8.7亿美金豪赌，私募胆儿肥还是马拉松石油运气好？# Stock
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本文系转帖——微信公众号：油气投资调查
8.7亿美金豪赌，私募胆儿肥还是马拉松石油运气好？
2016-04-26 油气君 油气投资调查
一家注册在达拉斯的石油公司MeritEnergy，干了一件大事，通过其背后的私募基金的
资金支持，从巨头马拉松石油手里接下了8.7亿美金的油气资产（包括上游和中游）。
马拉松石油(MarathonOil, NYSE: MPO) 是一家美国本土老牌石油巨头，曾经在2011年
的世界500强排名第99位。近年来，随着油价的下跌，马拉松石油的日子不太好过，为
了能够缓解现金流压力，马拉松石油的管理层立下了目标，要在2016年的年底在之前完
成7.5 – 10亿美金左右的资产剥离。这2016年刚开年4个多月，马拉松石油总计就完成
了约13亿美金的资产剥离，在如今十分艰难的油气资产剥离大环境下，马拉松石油居然
能够这么快就完成这样规模的资产出售任务，确实令包括油气君在内的市场参与者比较
吃惊。
2016年4月12日，马拉松石油公司公布了其完成了总价9.5亿美金的资产出售，这9.5亿
美金的资产分为两笔交易，一笔交易价值8.7亿美金，另外一笔交易价值8000万美金。
在这笔8.7亿美金的交易中，马拉松石油成功地剥离了位于怀俄明州Big Horn和Wind
River盆地的成熟油田资产，当前这部分成熟油田资产主要采用注水增产工艺(
Waterflood)。这部分上游油田资产在2016年1季度的日产量为1.65万桶石油当量(boe)
。下图就是一个典型的靠注水增产工艺进行原油开采的例子，红色箭头为开始实施注水
增产工艺的时间。
于此同时，这8.7亿美金还包括了区域内唯一能够将这个成熟油田的产量运输到市场的
一条570英里的管道。根据油气君的经验，这笔交易实际上是卖家马拉松石油赚到了，
因为这个资产当前可以说是马拉松石油整个资产组合中质地最次的一块。
为什么这么说呢？
在当前的油气价格环境下，油气公司为了生存，其资本结构和运营倾向主要表现在在运
营端集中资金开采资产组合中最优质成本最低的资产（资本效率最高的资产），同时努
力剥离资产组合中资本效率最低的资产。而马拉松石油出售的这部分位于俄亥俄州的油
气资产是其历史最悠久的油气资产之一。要知道，马拉松石油在怀俄明州的油气开发持
续了将近一个世纪，曾经一度成为整个怀俄明州最大的石油生产商，而且业务覆盖从油
气生产，到输运，再到炼化，甚至包括道路建设。
从马拉松石油公司本身的技术实力来说，他们针对老油气田的增长技术能力一直都是不
错的，当前的怀俄明州的资产就是以需要增产措施提高原油产量的老油气田为主(EOR
asset)，于此同时，马拉松石油公司在德州的Yates老油气田一度开采了超过80年，下
图就是Yates老油田的井位分布。
需要特别说明的是，马拉松石油公司在怀俄明州一直都以老油气田开采为主，尚未涉及
页岩油气。油气君判断如今马拉松石油出售这部分EOR资产，实际上是在为转型做准备
，其最终的目的应该是将资产组合进行优化，彻底摆脱EOR资产在其资产组合中拖总体
资本效率后腿的影响。
这部分EOR资产在当前油气价格大环境下往往不如较为年轻的页岩油气资产受资本市场
青睐。为了能够吸引更多的买家，马拉松石油公司早在2016年的年初就将打算出售这部
分资产的信息在资本市场广而告之，并且强调了该部分资产的价值，以及强调只有符合
马拉松石油心意的出价才能够被接受。就油气君看来，马拉松石油在怀俄明州的EOR资
产确实不咋地，主要特点是生产成本高，而且该资产以重油为主，相比页岩油的轻质属
性，重油的价格相比以轻质油为参照的美国原油价格(WTI)要低许多，就按照这个交易
对价8.7亿美金，1.65万桶石油当量/日和570英里的管道，虽然目前公开信息还没有这
部分资产的诸如现金流规模等关键数据，但是油气君根据经验粗略估算Merit Energy背
后的私募比较有可能是按照高于65美金的油价假设进行的估值计算，相当于这家私募用
8.7亿美金买了行权价格在65美金/桶以上的美国原油看涨期权。
油气君认为：目前马拉松石油完成的这笔资产出售体现当前油气资本市场对油气资产估
值从卖家角度往往还是以油气价格反弹（Priced in）后的价格基准进行的，这往往需
要收购方承担比较大的风险。于此同时，资产收购方虽然资金在手，但是由于市场总体
将油价反弹因素priced in，造成真正的优质项目比较难找，需要进行大范围的筛选，
而一旦油价在年内反弹至50 - 60美金范围，很可能进一步增加卖家的议价能力。从油
气资产投资角度，只有长时间的低价，才能够逼迫油气公司为了换取现金而进行不得已
的大出血式资产剥离和资产重组，真正的“抄底“才有可能实现。
8.7亿美金豪赌，私募胆儿肥还是马拉松石油运气好？
2016-04-26 油气君 油气投资调查
一家注册在达拉斯的石油公司MeritEnergy，干了一件大事，通过其背后的私募基金的
资金支持，从巨头马拉松石油手里接下了8.7亿美金的油气资产（包括上游和中游）。
马拉松石油(MarathonOil, NYSE: MPO) 是一家美国本土老牌石油巨头，曾经在2011年
的世界500强排名第99位。近年来，随着油价的下跌，马拉松石油的日子不太好过，为
了能够缓解现金流压力，马拉松石油的管理层立下了目标，要在2016年的年底在之前完
成7.5 – 10亿美金左右的资产剥离。这2016年刚开年4个多月，马拉松石油总计就完成
了约13亿美金的资产剥离，在如今十分艰难的油气资产剥离大环境下，马拉松石油居然
能够这么快就完成这样规模的资产出售任务，确实令包括油气君在内的市场参与者比较
吃惊。
2016年4月12日，马拉松石油公司公布了其完成了总价9.5亿美金的资产出售，这9.5亿
美金的资产分为两笔交易，一笔交易价值8.7亿美金，另外一笔交易价值8000万美金。
在这笔8.7亿美金的交易中，马拉松石油成功地剥离了位于怀俄明州Big Horn和Wind
River盆地的成熟油田资产，当前这部分成熟油田资产主要采用注水增产工艺(
Waterflood)。这部分上游油田资产在2016年1季度的日产量为1.65万桶石油当量(boe)
。下图就是一个典型的靠注水增产工艺进行原油开采的例子，红色箭头为开始实施注水
增产工艺的时间。
于此同时，这8.7亿美金还包括了区域内唯一能够将这个成熟油田的产量运输到市场的
一条570英里的管道。根据油气君的经验，这笔交易实际上是卖家马拉松石油赚到了，
因为这个资产当前可以说是马拉松石油整个资产组合中质地最次的一块。
为什么这么说呢？
在当前的油气价格环境下，油气公司为了生存，其资本结构和运营倾向主要表现在在运
营端集中资金开采资产组合中最优质成本最低的资产（资本效率最高的资产），同时努
力剥离资产组合中资本效率最低的资产。而马拉松石油出售的这部分位于俄亥俄州的油
气资产是其历史最悠久的油气资产之一。要知道，马拉松石油在怀俄明州的油气开发持
续了将近一个世纪，曾经一度成为整个怀俄明州最大的石油生产商，而且业务覆盖从油
气生产，到输运，再到炼化，甚至包括道路建设。
从马拉松石油公司本身的技术实力来说，他们针对老油气田的增长技术能力一直都是不
错的，当前的怀俄明州的资产就是以需要增产措施提高原油产量的老油气田为主(EOR
asset)，于此同时，马拉松石油公司在德州的Yates老油气田一度开采了超过80年，下
图就是Yates老油田的井位分布。
需要特别说明的是，马拉松石油公司在怀俄明州一直都以老油气田开采为主，尚未涉及
页岩油气。油气君判断如今马拉松石油出售这部分EOR资产，实际上是在为转型做准备
，其最终的目的应该是将资产组合进行优化，彻底摆脱EOR资产在其资产组合中拖总体
资本效率后腿的影响。
这部分EOR资产在当前油气价格大环境下往往不如较为年轻的页岩油气资产受资本市场
青睐。为了能够吸引更多的买家，马拉松石油公司早在2016年的年初就将打算出售这部
分资产的信息在资本市场广而告之，并且强调了该部分资产的价值，以及强调只有符合
马拉松石油心意的出价才能够被接受。就油气君看来，马拉松石油在怀俄明州的EOR资
产确实不咋地，主要特点是生产成本高，而且该资产以重油为主，相比页岩油的轻质属
性，重油的价格相比以轻质油为参照的美国原油价格(WTI)要低许多，就按照这个交易
对价8.7亿美金，1.65万桶石油当量/日和570英里的管道，虽然目前公开信息还没有这
部分资产的诸如现金流规模等关键数据，但是油气君根据经验粗略估算Merit Energy背
后的私募比较有可能是按照高于65美金的油价假设进行的估值计算，相当于这家私募用
8.7亿美金买了行权价格在65美金/桶以上的美国原油看涨期权。
油气君认为：目前马拉松石油完成的这笔资产出售体现当前油气资本市场对油气资产估
值从卖家角度往往还是以油气价格反弹（Priced in）后的价格基准进行的，这往往需
要收购方承担比较大的风险。于此同时，资产收购方虽然资金在手，但是由于市场总体
将油价反弹因素priced in，造成真正的优质项目比较难找，需要进行大范围的筛选，
而一旦油价在年内反弹至50 - 60美金范围，很可能进一步增加卖家的议价能力。从油
气资产投资角度，只有长时间的低价，才能够逼迫油气公司为了换取现金而进行不得已
的大出血式资产剥离和资产重组，真正的“抄底“才有可能实现。