大宗商品市场由“熊”转“牛”
文章来源：证券日报 更新时间： 2016-12-10 00:40
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■陈克新
判断大宗商品市场是否真正由“熊”转“牛”，必须具备三个条件：一是市场行情
的持续性向上趋势；二是市场行情扬升力更多来自于需求增长；三是需求的旺盛增长具
有持续性，主要受到长久因素驱动。
现在看来，上述三大条件都已具备，大宗商品熊市行将结束，进入新的上升周期，
即开启新一轮牛市行情。
理由之一是中、美经济企稳提速，市场需求重归旺盛。经济的持续稳定增长，是大
宗商品需求旺盛基础，也是大宗商品由“熊”转“牛”的主要特征。据统计，2016年三
个季度中国经济（GDP）同比增速平均为6.7%，预计四季度经济增速可能高出前三季度
水平，从而表明中国经济开始企稳，继续滑落空间不大。值得注意的是，2016年中国经
济增长动力亦发生改变，居民消费开始成为主导引擎。统计数据显示，2016年前三季度
，从投资、消费、净出口三大需求的贡献率来看，消费对于经济增长的贡献率高达71%
，同比提高了13.3个百分点，这就使得中国经济企稳回升势头不会短时期内结束，而是
具有结构向好的坚实基础。
与此同时，美国经济复苏亦开始提速。美国商务部最新公布数据显示，2016年三季
度美国经济（GDP）增速按年率计算增长2.9%，创下新高，所以美联储开始了极度宽松
货币政策的退出。
中美两国是全球经济增长最为重要引擎。现今中、美两国经济同步向好，带动全球
经济进一步复苏，势必使得大宗商品需求前景乐观，构筑大宗商品新上升周期的坚实基
础。正是因为如此，2016年中国大宗商品进口强劲。
理由之二是基建投资担当引擎，旺盛需求稳定而持久。
预计今后一段时期内，中国仍会将大规模基础设施建设投资和补充国民经济短板投
资，作为中国经济稳增长的最重要措施，继续大量批复投资项目。美国新当选总统特朗
普的施政方针之一，也是要重建基础设施，改造美国各地的公路、铁路、桥梁和机场等。
随着中国主管部门继续大量批复基础设施投资项目，随着美国等西方发达国家开始
大量增加基础设施建设投资，势必增加全球范围内的金属、矿石、能源、农产品、橡胶
等大宗商品需求。
高铁、地下管廊、城市轨道交通等基础设施工程项目，不仅建设资金需求多，而且
施工时间长，项目竣工时间长达数年，甚至十数年，所引发的大宗商品需求旺盛增长，
具有稳定性和持续性，不会在短时期内结束，由此开启全球大宗商品市场以需求为导向
的上升新周期。
理由之三是“一带一路”建设融入全球基础设施建设，提供需求增长新动力。现今
世界经济存在三大问题：一是经济增长缺乏强大需求引擎，单一货币宽松难以扭转复苏
乏力局面。二是世界各国存在巨大基础设施建设欠账，国际权威机构预测高达70万亿美
元，严重掣肘世界经济可持续增长。三是全球贸易保护主义抬头，世界各国抢食既有“
蛋糕”利益冲突加剧。正是在这个大背景下，中国“一带一路”经济发展战略应运而生
，为此成立亚投行，为全球范围内的基础设施建设提供融资服务。“一带一路”战略提
出三年多后，已有56个国家和区域合作组织发表了与中国对接声明，上马的大型基建项
目38项、重大能源项目40项。联合国开发署也与中国国家发改委共同签署了共建“一带
一路”谅解备忘录，将其推向全球177个国家和地区。
“一带一路”建设重在基础设施投资，重在人员、资金、贸易、设施等多方面的“
互联互通”。其顺利展开，不仅能够构建全球新的发展模式与合作多赢模式，提升工业
化、城市化水平，调整经济结构，促进世界经济发展，还有助于做大“需求蛋糕”，为
大宗商品由“熊”转“牛”提供持久发力的坚实基础。
理由之四是全球制造业重回旺态。经济增速企稳回升，市场需求逐步转旺，致使制
造业订单开始增多。市场监测数据显示，2016年10月摩根大通全球制造业PMI指数为52.
0，高于前值的51.0；美国10月份耐用品新订单回升，11月份美国消费者信心指数创7个
月新高；欧元区11月份制造业PMI初值为53.7，创下34个月以来的高位；日本11月份PMI
初值为51.1，也是连续第三个月高于50的荣枯线；10月份中国两大PMI指数也在50荣枯
线上方，呈现向上趋势。
制造业是大宗商品最重要的直接消耗者，譬如中国金属制造业消耗了全球5成以上
的高品位铁矿石和铜精矿。随着全球制造业回暖，并且趋势性增强，当然推动大宗商品
需求重回旺盛。
理由之五是全球“热钱”虎视眈眈，金融性购买需求大量增加。据市场监测数据，
2016年前10月累计，全国商品期货成交额达142万亿元，超过2015年全年；目前国内期
货市场持仓保证金已接近2000亿元，同比增长60%以上；前不久上期所螺纹钢一天成交
量2亿多吨，超出了其一年产量。所有这些，均显现出投机资本的庞大身影。随着市场
价格继续向上，商品牛市得到确认，将会吸引更多资金入场。
一段时间以来，由于美联储加息及继续多次加息预期影响，美元汇率展现出强势上
升态势。虽然国际市场大宗商品价格以美元计算，美元升值会对大宗商品价格形成打压
，但目前及今后的美元升值，却不会阻碍大宗商品市场由“熊”转“牛”。这是因为，
美国经济较快增长及前景看好，是美联储加息和美元升值的前提和决定性因素，而美国
经济复苏提速所引发的需求增加，又恰好构筑了大宗商品告别熊市，进入牛市的坚实基
础。因此今后一段时期内，在美国经济增长和需求增加的共同基础上，并且因为先前持
续数年价格低迷对于新增产能的强大抑制，以及市场预期由通缩转为通胀，全球巨额资
金抄底大宗商品寻求保值增值，大宗商品牛市完全可以与美元升值并行不悖。比如今年
以来美元指数扬升，但能源、矿石、金属、橡胶等价格并未承压下行，反而大幅上涨，
譬如在有色金属和贵金属方面，今年初至11月份，全国锌价上涨65%，铅价上涨36%，铝
价上涨32%，黄金价格上涨25%，铜价也在最近一个月的时间内暴涨17%。不仅如此，这
种情况在历史上也曾多次发生，最近一次是1999年-2000年美元加息周期中，就是美元
指数和大宗商品价格同步上涨。
至于国内大宗商品市场而言，还因为美元升值而加大了人民币贬值压力，由此增加
中国大宗商品进口成本。市场监测数据显示，今年以来人民币对美元汇率贬值幅度已经
超过4%。由于美联储年内继续加息与今后多次加息预期存在，中国经济增长压力犹存，
已经发生的人民币对美元汇率的贬值，以及今后一定程度的继续贬值，当然会产生输入
性通胀推力，致使国内行情水涨船高，扩大其“牛市”周期。
当然，大宗商品熊市趋向结束，开启新的牛市上升周期，不会一帆风顺。由于多种
因素的掣肘与压制，其过程较为缓慢，曲折艰难，因此而导致了市场行情的剧烈宽幅震
荡，大涨之后必有大跌，大跌之后必有大涨，过山车行情多次演绎。即便如此，大宗商
品新的上升周期仍然值得期待。
（作者系兰格经济研究中心首席分析师）
(陈克新)
