【有奖征文】我的野鸡模型—和FA菜鸟们共勉# Stock
G*Y
1 楼
我用的野鸡模型其实就是discounted free cash flow (FCF) model。
先说这个模型本身。其实很简单。说来就是股票的fair价格应该是未来预计的cash
flow discounted到今天的value的总和。Discount（打折）是因为未来的uncertainty
，专家认为，明年的1块钱只值现在的9毛，因为未来的不确定性。如果不确定性很大，
那么discount（打折）就应该更多。这个模型的3个（系列的）参数是目前的FCF，对未
来增长率的估计 (g)，和discount rate (d)。
举例说明。如果目前的FCF=1（其实只要知道FCF=1的case就够了，其他case做个简单乘
法就好）。增长率是20%，discount rate是10%。那么明年的钱，discount到今天就是：
（1+0.2）/（1 + 0.1）
后年的钱就是
（1+0.2）（1+0.2）/（1 + 0.1）(1+0.1),
以此类推。然后求和即可。把未来无数年的钱加在一起，就是股票的fair price。
学过小学数学都知道。如果g=20%和d=10%都不变，那么上面的几何序列的和是无穷大。
那么每个股票的fair price都是无穷大。显然没意义。书上的解决方案：没有公司能够
持续20%的增长，所以不可以一直用g=20%。最多用20年，20年以后用g=3%（历史数据表
明，公司大到一定程度平局增长率大概就3%了，细节我也不懂。）我自己用的模型就更
简单了，只考虑20年，20年以后的cash flow跟我没关系了。从这个角度讲，我的模型
更保守一点。
这个模型的问题也很多。最主要的是对growth rate的估计非常敏感，growth rate差一
个百分点，价钱差好多。所以对短线基本没用。对高增长股估值也基本没用（估出来都
是天价）。但是巴菲特说过，很粗糙的正确估计，也比很精确的错误估计强（大概是这
个意思）。另外的问题，所有模型都无法避免的，就是过去的数据和未来的数据没必然
联系。比如，Jobs挂了，那么AAPL之前的数据还能不能作为未来的参考？谁也不知道。
但是这个模型很有用。尤其是反着用。拿来一直股票，看看Price/FCF ratio。就知道
花街目前对这个股票增长的预期。如果你同意，那么这个股票的价格就合理。
最后，我给大家列一下我算的Growth Rate和Price/FCF ratio之间的关系。我算的比较
保守，如果目前估计的growth rate是20%，我假设他能持续5年，5年以后变成10%，再5
年以后变成3%。Discount rate一直是10%。按这个模型：
Growth Rate Price/FCF
0% 8.5
5% 11.2
10% 14.8
15% 19.4
20% 25.2
25% 32.6
30% 42.1
35% 54.5
40% 69.3
49% 107.2
增长率超高的，按理应该多discount的。我这里没有，因为我觉得Price/FCF超过50的
股票，靠得是信念，这个模型已经没用了。
先说这个模型本身。其实很简单。说来就是股票的fair价格应该是未来预计的cash
flow discounted到今天的value的总和。Discount（打折）是因为未来的uncertainty
，专家认为，明年的1块钱只值现在的9毛，因为未来的不确定性。如果不确定性很大，
那么discount（打折）就应该更多。这个模型的3个（系列的）参数是目前的FCF，对未
来增长率的估计 (g)，和discount rate (d)。
举例说明。如果目前的FCF=1（其实只要知道FCF=1的case就够了，其他case做个简单乘
法就好）。增长率是20%，discount rate是10%。那么明年的钱，discount到今天就是：
（1+0.2）/（1 + 0.1）
后年的钱就是
（1+0.2）（1+0.2）/（1 + 0.1）(1+0.1),
以此类推。然后求和即可。把未来无数年的钱加在一起，就是股票的fair price。
学过小学数学都知道。如果g=20%和d=10%都不变，那么上面的几何序列的和是无穷大。
那么每个股票的fair price都是无穷大。显然没意义。书上的解决方案：没有公司能够
持续20%的增长，所以不可以一直用g=20%。最多用20年，20年以后用g=3%（历史数据表
明，公司大到一定程度平局增长率大概就3%了，细节我也不懂。）我自己用的模型就更
简单了，只考虑20年，20年以后的cash flow跟我没关系了。从这个角度讲，我的模型
更保守一点。
这个模型的问题也很多。最主要的是对growth rate的估计非常敏感，growth rate差一
个百分点，价钱差好多。所以对短线基本没用。对高增长股估值也基本没用（估出来都
是天价）。但是巴菲特说过，很粗糙的正确估计，也比很精确的错误估计强（大概是这
个意思）。另外的问题，所有模型都无法避免的，就是过去的数据和未来的数据没必然
联系。比如，Jobs挂了，那么AAPL之前的数据还能不能作为未来的参考？谁也不知道。
但是这个模型很有用。尤其是反着用。拿来一直股票，看看Price/FCF ratio。就知道
花街目前对这个股票增长的预期。如果你同意，那么这个股票的价格就合理。
最后，我给大家列一下我算的Growth Rate和Price/FCF ratio之间的关系。我算的比较
保守，如果目前估计的growth rate是20%，我假设他能持续5年，5年以后变成10%，再5
年以后变成3%。Discount rate一直是10%。按这个模型：
Growth Rate Price/FCF
0% 8.5
5% 11.2
10% 14.8
15% 19.4
20% 25.2
25% 32.6
30% 42.1
35% 54.5
40% 69.3
49% 107.2
增长率超高的，按理应该多discount的。我这里没有，因为我觉得Price/FCF超过50的
股票，靠得是信念，这个模型已经没用了。
