刚刚，港股今年最大IPO破发了

港股第一个白酒IPO来了。

投资界-天天IPO获悉，今日（4月26日），珍酒李渡集团有限公司（简称“珍酒李渡”）正式登陆港交所，开盘9港元，较发行价大跌16.82%。截至发稿前，珍酒李渡总市值约300亿港元。

值得宽慰的一点是——虽然破发，但珍酒李渡此次募资净额约57.85亿港元，打破了近期港股“丐版IPO”的尴尬局面，按金额成为港交所今年至今最大的IPO。不过也让人心情复杂，珍酒李渡募资额度是前一季度港交所上市募资的总和。

不过，珍酒李渡并没有基石投资人，而且作为主要的投资方之一，KKR连投珍酒李渡两轮，目前浮亏10多亿港元。

目睹这一幕，港交所门前排着长长队伍的消费公司心情复杂。

吴向东的创业史，更像是中国几十年白酒市场变迁的缩影。

1969年，吴向东出生在湖南醴陵的一个普通农村家庭，大学毕业后进入姐夫创办的新华联集团。在集团工作期间，27岁的吴向东拿下了五粮液旗下川酒王的经销代理权，开始与酒结缘。吴向东的销售天赋展现了出来，仅一年就将川酒王销量做到湖南第一。

那些年，改革开放的东风吹遍大江南北，白酒行业也在此时发展得如火如荼，对行业有了初步了解的吴向东不甘于只做经销商，逐渐有了自创白酒品牌的想法。一番了解下，吴向东决定找白酒厂家合作，切入尚处空白的中档酒市场，五粮液成了他的第一个合作伙伴。

1998年，吴向东与五粮液签订了OEM代工协议，这是他在白酒业首创了一种新模式OEM，即贴牌代工模式，随后，金六福在这一年诞生了。

为了将金六福的名气打出去，吴向东砸钱在央视、体育赛场等各大渠道发布广告。仅仅三年，金六福的销售额就达到10亿元，创造了市场奇迹。而吴向东也因此一战成名，OEM模式逐渐被同行效仿。

吴向东的野心不止于此。在金六福飞速发展的时间里，吴向东开始进入了白酒生产制造领域，在此后的十多年里收购了湖南湘窖、安徽临水、贵州珍酒等10多家酒厂，还在2005年创立了一家专注于酒类销售的经销商，华致酒行。

彼时，白酒行业方兴未艾，但假货泛滥，白酒定价十分随意。吴向东精准踩到了消费者的痛点，开创以“保真”为核心的新型酒类连锁模式，使得华致酒行在几年间迅速崛起。至此，吴向东将产业链与销售渠道都牢牢抓在了手里，白酒帝国雏形初现。

转眼来到2019年，吴向东拿下第一个IPO——华致酒行正式登陆深交所，成为中国第一家酒类流通领域A股上市公司。这一年，吴向东50岁。

吴向东的商业帝国并不止于此，他实际控制的金东集团旗下有华致酒行、华泽酒业集团、金东投资三个板块，涉足金融、文化旅游、新能源、互联网、酒业等多个产业。值得一提的是，这位“白酒教父”还曾活跃在VC圈，并在2015年成立了金东资本，致力于投资在中国经济转型背景下的新兴产业优秀成长性企业。

版图还在扩大中。2021年，在吴向东的操盘下，贵州酱酒品牌珍酒、江西李渡，以及湖南知名白酒品牌湘窖和开口笑正式合并——珍酒李渡诞生。这是吴向东进攻中高端白酒市场的一步，从招股书可以看到，珍酒李渡从成立之初就为IPO铺好了路。

靠卖白酒，吴向东一举成为湖南省株洲市首富。2023年3月，胡润研究院发布《2023胡润全球富豪榜》，吴向东以230亿元人民币财富位列榜单第955位。今日，珍酒李渡成功登陆港交所，市值约300亿港元，54岁的吴向东将再次刷新财富值。

一瓶白酒如何撑起数百亿市值？

招股书显示，珍酒李渡是一家致力提供以次高端酱香型白酒产品为主的公司，按2021年收入计，珍酒李渡是中国第四大民营白酒公司，以及中国白酒行业中提供三种香型白酒的第三大公司。

珍酒李渡在2021年9月经多个白酒品牌整合而来，因此目前主要运营四个白酒品牌：分别为珍酒、李渡、湘窖和开口笑。四个品牌运营主体分别为珍酒酿酒、湖南湘窖以及江西李渡三家公司，覆盖了兼香、酱香、浓香三种香型，价格从百元到1500元以上。

靠四个基本覆盖中高档白酒的品牌，从2020至2022年，珍酒李渡总收入分别为24亿元、51亿元和58.6亿元。其中珍酒在报告期内的收入占比分别为56.1%、68.4%和65.3%，也就是说，仅珍酒这一个品牌就占据了公司一半以上的收入。

招股书称，目前珍酒李渡正以“三层增长引擎”发力，即以珍酒为主要增长引擎，以李渡实现高增长，扩充全国知名度，以湘窖和开口笑作为长期可持续的增长模式。

从净利润来看，2020至2022年分别为5.2亿元、10.32亿元和10.3亿元，相应的净利润率分別为21.7%、20.2%及17.6%，毛利率分别为52.2%、53.5%和55.3%。这在白酒行业上稍处下风，要知道头部品牌贵州茅台2022年的毛利率已经超过了90%，即便是中腰部的今世缘、口子窖、山西汾酒等2022年前三季度也都超过了70%。

白酒是门利润较高的生意，但如今市场已经一片红海，竞争激烈。虽然公司的产品覆盖整个中国白酒行业近85%，但珍酒李渡的市场占有率仅有0.8%。

为杀出重围，珍酒李渡的广告开支十分巨大，2020年至2022年分别约为2.42亿元、6.7亿元、6.66亿元，三年的广告开支就已接近16亿元，这笔钱也是造成其毛利相比行业较低的原因之一。不过，公司收入在巨额广告下一度增长强劲，2020年至2021年的增长率达112.7%，而在此后一年则下降到了14.8%，招股书将其解释为受疫情影响较严重。

在渠道上，珍酒李渡高度依赖经销商，经销商渠道收入占比接近九成。为了提振业绩，珍酒李渡在前两年大力招商，经销商数量从2021年初的3628家，增长76.6%至2022年9月底的6408家。招股书显示，珍酒李渡超88%的收入依靠经销网络向消费者销售白酒产品。

与此同时，珍酒李渡的存货正在逐步增加。报告期内，公司存货分别为17.37亿元、36.49亿元和51.39亿元，呈逐年增长趋势，存货周转天数分别为517天、414.4天和612.8天。招股书解释称大部分存货为基酒，但仍然有不少针对其产销失衡的质疑。

虽然在白酒市场中不算出彩，但这是今年港股上市进度最快的IPO。珍酒李渡在1月13日递交招股书，3月26日首次聆讯即通过，4月17日开始全球发售，4月27日正式上市，整个IPO周期仅105天，相比平均9个月的港股上市周期已经相当迅速。

回看珍酒李渡的股权结构，经过一系列注资、股权转让后，目前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，Zest Holdings持股16.2%，大中华网讯持股2.5%，而珍酒控股则是珍酒李渡集团创始人、董事会主席吴向东全资拥有。

其中，Zest Holdings是私募股权投资巨头KKR旗下公司，2021年11月及2022年6月，KKR通过Zest Holdings分别斥资3亿美元和5亿美元投资珍酒李渡，最后一次融资估值近50亿美元，约合340亿人民币。

KKR在PE圈内地位不用赘述。一家全球性投资巨头出现在中国十分传统的白酒行业，画面有些奇特。目前，KKR持股16.21%，以300亿港元市值计算，KKR亏了约14亿港元。

作为第一家在港上市的内地白酒公司，珍酒李渡承载着更多的意义。透过珍酒李渡，不仅可以看出国际投资者对白酒的态度，更有不少VC/PE将视作国内酒企转战港股的“探路者”。从目前的股价来看，首战并不算振奋，但仍然给了至今在A股排队的酒企更多选择。

与此同时，珍酒李渡还是港股今年在消费领域的最大IPO，也是按募资额计算的港股最大IPO。如今，港交所还排着一串长长的消费队伍——除了百丽时尚、蕉下、KK集团外，还有乡村基、捞王、绿茶、杨国富麻辣烫、七欣天、KAMIGROUP等一大批餐饮企业。

最后，我们还是说回白酒这个行业——中国酒文化历史悠久，尤其是逢年过节，白酒依然餐桌不可缺少的存在。根据弗若斯特沙利文资料，2021年按收入计，白酒占中国酒精饮料市场的69.5%，中国白酒行业的市场规模预期自2022年的6211亿元增加至2026年的7695亿元。

虽然白酒行业盈利稳定，但A股已经多年未有白酒资产上市。究其原因，近年来，白酒企业的A股IPO在实践中一直存在行业性限。

此前，一级市场曾掀起过低度酒融资热潮。曾有VC经常会提到一个观点：随着90后、00后新消费人群崛起，低度酒有望取代成年人的白酒。须知道，中国白酒产业有多么恐怖，仅仅一家茅台就达到市值2万亿。

“但事实证明，低度酒取代白酒的逻辑可能是错的，90后长大后大概率还是选择白酒。”现实就摆在眼前：2022年低度酒熄火，但白酒依然不乏大额融资诞生。

2022年3月，酱香型白酒品牌「肆拾玖坊」完成B+轮融资。在此之前，肆拾玖坊已经在去年完成了两轮融资，投资方为凯辉基金、CMC资本、创享欢聚投资，其中B轮融资金额高达6亿人民币。肆拾玖坊创始人张传宗曾透露，公司将在“十四五”期间完成整体IPO上市工作。

而最轰动的案例是，8月初，日初资本完成对头部酱酒品牌国台酒业的投资，投资金额数亿元人民币。国台酒业成立于2001年，是茅台镇第二大酿酒企业，2021年含税销售额过百亿，连续几年实现收入翻番，快速跻身酱酒头部行列。

随后，真工酒业宣布完成总金额约6亿元人民币的首轮融资，日初资本战略投资。成立于2021年，真工酒业生产基地位于中国酱香白酒核心产区贵州仁怀茅台镇，坐落于北纬27度白酒黄金地带，扎根赤水河谷，拥有与茅台酒同享的独特而优越的酿酒生态环境和区位优势，是生态酱香好酒的典型代表。

背后逻辑之一是，中国白酒市场容量巨大，出厂规模超6000亿，零售规模超万亿。其中，主流大单品的价格横跨10元以上到3000元以下，集中度随着价格带下降而降低，结构性机会涌现。其中，300元至500元价格带规模在750亿左右，是2016年以来消费升级动能最强的价格带，当前行业CR5集中度只有37%，新入局的品牌仍有较大成长空间，被认为是酱酒新阶段里“最大的机会”。

而从消费群体演变来看，年轻人终将成为白酒消费的核心群体。白酒消费核心动因是商务宴请和送礼场景下的职场、社交压力，而非个人自饮。每一代人都需要面临的社交情境意味着现代年轻人亦有消费白酒的需求。“在习惯白酒口味后，年轻人群体将因为阈值的提升、社交场景的压力，最终尝试更浓烈口味的白酒。”

“少时不知酒滋味”。不少看好白酒的投资人笃信这一点：兜兜转转，年轻人终有一天会到了喝白酒的年纪。