圣诞老人上路了？

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在过去的几天里，无论是欧洲（法、意、德的通胀数据纷纷爆雷）、日本（10月东京通胀指数从2.8%升至3.5%），还是加拿大、澳大利亚，通胀烈火都在熊熊燃烧着；而其经济基本面又开始出现裂痕，各国央行必须在扑灭通胀烈火的同时，还得想办法阻止经济裂缝继续变大。欧洲央行加息75基点的决定，表面上是鹰派，但是，其公告中却释放了加息放缓的信号；拉加德在记者招待会上的态度发生明显的变化，开始提到经济衰退的风险（不言而喻，意大利首当其冲）。

日本政府刚刚宣布了一项39万亿日元帮助民众减缓通胀的刺激计划，其财政部又花了5.5万亿日元干预汇率，日本央行却还义正严辞地否认对长端债券的购买对日元不造成影响。。。人（国）格能再分裂一些吗？！

本月早些日子，澳洲央行加息25基点，市场预期50基点；这周加拿大央行加息50基点，市场预期75基点。美国、加拿大、澳大利亚，这三国的房价下降的情况大致相同，而且这三国都是能源危机的受益者。不同的是，美元，作为石油美元的升值，使得加元和澳币贬值，加剧了加、澳国内的通胀。加、澳两国的金融特点使两者的家庭财政对于高利率更为敏感，因此，各自系统性的弱点开始凸显出来，使得这两个央行在加息/灭通胀的过程中出现天花板。

相比之下，经过次贷危机，美国家庭付清不少比例的房贷。因此，目前美国家庭房地产企业的贷款价值比（loan-to-value ratio 36%）处于自1959年来最低位，而房屋净值（home equity）29万亿美元的相对高位以及大部分是30年的定息房贷，使得美国房地产的风险比加、澳两国要小不少。

那么，美联储的天花板在哪里？其实，大家都知道，美国负债累累，长期肯定经不起高利率。不过，短期的高利率把通胀压下来，也是必要的短痛。但是，这短痛也是有限度的，尤其是在短短的六个月中，房贷利率以前所未有的速度，从2.85%升至7.15%。而美联储的天花板正是其房贷市场。美国30年定息房贷的可提前支付性，其实是个自带期权，其凸性和期权性风险，在国债高波动率的环境下，对于利率市场有破环稳定的作用。美国的房贷债券市场对于利率的影响不可小觑，对于金融大环境也会造成高能量级别的震动。美联储因此有必要将后续的加息步伐平缓下来，从而使国债波动率降低，以防止美国房贷债券市场对全球的金融体系造成可能的破坏。

从经济面来看， 10月初始的PMI已经进入50以下（衰退）；房价的下跌和房屋销售的下跌速度已经超出了2008年的次贷危机；消费者信心调查中，求职难易的问卷结果与劳工统计局的就业率相关性很高，目前回答求职易的比例已经从3月的高点56.7%降至45.2%，因此，随后的就业率上升的可能性增加；Q3就业成本指数也已见顶。本周三之前，未公布的经济数据还有9月的JOLTS （上一次的JOLTS，职位空缺一下子降了一百万，令人不得不对其数据的可信度产生疑问）和10月ISM制造业调查，这两项会对美联储的决定有一点影响。

美联储7月会议宣布放弃前瞻指引，可是，9月会议又开了倒车，重新前瞻指引，这个指引，把全球金融市场引到了悬崖边缘，加剧了美国各贸易伙伴的通胀；民主党内部也开始有声音，要求放缓加息步伐，毕竟没有人愿意背“经济危机制造者”的黑锅。因此，笔者认为，本周的会议上，鲍威尔将从鹰派改成中性，波动率会下降，国债利率曲线会牛式陡峭（具体解释，见下段）。做多房贷REITS，房屋建商及地区性银行等确定性机会。如果风险情绪持续向好的话，将提前迎来一波圣诞行情。鲍威尔，也许不得不当一回圣诞老人。

笔者在10月14日的“万事俱备，只欠东风”一文中认为美联储有开始转鸽的可能，而在接下来的10月21日的文章"“赏赐的”是美联储，“收取的”也是美联储又认为“现在还不是买入长债的时候，而是等待机会卖出长债的时候。”读者有可能会感到笔者的这两个观点自相矛盾。其实不然：当美联储在即将到来的议息会议中，表达的观点比市场的预期要偏鸽的时候（从鹰派改成中性），利率曲线的短端直接受到影响，下降的速度最快，而长端下降的速度和幅度都会比短端慢、小，因此，造成利率曲线的陡峭化（牛式），同时期限溢价（term premium）变大。笔者上一篇中建议读者等待卖出/做空长债，其实不正确。正确的策略是两端：做多短债做空长债（保持久期中性）。对于没有固收投资经验或者只能操做一端的读者，建议买入2年期的美国债。