"不要心存侥幸"！光大保德信基金董文卓：今年股市看好三条主线

6年来，光大保德信基金的公募债基管理规模稳健增长，其中光大添益、光大增利两只产品从1亿左右规模成长到了百亿级，近三年规模增长分别超109倍、68倍；公司权益投资也多点开花，近一年有7只产品位居同期同类排名前20%，两只老牌基金光大新增长、光大红利，成立以来收益率分别为716.55%、590%。

近期券商中国记者采访了董文卓，他分享了投研团队搭建和管理的心得，以及对未来权益及固收两大市场的看法。

“不要心存侥幸”是董文卓从事固收投资的座右铭，这使得他在管理固收团队时，格外注重对信用风险和流动性风险的考核。

“比如，2018年下半年开始，我们对固收投资的认知有了一个质的转变，认为信用挖掘的风险收益比是严重不匹配的。”董文卓解释，信用债的票息收益大多在3%~6%之间，但一旦发债主体在信用层面发生负面舆情，信用债会迅速反应为折价交易，进而失去流动性，如果该负面事件导致信用债违约，这一信用债可能只能两三折，向下暴跌。

因此，光大保德信基金从投决会到公司层面都形成一个共识，所有的投资组合都严控信用风险，并制定了严格的考评制度约束研究员和基金经理的行为。正是这种严格的信用风险管理，让光大保德信规避了2020年以来持续爆雷的房地产债。

2020年下半年，房企“三道红线”融资新规出台，彼时不少市场观点仍然认为，房地产行业和国民经济深度绑定，“三道红线”会在保经济的背景下适度调整，力度不会那么大。但光大保德信的固收团队却十分谨慎，立即梳理了所有在库的房产企业，只要踩到三道红线中任意两道的都谨慎纳入观察名单，下个季度仍没有改善的则暂时出库。

在以人为本的基金行业，人才培养和团队梯队建设一直是各大基金公司的难题。在董文卓看来，光大保德信基金的导师制比较好的解决了这一问题。

“在光大保德信基金内部，每一位研究员都有一位经验丰富的导师，而导师们一般都是拥有十年以上投研经验的基金经理。”董文卓表示，这样的机制一方面可以实现老人带新人的传承，帮助研究员更快速成长，包括对自己未来的成长路径有更清晰的认知；另一方面也可以在公司内部形成互帮互助的优良传统，大家可以通过简便快捷的交流方式迅速了解到其他行业的动态变化，扫清认知盲区。

“在基金经理团队背后，也配备了专业的研究团队支撑。此外，施行多年的‘导师制’和研究‘金银股’机制，不但激发了研究活力，也打通了一条人才成长的有效路径，这让投资团队能从研究体系中不断获得给养，同生共长。”董文卓说道。

展望宏观环境和后续市场，董文卓认为，今年经济向上修复的总体方向未有改变，而市场预期的波动来源于对斜率的担忧，综合数据来看，中国宏观经济目前运行在2019年和2022年的上下沿区间，信用环境偏扩张以及企业盈利改善的格局或是今年重要的宏观主题。

债券市场方面，董文卓表示，现在的宏观背景有利于社会融资整体回升，在这种情况下，信贷需求偏向改善的环境是比较可期的。

“我们可以看到，衡量实体经济融资需求的指标今年以来一直在持续上升，但以10年国债收益率为代表的收益率水平仍然在低位震荡。因此，我们认为后期债券的表现可能偏向中性并稍微谨慎一些。策略上坚守高等级信用票息策略、辅以适度杠杆，或将会优于久期策略。”董文卓说。

在权益投资方面，董文卓表示，在今年中国经济整体回稳向上的基础上，上市公司的盈利增速大概率也会企稳回升；同时，通过回溯信贷周期来看，实体融资需求偏改善的状态也将有利于股票市场的总体表现。

总体来看，董文卓认为有三条投资主线值得关注：一是经济复苏、内需修复，线下消费景气高位波动有进一步提速的可能性，文旅消费持续修复，预计暑期文旅流量会完全恢复，收入表现也有望更加强劲；二是数字经济，未来数字经济的投资趋势或将会从热点驱动转向景气化投资；三是国企改革。董文卓提到，今年国资委对央企考核发生了变化，即重视ROE（净资产收益率）和现金流这两个指标，表明未来可能引导央企追求经营质量提升，进一步激发国有企业上市公司的价值重估和回归。

校对：姚远