周末闲谈：有效市场假设和股版大牛# Stock
l*o
1 楼
有效市场假说（Efficient market hypothesis，或者EMH），是很多分析证券市场的经
济理论的基础。用浅显的语言来说，就是主流经济学界同意这样的假设：市场信息在每
一时刻都被充分利用。用已有信息预测股价是没用的，无论是拍脑袋，看图还是做系统。
如果这个假说成立，股版大牛当然都只有（纯粹的）娱乐功能了。当然也不是说某某是
反指，因为反指也是很难做到的。大家都能想到如果有一位稳定反指，你只要和他反着
做就能稳定赚钱了。这也和有效市场相违背。就是说，你要拼命想乱搞赔钱，也做不到。
当然这并不是说你赚钱和赔钱的概率是一半一半，因为风险总是和收益相联系。比如你
投资垃圾股，清空的概率是90%，但一旦碰对就是10倍。在这个意义上（expectation）
你很难稳定赔钱。
现在，更重要的问题是，这个假设是不是符合现实。严格地说，任何经济学假设都不绝
对正确。大家也都知道世界上有个巴菲特稳定领先市场，还有无数内幕交易，高频交易
，等等。就连EMH的主力之一，大经济学家萨缪尔森先生都买了巴菲特的brk（记得是有
这回事，错了莫怪），显然心口不一。
可是，更现实的问题是：我们散户，没有内幕信息，对公开信息的处理也处于劣势，所
有信息不对称现象都against我们而不是favor我们，也没有强大的计算系统，这种情况
下能够摆脱有效市场魔咒，稳定搞短线赚钱吗？
我认为答案是不，或者几乎不。就是如果真有1/10000的人能做到，你也不值得花那个
effort去尝试。大量对交易者盈利的统计也证明了这一点。
在一次会议上我揪住一位诺奖级的经济学家，问他：那些市场理论我都清楚，就是想请
问你，personally你认为投资者能否系统性地beat市场。他犹豫了一下，然后说：我认
为不能，尤其是考虑到交易费用。
好，现在，如果你（犹犹豫豫地）接受了EMH，这意味着你应该怎么投资呢？一个很显
然的选择就是买大盘基金。大家都知道，高风险资产会带来高回报。这样，如果你能买
独立运动的一篮子n种股票（大盘），平均收益和个股一样，但收益的标准差会以根号n
的速度减小。这样就在保持收益的同时降低了风险。
对统计分析敏感的朋友可能立刻会指出：各种股票独立运动是不可能的，实际上他们有
很强的正相关。的确，这会使得风险下降的幅度减小，但只要相关系数不是1，总是有
利可图的。
还有很多可能衍生的讨论，以后再聊吧。
济理论的基础。用浅显的语言来说，就是主流经济学界同意这样的假设：市场信息在每
一时刻都被充分利用。用已有信息预测股价是没用的，无论是拍脑袋，看图还是做系统。
如果这个假说成立，股版大牛当然都只有（纯粹的）娱乐功能了。当然也不是说某某是
反指，因为反指也是很难做到的。大家都能想到如果有一位稳定反指，你只要和他反着
做就能稳定赚钱了。这也和有效市场相违背。就是说，你要拼命想乱搞赔钱，也做不到。
当然这并不是说你赚钱和赔钱的概率是一半一半，因为风险总是和收益相联系。比如你
投资垃圾股，清空的概率是90%，但一旦碰对就是10倍。在这个意义上（expectation）
你很难稳定赔钱。
现在，更重要的问题是，这个假设是不是符合现实。严格地说，任何经济学假设都不绝
对正确。大家也都知道世界上有个巴菲特稳定领先市场，还有无数内幕交易，高频交易
，等等。就连EMH的主力之一，大经济学家萨缪尔森先生都买了巴菲特的brk（记得是有
这回事，错了莫怪），显然心口不一。
可是，更现实的问题是：我们散户，没有内幕信息，对公开信息的处理也处于劣势，所
有信息不对称现象都against我们而不是favor我们，也没有强大的计算系统，这种情况
下能够摆脱有效市场魔咒，稳定搞短线赚钱吗？
我认为答案是不，或者几乎不。就是如果真有1/10000的人能做到，你也不值得花那个
effort去尝试。大量对交易者盈利的统计也证明了这一点。
在一次会议上我揪住一位诺奖级的经济学家，问他：那些市场理论我都清楚，就是想请
问你，personally你认为投资者能否系统性地beat市场。他犹豫了一下，然后说：我认
为不能，尤其是考虑到交易费用。
好，现在，如果你（犹犹豫豫地）接受了EMH，这意味着你应该怎么投资呢？一个很显
然的选择就是买大盘基金。大家都知道，高风险资产会带来高回报。这样，如果你能买
独立运动的一篮子n种股票（大盘），平均收益和个股一样，但收益的标准差会以根号n
的速度减小。这样就在保持收益的同时降低了风险。
对统计分析敏感的朋友可能立刻会指出：各种股票独立运动是不可能的，实际上他们有
很强的正相关。的确，这会使得风险下降的幅度减小，但只要相关系数不是1，总是有
利可图的。
还有很多可能衍生的讨论，以后再聊吧。
