治标不治本

财经

2023-03-27 17:03

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在2月19日的“握手言和”一文中，对当时市场的描述是：“目前，从联邦基金期货来看，6月隐含利率，第一次，超过了美联储去年12月会议时给出的终极利率（5.1%），市场预测美联储最早在3月的SEP（经济预测总结）中会上调终极利率，同时终于将减息的预期降至几乎为零。看来，这场美联储和市场的僵局。。。以市场投降为告终，毕竟胳膊拧不过大腿。”上面描述了一个月之前的利率市场，而近两周发生的变化之后，3月22日周三美联储议息会议是否符合市场预期，而市场在会后，对美联储/鲍威尔的决定是否继续“握手言和”呢？

笔者先来总结一下这次美联储会议及鲍威尔讲话：

美联储的经济预测总结总体是偏鸽（适当地回应可能正在发展的银行危机），鲍威尔讲话偏鹰（他必须与前一次美联储会议之后实体经济的发展情况保持一致）。美联储在整体上达到了非常重要的平衡态度，现在很难确定未来三到六个月经济的走向。主要结论如下：

1）显然，区域银行可能会出现一些信贷收紧，甚至可能不仅仅是一些，在美联储看来这个信贷收紧相当于25或50基点加息；

2）尚不清楚上述的信贷收紧会对实体经济带来多大的负面影响，因此美联储不希望由于这种不确定性而进行任何重大的政策调整；

3）在经济预测总结中，他们提高了通胀预测，降低了失业率预测，同时保持了终极利率中位数不变。如果单单看这一点，是一个鸽派信号，因为在通胀上调/失业率好转的未来的同时，不将利率上调，确实是表示利率预期已经从上升开始持平了。但如果把第一和第二个要点一起考虑进去时，它就不是绝对意义上的鸽派；

4）鲍威尔把区域银行的流动性危机归咎于这些银行个体的管理问题，对于危机的共性闪烁其词，他认为靠金融稳定政策的“创可贴”可以治疗目前很可能发展成系统风险的大出血。。。这些临时的措施不是市场所期待的量化宽松，更不是大举做多风险资产的拐点。

5）美联储不强调也不弱化的缩表在不痛不痒地继续进行中。

我们来看一下市场对美联储的预测是如何评判的？

市场确实已经将25基点加息计价在内，但是正如笔者在上周的文章中所写的：“比较理想的会议结果是宣布加息25基点，同时承认目前的情况已经偏负面，所以暂停后续加息，SEP的终极利率降至5%以下。”，市场没有等来上述所期待的理想结果。股市虽然在周五强势上行，而CME美联储利率预测网站已经显示美联储在五月不加息的概率为88%，而对六月会议已经出现了降息概率为18%！换句话说，市场非常肯定地警告：美联储正直线冲向一座冰山，而且是横下一条心要撞上它。市场又开始跟美联储作对了。

笔者不认为这个区域银行流动性风险已经过去，坚持上周的观点：“处在系统风险中，救市政策和货币政策应该立即无缝对接。。。美联储如果现在还是慢吞吞地在照着原先画好的货币政策路线图继续执行，而另一端却不得不开倒车。。。不仅无法以这种方式实施政策，而且非常危险。”

目前突然出现在我们面前的两个问题：

第一个是银行存款外流，是否会迫使银行抛售美国国债、抵押贷款债券，因此兑现资产组合的损失。这个问题是由美联储“超音速”加息又没有先缩表，而使得利率曲线深度倒挂造成的，最终的解决办法就是美联储降息；目前利率曲线深度倒挂可以跟沃尔克时代的倒挂有一拼，诚实地说，鲍威尔过度美化沃尔克时代，岂不知在80年代初出现了银行破产的激增，当时，银行系统受到了Reg Q的限制，该规定限制了存款利率，使得银行存款利率被封顶，因此导致银行存款被货币市场基金蚕食。如今呢，银行存款被政府货币市场基金蚕食的情况可能才是开始。笔者只能感叹一句，“历史不会重复，但是会押韵。”

尽管鲍威尔和耶伦努力向市场保证，但本周银行存款流出的情况似乎并没有明显好转：

· 政府货币市场基金资产本周增加了1318亿美元，而上周则增加了1446亿美元，硅谷银行破产之前2023年的平均每周流量为18亿美元。

· 最优惠利率货币基金的流入今年平均每周为130亿美元，上两周翻转为每周140亿美元的流出。

· 美联储逆回购计划中的资产在过去一周增加了1680亿美元。在银行借贷计划(BT FP)中抵押的资产从第一周的119亿美元增加到第二周的537亿美元。

· 美联储的桥梁贷款从1428亿美元增加到1798亿美元。

· 贴现窗口借款从1529亿美元下降到1102亿美元，几乎与BTFP的增长相同。

虽然情况似乎没有呈指数级别恶化，但也绝对不能认为企稳了。周五交易结束后，美联储的H.8报告显示小银行存款减少了1080亿美元，大银行存款增加了1200亿美元。

第二个是信贷收缩对实体经济的影响：美联储经常把“货币政策影响需求”挂在嘴边，但它现在也开始影响信贷、房屋、资本存量和能源的供应。在2月的就业报告中，美国劳工统计局的小企业新增就业人数模型仍在扩张，但是ADP和NFIB调查就业指数却在持续下降。小企业无法像大型投资级公司那样将债务期限延长，商业和工业贷款通常是浮动利率，最新的高级贷款决策官调查（SLOS）显示信贷标准趋紧，说明小企业正在经历负面信贷供应冲击。

笔者无法理解为什么美联储还没有意识到是它一手导致了银行体系的不稳定，他们如果寄希望于金融稳定政策来弥补货币政策的错误，这分明是治标不治本的节奏。

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来源: qq

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