华夏投研“新思维”：在“不均”的世界里把握产业龙头的机会

2021年7月，华夏互联网龙头基金“横空出世”，开辟了一条全新的基金赛道——“产业龙头基金”。

近两年来，这类产品在华夏基金迅速开枝散叶，成为一个覆盖新能源车、先进制造、高端装备、数字经济、互联网、创新医药、半导体等细分板块的基金“群落”。

鲜明的行业定位、更加集中的持仓（较之同行和同类指数），以及主动投资，是这类基金的特点。

同时伴生的还有关注和热议：

在本来已经有点拥挤的“行业基金”周围，还有没有必要做一个龙头定位的产品？

它们对投资人的意义是什么？

为什么不采取成本更轻的指数基金模式？

产业龙头基金的未来是“大树底下”的“枝繁叶茂”，还是“寸草不生”？

这一点，朱熠和他的小伙伴们在近两年的实践中已有完整认知，2023年春天，他们把研究心得和投资体会，一并公布了出来。

市场机会是不均匀的

朱熠透露，产业龙头系列基金背后包含着华夏基金内部的研究成果。在研究中，他们发现——不论是中国市场还是美国市场，场内的机会都是“不均匀”的。

这个“不均匀”体现在行业上就是：只有少数行业市值是持续上涨的，至少一大半行业的市值是长期不变或者下降的。

这某种程度上，这是社会经济结构在股市上的映射。

同时，他们又发现：在一个行业或领域里，往往是前几名的公司获得了绝大多数的市场份额和利润。

所以，华夏基金认为，设计一个系列产品，既能“跟上”那些“长期向上”的行业赛道。同时又能把握住这些行业的龙头企业，是一个有希望持续做大的策略。

这成为华夏龙头系列基金诞生的初衷。

坚定细分行业定位

华夏的研究还发现，在全市场的基金内，真正定位在细分行业的产品是不多的。

很多行业基金的定位是“泛行业”。这些基金依托比较宽泛的投资契约，可以大幅度的调整行业配置，基金表现也比较难被预期。

而华夏龙头系列产品的目标明确：坚定走细分领域投资，去捕捉特定行业、特定领域的投资机会，让投资者“一望可知”。

朱熠表示，这类产品的还明确只坚定关注细分行业里的龙头企业，因为龙头企业最终在行业里成长最好、最持续、市值增长空间也最大的。

这是龙头系列产品的又一个“初心”。

龙头未必是最大的企业

那么龙头企业是不是行业内市占率最高、市值最高的企业呢？

如果是的话，一个指数投资策略是不是就把这类机会把握住了？

朱熠表示，龙头企业并不是简单的选择市场份额大的企业。龙头股的选择标准是它自身未来增长的潜力。

比如，对于技术变化革新快的公司，往往应该关注技术的领先者、变革的引领者。这样的企业不一定是今天市场份额的领头羊，但可能是未来这个行业真正的龙头。

所以，龙头基金的核心是希望投到这个行业最有成长性、最有价值的公司，不是刻板地去投当前阶段性的市占率低的公司。这也是团队在认知上的不同。

精挑细选基金经理

因为龙头的标准是选择行业的领先者，所以对团队要求也很高。

朱熠表示，在华夏，龙头系列基金就是安排最一线、最资深的研究人员去做管理的。通常，资深的研究员比资历更深的基金经理在单个行业方面更有优势，因为他们每天都活跃在调研的第一线、产业的第一线。

所以，以资深研究员为主打，担任龙头基金的基金经理，突出他们的年轻、精力和对一线信息的敏感性。最后争取明显的超额收益，是可行的。

互联网：总有云开雾散时

基金经理屠环宇表示，华夏互联网龙头基金这个产品的定位A+H，行业覆盖互联网、企业软件和云计算。

从行业基本面出发，港股投资偏向传媒互联网、消费互联网，A股则重点投资云计算、企业软件在内的产业互联网标的。

屠环宇认为，在经历了过去几年较严峻的考验之后，部分企业强化了非常多的开源节流手段和空间，同时保留了一些继续变现的途径，总体经营后劲是不错的。

主导优秀互联网企业发展，依靠的是多边网络效应构筑的价值中枢。虽然这几年用户的渗透率见顶了，但是商业化的渗透率在很多细分的领域里还有提升的空间。

同时互联网这些公司团队拥有国内最优质的组织管理能力、组织能力，这是很多互联网公司保持增长能力和长期空间的关键。

屠环宇预计，很多互联网公司未来会越来越多体现出价值属性，网络效应很长、壁垒很强，

而部分赛道，第三代、第四代的互联网公司，有快速增长潜力的一些新公司，体现出更强的成长属性，比如像字节、拼多多、新东方在线等。

当然还有很多新的爆发性成长的故事，比如web3.0、元宇宙，现在还在比较早期的萌芽起步期，还需要培育，这些产业未来再发展，可能会带来基本面的落地。

数字经济：且将云帆济沧海

华夏数字经济龙头基金，是一只主题基金，主要是关注数字产业化范围内，计算机、电子、通信、传媒，互联网金融平台等领域内的相关公司。

它的基金经理是张景松，一个一年调研400多次，喜挖个股投资机会的年轻人。

在这个基金的管理人，张景松既关注投资范围内，细分行业轮动的机会，也关注新兴、有爆发力的个股机会。

比如，关于近期大热的ChatGPT，张景松就有两层理解：

第一，微软推动OpenAI，对于所有企业暂时都是负面影响，因为这意味着国际顶级的人工智能企业和其他企业形成了技术上的“代际差距”。

第二，ChatGPT未来会从软件到芯片到基础设施，这是一个超大型的主题投资，它的涟漪是巨大的，并会好几波逐次渐弱，这个过程中，有不少的投资机会。

张景松相信，这个领域未来会有很多机会，而他们会有充分的空间去施展才能。

事实上，华夏产业系列龙头基金现在已是华夏整个研究团队的表现舞台，杨宇、屠环宇、高翔、王方方、张景松、王泽实等一批新锐基金经理已在七只产业龙头基金（下图）上开始表现。

而这样的盛况可能才刚刚开始......