警钟已响！这个最危险泡沫可能引爆美国经济！# Stock
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1 楼
企业债可能引爆美国的经济衰退，此论断现在看来并非空穴来风。
企业债务所占GDP比例重回08年金融危机时的水平、BBB级债券规模飙升、低门槛贷款泛
滥，新一轮经济衰退正在酝酿。
01
这一轮美国周期最危险的泡沫
美国财经网站Dollar Collaspse分析师John Rubino日前表示，企业债务成为这一轮美
国周期最危险的泡沫。其所占GDP比例重回2008年金融危机时的水平，并高于80年代、
90年代以及2001年经济衰退时的水平。
此外，企业债中最危险的BBB级债券（投资级债券中评级最低的债券），其规模自2000
年后房地产泡沫破灭后便一路走高，从7500亿美元增加到目前2.25万亿美元，近20年增
长了3倍。
以Bradley Rogoff为首的巴克莱银行分析师们对此指出，为了避免破产，企业就不得不
进行再融资，而发行高收益债券是成长型企业进行融资的一种重要方式。
与此同时，因为美联储暂停了加息，导致了相对较低的借贷成本，投资者如今也在大量
购买垃圾债以寻求高收益。
由于不需要公司将其财务控制在合理的范围内，对债权人保护条款大幅简化的低门槛（
Covenant-lite）贷款近两年占据了市场存量近80%，而在2006年才6%。
这也引发了人们对企业债务泡沫化的担忧。
但值得一提的是，进入5月，投资者对利率虽高但风险可观的企业债有所降温。EPFR
Global的数据显示，在截至5月29日的一周中，投资于美国垃圾债券的基金遭遇了28亿
美元的资金流出，这已是连续第四周净流出，使本月初开始的投资者撤资规模增至65亿
美元。
02
可能崩盘，来自大佬们的警告
华尔街见闻此前提及，国际清算银行（BIS）在3月曾警告称，在风险最高的BBB投资级
企业债供应激增的情况下，一旦经济疲软引发新一轮评级下调，市场就很容易崩溃。
若手中持有的债券不再属于投资级，许多投资者或将被逼抛售这些债券，市场从而存在
崩盘的可能性。
上述可能性取决于是否有大批企业将在短期内面临降级风险。上一次投资级公司债中
BBB的比例接近60%时，当年跌入垃圾级的公司债占比超过10%。
美联储5月上旬公布的半年度金融稳定报告中表示，去年年初到今年，企业债务负担处
于历史高位，非金融上市公司的债务与资产比率接近20年来的最高水平。而负债最多的
公司获得的新增贷款份额接近2014年达到历史新高。
美联储指出，企业债务的快速增长值得关注。如果经济疲软，它可能会让弱小公司承受
压力。美联储理事Lael Brainard表示，虽然美联储认为金融系统整体健康，但企业债
务水平仍然突出。
电影《大空头》的原型、Neuberger Berman的基金经理Steve Eisman在美联储报告发布
后也表达出类似的忧虑。他预计，一旦出现衰退，BBB级的企业债、高收益率债券等会
大跌。“企业债不会导致下一场衰退，但那会是下一场衰退的痛点所在。”
全球最大债基PIMCO(0, 0.00, 0.00%)美国核心策略首席投资官Scott Mather在接受彭
博电视采访时称，我们可能正处在一个风险水平最高的信贷市场中，无论是规模、久期
、信贷质量和流动性低下的程度，都印证信贷市场即将出现前所未见的崩盘。
如下图所示，美国公司杠杆不断攀升，公司债在GDP中的占比已经超过了前高。信贷质
量下降，承保的标准也在降低，Scott Mather指出，这些周期尾声的信贷特征，在2005
和2006年也曾经出现。而众所周知，2007年次贷危机爆发，随后便是金融海啸。
关于公司债市场的风险与市场对于BBB级债券降级风险的担忧，新债王Jeff Gundlach表
示，2019年将有7000亿美元美国企业债到期，如果评级公司再也无法忽视恶化的杠杆指
标，下调评级令BBB级债券变身“堕落天使”，相关公司岌岌可危，接近崩溃。
美联储主席鲍威尔则在5月中旬表示，虽然目前企业债务高企，但目前企业债没有对金
融稳定构成系统性风险。他指出，企业债务不同于金融危机前的次级贷款。不过，鲍威
尔指出，如果企业债再度大幅增长，可能显著提升企业的脆弱程度。
03
美国企业债评级下调已开始
事实上，对于美国企业债评级的下调已然开始。
3年前还拥有AAA评级的通用电气(9.44, -0.03, -0.32%)（GE）评级被下调至BBB+，仅
比垃圾级高出3级。Refinitiv数据显示，GE未偿交易债务规模已经达到1220亿美元，为
全球之最。
在2018年表现最差的20家银行中，有14家获得了BBB评级，即投资等级中的最低等级。
除通用电器外，福特汽车(9.52, -0.22, -2.26%)、美国电话电报(30.58, -1.28, -4.
02%)公司、金德摩根、CVS Health、通用汽车(33.34, -1.48, -4.25%)和威瑞森(54.35
, -2.48, -4.36%)通讯等企业的债券也位列表现最差之列。
太平洋瓦斯与电力公司(17.1, -0.68, -3.82%)（PG&E）年初也遭评级调降。惠誉将其
评级由BBB-下调至C级， 标普全球评级则将其信用评级下调至垃圾级。
企业债务所占GDP比例重回08年金融危机时的水平、BBB级债券规模飙升、低门槛贷款泛
滥，新一轮经济衰退正在酝酿。
01
这一轮美国周期最危险的泡沫
美国财经网站Dollar Collaspse分析师John Rubino日前表示，企业债务成为这一轮美
国周期最危险的泡沫。其所占GDP比例重回2008年金融危机时的水平，并高于80年代、
90年代以及2001年经济衰退时的水平。
此外，企业债中最危险的BBB级债券（投资级债券中评级最低的债券），其规模自2000
年后房地产泡沫破灭后便一路走高，从7500亿美元增加到目前2.25万亿美元，近20年增
长了3倍。
以Bradley Rogoff为首的巴克莱银行分析师们对此指出，为了避免破产，企业就不得不
进行再融资，而发行高收益债券是成长型企业进行融资的一种重要方式。
与此同时，因为美联储暂停了加息，导致了相对较低的借贷成本，投资者如今也在大量
购买垃圾债以寻求高收益。
由于不需要公司将其财务控制在合理的范围内，对债权人保护条款大幅简化的低门槛（
Covenant-lite）贷款近两年占据了市场存量近80%，而在2006年才6%。
这也引发了人们对企业债务泡沫化的担忧。
但值得一提的是，进入5月，投资者对利率虽高但风险可观的企业债有所降温。EPFR
Global的数据显示，在截至5月29日的一周中，投资于美国垃圾债券的基金遭遇了28亿
美元的资金流出，这已是连续第四周净流出，使本月初开始的投资者撤资规模增至65亿
美元。
02
可能崩盘，来自大佬们的警告
华尔街见闻此前提及，国际清算银行（BIS）在3月曾警告称，在风险最高的BBB投资级
企业债供应激增的情况下，一旦经济疲软引发新一轮评级下调，市场就很容易崩溃。
若手中持有的债券不再属于投资级，许多投资者或将被逼抛售这些债券，市场从而存在
崩盘的可能性。
上述可能性取决于是否有大批企业将在短期内面临降级风险。上一次投资级公司债中
BBB的比例接近60%时，当年跌入垃圾级的公司债占比超过10%。
美联储5月上旬公布的半年度金融稳定报告中表示，去年年初到今年，企业债务负担处
于历史高位，非金融上市公司的债务与资产比率接近20年来的最高水平。而负债最多的
公司获得的新增贷款份额接近2014年达到历史新高。
美联储指出，企业债务的快速增长值得关注。如果经济疲软，它可能会让弱小公司承受
压力。美联储理事Lael Brainard表示，虽然美联储认为金融系统整体健康，但企业债
务水平仍然突出。
电影《大空头》的原型、Neuberger Berman的基金经理Steve Eisman在美联储报告发布
后也表达出类似的忧虑。他预计，一旦出现衰退，BBB级的企业债、高收益率债券等会
大跌。“企业债不会导致下一场衰退，但那会是下一场衰退的痛点所在。”
全球最大债基PIMCO(0, 0.00, 0.00%)美国核心策略首席投资官Scott Mather在接受彭
博电视采访时称，我们可能正处在一个风险水平最高的信贷市场中，无论是规模、久期
、信贷质量和流动性低下的程度，都印证信贷市场即将出现前所未见的崩盘。
如下图所示，美国公司杠杆不断攀升，公司债在GDP中的占比已经超过了前高。信贷质
量下降，承保的标准也在降低，Scott Mather指出，这些周期尾声的信贷特征，在2005
和2006年也曾经出现。而众所周知，2007年次贷危机爆发，随后便是金融海啸。
关于公司债市场的风险与市场对于BBB级债券降级风险的担忧，新债王Jeff Gundlach表
示，2019年将有7000亿美元美国企业债到期，如果评级公司再也无法忽视恶化的杠杆指
标，下调评级令BBB级债券变身“堕落天使”，相关公司岌岌可危，接近崩溃。
美联储主席鲍威尔则在5月中旬表示，虽然目前企业债务高企，但目前企业债没有对金
融稳定构成系统性风险。他指出，企业债务不同于金融危机前的次级贷款。不过，鲍威
尔指出，如果企业债再度大幅增长，可能显著提升企业的脆弱程度。
03
美国企业债评级下调已开始
事实上，对于美国企业债评级的下调已然开始。
3年前还拥有AAA评级的通用电气(9.44, -0.03, -0.32%)（GE）评级被下调至BBB+，仅
比垃圾级高出3级。Refinitiv数据显示，GE未偿交易债务规模已经达到1220亿美元，为
全球之最。
在2018年表现最差的20家银行中，有14家获得了BBB评级，即投资等级中的最低等级。
除通用电器外，福特汽车(9.52, -0.22, -2.26%)、美国电话电报(30.58, -1.28, -4.
02%)公司、金德摩根、CVS Health、通用汽车(33.34, -1.48, -4.25%)和威瑞森(54.35
, -2.48, -4.36%)通讯等企业的债券也位列表现最差之列。
太平洋瓦斯与电力公司(17.1, -0.68, -3.82%)（PG&E）年初也遭评级调降。惠誉将其
评级由BBB-下调至C级， 标普全球评级则将其信用评级下调至垃圾级。