​中字头股票为何受市场追捧？

2022年11月21日，中国证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示：“要深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。

对此，A股市场率先做出了反应。以中国科传（601858.SH）、中国武夷（000797.SZ）、中交地产（000736.SZ）为先锋，中国联通（600050.SH）为中军的中字头股票在资本市场获得了资金的追捧。

从11月底至今，先锋股票的涨幅普遍在6个-7个涨停板之间，中国联通涨幅则超过30%，这对于一只市值上千亿的股票来说已经非常可观。

市场对中字头股票逐步认同，12月5日，叠加其他宏观因素，如人民币汇率升破7，近期中国与阿拉伯国家将召开峰会等，中字头股票全面爆发，有11家中字头股票涨停，中国联通盘中一度涨停，尾盘有所回落。两市全天成交创出了近期新高，成交额达1.05万亿元，较前一个交易日增加了22.04%。

为什么是中国联通走在了最前面？申万宏源认为，中国联通是国企混改的标杆，近期与腾讯等合作下，政企与云计算业务边际变大，具有数据治理和数据安全的长板优势。

中国银河证券首席经济学家刘锋告诉《财经》记者：“在定价估值理论中，任何一个资产的定价，都是该项资产预期产生的未来现金流贴现到当前时点的价值。核心有两个变量，一是未来现金流，二是贴现因子。尽管定价模型、定价机理是一样的，但对两个变量的影响因素跟西方相对自由竞争比较充分的市场不太一样。定价因子在定价过程中的权重和风险的衡量程度也不尽相同，放在定价模型里，就构成了所谓中国特色的估值体系。”

招商基金研究部首席经济学家李湛对《财经》记者表示：“简单套用西方估值理论有一定的局限性。国有企业尤其是央企的制度特色，还是有比较优势的，比如政府信用下的融资优势、现金流优势，对投资者的回报（股息率超过5%，部分大银行超过7%）也较为丰厚，因此在市场定价层面理应有所体现。”

针对二级市场上资金对中字头股票的追捧，另有投资人士对《财经》记者表示：“这类股票炒作的概率大一些。之前市场不止一次炒作过大基建概念，带着中字头集体涨停，但每次大涨后，最多撑两周就跌回原点了。所以这次上涨就怕只是一股风，个人感觉没必要追高，我反而会把之前抄底的几笔卖出兑现。”

12月5日交易公开信息显示，日线十八连阳的中字头股票中油资本（000617.SZ）被两个来自北京的营业部席位分别卖出4.95亿元和4.42亿元。而买入的交易席位中，买一席位国泰君安北京光华路只买入了1.46亿元。

11月22日盘中，千亿中字头股票中国联通率先涨停。其后中通国脉（603559.SH）、中国海诚（002116.SZ）、中国交建（601800.SH）、中铁装配、中国科传等也纷纷涨停。

次日，中国科传再次涨停，并引发了证券简称中带“中”字的股票涨停，如中水渔业（000798.SZ）、中远海科（002401.SZ）、中设股份（002883.SZ）等。

到了第三天，地产股出现了涨停潮，同时中字头股票也彻底爆发，中国联通在11月25日再度涨停并在两周内上涨了30%以上，日均成交额保持在35亿元左右。

这些中字头股票所处的行业、概念并不相同，但证券简称里都带有“中”字，这成为近期市场人气股的一个共同特征。不过有些中字头股票与国企改革无关，如中通国脉等，这一类公司是私营企业，只是证券简称以“中”字开头。

本轮中字头股票赚钱效应最大的看点在中国联通身上。这家公司在短期内，实现了30%的涨幅。

11月2日晚，中国联通发布公告称，基于公司全面挺进数字经济的战略需要，公司下属子公司联通创投拟与腾讯创投新设合营企业，主要从事内容分发网络（CDN）和边缘计算业务，立足于自主研发，形成完整的CDN/MEC平台能力、运营能力和产品创新能力。

11月29日，已经实现两个涨停的中国联通召开了线上三季度业绩交流会，该公司董事长刘烈宏成为首个公开回应“中国特色估值体系”的央企上市公司掌门人。

刘烈宏表示，过去20年的估值模型和披露口径已经无法再精准地反映出如今企业的真实投资价值。以电信行业为例，延续几十年的用户增长等老指标、老模型已无法准确评估电信行业的新价值。今天的中国联通已经不再是传统意义的“管道运营商”，而是自身就已经先行成为数字化的企业并对外提供数字化服务的科技创新公司。

中国联通总经理陈忠岳评价与腾讯合作时表示，“通过此次合作，可以让联通、腾讯双方的用户大幅减少网络路由次数，提升内容下载速度，缩短文件传输时间，进一步优化用户网络冲浪体验”。

什么是中国特色的估值体系？该估值体系与国企改革有没有什么关系？伴随着中字头股票的集体上涨，一系列问题引发了业内争论。

华泰证券认为，目前主流的估值模型是DDM模型，该模型是传统金融学理解估值体系的基础。根据 DDM 模型，市场的定价体系由三因素组成：企业长期盈利预期、无风险利率和风险溢价。

“但这三个因素仅是抽象的概念，价格和估值是投资者交易的结果，有分歧才有交易，而分歧源于信息获取、认知、负债情况等多种因素，每个市场因此都会有自己的特色。而中国资本市场的鲜明特色在于，我们正处于高质量发展和经济新旧动能的时期，每个行业受到的支持力度不同，与时代发展的锲合度不同，未来的发展前景也迥异。”华泰证券表示。

李湛表示，不能简单套用西方的传统估值模型，要探索建立具有中国特色的估值体系。比如，引导市场逐步认可ESG（环境、社会、治理）估值理念、社会责任等指标将有助于引导资金流向央企资产，对提升央企估值水平将有较大帮助，促进市场资源配置功能更好发挥。

华泰证券认为，整体来看，中国资本市场的估值体系也遵循资本市场的一般规律，但也将反映时代特征、产业升级和投资者结构变迁等特色。中国资本市场价值体系优化正在进行当中，并将助力高质量发展。其中，优质国企有望受益于长线资金入市、确定性溢价、核心竞争力改善。

刘锋对《财经》记者表示：“从未来现金流的角度，我们产生收入和利润、以及分配的方式可能跟西方国家有些差异。比如国有企业，它的规模很大，且具有垄断性，所以它收入的产生是相对有保证的。有些行业和企业是可以获得大量国家补贴和扶持的，这样第一它的风险小，第二它形成的壁垒就大，别人不太容易进来。”

“从贴现率的角度来讲，我们国家目前的利率水平、资金的价格是没有完全市场化的。国有企业获得资金的成本明显要比民营企业低，所以说它贴现不就更有价值吗？现在许多这样的企业估值被严重低估。中字头很多个股又有稳定的现金流和利润，前一阵受大盘的影响，下降的幅度很大，因此成为当前投资者首选就不足为奇了。”刘锋认为。

也有投资人士近期卖出了不少中字头个股，主要是担忧炒作风潮过后，这类股票再次缺乏波动性和流动性。

具体如何实践中国特色估值体系？业内人士认为，分拆上市也许是提升国有资产估值的一种方法。

今年5月，国资委党委委员、副主任翁杰明曾表示，“将稳妥探索符合条件的多板块上市公司分拆上市。将统筹考虑战略定位、拟分拆业务独立性和成长性、分拆后的治理安排和管理成本等因素，支持有利于理顺业务架构、突出主业优势、优化产业布局、促进价值实现的子企业分拆上市。”

李湛则认为，从政策层面看，证监会已表态，上市公司尤其是国有上市公司，要主动加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值；国资委也已明确，强化上市公司管理，提升市值和价值创造能力。这些方向预计将在实践中国特色估值体系中走在前列。