来越多的企业担忧，中国政府承
诺的经济改革不会真正实现。近年来，在双边投资条约（BIT）等关键经济问题上，美
国和中国的高级官员没能获得太多的进展。两年前，BIT被寄予打开两国商业机遇的厚
望。2013年年底，中国国家主席习近平介绍了一组新的经济政策，让市场成为中国经济
的“决定性”力量。这些政策令不少美国公司感到乐观。它们希望可以借此进入中国14
亿消费者的大市场。美国全国丢外贸易理事会主席WilliamReinsch表示：“这些表态让
人们相信好的事情将要发生。但现在看来，我们正在后退。事情变得更糟，而不是更好
。“美国企业抱怨称，安全法以及反垄断法等新法规显示中国市场正在对外资关闭，而
非开放。美国企业称，在改革宣布之后，它们发现自己在许多投资领域受到了歧视。美
国商务部高级中国顾问JeremieWaterman说，就开放市场，中国政府给美国企业释放了
前后不一的信号。他说：“美国企业对高标准的BIT存在巨大的兴趣，但是对工业政策
和目前的国家安全策略也表示担忧。”对此，中国商务部国际贸易谈判副代表张向晨表
示，中国政府将考虑相关利益方的担忧，并将在立法过程中，考虑到国家安全以及投资
者利益的平衡。与此同时，中国企业表示自己在进入美国市场时也受到了限制。