澎湃新闻：山东邹平板块股债均成“烫手山芋”，区域性金融风险成隐忧# Stock
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又是邹平，又是山东。
3月29日山东邹平齐星集团债务危机暴露，因互保关系，西王集团也牵涉其中。同时，
邹平当地名企魏桥系多家公司债券遭抛售，而在此前的3月22日，魏桥系两家在港上市
公司中国宏桥（01378.HK）和魏桥纺织（02698.HK）已因业绩报告难产停牌，这两家上
市公司停牌前还遭做空机构沽空。一时间，邹平市几大企业集团魏桥系、西王集团、齐
星集团集体传出负面，这些企业背后的债务规模巨大，债务链条盘根错节，这一地区的
区域性金融风险或有燎原之虞。
3月30日，香港经济日报援引彭博统计数据，中国银行[股评]间市场经纪商成交数据显
示，近两日山东宏桥新型材料和山东魏桥铝电发行的债券遭频繁抛售，总共超过60笔成
交，上述两家公司在中国境内银行间及交易所市场的存续债券至少达568亿元人民币。
山东宏桥新材、魏桥铝电发行的债券自周三以来出现大幅波动。山东宏桥新型材料和山
东魏桥铝电注册地均位于山东省邹平县，山东魏桥创业集团有限公司是魏桥纺织股份有
限公司（02698.HK）的控股股东，持股比例63.45%。山东魏桥创业集团有限公司和中国
宏桥集团有限公司（01378.HK）的控制人均为张士平，而张士平也曾作为山东首富扬名
坊间。
某山东业内人士向澎湃新闻（www.thepaper.cn）透露，张士平旗下企业与齐星集团同
为邹平的“大户”，互相之间难免会有“剪不断、理还乱”的联系，公司债券会被抛售
也主要是源于债券持有方恐慌邹平板块。
某债券界人士也向澎湃新闻表示，对于信用债来说，如此频繁的交易确实比较特殊，肯
定是有什么风声，但是另一方面，交易时还有买方接盘，也说明风险尚未完全暴露，还
有人在赌其公司债还能正常兑付。
根据万得数据，山东宏桥新型材料有限公司目前债券余额为310亿元，包括短期融资券
50亿元、中期票据117亿元、公司债143亿元。其中今年9月2日和11月17日分别有两笔10
亿元短期融资券到期。魏桥创业集团有限公司目前共有7期1年期的非公开定向债务融资
工具未到期，总额为70亿元，其中6笔共计50亿元将从今年5月开始陆续到期。非公开定
向债务融资工具是指在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具。山
东魏桥铝电有限公司目前债券余额为258亿元，包括短期融资券80亿元、公司债券148亿
元、中期票据30亿元。其中全部80亿元短期融资券将从今年8月起全部在今年到期。魏
桥纺织纺织股份有限公司目前债券余额为60亿元，包括两笔各位30亿元的公司债，分别
将于2018年10月23日和2019年11月7日到期。中国宏桥集团有限公司目前债券余额为7亿
美元，包括两笔在新加坡证券交易所交易的美元债，其中一笔总额为4亿美元的债券将
于今年6月26日到期。
除了上述五家企业，张士平还在香港成立了宏桥投资（香港）有限公司，这六家企业间
存在着“千丝万缕”的联系。其中山东宏桥新型材料有限公司是魏桥铝电有限公司100%
控股股东，而山东宏桥新型材料有限公司是宏桥投资（香港）有限公司的全资子公司，
实际控制人均为张士平。
早前3月初时，做空机构Emerson Analytics发表《指控报告》，指出中国宏桥集团在
2011年IPO阶段就开始虚报生产成本，并质疑其毛利率在2010年的毛利率突然高于同业
，飙升至27.7%，并隐藏了约216亿人民币生产成本，实际盈利能力不足其公开水准的一
半，股价只有现价的约四成。中国宏桥股价当即暴跌，随后发公告回应称，该报告有失
实及误导性陈述以及对该公司及其管理层的无理恶意指控。
3月22日中国宏桥停牌，停牌前公告称，因需要更多时间处理审计师提出的问题，可能
将推迟发布2016年全年业绩，公司也被惠誉列入信用评级负面，其关联企业魏桥纺织也
自3月22起停牌至今。上述业内人士向澎湃新闻表示，这样的情况有可能是受到齐星集
团的波及，如果是作为齐星集团的担保方，齐星的资金链断裂，宏桥集团或其关联企业
将为其代偿，这将直接影响到公司的审计和财务安排。
除了债券余额规模庞大，魏桥系企业的银行贷款规模亦不可小觑，同时魏桥系企业之间
也存在互保关系以及频繁的关联交易。
中国宏桥集团有限公司为山东魏桥铝电有限公司的担保人。截至 2016年6月30日，山东
魏桥铝电在银行的贷款中，中国宏桥作为担保方的资产总计为45.28 亿元，占总资产的
比例为 3.57%，占净资产的比例为 10.79%。
在山东宏桥新型材料有限公司2016年上半年年报中的应收账款前五名第一位为中国宏桥
集团，其中在列的还有山东宏桥融资租赁有限公司，成立于2014年，公司法人为张波，
此人既是魏桥创业的董事之一，也是宏桥投资（香港）除了张士平外的另一个股东。
截至 2016 年 6 月末，公司其他应收款前五大交易对手明细情况如下：
来源：山东宏桥新型材料有限公司公司债券2016年半年度报告
目前公司债券遭抛售或只是一个引子和开端，邹平地区金融生态已出现问题，魏桥系自
身的资金链条也波及甚广，一旦其中某个环节出现断裂，“星星之火足以燎原”。
3月29日山东邹平齐星集团债务危机暴露，因互保关系，西王集团也牵涉其中。同时，
邹平当地名企魏桥系多家公司债券遭抛售，而在此前的3月22日，魏桥系两家在港上市
公司中国宏桥（01378.HK）和魏桥纺织（02698.HK）已因业绩报告难产停牌，这两家上
市公司停牌前还遭做空机构沽空。一时间，邹平市几大企业集团魏桥系、西王集团、齐
星集团集体传出负面，这些企业背后的债务规模巨大，债务链条盘根错节，这一地区的
区域性金融风险或有燎原之虞。
3月30日，香港经济日报援引彭博统计数据，中国银行[股评]间市场经纪商成交数据显
示，近两日山东宏桥新型材料和山东魏桥铝电发行的债券遭频繁抛售，总共超过60笔成
交，上述两家公司在中国境内银行间及交易所市场的存续债券至少达568亿元人民币。
山东宏桥新材、魏桥铝电发行的债券自周三以来出现大幅波动。山东宏桥新型材料和山
东魏桥铝电注册地均位于山东省邹平县，山东魏桥创业集团有限公司是魏桥纺织股份有
限公司（02698.HK）的控股股东，持股比例63.45%。山东魏桥创业集团有限公司和中国
宏桥集团有限公司（01378.HK）的控制人均为张士平，而张士平也曾作为山东首富扬名
坊间。
某山东业内人士向澎湃新闻（www.thepaper.cn）透露，张士平旗下企业与齐星集团同
为邹平的“大户”，互相之间难免会有“剪不断、理还乱”的联系，公司债券会被抛售
也主要是源于债券持有方恐慌邹平板块。
某债券界人士也向澎湃新闻表示，对于信用债来说，如此频繁的交易确实比较特殊，肯
定是有什么风声，但是另一方面，交易时还有买方接盘，也说明风险尚未完全暴露，还
有人在赌其公司债还能正常兑付。
根据万得数据，山东宏桥新型材料有限公司目前债券余额为310亿元，包括短期融资券
50亿元、中期票据117亿元、公司债143亿元。其中今年9月2日和11月17日分别有两笔10
亿元短期融资券到期。魏桥创业集团有限公司目前共有7期1年期的非公开定向债务融资
工具未到期，总额为70亿元，其中6笔共计50亿元将从今年5月开始陆续到期。非公开定
向债务融资工具是指在银行间债券市场以非公开定向发行方式发行的债务融资工具。山
东魏桥铝电有限公司目前债券余额为258亿元，包括短期融资券80亿元、公司债券148亿
元、中期票据30亿元。其中全部80亿元短期融资券将从今年8月起全部在今年到期。魏
桥纺织纺织股份有限公司目前债券余额为60亿元，包括两笔各位30亿元的公司债，分别
将于2018年10月23日和2019年11月7日到期。中国宏桥集团有限公司目前债券余额为7亿
美元，包括两笔在新加坡证券交易所交易的美元债，其中一笔总额为4亿美元的债券将
于今年6月26日到期。
除了上述五家企业，张士平还在香港成立了宏桥投资（香港）有限公司，这六家企业间
存在着“千丝万缕”的联系。其中山东宏桥新型材料有限公司是魏桥铝电有限公司100%
控股股东，而山东宏桥新型材料有限公司是宏桥投资（香港）有限公司的全资子公司，
实际控制人均为张士平。
早前3月初时，做空机构Emerson Analytics发表《指控报告》，指出中国宏桥集团在
2011年IPO阶段就开始虚报生产成本，并质疑其毛利率在2010年的毛利率突然高于同业
，飙升至27.7%，并隐藏了约216亿人民币生产成本，实际盈利能力不足其公开水准的一
半，股价只有现价的约四成。中国宏桥股价当即暴跌，随后发公告回应称，该报告有失
实及误导性陈述以及对该公司及其管理层的无理恶意指控。
3月22日中国宏桥停牌，停牌前公告称，因需要更多时间处理审计师提出的问题，可能
将推迟发布2016年全年业绩，公司也被惠誉列入信用评级负面，其关联企业魏桥纺织也
自3月22起停牌至今。上述业内人士向澎湃新闻表示，这样的情况有可能是受到齐星集
团的波及，如果是作为齐星集团的担保方，齐星的资金链断裂，宏桥集团或其关联企业
将为其代偿，这将直接影响到公司的审计和财务安排。
除了债券余额规模庞大，魏桥系企业的银行贷款规模亦不可小觑，同时魏桥系企业之间
也存在互保关系以及频繁的关联交易。
中国宏桥集团有限公司为山东魏桥铝电有限公司的担保人。截至 2016年6月30日，山东
魏桥铝电在银行的贷款中，中国宏桥作为担保方的资产总计为45.28 亿元，占总资产的
比例为 3.57%，占净资产的比例为 10.79%。
在山东宏桥新型材料有限公司2016年上半年年报中的应收账款前五名第一位为中国宏桥
集团，其中在列的还有山东宏桥融资租赁有限公司，成立于2014年，公司法人为张波，
此人既是魏桥创业的董事之一，也是宏桥投资（香港）除了张士平外的另一个股东。
截至 2016 年 6 月末，公司其他应收款前五大交易对手明细情况如下：
来源：山东宏桥新型材料有限公司公司债券2016年半年度报告
目前公司债券遭抛售或只是一个引子和开端，邹平地区金融生态已出现问题，魏桥系自
身的资金链条也波及甚广，一旦其中某个环节出现断裂，“星星之火足以燎原”。