证监会放大招：鼓励券商“加杠杆”# Stock
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新华社专电证监会8日就拟修订的《证券公司风险控制指标管理办法》及其配套规划公
开征求意见，征求意见稿改进了净资本和风险资本准备计算公式，并规定资本杠杆率不
得低于8%。
征求意见稿将净资本区分为核心净资本和附属净资本，有效提升资本质量和抵御风险的
能力；将金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备过程计算，不再对金融资产扣减净
资本；将按业务类型计算风险资本准备调整为按照市场风险、信用风险、操作风险等风
险类型计算，提升风险计量的针对性。
证监会相关部门根据2015年底数据测算，按改进后的计算公式，行业净资本约增加20%
；由于风险资本准备计算较为审慎，行业风险资本准备将增加约2倍，行业平均风险覆
盖率为200%左右。修改后，风险覆盖率指标将更合理。
征求意见稿还将净资产比负债、净资本比负债两个同属杠杆控制的指标，优化为一个资
本杠杆率指标，并设不低于8%的监管要求，其计算公式为“核心净资本／表内外资产总
额”。
证监会相关部门测算，按资本杠杆率指标8%的监管标准，并结合流动性指标要求，券商
的财务杠杆率为6倍左右，与现行的《证券公司风险控制指标管理办法》的要求基本相
当。据了解，目前行业资本杠杆率在25%左右，相当于财务杠杆3倍左右。
优化调整后，原来的两个杠杆控制指标理应取消，但依据证券法相关规定，两个指标又
需保留。证监会根据实际情况，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本
比净资产指标由不得低于40%调整至20%，以避免与资本杠杆率指标冲突。
征求意见稿还明确了逆周期调节机制，证监会可根据证券公司分类监管、行业风险和市
场状况等，对相关指标的具体计算比例进行动态调整。“随着证券公司组织架构、业务
产品越来越多元，相关风险类型日趋复杂，现有风险控制指标制度已经难以适应新形势
下风险管理的需要。”证监会新闻发言人张晓军说。
第一 解读
为什么现在突然鼓励券商加杠杆？
券商自营业务大幅亏损，不但账面实际上不好看（但公布的都是经过合法的会计处理的
），而且可能满足不了后续金融监管标准了，怎么办？
证监会给出的答案是：标准都是人定的，调低标准！
目前的金融监管策略很明确，那就是维稳。券商这么大的“窟窿”，不但不符合维稳原
则，而且无论是MPA（央行的宏观审慎）、还是所谓的MSCI列入等事件，都要求金融体
系整体排查杠杆风险、做到账目清晰，特别是做到满足各项财务标准。
但是救市亏损，如果时间拖久了，账目矛盾肯定要暴露，那么如何填平？很简单，人为
调低财务标准嘛！所以我们看到证监会现在降低了自营业务标准。
新政对后市有何影响？
简单说，构成短期利好，但不构成中长期根本利好。可能带来脉冲效应，但不能改变中
期股市震荡趋势。
各位可以揣摩一下，鼓励券商融资加杠杆搞自营，这是利好，因为会为股市带来增量资
金。
但前面的都还没解套，就鼓励券商加杠杆搞自营？
笔者猜测，是否是因为证监会压根没自信本轮反弹能回到4000点以上？或者说认为到了
4000点也不能让券商卖？但尽管如此，却又要鼓励券商多做自营盘，鼓励市场认同2600
点绝对是长期低点？
这可能对周一券商板块行情构成一定刺激，但由于市场可能猜测证监会“动机不纯”，
所以不会认为是中期重磅利好。
证监会在鼓励券商少买债券和衍生品、多炒股！
自营里面对权益类和固收类的规模上限都有要求，具体多少应该能查到。之前我们通常
把衍生品算在权益类，现在衍生品可以分一部分去固收类，这将会间接降低权益类的占
比。
对于监管指标来说，如果上限不变的话，固收类的规模被衍生品分了一部分，继续进行
固收投资的规模实际在缩小，反过来，继续在自营里面增加权益类投资的空间在增多，
可以理解为证监会在鼓励券商少买债券和衍生品、多炒股。不过衍生品一般规模比较小
，所以影响不会很大。
新政最利好什么板块？
其实近期决策层清理金融体系坏账的决心是很明确的，无论是“54号文”，还是不良资
产证券化，还是银行坏账问题，归根结底都是维护金融体系安全。
所以从中期来看，金融监管相关“清扫动作”，最利好的一定是不良资产处理概念，而
不是简单利好银行、证券板块。
具体来看，市场人士提到，地方资产管理公司（AMC）的扩容、对债转股的探索，以及
不良资产证券化的实践等，均有助于金融业加快化解“不良”。
开征求意见，征求意见稿改进了净资本和风险资本准备计算公式，并规定资本杠杆率不
得低于8%。
征求意见稿将净资本区分为核心净资本和附属净资本，有效提升资本质量和抵御风险的
能力；将金融资产的风险调整统一纳入风险资本准备过程计算，不再对金融资产扣减净
资本；将按业务类型计算风险资本准备调整为按照市场风险、信用风险、操作风险等风
险类型计算，提升风险计量的针对性。
证监会相关部门根据2015年底数据测算，按改进后的计算公式，行业净资本约增加20%
；由于风险资本准备计算较为审慎，行业风险资本准备将增加约2倍，行业平均风险覆
盖率为200%左右。修改后，风险覆盖率指标将更合理。
征求意见稿还将净资产比负债、净资本比负债两个同属杠杆控制的指标，优化为一个资
本杠杆率指标，并设不低于8%的监管要求，其计算公式为“核心净资本／表内外资产总
额”。
证监会相关部门测算，按资本杠杆率指标8%的监管标准，并结合流动性指标要求，券商
的财务杠杆率为6倍左右，与现行的《证券公司风险控制指标管理办法》的要求基本相
当。据了解，目前行业资本杠杆率在25%左右，相当于财务杠杆3倍左右。
优化调整后，原来的两个杠杆控制指标理应取消，但依据证券法相关规定，两个指标又
需保留。证监会根据实际情况，将净资产比负债指标由不得低于20%调整至10%，净资本
比净资产指标由不得低于40%调整至20%，以避免与资本杠杆率指标冲突。
征求意见稿还明确了逆周期调节机制，证监会可根据证券公司分类监管、行业风险和市
场状况等，对相关指标的具体计算比例进行动态调整。“随着证券公司组织架构、业务
产品越来越多元，相关风险类型日趋复杂，现有风险控制指标制度已经难以适应新形势
下风险管理的需要。”证监会新闻发言人张晓军说。
第一 解读
为什么现在突然鼓励券商加杠杆？
券商自营业务大幅亏损，不但账面实际上不好看（但公布的都是经过合法的会计处理的
），而且可能满足不了后续金融监管标准了，怎么办？
证监会给出的答案是：标准都是人定的，调低标准！
目前的金融监管策略很明确，那就是维稳。券商这么大的“窟窿”，不但不符合维稳原
则，而且无论是MPA（央行的宏观审慎）、还是所谓的MSCI列入等事件，都要求金融体
系整体排查杠杆风险、做到账目清晰，特别是做到满足各项财务标准。
但是救市亏损，如果时间拖久了，账目矛盾肯定要暴露，那么如何填平？很简单，人为
调低财务标准嘛！所以我们看到证监会现在降低了自营业务标准。
新政对后市有何影响？
简单说，构成短期利好，但不构成中长期根本利好。可能带来脉冲效应，但不能改变中
期股市震荡趋势。
各位可以揣摩一下，鼓励券商融资加杠杆搞自营，这是利好，因为会为股市带来增量资
金。
但前面的都还没解套，就鼓励券商加杠杆搞自营？
笔者猜测，是否是因为证监会压根没自信本轮反弹能回到4000点以上？或者说认为到了
4000点也不能让券商卖？但尽管如此，却又要鼓励券商多做自营盘，鼓励市场认同2600
点绝对是长期低点？
这可能对周一券商板块行情构成一定刺激，但由于市场可能猜测证监会“动机不纯”，
所以不会认为是中期重磅利好。
证监会在鼓励券商少买债券和衍生品、多炒股！
自营里面对权益类和固收类的规模上限都有要求，具体多少应该能查到。之前我们通常
把衍生品算在权益类，现在衍生品可以分一部分去固收类，这将会间接降低权益类的占
比。
对于监管指标来说，如果上限不变的话，固收类的规模被衍生品分了一部分，继续进行
固收投资的规模实际在缩小，反过来，继续在自营里面增加权益类投资的空间在增多，
可以理解为证监会在鼓励券商少买债券和衍生品、多炒股。不过衍生品一般规模比较小
，所以影响不会很大。
新政最利好什么板块？
其实近期决策层清理金融体系坏账的决心是很明确的，无论是“54号文”，还是不良资
产证券化，还是银行坏账问题，归根结底都是维护金融体系安全。
所以从中期来看，金融监管相关“清扫动作”，最利好的一定是不良资产处理概念，而
不是简单利好银行、证券板块。
具体来看，市场人士提到，地方资产管理公司（AMC）的扩容、对债转股的探索，以及
不良资产证券化的实践等，均有助于金融业加快化解“不良”。